人生就像一場(chǎng)旅行,，不必在乎目的地,，在乎的是沿途的風(fēng)景,，以及看風(fēng)景的心情,。或許這段話也更適合國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金的第一筆國(guó)際并購(gòu)之旅,。結(jié)果值得期待,，但更重要的是探尋大基金“走出去”之路、之法,、之經(jīng)驗(yàn),。邁出的第一小步，開(kāi)啟的卻是大基金的國(guó)際并購(gòu)之夢(mèng),！

近日,，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金的管理公司華芯投資與美國(guó)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備廠商Xcerra宣布達(dá)成價(jià)值5.8億美金的收購(gòu)協(xié)議，華芯將以現(xiàn)金方式收購(gòu)Xcerra,。

這是大基金第一次直接并購(gòu)國(guó)際公司,，也是業(yè)界期待已久的手筆。標(biāo)的選擇看似“出其不意”,，但邁出的第一步卻是“眾望所歸”,。在國(guó)際并購(gòu)愈發(fā)艱難，產(chǎn)業(yè)觀望時(shí),，大基金勇于邁出“試水”之旅,，為何是Xcerra，結(jié)果能否成功,，意義何在,？

芯謀研究認(rèn)為此次并購(gòu)標(biāo)的選擇精準(zhǔn)、結(jié)果值得期待,，但與結(jié)果相比,，探尋大基金的國(guó)際并購(gòu)空間，積累國(guó)際并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn),，促進(jìn)和相關(guān)審批機(jī)構(gòu)的交流才更重要,！

一、標(biāo)的選擇精準(zhǔn)：

誠(chéng)然,，CFIUS的審批成了中國(guó)資本走出去的“達(dá)摩克利斯之劍”,，不少并購(gòu)失敗或明或暗地與此有關(guān),。而在目前貿(mào)易保護(hù)加劇的新形勢(shì)下，中國(guó)資本走出去更加“山重水復(fù)”,。眾多中國(guó)資本無(wú)奈或觀望,，或蟄伏，“革命進(jìn)入了低潮”,。艱難時(shí)刻,，政府色彩更加濃厚的國(guó)家大基金走出去的第一步，勇做“帶頭大哥”,，“打響第一槍”,，標(biāo)的自然就尤為重要。并購(gòu)如能成功,，既能鼓舞眾多中國(guó)資本重拾“走出去”的信心,，又能找到并購(gòu)中審批的“底線與規(guī)則”，還能“前車后轍”地開(kāi)啟政府基金國(guó)際產(chǎn)業(yè)并購(gòu)路,，可謂收購(gòu)的意義大于標(biāo)的本身,。

由此大基金的第一次出手就尤為慎重。選擇設(shè)備領(lǐng)域的Xcerra可以說(shuō)精挑細(xì)選,、反復(fù)推敲、十分理智,。

首先,，Xcerra不是備受關(guān)注的“新聞”公司，既不像仙童半導(dǎo)體這樣有著輝煌歷史的美國(guó)老牌公司,，又不是高通,、AMD等明星公司，從知名度上來(lái)說(shuō)不處在“風(fēng)口浪尖”,，避免引起外界的熱炒,；其次公司設(shè)計(jì)和生產(chǎn)用于測(cè)試半導(dǎo)體、電路板的設(shè)備,，在產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上不是天天被盯著的設(shè)計(jì)或者制造,，避免了在當(dāng)下“刺激”相關(guān)審批機(jī)構(gòu)或者產(chǎn)業(yè)媒體的“神經(jīng)”；再者,，并購(gòu)金額相對(duì)偏少,，5.8億美元在全球并購(gòu)中“很不起眼”，不論從體量還是市值上“低調(diào)”而行,，避免給人“財(cái)大氣粗”買遍一切的印象,。最后，Xcerra與中國(guó)企業(yè),、資本歷史上有過(guò)合作：2015年,，興森快捷收購(gòu)了Xcerra集團(tuán)的半導(dǎo)體測(cè)試板相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù),。之前既有合作、通過(guò)審批的鋪墊,，現(xiàn)在再進(jìn)行整體收購(gòu),，則是“投過(guò)石”、“問(wèn)過(guò)路”,。對(duì)大基金來(lái)說(shuō),，選擇熟悉的，選擇了解的,，這樣對(duì)標(biāo)的理解和風(fēng)險(xiǎn)的把控更為游刃有余,。

二、結(jié)果值得期待：

千呼萬(wàn)喚始出來(lái),。大基金的首次直接出海之旅,，結(jié)果備受期待。

這是補(bǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈的“點(diǎn)睛”并購(gòu),。大基金通過(guò)兩三年的辛勤耕耘,，從設(shè)計(jì)到封測(cè)，從制造到設(shè)備材料,，從產(chǎn)業(yè)資本到投融資對(duì)接,，做了諸多產(chǎn)業(yè)布局。已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)航者和統(tǒng)籌者,，在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上發(fā)揮了最大價(jià)值,，從“長(zhǎng)電-中芯”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的案子上看到了產(chǎn)業(yè)基金帶來(lái)的協(xié)同力（synergy）了。Xcerra其產(chǎn)品（測(cè)試設(shè)備等）對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)全又有著重要的意義,，本次并購(gòu)對(duì)封測(cè)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都有裨益,。

這是低溢價(jià)、糾正世界對(duì)中國(guó)資本偏見(jiàn)的一次并購(gòu),。目前中國(guó)資本紛紛出海收購(gòu),，“中國(guó)資本”、“中國(guó)力量”的聲音越來(lái)越強(qiáng),。但是在復(fù)雜多變的國(guó)際局勢(shì)下,，或因?yàn)楹Ｍ夤尽蔼{子大開(kāi)口”索要高價(jià)，或因?yàn)楹Ｍ飧?jìng)爭(zhēng)對(duì)手“高價(jià)搶親”,，或因?yàn)槭召?gòu)方的意愿過(guò)強(qiáng)在商務(wù)談判上落于下乘,，或因?yàn)槲覀兒蛣e人相比，只有錢多,。所以大多國(guó)際并購(gòu)總是超高溢價(jià),，同時(shí)還拱手送上巨額分手費(fèi)，附帶不公平的分手條款,。久而久之,，就給中國(guó)資本“有錢,，渾身上下都名牌”的印象。再看本次收購(gòu),，本次的現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格為10.25美元/股,。基于2017年4月7日做價(jià)格測(cè)算,，30日均價(jià)溢價(jià)16%,，60日均價(jià)溢價(jià)22%?；诋?dāng)下的并購(gòu)環(huán)境看,，此價(jià)格和溢價(jià)可以稱得上一股清流。這也算是對(duì)美國(guó)“華爾街之狼”們對(duì)中國(guó)資本“人傻,、錢多,、速來(lái)”觀點(diǎn)通過(guò)實(shí)際行動(dòng)的一種糾偏。更難能可貴的是,，據(jù)悉此次并購(gòu)并沒(méi)有設(shè)置分手費(fèi),，沒(méi)有CFIUS分手費(fèi)，雙方對(duì)等的違約金條款,，都體現(xiàn)了華芯投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性,，也代表了國(guó)家隊(duì)的水平。

窺一斑見(jiàn)全豹,，通過(guò)這個(gè)收購(gòu),，也能看出大基金未來(lái)國(guó)際并購(gòu)的思路圍欄：追求成功率、補(bǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈,、不盲目出價(jià)、國(guó)內(nèi)企業(yè)有過(guò)合作或者相對(duì)熟悉的標(biāo)的,。低調(diào)補(bǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈,、有錢而不靠錢，這不正是我們期待的那個(gè)大基金嗎,？

三,、經(jīng)驗(yàn)才是目的：

除卻補(bǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈這個(gè)“長(zhǎng)期”結(jié)果，從財(cái)務(wù)的“短期”結(jié)果來(lái)看,，收購(gòu)Xcerra亦是“好手”,。Xcerra過(guò)去十二個(gè)月的銷售額3.33億美元，凈利潤(rùn)1290萬(wàn)美元,，企業(yè)價(jià)值TEV 4.07億美元,。從數(shù)字上看，企業(yè)價(jià)值和銷售額之比僅1.22倍,，企業(yè)價(jià)值與凈利潤(rùn)之比為31倍,。即便不和漲到天的A股公司相比,，在國(guó)際企業(yè)中亦是“良心”資產(chǎn)。

拋開(kāi)資產(chǎn)本身,，此次并購(gòu)對(duì)于大基金來(lái)說(shuō)更重要的或是積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),、探尋國(guó)際并購(gòu)之路，找到國(guó)際審批的“底線”與“界限”,。這次試水并購(gòu),，是大基金“摸著石頭過(guò)河”，探尋直接國(guó)際并購(gòu)的第一步,，雖然步伐小了點(diǎn),，但更穩(wěn)健。在后續(xù)和團(tuán)隊(duì),、律師,、CFIUS、國(guó)際國(guó)內(nèi)其它監(jiān)管部門的交流溝通中積累的經(jīng)驗(yàn),，將會(huì)成為大基金乃至中國(guó)眾多政府資本繼續(xù)發(fā)展的寶貴參考,。

過(guò)去的幾年中，國(guó)內(nèi)基金業(yè)已進(jìn)行了多起成功的試水,，如紫光集團(tuán)收購(gòu)展訊,、RDA，以武岳峰資本為首的財(cái)團(tuán)并購(gòu)芯成半導(dǎo)體,，以華創(chuàng)投資為首的財(cái)團(tuán)并購(gòu)豪威科技等等,。盡管收購(gòu)過(guò)程波折種種、CFIUS考驗(yàn)連連,，但幸運(yùn)的是,，很多案例都成功闖關(guān)，積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn),。中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本逐年累計(jì)國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn),，從牙牙學(xué)語(yǔ)開(kāi)始，年復(fù)一年竿頭日上,，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始“奔跑吧兄弟”,！

業(yè)界對(duì)“國(guó)字當(dāng)頭”的大基金，一直是充滿期待,。本次要約已發(fā),，下一步就是全面的考驗(yàn)。既已在路上,，就砥礪前行,；既然Xcerra以X開(kāi)頭，那大基金就以X開(kāi)始，把不確定變成確定,，把X變成C,，這就是大基金并購(gòu)的意義！我們期待著,！