我國的用電負(fù)荷主要集中在華東,、華南,、華中等中東部地區(qū)，能源需求占比達(dá)到70%以上；而能源資源則主要集中在“三北”以及西南地區(qū)。“西電東送”、“北電南供”的電力格局已經(jīng)成為我國電力工業(yè)長期面臨的挑戰(zhàn)之一。
除了本就有“西電東送”的需求外,，隨著2018年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，寬松的貨幣政策,、積極的財(cái)政政策與穩(wěn)基建相疊加,，將成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要手段。有鑒于傳統(tǒng)基建的可投資量級正在持續(xù)變?nèi)酰?a class="innerlink" href="http://forexkbc.com/tags/特高壓" target="_blank">特高壓和5G作為“泛基建”的重要領(lǐng)域,，將明顯受益,。2019年逐步開始建設(shè)的“五直七交”特高壓項(xiàng)目，有望帶來總投資超過2000億元,，核心設(shè)備超過500億元的投資機(jī)會(huì),。
2000億投資規(guī)模可期
2018年9月國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》,，共規(guī)劃了12條特高壓工程,，包括5條直流特高壓項(xiàng)目，7條交流特高壓項(xiàng)目,。根據(jù)不同機(jī)構(gòu)從測算數(shù)據(jù)看,，上述項(xiàng)目投資規(guī)模有望達(dá)到1800億元到2200億元不等。
以安信證券的測算為例,。7條直流輸電工程總投資規(guī)模在1,500億元以上,。核準(zhǔn)的5條長距離特高壓直流工程，其中青海-河南,、陜北-湖北、雅中-南昌3條線路動(dòng)態(tài)投資規(guī)模已經(jīng)初定,，分別為268,、236和317億元。白鶴灘-江蘇±800KV特直線路參考2017年投運(yùn)的扎魯特-青州特直線路,，估算投資規(guī)模在300億元,。白鶴灘-浙江線路±800KV輸送容量、線路長度均與白鶴灘-江蘇接近,，動(dòng)態(tài)投資規(guī)模估算也在300億元,。云貴互聯(lián)通道工程和閩粵聯(lián)網(wǎng)工程根據(jù)其落地方案、線路長度及輸送容量,，參考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程項(xiàng)目的建設(shè)方案及其投資情況,，云貴和閩粵兩項(xiàng)直流工程的投資規(guī)模合計(jì)約為100億元。
7條特高壓交流輸電工程總投資規(guī)模在640億元左右,。其中,，南陽-荊門-長沙1000KV雙回路特交工程動(dòng)態(tài)投資規(guī)模為160億元,。張北-雄安特交工程和5條特直落地配套特交工程根據(jù)其項(xiàng)目落地方案，參考線路長度,、輸電容量和過往1000KV雙回路特交工程落地方案和建設(shè)投資情況,，我們測算其動(dòng)態(tài)投資規(guī)模分別為60億元和420億元。
總體而言,，依照過往投資內(nèi)容進(jìn)行現(xiàn)價(jià)估算,，投資規(guī)模超過2000億元基本是市場的共識(shí)。
表一：14條輸電線路投資規(guī)模測算
資料來源：國家能源局,、國家電網(wǎng),，南方電網(wǎng)，安信證券
備注：*為已公布投資規(guī)模,，其余為測算
核心設(shè)備投資金額或達(dá)500億
對于總投資金額估算相對一致的機(jī)構(gòu),，在設(shè)備投資規(guī)模上的測算卻千差萬別。這主要是各個(gè)機(jī)構(gòu)賴以測算的對象不同造成差異,，不過也有部分券商是因?yàn)闇y算極為不謹(jǐn)慎引起,，如果研讀者不仔細(xì)觀察，容易引起誤導(dǎo),。
比如,，國泰君安在2018年10月底發(fā)布的報(bào)告中稱：“設(shè)備占特高壓總投資約62%,另有線路材料招標(biāo)、設(shè)計(jì),、土建施工等環(huán)節(jié),。”國君以“扎魯特-青州”220億投資進(jìn)行設(shè)備投資拆分,，設(shè)備總投資約為136億元,，約占線路總投資的62%。川財(cái)證券在研究報(bào)告中也含糊的表達(dá)了設(shè)備投資占比在60%的說法,。不過,，國君測算的“扎魯特-青州”是直流特高壓項(xiàng)目，交流特高壓項(xiàng)目投資略有差異,，且部分測算的設(shè)備估計(jì)單價(jià)過高,，不能以此作為評判對象。
在更多的研究報(bào)告中,，核心設(shè)備的投資比例在30%—40%之間,，筆者認(rèn)為這一測算應(yīng)該更加準(zhǔn)確。多數(shù)研究報(bào)告均提到特高壓交流變電站成本占總投資額40%—50%,，特高壓直流換電站成本占總投資額的50%—60%,，這其中除去站內(nèi)的鐵塔和基礎(chǔ)建設(shè)，特高壓設(shè)備投資占比在30%到40%基本可信,。其中,，特高壓交流項(xiàng)目的設(shè)備成本占比相對更低,。
包括興業(yè)、中信,、安信和國金等機(jī)構(gòu),，對設(shè)備投資比例的測算較為接近，但內(nèi)部具體設(shè)備占比或沒披露,，或差距仍然較大,。在此，我們選取興業(yè)證券對歷史中標(biāo)情況統(tǒng)計(jì)后的測算,，可以大體判斷出特高壓直流和交流項(xiàng)目主要設(shè)備的投資方向,。（見表二）
特高壓直流設(shè)備投資占比約為28.8%。直流線路一般為點(diǎn)對點(diǎn),，因此由兩個(gè)換流站構(gòu)成,，單條線路總投資額平均為230億元。根據(jù)國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)公布的特高壓直流線路歷史中標(biāo)情況,，我們統(tǒng)計(jì)出單條線路平均包含8個(gè)換流閥,、2套直流保護(hù)系統(tǒng)、56臺(tái)換流變（高端換流變和低端換流變分別為28臺(tái),，均價(jià)為0.6億元）,、40間隔GIS（不同線路差別大），投資金額占比合計(jì)近27%,；另有直流場設(shè)備方面投資金額占比合計(jì)近2%,。
特高壓交流設(shè)備投資占比約為20%。單條線路總投資額平均為200億元,，一般包含3個(gè)站點(diǎn),。根據(jù)歷史中標(biāo)情況看，單站平均包含11個(gè)GIS間隔（不同線路差別大）,、7臺(tái)變壓器,、10套電抗器、5組電容器,、5臺(tái)斷路器、50套互感器,、30臺(tái)避雷器等,，按照一條交流特高壓線路包含3個(gè)站點(diǎn)測算，交流特高壓主設(shè)備投資金額占比近20%,。
表二：特高壓直流單條線路/特高壓交流單站設(shè)備數(shù)量及單價(jià)
我們以興業(yè)證券測算的特高壓直流預(yù)計(jì)1420億元投資金額和特高壓交流預(yù)計(jì)570億元投資金額進(jìn)行計(jì)算（總計(jì)約1990億元,，注意與上文安信證券2161億元總投資額區(qū)分）?？梢缘玫街绷黜?xiàng)目核心設(shè)備投資金額約為：408.96億元和114億元,，總計(jì)522.96億元,。這與安信468億元；國金458億元和平安420億元很接近,，可信度較高,。其他機(jī)構(gòu)1000至1200億元的測算，在筆者看來不太靠譜,。