事件：

　　公司發(fā)布2020年半年度報告，上半年實現(xiàn)銷售總收入10.90億元,，同比增長23.93%,；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.02億元,，同比增長33.43%。

　　報告要點：

　　1,、凈利潤高速增長,，服務(wù)器重回高景氣

　　公司盈利水平良好，收入和凈利潤收入均保持高速增長,，主要是因為2020年服務(wù)器需求增長恢復(fù),。隨著5G網(wǎng)絡(luò)鋪建與云中心需求增長，服務(wù)器出貨量有望在未來幾年持續(xù)保持上升,。公司所有產(chǎn)品均與服務(wù)器息息相關(guān),，在服務(wù)器需求增勢不減的條件下,，公司有望全年保持高速增長。

　　2,、DDR5時代即將到來，量價齊升助力業(yè)績新增長

　　公司深耕內(nèi)存接口芯片市場十余年,，始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位,，是全球的龍頭公司。公司毛利率近年來持續(xù)攀升,，遠(yuǎn)高于市場其余IC設(shè)計公司,。研發(fā)投入常年保持在營業(yè)收入15%以上，科研能力領(lǐng)先,。公司發(fā)明的“1+9”DDR4LRDIMM分布式緩沖內(nèi)存子系統(tǒng)框架被JEDEC采納為了國際標(biāo)準(zhǔn),。其DDR5內(nèi)存模組配套芯片預(yù)計2020年下半年完成量產(chǎn)版本的研發(fā)，有望與DDR5同步上市,，在DDR5時代到來后,，大量的DDR更新?lián)Q代疊加產(chǎn)品單價提升，有望為瀾起科技帶來新一波營業(yè)收入增長,。

　　3,、多點布局服務(wù)器，新產(chǎn)品帶來新增量

　　除適配于服務(wù)器內(nèi)存模組的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品外,，公司在服務(wù)器領(lǐng)域積極布局,，大力豐富產(chǎn)品線，分別開發(fā)布局了“津逮”服務(wù)器平臺,、PCIe  Retimer和用于云端數(shù)據(jù)中心的AI處理器芯片,。目前，第二代x86架構(gòu)服務(wù)器處理器“津逮”服務(wù)器平臺已正式亮相,，護(hù)航服務(wù)器信號傳輸?shù)腜CIe 4.0 Retimer有望明年開始量產(chǎn),，用于云端服務(wù)器的AI推理芯片正在研發(fā)中。瀾起科技深耕內(nèi)存接口芯片十多年,，對于服務(wù)器市場有深入理解并積累了大量的市場資源,，其終端客戶涵蓋眾多國內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和服務(wù)器產(chǎn)商，可以大大減輕新產(chǎn)品的推廣阻力,。隨著新產(chǎn)品的逐步量產(chǎn)與銷售,，公司將增添更多業(yè)績的增長點。

　　4,、投資建議與盈利預(yù)測

　　預(yù)計2020-2022營收23.36/29.67/39.88億元,，歸母凈利潤11.83/15.78/21.02億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為85/64/48倍,，維持“增持”評級,。

　　5、風(fēng)險提示

　　1）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；2）服務(wù)器需求不及預(yù)期,；3）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期,。

　　報告正文

　　1、2020上半年收入符合預(yù)期

　　公司發(fā)布2020半年報,，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為10.90億元,，同比增長23.93%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.02億元,，同比增長33.43%,。公司第二季度營業(yè)收入為5.94億元，同比增長25.32%,，環(huán)比增長19.76%,；第二季度歸母凈利潤為3.39億元，同比增長50.67%,，環(huán)比增長28.90%,。

　　2020年上半年公司毛利潤和凈利潤分別為8.03億元和6.02億元，毛利率73.70%,，凈利率55.23%,。整體來看，公司盈利水平良好,，營業(yè)收入和利潤水平符合預(yù)期,，主要是因為2020年服務(wù)器需求增長恢復(fù)。隨著5G網(wǎng)絡(luò)鋪建與云中心需求增長,，服務(wù)器出貨量有望在未來幾年持續(xù)保持上升,。公司所有產(chǎn)品均與服務(wù)器息息相關(guān)，我們認(rèn)為,，在公司研發(fā)能力強(qiáng)勁,、服務(wù)器需求增勢不減的條件下，公司有望全年保持高速增長,。

　　2,、科研能力領(lǐng)先，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢顯著

　　公司始終保持行業(yè)龍頭地位,。DDR2時代,，全球提供內(nèi)存接口芯片的廠商約十家企業(yè)；DDR4時代,，提供同類產(chǎn)品的只有3家,，其中Rambus只有設(shè)計RCD的能力，能提供DB芯片的只有IDT與瀾起科技2家,。2019年初IDT被瑞薩收購,，其內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)有可能被置于次要的位置,，原本占據(jù)的市場將被Rambus與瀾起共同瓜分。在DDR5時代,，預(yù)計瀾起科技行業(yè)地位將得到進(jìn)一步穩(wěn)固,。2018年，公司市場占有率已超過43%,。

　　毛利率是公司體現(xiàn)優(yōu)勢的顯著表現(xiàn)之一,，公司近年來毛利率持續(xù)攀升，2019年度毛利率已高達(dá)73.96%,。而國內(nèi)其他優(yōu)秀的IC設(shè)計企業(yè)毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司水平，2019年度匯頂科技毛利率為60.40%,，兆易創(chuàng)新為40.52%,，卓勝微為52.47%。

　　公司一直保持較高的研發(fā)投入水平,，研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先,。公司研發(fā)費用主要由研發(fā)人員薪酬與流片費用組成，常年保持在營業(yè)收入的15%以上,。公司發(fā)明了“1+9”DDR4LRDIMM分布式緩沖內(nèi)存子系統(tǒng)框架,，該結(jié)構(gòu)大幅減少了CPU與DRAM顆粒間的負(fù)載，并被JEDEC采納為了國際標(biāo)準(zhǔn),。

　　卓越的科研能力保障了公司市場話語權(quán),。2019年，公司已完成DDR5內(nèi)存模組配套芯片工程樣片的流片,，目前正在根據(jù)反饋對芯片進(jìn)行設(shè)計優(yōu)化,，預(yù)計2020年下半年完成量產(chǎn)版本芯片的研發(fā)。2020年7月,，JEDEC協(xié)會正式公布了DDR5標(biāo)準(zhǔn),，未來將逐步走向市場大規(guī)模應(yīng)用階段，瀾起DDR5內(nèi)存模組配套芯片預(yù)計2020年下半年完成量產(chǎn)版本的研發(fā),，將繼續(xù)在DDR5時代保持領(lǐng)先代為,。此外，隨著技術(shù)的迭代,，內(nèi)存接口芯片新產(chǎn)品的價格不斷上漲,，DDR4Gen1.0、Gen1.5,、Gen2.0,、Gen2.0Plus的產(chǎn)品價格均高于上代產(chǎn)品。在DDR5時代到來后,，大量的DDR更新?lián)Q代疊加產(chǎn)品單價提升,，有望為瀾起科技帶來新一波營業(yè)收入增長,。

　　3、深耕服務(wù)器領(lǐng)域,，多點布局

　　公司深耕服務(wù)器領(lǐng)域,，積極豐富公司產(chǎn)品線。除適配于服務(wù)器內(nèi)存模組的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品外,，公司還開發(fā)了x86架構(gòu)服務(wù)器處理器“津逮”服務(wù)器平臺,，并正在研發(fā)恢復(fù)、加強(qiáng)服務(wù)器傳輸信號的PCIe Retimer以及用于云端服務(wù)器的AI推理芯片,。

　　津逮服務(wù)器平臺是具有獨特硬件安全功能設(shè)計的x86架構(gòu)處理器,。2019年中瀾起開始批量供應(yīng)津逮服務(wù)器平臺，當(dāng)年銷售收入1,628萬元,，相比2018年度增長81%,。2020年8月，瀾起科技參展第八屆中國電子信息博覽會,，發(fā)布其全新第二代津逮CPU,，據(jù)悉得到了包括新華三、長城超云,、寶德,、聯(lián)想等在內(nèi)的多家服務(wù)器廠商積極響應(yīng)。PCIe Retimer用于協(xié)助服務(wù)器內(nèi)PCIe信號傳輸,，產(chǎn)生時鐘并恢復(fù)由于傳輸速度過快而損耗的信號,。PCIe每一代的速度都較上一代成倍增加，PCIe Retimer的應(yīng)用需求必定隨傳輸速度的增加而增加,。報告期內(nèi)公司在PCIe 4.0高速I/O接口領(lǐng)域取得了關(guān)鍵核心技術(shù)的突破,，同時正在根據(jù)潛在客戶和合作伙伴的反饋對PCIe 4.0 Retimer芯片進(jìn)行設(shè)計優(yōu)化，預(yù)計2020 年下半年完成量產(chǎn)版本芯片的研發(fā),。AI芯片項目目前還未有實質(zhì)性突破,，該項目旨在研發(fā)相關(guān)芯片應(yīng)用在新一代數(shù)據(jù)中心服務(wù)器上，以實現(xiàn)高效低延遲云端推理人工智能應(yīng)用,。

　　在同一個市場積極布局,，有利于公司借鑒豐富的市場經(jīng)驗、使用已有客戶渠道并充分享受服務(wù)器市場增長福利,。瀾起科技深耕內(nèi)存接口芯片十多年,，對于服務(wù)器市場有深入理解與成熟的市場資源。公司終端客戶涵蓋眾多國內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和服務(wù)器產(chǎn)商,，可以大大減輕新產(chǎn)品的推廣阻力,。5G時代云計算將加速普及，服務(wù)器需求將持續(xù)增長,，在服務(wù)器各個細(xì)分市場布局有利于充分享受市場發(fā)展帶來的紅利,。

　　4,、風(fēng)險提示

　　1）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；

　　2）服務(wù)器需求不及預(yù)期,；

　　3）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期,。