8月20日,三大股指全線下挫,擁有“芯片+軍工”雙重屬性加持的紫光國微卻逆市漲停,。
資本市場對于紫光集團旗下芯片資產的價值滿是期待,。自3月份的低點開始,紫光國微股價已經飆升120%,。
紫光系上市公司高光表現(xiàn)的另一面,卻是其母公司紫光集團陷入了多事之秋,。
自2016年以來,在董事長趙偉國的帶領下,紫光集團通過頻繁的資本并購,一躍成為我國集成電路及IT服務領域的領頭羊,并被許多人看做中國芯片殺出重圍的重要力量,。
如今身為民族芯片產業(yè)扛鼎者的企業(yè),卻深陷債務泥潭。陷入尷尬局面的紫光集團,至今仍沒有找到實質性的解決辦法,。
紫光集團的困境,不僅是趙偉國自己人生路上的一次考驗,。同時,也是對整個民族芯片產業(yè)發(fā)展的一次詰問。
01
債務 坑很大
當下的紫光集團管理層已無力繼續(xù)掌舵這艘科技巨艦,。
導火索是徽商銀行的一紙訴狀,。
7月9日,徽商銀行認為,紫光集團目前資產不足以清償債務,具備重整價值,所以向法院申請對其破產重整。
徽商銀行的這一舉動,徹底讓紫光集團的債務危機公之于眾,。10天后的7月20日,紫光集團公開招募戰(zhàn)略投資者,。值得注意的是,本次引戰(zhàn)為“整體引戰(zhàn)”——戰(zhàn)略投資者需整體承接紫光集團或紫光集團的核心產業(yè)。
也就是說,當下的紫光集團管理層已無力繼續(xù)掌舵這艘科技巨艦,。
在這之前,紫光集團的債務火山已經頻頻爆發(fā)。2020年11月,“17紫光集團PPN005”公司債券未能與投資人達成展期協(xié)議,成為紫光集團首只違約的債券。
此后,紫光集團發(fā)行的多筆債券相繼違約,。該年12月10日,“18紫光04”未支付此前一年的利息2．6億元;同日,紫光集團旗下紫光國際一筆海外債本息也違約,觸發(fā)了另外一筆20億美元的違約條款,。
Wind數(shù)據(jù)顯示,目前紫光集團共有9只債券實質違約。
最新披露的情況是,截至2021年4月26日,紫光集團負有清償義務的已到期債務累計70．18億元,。今年12月底,還將有一支13億元的債券到期,。此外,三家紫光集團的全資子公司:紫光通信、紫光國際控股,、紫光芯盛,負有清償義務的已到期債務累計超過26億美元,。
眾所周知的原因,紫光集團并未發(fā)布2020年年報。根據(jù)2020年半年報,截至2020年上半年,公司有息債務中一年以內到期有息債務為814．28億元,占比過半,而其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有419．34億元;一年以上到期有息債務金額為752．63 億元,占比48．03%,。
去年上半年,紫光集團總負債規(guī)模達到2029．38億元,總資產2966．49億元,負債率68．41%,仍處于較高位置,。
翻閱財報,可以發(fā)現(xiàn)其2020年上半年的商譽高達521．76億元,占其凈資產(937．1億元)的55．68%,占總資產的17．59%。
商譽是指企業(yè)并購時付出的資金減去被并購企業(yè)的凈資產,這部分溢價就形成了商譽,。而商譽能出售,、不能變現(xiàn),不能產生正現(xiàn)金流,更不能用來償還債務。
從財務報告中可以看出,紫光集團通過不斷的資本并購,積累了巨大的資產規(guī)模,以及不能折現(xiàn)的商譽,。而與此同時,這些資產并不能夠帶來相應的現(xiàn)金流和利潤,。
瘋狂掃貨之后的流血不止,讓紫光的財務情況變得更加緊張。
02
三星 學不來
拖累紫光的應該在于非高科技產業(yè),。
“三星經歷的一切都值得學習和總結”,趙偉國經常將三星作為紫光的學習典范,。在他看來,三星的“科技財閥”模式也可以照搬過來。
在多年的發(fā)展過程中,三星集團打造了一套良性循環(huán)的造血體系,。三星家電,、液晶面板、金融,、物產,、造船等產業(yè)均處于全球領先地位,為芯片產業(yè)提供源源不斷的資金支持。
“紫光要借鑒三星的發(fā)展經驗,成為一個以芯片和云網(wǎng)為主導業(yè)務的綜合性科技財團,。這樣,紫光才有可能完成振興中國集成電路產業(yè)的大業(yè),。”按照趙偉國的這一思路,紫光建立一個“芯-云”為主的高科技產業(yè)集團,。
自2013年起,紫光先后斥資收購了展訊通信,、銳迪科、新華三51%股權,、法國Linxens集團等高科技企業(yè),。這些企業(yè)奠定了紫光發(fā)展的基礎,再加上長江存儲、紫光國微,紫光的“芯-云”產業(yè)已然完備,。
目前來看,以新華三為主的紫光股份已經是集團利潤的頂梁柱;智能安全芯片,、特種集成電路企業(yè)紫光國微業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長,市值站上1300億大關,。
紫光國微股價表現(xiàn) (2017年初至今)
紫光展銳是國內除華為海思外,唯一掌握5G技術的芯片設計企業(yè);Linxens集團,在智能卡微型連接器、RFID天線和嵌入件領域有全球領先的地位;國家級存儲芯片項目長江存儲,更是擔當起中國存儲芯片零突破的重任,。
縱觀全球芯片產業(yè)發(fā)展史,并購重組一直是行業(yè)發(fā)展的主旋律,。博通、英特爾,、高通,、日本軟銀通過頻繁的資本運作,發(fā)展成為全球芯片產業(yè)格局中的“扛把子”。
A股市場,聞泰科技收購安世半導體,韋爾股份收購豪威科技,為公司發(fā)展帶來第二增長曲線,并在資本市場中打出了影響力,。
應該說,紫光在芯片產業(yè)的資本整合可圈可點,為民族芯片產業(yè)積累了不俗的技術儲備,。
拖累紫光的應該在于非高科技產業(yè)。以三星為樣板,在高科技產業(yè)外,紫光投資了龐雜的非主業(yè)資產,。
實業(yè)領域控股新疆燃氣集團,投資房地產;金融領域持股誠泰保險,、幸福人壽等險資企業(yè)和曲靖市商業(yè)銀行;在教育領域參股了學大教育。
紫光集團熱衷于收集金融牌照,財險,、壽險,、銀行……但這些收購和投資的資產狀況難言樂觀,不僅不能匹配紫光科技業(yè)務的地位,更是沒辦法為紫光科技產業(yè)進行輸血。
此前,紫光還一度愛上了炒股,紫光曾涉足近20家A股和港股上市公司,。此前紫光集團也有過很直白的表態(tài),買入一些公司的股票“屬于財務性投資”,。
而研究其投資的股票,就更讓人摸不著頭腦:這些標的既非績優(yōu)白馬股,亦非行業(yè)龍頭。從地產開發(fā)的陽光股份,到化工紡織行業(yè)的欣龍控股,、再到服裝制造業(yè)浪莎股份…
這些投資不僅毫無章法,而且和半導體科技主業(yè)毫無關聯(lián),紫光所謂的“財務投資”,最終紛紛割肉出局,。
03
問題 出在哪
當下的紫光亟需找到解決問題的辦法。
縱觀近紫光近十年的發(fā)展歷程,可以說戰(zhàn)略都對,但戰(zhàn)術上過于冒進,。
清華畢業(yè)生趙偉國擁有一腔熱血,有實業(yè)報國的情懷,和敢為天下先的魄力,。但急功近利的心態(tài)和冒進的經營策略,讓紫光逐漸滑向天平的另一端。
在技術至上的半導體領域,臺積電風格的工程師文化是主流,個人英雄主義和對資本的迷信都是危險的,。紫光成功的基礎來自于資本并購,而當下的困境也發(fā)軔于資本投資,。
當下的紫光股份、紫光國微均處于歷史最佳時期,。但紫光展銳,、長江存儲還需要巨額的投資。紫光的科技并未完全實現(xiàn)“自力更生”,。此時對在主業(yè)之外的大量投資,非但沒有為集團起到助力作用,反而成為拖累,。
需要注意的是,三星是特定時期、特殊國家政策主導下的產融帝國,。三星用了80多年的積累,站上了世界存儲芯片的頂峰,此外三星在金融,、顯示器、造船,、化學等等領域均擁有一批頂尖人才,。
趙偉國曾喊出要“用十年時間拉平與三星的鴻溝”,壯志固然令人敬佩,但這個愿望未免有些過于理想化,。
其次,紫光的問題還在于集團承擔了過多的融資工作。紫光集團和下屬企業(yè)屬于控股結構,公司不承擔經營職能,主要作為融資角色,。
隨著持續(xù)并購,集團總資產大幅增長,并表子公司數(shù)量增多,而歸母所有者權益占比卻大幅降至10%左右,母公司對子公司的控制力有所下降,。
截至2020年6月末,納入公司合并范圍的各級子公司總計286家,較年初凈減少301家,主要由于終止合并紫光學大及其控股子公司。
另外,紫光集團違約也暴露了對債券融資的過度依賴,。當企業(yè)債券融資占比較高,在債券集中到期兌付階段,若疊加存續(xù)債券估值偏高難以借新還舊,違約風險將上升。
其現(xiàn)金流終于出了問題,。但慶幸的是,上市公司紫光股份,、紫光國微在資本市場上受到的影響有限,沒有出現(xiàn)投資者恐慌出逃的情況。
“我們這些年很多企業(yè)出問題,是因為野心過度膨脹,認為自己無所不能,而且相信運氣會再次發(fā)生,。其實你的能力,、邊界沒那么遠,你的運氣也沒有那么好,所以要小心管理自己的野心和運氣?！?/p>
一語成讖,趙偉國正在為自己過去的“野心和運氣”買單,但中國芯片產業(yè)不能為某一個人的過失買單,。
當下的紫光亟需找到解決問題的辦法。
但現(xiàn)實是,巨額債務壓頂,紫光集團的引戰(zhàn)之路一再受挫,。從蘇州高新,、海南聯(lián)合,到深投控股,再到宣布引入重慶兩江新區(qū)管委會指定的兩江產業(yè)集團。幾經輾轉,直到目前還尚未有實質性進展,。
還好,紫光的基礎產業(yè)質地不俗,未來被某些實力資金方接手的問題不大,。
04
寫在最后
紫光是一個結構、關系復雜的綜合體,。紫光既是校辦企業(yè),同時又是高度市場化管理的市場主體;他是國家意志和市場化運作的結合,亦是家國情懷和企業(yè)家精神融匯的載體,。
紫光問題的爆發(fā),令我們不禁思考:有了高層定調、政策支持,、資本助力,芯片大戰(zhàn)略就100%能成?恐怕并非如此簡單,。
2020年以來,資本瘋狂涌入造芯熱潮,相關的上市公司股價瘋漲,一級市場也熱火朝天。但武漢弘芯半導體千億騙局讓人咋舌,成都格芯,、貴州華芯通等芯片爛尾項目讓人心痛,。紫光集團所面臨的危機,更是令人嘆息。
芯片這個曾經“冷門”行業(yè),正在被全社會以熱情,、期待所有優(yōu)待,。但怎樣才能在無盡的熱情和期待中健康成長?要經受考驗的不僅有芯片領域的專業(yè)能力,更有企業(yè)家的初心與人性。
