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　　蔚來汽車：造車新勢力的領跑者

　　1.1 造車新勢力三劍客之一，中國優(yōu)質電動車市場的先驅

　　國內造車新勢力三劍客之一,。蔚來汽車是國內知名的造車新勢力之一,，公司成立于2014年，全球總部位 于上海，中國總部位于合肥。其主要業(yè)務為設計、制造和銷售智能,、互聯(lián)的電動汽車，是中國優(yōu)質電動 車市場的先驅,。

　　技術創(chuàng)新,、設計驅動和服務為先是蔚來汽車的三大特色。

　　技術創(chuàng)新：認為智能,、電動和自動駕駛是汽車的未來,，致力于持續(xù)創(chuàng)新行業(yè)領先的技術，引領變革,。

　　設計驅動：致力于打造純粹,、易用,、有向往感的產品，為用戶帶來全感官的愉悅體驗,。

　　服務為先：提供超越期待的高品質服務,，為用戶提供全程愉悅體驗，提高用戶滿意度,。

　　1.2 產品定位高端豪華,，產品線逐步豐富

　　產品定位為豪華高端純電動車，以SUV車型起步,，產品線逐步豐富,。蔚來目前在售車型有3款，預售車 型1款,，售價區(qū)間為35.8萬元-62.4萬元,。其中在售的ES8為中大型SUV，ES6和EC6為中型SUV,，預售的 ET7為中大型轎車,，預計于2022年一季度交付。此外,，2022年將推出同樣定位高端的新產品Gemini,。

　　1.3 在售車型三款,，銷量持續(xù)爬坡

　　在售車型銷量穩(wěn)步爬坡,，累計銷售超12萬輛。蔚來目前在售的ES8車型月銷量穩(wěn)定,，ES6和EC6兩款車型 月銷量穩(wěn)步爬坡,。2021年6月，蔚來共交付智能電動汽車8,083臺,，首超八千臺,，創(chuàng)歷史新高，同比增長 116.1%,，2021年上半年即達到去年全年交付量的95.9%,。蔚來首款中大型轎車ET7已開啟預定，預計明年 一季度交付,。隨著蔚來產品線逐漸豐富,，整體銷量有望進一步提升。

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　　主要車型

　　2.1 ES8：智能電動旗艦SUV,，重新定義用戶體驗

　　發(fā)布時間：2017年12月16日

　　售價區(qū)間：46.8萬元-62.4萬元

　　車型定位：中大型SUV ,，智能電動旗艦

　　銷量情況：截至2021年6月總銷量41633輛，近一年月銷量基本穩(wěn)定在1400-1600輛,。

　　ES8車型亮點：

　　智能駕駛：NIO Pilot蔚來自動輔助駕駛系統(tǒng),，全球首裝Mobileye EyeQ4自動駕駛芯片,；

　　智能座艙：全球首個車載人工智能系統(tǒng)“NOMI”；

　　智能補電：全球首創(chuàng)換電服務體系NIO Power,；

　　電池租用：首推BaaS電池租用模式,。

　　2.2 ES6：智能電動全能SUV，高性能長續(xù)航

　　發(fā)布時間：2018年12月15日

　　售價區(qū)間：35.8萬元-52.6萬元

　　車型定位：中型SUV ,，高性能長續(xù)航

　　銷量情況：主力車型銷量穩(wěn)定,，總銷量58794輛（截至2021年6月）

　　ES6亮點： 高強度鋁加碳纖維的復合架構；4.7秒零到百公里加速性能,；最高610公里綜合工況續(xù)航里程,；支持升級至100千瓦時電池系統(tǒng)；個性化定制,、按訂單生產的模式,。

　　2.3 EC6：智能電動轎跑SUV，流線車身設計

　　發(fā)布時間：2020年7月24日

　　售價區(qū)間：36.8萬元-52.6萬元

　　車型定位：中型SUV ,，動感轎跑設計

　　銷量情況：銷量持續(xù)爬坡,，總銷量21514輛（截至2021年6月）

　　EC6亮點轎跑式車身，風阻系數(shù)低至0.26Cd,；4.5秒零到百公里加速性能,；最高615公里綜合工況續(xù)航里程；支持升級至100千瓦時電池系統(tǒng),；一體化穹頂式玻璃車頂,。

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　　財務分析

　　3.1 財務基本情況：

　　營收快速增長，虧損收窄趨勢明顯

　　上市至今,，營收伴隨交付量的不斷提升快速增長,。2020年公司營業(yè)收入162.58億元，同比增長107.77%,；21Q1營收79.82元,，同比增長481.82%。

　　成立至今,，尚未實現(xiàn)盈利,，但凈虧損幅度收窄趨勢明顯。2018年虧損233.28億元,，2019年虧損114.13億元,， 2020年虧損56.11億元。

　　3.2 收入分析：以汽車銷售為主要收入來源

　　汽車銷售為主要收入來源,，其他銷售和收入的占比仍較低,。公司主營業(yè)務收入的核心來源為汽車銷售，銷售產 品主要包括ES8,、ES6和EC6等產品,，2021年Q1主營業(yè)務收入占比超過92%,。銷售軟件及內容的服務收入占 比小于8%。

　　3.3 費用分析：研發(fā),、銷售及管理費用占營收比例逐步降低

　　研發(fā),、銷售及管理費用持續(xù)投入，占營收比例持逐步降低,。18年至20年,，研發(fā)支出分別為39.98億元、44.29 億元,，24.88億元,，研發(fā)持續(xù)投入，為新車研發(fā)及技術創(chuàng)新等提供基礎,。18年至20年,，銷售、行政及一般費用 分別為53.42億元,、54.52億元,，39.32億元。公司產品定位豪華高端,，強調用戶體驗,，在銷售及管理費用上持 續(xù)投入。隨著營收快速增長,，研發(fā),、銷售及管理費用占營收比例持續(xù)降低。

　　3.4 營運能力：存貨周轉天數(shù)下降,，營運能力向好

　　存貨周轉天數(shù)下降,，營運能力向好,。不同于傳統(tǒng)車企的4S店銷售模式,，公司采取了直營模式。得益于銷售模式 的優(yōu)勢,，18年至21年Q1,，公司存貨周轉天數(shù)持續(xù)下降。19年至21年Q1,，公司的應付賬款周轉天數(shù)基本保持 穩(wěn)定,，而應收賬款周轉天數(shù)同樣保持下降趨勢，營運能力持續(xù)向好,。

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　　行業(yè)分析

　　4.1 2021年起新能源汽車銷量恢復高增長

　　國內新能源汽車銷量增速穩(wěn)定,，全球份額比重居于高位。中國電動汽車銷量預期將從 2020年的約1.0百萬輛增加至2025年的4.2百萬輛,，將超過美國及歐洲電動汽車銷量的總和,。

　　多方資本入局,，電動智能賽道已成為全球最大創(chuàng)業(yè)風口。中國作為全球最大的智能汽車市場之一,，正全力迎接 智能化轉型的趨勢,，同時已獲得國家層面的大力支持。智能汽車產業(yè)鏈自上而下打開,，多家整車企業(yè)及科技型 企業(yè)已切入賽道,。

　　4.2 造車新勢力銷量持續(xù)新高，消費者認同度提升

　　造車新勢力三劍客蔚來,、理想,、小鵬，憑借差異化的產品力,， 貼近消費者的服務,，獨特的造車理念，近年來銷量呈現(xiàn)穩(wěn)步向上突破的態(tài)勢,，不斷創(chuàng)出新高,。市占率角度， 2019年主要上量的造車新勢力（蔚來,、小鵬,、理想、威馬,、云度）在國內新能源汽車市場合計市占率僅為 6.2%,，而2020年造車新勢力市占率已達11.5%，消費者對造車新勢力的接受度正快速提升,。

　　4.3 自動駕駛重新定義駕駛體驗

　　自動駕駛已來,，目前上市的車型已逐步搭載L2級別的自動駕駛，在輔助駕駛員進 行駕駛操作的同時也給駕駛帶來了不同的體驗,。

　　中國消費者容易接受先進的車載科技,，互聯(lián)網及OTA日益普及。根據IHS Markit調查,，中國消費者比全球其他 主要地區(qū)的消費者更容易接受新的車載科技,，如互連、OTA更新及自動駕駛,。車載科技功能已成為中國消費者 進行購車決策的重要因素之一,。

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　　公司優(yōu)勢分析

　　5.1 技術優(yōu)勢

　　動力總成：自研電機電控，掌握核心技術

　　電池PACK和電驅系統(tǒng)自研自產,，掌握三電核心技術,。電機、電池和電控是新能源汽車的動力總成核心，蔚來 位于南京的先進制造技術中心（XPT工廠）,，為蔚來汽車生產電驅動系統(tǒng)和電池系統(tǒng),。XPT工廠有240kW電 驅動系統(tǒng)車間、160kW電驅動系統(tǒng)車間,、ESS儲能系統(tǒng)車間和整車試制車間,，年產可達30萬套。

　　根據億歐智庫的數(shù)據,，電動車的物料成本分布中,， 電池、電控及汽車電子共占造車物料總成本的約65%,，是 物料主要花費,。蔚來自研自產電池PACK和電驅系統(tǒng)，有助于其增強對供應鏈的把控,，降低成本,，提高利潤率。

　　智能駕駛：平臺更新?lián)Q代,，軟件全棧自研

　　智駕技術平臺升級換代到NT2.0,，具備自動駕駛系統(tǒng)量產能力?；谛碌钠脚_,，蔚來建立了包含感知算法、地 圖定位,、控制策略和底層系統(tǒng)在內的全棧自動駕駛技術能力,。2021年1月9日發(fā)布的ET7，是蔚來首款具備自動 駕駛系統(tǒng)的車型,，搭載了基于NT2.0技術平臺的產品——NIO Autonomous Driving,。我們認為，新的智駕平臺 具有較大的發(fā)展?jié)摿?，為蔚來的自動駕駛進階之路奠定堅實的基礎,。

　　5.2 生產優(yōu)勢之產能充足：江淮汽車代工+新橋自建工廠

　　江淮汽車代工廠擴建，年產能可大幅提升至30萬臺,。據蔚來董事長李斌透露,， 2021年1月，江淮的蔚來工廠全 線產能已達到7500輛,。同時，江淮汽車方面已開始擴建工廠,。到今年年底,，江淮蔚來工廠將實現(xiàn)單班年產能15 萬輛，雙班年產能30萬輛,。

　　自建合肥新橋工廠,，規(guī)劃年產能100萬臺,。2021年4月，位于合肥的蔚來NeoPark新橋智能電動汽車產業(yè)園區(qū)開 工,，毗鄰合肥新橋機場,，占地16950畝，包括三個區(qū)域——智能制造區(qū),、研發(fā)生活社區(qū)及生態(tài)文化區(qū),。園區(qū)初 期投入500億元，建成后年產值超5千億元,，整車產能達100萬輛/年,，電池產能達100GWh/年。

　　5.3 商業(yè)模式優(yōu)勢

　　終端零售：NIO House + NIO Space

NIO House定位高端,，NIO Space發(fā)力銷售,。蔚來汽車的NIO House通常開在一線城市商圈中心，設有車型展 示區(qū),、演講區(qū),、圖書館、聯(lián)合辦公,、親子區(qū)等職能區(qū)域,，為用戶圈層提供價值，提升品牌高度,。而NIO Space 則聚焦于試乘試駕和銷售,，在建設、租金以及營銷費用相對于NIO House都會大幅降低,，具有更高的成本效 益,。NIO House+NIO Space構成了蔚來汽車定位清晰、層次分明的立體化的終端營銷,、體驗和銷售網絡,。

　　補能體系：NIO Power

　　NIO Power是全球首創(chuàng)的智能能源服務體系，有效提升了用戶的補能體驗,。蔚來汽車的NIO Power是基于移動 互聯(lián)網的加電解決方案,，擁有廣泛布局的充電設施網絡，依托蔚來云技術,，搭建了“可充可換可升級”的能源 服務體系,，為車主提供全場景化的加電服務。在家可安裝家充樁或家用快充樁,，在外可使用超充樁,、換電站和 充電車服務，補能體系實現(xiàn)全場景覆蓋，有效地緩解了純電動車主的補能焦慮,。