聯(lián)想又上風(fēng)口,這次有些“戲謔”,。

10月8日晚,上交所科創(chuàng)板官網(wǎng)顯示,9月30日已受理的聯(lián)想集團(tuán)有限公司(以下簡稱“聯(lián)想集團(tuán)”),審核狀態(tài)已變?yōu)榻K止,。

也就是說,如除去十一假期,聯(lián)想集團(tuán)只被上交所審核一天,就匆匆撤銷了申請,。如此短速,實(shí)在罕見,。

強(qiáng)如聯(lián)想集團(tuán),為何上演“一日游”呢?

01

紛紛擾擾“一日游”

LAOCAI

早在1994年,聯(lián)想集團(tuán)就在港交所上市,次年還發(fā)行了美國存托憑證(ADR),算得資本老炮,?？上墓蓛r(jià)表現(xiàn)看,經(jīng)歷多年跌宕,并未太多市場青睞。今年最高股價(jià)僅有11．36港元/股,截止10月19日收盤,股價(jià)8．03港元,市值不足千億,。

低迷徘徊中,聯(lián)想集團(tuán)為回歸A股,謀劃已久,。

2021年1月12日,聯(lián)想集團(tuán)披露公告,董事會(huì)已批準(zhǔn)以發(fā)行中國存托憑證(CDR)的形式在科創(chuàng)板申請上市,融資額預(yù)計(jì)100億元人民幣。

聯(lián)想集團(tuán)董事長兼 CEO 楊元慶曾在8月接受采訪時(shí)表示:一方面,回歸科創(chuàng)板將幫助公司增強(qiáng)國際與國內(nèi)兩個(gè)市場的緊密連接,實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場協(xié)同效應(yīng)的最大化;另一方面,通過更好利用國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的力量,增進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化,壯大公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金實(shí)力,。

9月17日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點(diǎn)范圍的公告》后,聯(lián)想集團(tuán)正式?jīng)_刺科創(chuàng)板上市,9月30日遞交申請,成為紅籌上市公司中以CDR形式回A的第一單,。

之所以選擇科創(chuàng)板也好理解,相比主板,科創(chuàng)板規(guī)則靈活,既不需要從港股退市,也不需拆除紅籌結(jié)構(gòu)。更關(guān)鍵的是,科創(chuàng)板市盈率著實(shí)夠高,目前整個(gè)科創(chuàng)板市盈率在100倍左右,相比聯(lián)想港股9倍左右的市盈率,簡直天壤之別,?！　?/p>

如此豐滿的想象力,一日折戟自然讓輿論炸窩。

到底為啥呢?　　

10月10日,聯(lián)想集團(tuán)解釋稱,“考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度,招股說明書中的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)在申請的審閱過程中過期失效,。同時(shí),審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后,公司決定撤回申請,。”  

看似合理,細(xì)品兩理由卻都有考量性,。一是(IPO申請審閱)周期一長,財(cái)務(wù)資料就要補(bǔ)充更新,這是所有IPO都會(huì)面臨問題,。但財(cái)務(wù)信息過期可補(bǔ)交并更新招股書,完全不必撤材料。

至于考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況,從IPO申請到終止審核才1個(gè)工作交易日,試問環(huán)境有多大變化呢?

不管怎么說,對一家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)而言,這個(gè)“一日游”是否有些出“洋相”呢?

市場似乎也沒做好準(zhǔn)備,。10月6日起,其股價(jià)連跌5個(gè)交易日,。截至10月12日,聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)7．53港元,相比于IPO申請當(dāng)日市值蒸發(fā)超89億港元;相比于撤回IPO申請當(dāng)日,蒸發(fā)142億港元。

02

不夠科創(chuàng)?

LAOCAI

當(dāng)然,上市不是兒戲,是非曲直,、選擇決斷應(yīng)是由當(dāng)事人決定,。一時(shí)撤銷,也不意味著沒有二戰(zhàn)。

玩味在于,面對種種熱議猜測,聯(lián)想集團(tuán)并未有相應(yīng)明確回應(yīng),。

籌劃8個(gè)多月的回A計(jì)劃叫停,聯(lián)想集團(tuán)將何去何從?

梳理輿論,一種聲音認(rèn)為,這家明星科技企業(yè),不符合科創(chuàng)板定位,。

所謂科創(chuàng)板,是專門為那些重視科技創(chuàng)新的企業(yè),解決融資難貴問題,助力其更快更優(yōu)發(fā)展而特設(shè)的資本市場。

走過37個(gè)年頭,與創(chuàng)新“大?！比A為同是80年代企業(yè)的聯(lián)想集團(tuán)可謂歷史悠久,。然從其業(yè)務(wù)層面看,聯(lián)想集團(tuán)走的是貿(mào)工技道路,賣產(chǎn)品第一,組裝生產(chǎn)第二。

招股書顯示,2018/19財(cái)年,、2019/20財(cái)年及2020/21財(cái)年,聯(lián)想集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)收入3423．83億元,、3526．76億元、4116．2億元;歸屬于母公司股東的凈利38．38億元,、46．25億元,、77．72億元;扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤27．34億元、38億元,、65．56億元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率20．41%,、26．37%、43．24%,;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為95．52億元,、153．1億元,、247．87億元,。

營利持續(xù)雙增、現(xiàn)金流充沛,聯(lián)想集團(tuán)配得上行業(yè)龍頭,。不過,四千多億的營收,盈利不足百億,確實(shí)也與多數(shù)高科技企業(yè)不太一樣,。

細(xì)分業(yè)務(wù),主要分為智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)兩大部分。作為全球最大的PC(個(gè)人電腦)產(chǎn)品供貨商,PC是聯(lián)想集團(tuán)業(yè)務(wù)的基本盤,。

上述各報(bào)告期內(nèi),智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)收入占總收入比例分別為88．2%,、89．16%、89．58%,其中個(gè)人電腦和智能設(shè)備收入占比達(dá)75．39%,、78．59%,、79．87%。制造商屬性濃郁,這也是一些輿論質(zhì)疑其科創(chuàng)屬性不強(qiáng),、科技含量不高的原因所在,。

進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn),各報(bào)告期內(nèi),聯(lián)想集團(tuán)個(gè)人電腦和智能設(shè)備的銷量分別為6829萬臺、7275萬臺,、9643萬臺,逐年提升;然銷售均價(jià)分別為每臺3779元、3810元,、3409元,2020/21財(cái)年單價(jià)同比下降10．5%,。

對此,聯(lián)想集團(tuán)表示,主要受銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響所致,單價(jià)較低的平板電腦及Chromebook等產(chǎn)品因遠(yuǎn)程辦公及在線教育需求大增,導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價(jià)有所下降。

那么,聯(lián)想到底算不算是一家科技公司,、科創(chuàng)屬性強(qiáng)不強(qiáng)呢?

在楊元慶看來,肯定是,。其曾不止一次地對外界解釋,“聯(lián)想早就不固步自封于PC”。

從業(yè)務(wù)布局看,所言非虛,。然能否屬性更強(qiáng),、獲得更廣泛認(rèn)同呢?

歷史沒有如果。遙想當(dāng)年,柳傳志與同為聯(lián)想創(chuàng)始人的倪光南發(fā)生過著名的“柳倪之爭”,核心就是“技工貿(mào)”和“貿(mào)工技”之爭,。時(shí)任聯(lián)想總工程師的倪光南主張“技工貿(mào)”路線,即走技術(shù)路線,開發(fā)諸如芯片等新技術(shù),、新產(chǎn)品,加工生產(chǎn)以后再進(jìn)行銷售。

而柳傳志則主張“貿(mào)工技”,提出聯(lián)想必須借助中國制造的成本優(yōu)勢,加大自主品牌產(chǎn)品打造,以效益求生存,然后再開發(fā)新技術(shù),、新產(chǎn)品,。

結(jié)果人盡皆知,柳傳志獲勝。

不可否認(rèn),“貿(mào)工技”短期優(yōu)勢明顯,企業(yè)不用承擔(dān)研發(fā)投入的巨大風(fēng)險(xiǎn),靠收購也能快速占領(lǐng)市場,。全力布局生產(chǎn),、渠道、營銷,、品牌,也讓聯(lián)想最終躋身行業(yè)龍頭,。然長期看,短板隱患也明顯,即不利科研力培育、核心技術(shù)不足,進(jìn)而影響核心競爭力打造,。這與堅(jiān)持走“技工貿(mào)”,、已是創(chuàng)新領(lǐng)頭羊的華為進(jìn)行對比,或有深刻感觸,。

當(dāng)然,招股書披露,聯(lián)想集團(tuán)2018/19財(cái)年、2019/20財(cái)年及2020/21財(cái)年的研發(fā)投入分別為102．03億元,、115．17億元及120．38億元,累計(jì)超300億元,。僅從研投規(guī)模看,為目前科創(chuàng)板已掛牌和已申請企業(yè)中最高,。

然研發(fā)投入占各期收入的比例分別為2．98%,、3．27%、2．92%,研發(fā)費(fèi)用率分別2．48%,、2．63%,、2．39%,除了占比有下降趨勢,占比水平也不高。截至2021上半年,科創(chuàng)板全部331家公司合計(jì)研發(fā)投入金額254．03億元,研發(fā)投入占比達(dá)14%,遠(yuǎn)高于聯(lián)想集團(tuán),。

同時(shí),發(fā)明專利含金量也待提升,。截至2021年3月31日,登記在聯(lián)想集團(tuán)及其子公司名下的已授權(quán)專利共21658項(xiàng),看起來數(shù)量可觀,然與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的具有代表性的專利僅2100項(xiàng),其中境內(nèi)專利1463項(xiàng),包括發(fā)明專利1270項(xiàng)。

10月11日,全國工商聯(lián)發(fā)布了2021民營企業(yè)500強(qiáng)名單,聯(lián)想控股在“2021民營企業(yè)研發(fā)投入500家”榜單中進(jìn)入前十位,。但“2021民營企業(yè)發(fā)明專利500家”榜單前十中,則不見聯(lián)想蹤影,與聯(lián)想同為3C制造行業(yè)的小米則位列第八,華為公司更位居發(fā)明專利榜第一,一共申請了90000項(xiàng)發(fā)明專利,。

豪橫背后,華為投入研發(fā)資金高達(dá)1419億元,占總營收比例15．9%。

坦白說,聯(lián)想,、華為是兩家不同企業(yè),但同為80年代誕生的代表企業(yè),、相似的行業(yè)地位、品牌情懷等,都讓人不得不把兩者一起比較,。最新數(shù)據(jù)顯示,聯(lián)想集團(tuán)市值約967億港元(125億美元),而華為估值超4000億美元,。

倪光南曾將聯(lián)想和華為比作“龜兔賽跑”,聯(lián)想之所以落后差距主要表現(xiàn)在研發(fā)方面,華為對公司的科研人員和知識產(chǎn)權(quán)化做的要比聯(lián)想好太多;其次,聯(lián)想雖也做著一些研發(fā),但投入的研發(fā)成本要比華為少太多,致使兩者差距越來越大。

字斟句酌,亦有深情,、亦有惋惜,。

當(dāng)然,在聯(lián)想集團(tuán)招股書中,這家全球PC巨頭并非將華為列為競品。而是將成立剛滿十年的小米集團(tuán)作為可比公司,。

各報(bào)告期內(nèi),小米集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率分別為3．30%,、3．64%、3．76%,而同行惠普公司,、小米集團(tuán)和浪潮信息可比三家公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為3．19%,、3．6%、3．97%,也均高于聯(lián)想集團(tuán),。

各報(bào)告期內(nèi),聯(lián)想集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為84．95億元,、92．89億元、98．52億元,。其研發(fā)費(fèi)用主要為職工薪酬費(fèi)用,占研發(fā)費(fèi)用比例分別為65．93%,、62．47%、60．65%,。

在創(chuàng)新為先,、科技實(shí)力定成敗的下半場,上述表現(xiàn)是加分項(xiàng)嗎?

值得注意的是,除了近九成收入源于智能設(shè)備業(yè)務(wù),從消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈看,其核心為高端組件,。有媒體指出,聯(lián)想集團(tuán)在處理器及芯片、內(nèi)存及存儲(chǔ)器,、顯示器等智能設(shè)備關(guān)鍵組件上多數(shù)是對外采購,2020年采購總金額達(dá)到2153．32億元,。

這對一家世界500強(qiáng)企業(yè)而言,是否存在發(fā)展隱患?穩(wěn)健性、核心競爭力幾何呢?

可喜的是,聯(lián)想集團(tuán)已有反思,、并在做出改變,。

日前,楊元慶公開表示,聯(lián)想將持續(xù)加大研發(fā)投入,力爭三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番;與此同時(shí),凈利潤率也將力爭在三年內(nèi)翻番。

信心雄心值得肯定,。

不過,挑戰(zhàn)也不小,。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,聯(lián)想集團(tuán)近三個(gè)財(cái)年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為86．34%、87．37%和90．50%,。2021年3月31日,聯(lián)想集團(tuán)凈資產(chǎn)只有237．3億元,。

高達(dá)90%的資產(chǎn)負(fù)債率,也是沖科遭質(zhì)疑的原因之一。

客觀而言,這是PC制造業(yè)的整體痛點(diǎn),。由于PC市場飽和,疫情前全球出貨量就已七連跌,惠普,、戴爾等公司的資產(chǎn)負(fù)債率同樣居高不下。

再看流動(dòng)比率,即資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務(wù)的能力,。正常情況下,企業(yè)流動(dòng)比率大于1,意味著企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng),而聯(lián)想流動(dòng)比例小于1,。

第二個(gè)負(fù)擔(dān),是并購帶來的高商譽(yù)。截止2021年3月31日,聯(lián)想集團(tuán)商譽(yù)的賬面值為318．54億元,。

03

“天價(jià)薪酬”質(zhì)疑

LAOCAI

從此看,聯(lián)想集團(tuán)二次上市,博個(gè)好估值背后,不乏迫切融資需求。

由此,再看“天價(jià)薪酬”的輿論熱度,也就好理解了,。

招股書顯示,2018/19,、2019/20、2020/21財(cái)年,聯(lián)想集團(tuán)的董事,、高級管理人員及核心技術(shù)人員的薪酬總額分別約為5．65億元,、9．09億元和9．34億元。

其中,2021財(cái)年共有集團(tuán)30名董事,、高管及核心技術(shù)人員,而9．34億元的薪酬支付中,有8．41億元是董事和關(guān)鍵管理人員的薪酬,。

以聯(lián)想集團(tuán)CEO楊元慶為例,去年拿到的薪酬總包為2616萬美元,約1．68億元人民幣。其中包含薪金130萬美元,酌情獎(jiǎng)金585．5萬美元,長期激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)1844．8萬美元,退休金計(jì)劃供款13．7萬美元,其他福利42．5萬美元,。

但楊元慶不是最高薪者,。財(cái)報(bào)披露,聯(lián)想集團(tuán)有一位董監(jiān)高2021年酬金為3038萬美元或更多。還有3位高管,2021年酬金也達(dá)800多萬美元,。但財(cái)報(bào)并未披露上述高管的具體信息,。

甚至,坊間一度傳出已退休的柳傳志仍有1億元年薪。

不過,聯(lián)想方面已明確否認(rèn)了這一傳言,。

億元“退休金”,的確是夸大了,。2019年底,柳傳志得到來自聯(lián)想控股的7603．5萬元薪酬,其中包括2526．6萬元退休金,。再加上聯(lián)想集團(tuán)支付的150萬美元退休金,的確沒過過億,但數(shù)目也夠吸睛。

此外,2019年底,聯(lián)想控股執(zhí)行董事朱立南的薪酬為4799．7萬元,。而到2020年底,其由執(zhí)行董事變?yōu)榉菆?zhí)行董事,薪酬則上升至6198．1萬元……

如此種種,導(dǎo)致一些輿論對其“天價(jià)薪酬”的質(zhì)疑,。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出,聯(lián)想集團(tuán)以僅200多億元凈資產(chǎn)規(guī)模來計(jì)劃募資100億元,而已退休的柳傳志與董事長兼CEO楊元慶在企業(yè)負(fù)債率很高的情況下,卻給自己開出高薪,這是其受詬病的問題之一。

確實(shí),一方面想去科創(chuàng)板籌錢,一方面對高管如此豪氣,。聯(lián)想,怎能不讓人產(chǎn)生很多聯(lián)想呢?

04

一流期待 多少想象空間?

LAOCAI

唏噓之余,不乏冷思,。

紛擾之外、回到原點(diǎn),聯(lián)想集團(tuán)下一步何去從?

客觀而言,聯(lián)想近十年來一直在致力于轉(zhuǎn)型,走出PC光環(huán),。

早在2012年,楊元慶就提出了“PC+戰(zhàn)略”,曾收購摩托羅拉業(yè)務(wù),一度發(fā)力手機(jī)業(yè)務(wù),。2017年,又提出三波戰(zhàn)略:保持核心PC業(yè)務(wù);通過并購打造移動(dòng)業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的核心競爭力;“設(shè)備+云”和“基礎(chǔ)設(shè)施+云”新業(yè)務(wù)模式,打造新盈利增長點(diǎn)。

不過,多元化策略效果并不太明顯,。

“一個(gè)以營銷為基因的企業(yè),要轉(zhuǎn)型為以研發(fā)為基因,顯然不容易,。”盤古智庫高級研究員江瀚認(rèn)為,聯(lián)想存在路徑依賴問題,想擺脫業(yè)務(wù)上困局,可能需要相當(dāng)長的時(shí)間和成本的付出,?！岸乙袎咽繑嗤蟮挠職?克服賺快錢的誘惑?！?/p>

沒錯(cuò),對聯(lián)想來說,目前再爭論“貿(mào)工技”和“技工貿(mào)”路線哪個(gè)正確已沒多大意義,。相比沖科受阻,對芯片、半導(dǎo)體等零件的高依賴,、關(guān)鍵核心技術(shù)缺乏,、不見大起色的智能化轉(zhuǎn)型,或許才是聯(lián)想的最大隱患。

能否擺脫路徑依賴,、打破業(yè)務(wù)困境,聯(lián)想集團(tuán)還有想象空間嗎?

不得不說,一些輿論對于這個(gè)民族品牌情感變得復(fù)雜,。

隨著多次國際并購,聯(lián)想成為國際巨頭的同時(shí),也啟用了大量外國高管,這引發(fā)了一些非議。

但在銠財(cái)看來,這種做法本身是有開創(chuàng)性的,。世界早已是平的,既然有全球雄心,國際化的人才共享,、資源共享勢在必行。

關(guān)鍵在于,如何合理運(yùn)行,。從聯(lián)想集團(tuán)控制權(quán)結(jié)構(gòu)看,實(shí)控人是聯(lián)想控股,但聯(lián)想控股卻是一家沒有實(shí)控人的公司,。換言之,聯(lián)想集團(tuán)沒有最終受益人,是一家依靠職業(yè)經(jīng)理人共同管理的企業(yè)。

自然,這能大大激發(fā)管理層的經(jīng)營熱情,有利企業(yè)釋放更多成長性,也是聯(lián)想集團(tuán)近年業(yè)績持增的根本原因,。

但另一廂,也極度考驗(yàn)高管層的自治自覺素養(yǎng),、權(quán)限駕馭力、相應(yīng)制度體系的成熟度合理性,。如何平衡好個(gè)人短期利益與企業(yè)長期利益取舍,上文的高薪質(zhì)疑應(yīng)是一個(gè)警示,。

或許,多數(shù)輿論的復(fù)雜情感也有良苦用心。爭議、非議背后,是一個(gè)更大更強(qiáng)更優(yōu)聯(lián)想的殷殷期待,。

不可否認(rèn),業(yè)績規(guī)模,、市場份額看,聯(lián)想仍是世界一流企業(yè),仍是民族品牌的核心代表,手中不缺翻盤籌碼、價(jià)值想象空間,。

拋開是是非非,起伏興衰本是企業(yè)常態(tài),。一時(shí)榮辱,不論英雄。

問題,、短板不可怕,貴在查漏補(bǔ)缺,、持續(xù)革新進(jìn)化。對37歲的聯(lián)想集團(tuán)而言,能夠風(fēng)雨洗禮,、坐穩(wěn)王位,應(yīng)對此有深刻領(lǐng)悟,。

2021年10月18日,聯(lián)想集團(tuán)天津產(chǎn)業(yè)園正式動(dòng)工。其將以“新智造,新生態(tài)“為目標(biāo),著力打造集生產(chǎn)制造,、研發(fā)實(shí)驗(yàn),、數(shù)字化展示于一體的智慧生態(tài)標(biāo)桿產(chǎn)業(yè)園。

轉(zhuǎn)機(jī)常在下一個(gè)轉(zhuǎn)角,。

那么,此次的科創(chuàng)“一日游”,是否會(huì)是聯(lián)想新價(jià)值,、新形象的開端呢?