根據(jù)最新的股票市場數(shù)據(jù)顯示,,AMD股價(jià)在過去五年里暴漲了1749%,,市值高達(dá)1905億美元,距離英特爾的市值(2018億美元)僅有一步之遙,。
考慮到市場的熱度和英特爾目前的困境,,有些人認(rèn)為, AMD 的估值可以繼續(xù)增長,,但seekingalpha分析師認(rèn)為,,在合乎邏輯的情況下,,英特爾將獲得更多的市值。
他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),,自己并不相信 AMD 能夠真正達(dá)到英特爾的規(guī)模,。雖然從表面上看,英特爾和 AMD 可能是同類公司,,產(chǎn)品相似,,但英特爾的范圍要廣得多,能提供涵蓋 5G,、物聯(lián)網(wǎng),、代工市場和自動(dòng)駕駛的產(chǎn)品。所有這些都是 AMD 沒有投資的重要領(lǐng)域,。
因此,,該分析師表示,從長遠(yuǎn)來看,,兩家公司目前的相對估值似乎站不住腳,。盡管 AMD 的估值有可能增長,但為了使相對估值更能反映潛在現(xiàn)實(shí),,他認(rèn)為英特爾的估值要大得多,。
AMD :有缺陷且有限
讓我們從 AMD 開始。這實(shí)際上是最簡單的部分(與財(cái)務(wù)/估值相比),。顯然,,AMD 的主要論點(diǎn)仍然是在圖形領(lǐng)域從英偉達(dá)和英特爾搶份額,在 CPU 與Intel奪取市場份額,。
然而,,大多數(shù)人真正關(guān)心的是什么仍然未知。AMD Ryzen賣了多少,?Radeon多少錢,?主機(jī)和 Epyc 銷售之間的區(qū)別是什么?這似乎是AMD 不想讓投資者知道的事情,。
首先,,在CPU當(dāng)年,AMD有300億的收入目標(biāo),。
但在 CPU 方面,,作者的觀點(diǎn)是中性到略微看跌。他指出,,英特爾 2022 年即將推出的產(chǎn)品組合將是一次重大升級(英特爾稱其為十年來最大的更新),,以至于筆者認(rèn)為 AMD 對英特爾的威脅將在未來結(jié)束。此外,正如英特爾在最近的第三季度電話會(huì)議上所說,,在這些短缺的時(shí)代,,產(chǎn)能就是命運(yùn),為此作者認(rèn)為英特爾比依賴臺(tái)積電 (的AMD 更有能力提供供應(yīng),。
然而,,一些細(xì)節(jié)還阻止作者變得看跌。那就是盡管英特爾的 PC 路線圖堅(jiān)如磐石,,但他仍然對英特爾在數(shù)據(jù)中心的執(zhí)行和進(jìn)展感到困惑,。(例如,與 Granite Rapids 延遲一年多的時(shí)間相比,,Meteor Lake 延遲了大約 1-2 個(gè)季度,。)
此外,雖然已經(jīng)花費(fèi)了幾年時(shí)間,,但現(xiàn)在,,人們必須認(rèn)識到 AMD 已經(jīng)獲得了關(guān)鍵的勢頭,并且被視為英特爾的合法替代品,。因?yàn)橛⑻貭枖?shù)據(jù)中心當(dāng)前大部分收入仍然來自 14nm 部件,,而且這種勢頭可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
因此,,我認(rèn)為沒有理由懷疑 Pat Gelsinger 的聲明,,即他的目標(biāo)是 2024-2025 年才能看到新投資的結(jié)果。在那個(gè)更長期的時(shí)間表中,,當(dāng)前的短缺也將成為歷史上的一個(gè)臨時(shí)記錄,。
在中性情況下,我預(yù)計(jì) AMD 的市場份額將穩(wěn)步增加至 30% 左右,。如果我們假設(shè) PC + 數(shù)據(jù)中心 TAM 增長到 1000億美元,,那么隨著時(shí)間的推移,AMD 的收入可能會(huì)達(dá)到300億美元,。在最壞的情況下,,英特爾重新獲得領(lǐng)導(dǎo)地位可能意味著 AMD 可能再次成為有價(jià)值的品牌。
其次,,來到GPU方面,AMD有100億美元的收入目標(biāo),。
關(guān)于這點(diǎn),,我稍微看好,因?yàn)槲艺J(rèn)為 Nvidia 的市場份額地位站不住腳,。AMD 最新的加速器似乎與英特爾即將推出的 1000 億晶體管 5nm Ponte Vecchio 龐然大物一樣強(qiáng)大(理論性能是 Nvidia 的 A100 的 2 倍以上),。
然而,數(shù)據(jù)中心中另一個(gè)不可見的問題可能是軟件(優(yōu)化)。盡管如此,,我并不完全贊同 CUDA 是無法企及的圣杯這個(gè)觀點(diǎn),,因?yàn)槔纾斯ぶ悄苁峭ㄟ^與供應(yīng)商無關(guān)的框架(如 TensorFlow)完成的,。話需如此,,從 Nvidia 手中奪取市場份額仍然會(huì)很困難。
總的來說,,大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為 AMD 的游戲和數(shù)據(jù)中心等增長市場將長期繼續(xù)增長,,有些人會(huì)認(rèn)為 AMD 的增長速度也可能快于整體市場。將上述 CPU 估計(jì)值與游戲機(jī)和圖形相結(jié)合,,隨著時(shí)間的推移,,AMD 的收入可能會(huì)翻一番多一點(diǎn),達(dá)到 400億美元,。如果我們假設(shè) AMD 在 2030 年達(dá)到這個(gè)水平,,那么它將比英特爾落后大約兩到三年。
Intel:被低估了
在過去的幾年里,,盡管其財(cái)務(wù)狀況良好,,但根據(jù)普遍共識,英特爾在技術(shù)上落后,,現(xiàn)在的市盈率只有微不足道的個(gè)位數(shù),。然而,在我看來,,英特爾前景可欺,,現(xiàn)在尤其如此,因?yàn)橛⑻貭柦K于有了一位能干的 CEO,,他得到了董事會(huì)的批準(zhǔn),,將所有資金投入創(chuàng)新(而不是股票回購)。而這正是英特爾將要做的,。正如我最近所說,,股市通常不會(huì)根據(jù)其路線圖對一家公司進(jìn)行估值,這意味著投資者有足夠的時(shí)間參與進(jìn)來,。
首先看中央處理器方面,,事實(shí)上,這些路線圖意味著英特爾可以在未來三到四年內(nèi)合理地扭轉(zhuǎn)局面,。正如上一節(jié)所述,,英特爾在 PC 方面似乎相當(dāng)安全。在數(shù)據(jù)中心,,英特爾暗示 Granite Rapids(計(jì)劃在上述延遲后于 2023 年推出)的內(nèi)核數(shù)量將是 Sapphire Rapids 的 2 倍,,這意味著英特爾可以超越 AMD(屆時(shí)將擁有 96 核 CPU)的112 核 CPU,。
總而言之,英特爾將在未來幾年內(nèi)使其路線圖重回正軌,,因此將在未來保持其市場份額,,遠(yuǎn)在 AMD 獲得 AMD 真正需要證明其估值合理的 40% 或更多市場份額之前。
然而,,英特爾值得高估值的主要原因是,,它的目標(biāo)市場比 AMD 大得多。在我聲稱 AMD 不是英特爾的一半的文章中,,我將英特爾描述為半導(dǎo)體集團(tuán),。過去,我討論過5G,、機(jī)器人出租車和代工業(yè)務(wù),。英特爾還有一些較小的增長業(yè)務(wù),包括 Optane 內(nèi)存和物聯(lián)網(wǎng),,這些業(yè)務(wù)上個(gè)季度增長超過 50%,,創(chuàng)下新紀(jì)錄。
例如,,我之前估計(jì) Mobileye 可能會(huì)變得和數(shù)據(jù)中心或 PC 一樣大,。Pat Gelsinger 還為英特爾代工服務(wù)業(yè)務(wù)增加了一個(gè)額外的通配符。我一直在密切關(guān)注英特爾和臺(tái)積電路線圖的進(jìn)展,,在最樂觀的情況下,,如果英特爾真正實(shí)現(xiàn)到 2025 年超越臺(tái)積電的目標(biāo),它可能會(huì)開始占據(jù)重要的市場份額,。在過去幾年,,他們通過從英特爾手中奪取市場份額來增加收入;在這種情況下,,英特爾可能會(huì)開始從臺(tái)積電那里獲得可觀的份額(以及收入),。
因此,英特爾涉足了半導(dǎo)體的所有主要增長領(lǐng)域:云,、人工智能,、圖形、5G,、物聯(lián)網(wǎng),、代工和自動(dòng)駕駛。這意味著英特爾在大約 2 倍于 AMD 的市場中展開競爭,。因此,,近似地說,AMD 的價(jià)值甚至不及英特爾的一半(沒有 >50% 的市場份額),。
不過,,英特爾必須向市場證明 (1) 它可以再次可靠地執(zhí)行其領(lǐng)導(dǎo)過程路線圖,從而恢復(fù)毛利率,,以及 (2) 它可以增長其收入以犧牲競爭對手(AMD,、Nvidia、臺(tái)積電)為代價(jià),。
為此,,高通代工廠贏得英特爾 20A 節(jié)點(diǎn)的勝利可能被視為一小步。就目前而言,,最有希望的跡象可能是在Pat Gelsinger 被任命為 CEO 之后加入或重新加入英特爾的老兵數(shù)量,。
用更多的數(shù)字來說明這一點(diǎn),在前面的部分中,,我估計(jì) AMD 到 2030 年可能達(dá)到400億美元,,而英特爾的約為1200億美元。假設(shè)從現(xiàn)在起十年后,,英特爾當(dāng)前的問題將不再可見,,人們可能會(huì)爭辯說,英特爾作為 IDM,,很可能將其利潤率提高到約 60%(高于 AMD) .
因此,,有人可能會(huì)爭辯說,英特爾的估值實(shí)際上應(yīng)該高于 AMD,。在這種情況下,,AMD 和英特爾之間的相對估值可能會(huì)(有利于英特爾)從目前的 1 倍擴(kuò)大到(至少)3 倍(基于 3 倍的收入)。這將導(dǎo)致英特爾的市值高達(dá) 1 萬億美元,。當(dāng)然,,這是在假設(shè)業(yè)務(wù)中不會(huì)再出現(xiàn)像目前這樣繼續(xù)降低英特爾估值的失誤的情況下。
最后,,作為比較,,特斯拉現(xiàn)在已經(jīng)增長到創(chuàng)紀(jì)錄的 1 萬億美元估值,盡管 FSD 仍然只是 L2 和測試版,,而英特爾將于明年開始其 L4 機(jī)器人業(yè)務(wù),。特斯拉的收入也較低,毛利率也低了 20 個(gè)百分點(diǎn),。如前所述,,英特爾似乎比特斯拉更適合自動(dòng)駕駛:優(yōu)步,英特爾將主導(dǎo)自動(dòng)駕駛,。大量投資者將巨大的估值歸因于特斯拉不存在的機(jī)器人出租車業(yè)務(wù),,因此從這個(gè)角度來看,1 萬億美元的英特爾不會(huì)那么牽強(qiáng),。