智能電網(wǎng),，向陽而生

國網(wǎng)三階段智能電網(wǎng)基本完成,，新一輪產(chǎn)業(yè)革命將啟

智能電網(wǎng)是下一代產(chǎn)業(yè)革命的基礎(chǔ)。國家發(fā)展改革委2015年明確指出，智能電網(wǎng)是“在傳統(tǒng)電力系統(tǒng)基礎(chǔ)上,，通過集成新能源,、新材料,、新設(shè)備和先進傳感技術(shù),、信息技術(shù)、控制技術(shù),、儲能技術(shù)等新技術(shù),，形成的新一代電力系統(tǒng)”。

三階段規(guī)劃塑造智能電網(wǎng)雛形,。2009年5月,，國家電網(wǎng)就提出了智能電網(wǎng)規(guī)劃，意圖建設(shè)具有信息化,、自動化,、互動化特征的統(tǒng)一的堅強智能電網(wǎng),。規(guī)劃分為三個階段，2009-2010年為規(guī)劃試點階段,，2011-2015年為全面建設(shè)階段,，2016-2020年為引領(lǐng)提升階段。過去十年我國城鄉(xiāng)電壓合格率,、年戶均停電時間均得到明顯改善,。

設(shè)備方面，以變電站為例,，2010年,，國網(wǎng)110（66）kV及以上電壓等級建成和在建智能變電站僅不到80座，占變電站總座數(shù)的0.3%,?！笆濉逼陂g，國網(wǎng)計劃新建7700座智能變電站,，并對原有變電站進行智能化改造,，智能化改造率達100％。到2030年我國將全面建成智能電網(wǎng),，電網(wǎng)技術(shù),、裝備、資源配置能力等均要達到世界一流水平,，智能化電網(wǎng)設(shè)備即將放量,。

“十四五”智能電網(wǎng)投資力度擴大，如何看未來建設(shè)方向,？

構(gòu)建現(xiàn)代新能源體系,，成為下一階段主旋律,。2021年3月,《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》(下稱“《綱要》”)發(fā)布, 與“十三五”規(guī)劃相比,，《綱要》詳細講述了智能電網(wǎng)的建設(shè)要點：1、基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè),，提高電力系統(tǒng)互補互濟和智能調(diào)節(jié)能力,；2、提升清潔能源消納和存儲能力,，以及向邊遠地區(qū)輸配電能力,；3、抽水蓄能電站建設(shè)和新型儲能技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用,。根據(jù)《綱要》的引領(lǐng)，今年不少省份已經(jīng)按照《綱要》的要求制定本省“十四五”智能電網(wǎng)相關(guān)建設(shè)政策,。

“十四五”《綱要》利好智能電網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的,。自3月12日《綱要》發(fā)布后至今（11月25日），萬得智能電網(wǎng)指數(shù)增長54.8%，相比同時期上證指數(shù)增長3.8%多出51個百分點,。

“十四五”電網(wǎng)投資力度將進一步加大,，計劃總投資接近3萬億元人民幣?！笆奈濉眹译娋W(wǎng)計劃投入3500億美元（約合2.24萬億元）,，南方電網(wǎng)規(guī)劃投資約6700億元，總投資接近3萬億元人民幣,。根據(jù)中金電新組《電氣設(shè)備策略：新型電力系統(tǒng)下電網(wǎng)投資回暖,，看好結(jié)構(gòu)性投資機遇》報告，投資重點在與電力系統(tǒng)變化密切相關(guān),、偏薄弱的領(lǐng)域,，如配電網(wǎng)、電網(wǎng)信息化,、抽水儲能等,。

我們認為未來五年智能電網(wǎng)市場規(guī)模3600億元左右。南方電網(wǎng)“十四五”規(guī)劃明確6700億元投資的主要方向包括電網(wǎng)的智能化與數(shù)字化,、特高壓建設(shè)及柔性輸電技術(shù),、儲能和配網(wǎng)智能化四部分，均是是智能電網(wǎng)的重要構(gòu)成,。此外,，國網(wǎng)盡管尚未公布其“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，但多次提到與南方相似的電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級方案,。我們認為,，“十四五”期間智能電網(wǎng)投資占比將有所提升，按12%計算智能電網(wǎng)市場規(guī)模3600億元左右,。

“十四五”電網(wǎng)投資增加,，配電網(wǎng)為重點建設(shè)環(huán)節(jié)。南網(wǎng)“十四五”規(guī)劃預(yù)計投資6700億元,，規(guī)模相比“十三五”提升20%以上,，其中配網(wǎng)投資3200億元，占比將近一半,。根據(jù)中金電新組《電氣設(shè)備策略：新型電力系統(tǒng)下電網(wǎng)投資回暖,，看好結(jié)構(gòu)性投資機遇》報告，“十四五“期間配網(wǎng)投資占電網(wǎng)投資的比重有望提升至60%以上,，投資總額較“十三五”期間增長年均投資額有望達3300億元,。

從自動化視角，找尋黃金增長賽道

中游受益于自動化投資,，盈利能力突出

我國電力自動化市場近5年復(fù)合增速有望達15%,。電力自動化是指通過電力二次設(shè)備實現(xiàn)發(fā)電,、變電、配電,、用電等過長的自動化控制管理,，相對于的主要包括發(fā)電站自動化、變電站自動化,、配電網(wǎng)自動化,、調(diào)度自動化、運維自動化等,。MARKETSANDMARKETS預(yù)測全球智能電網(wǎng)市場將從2021年的431億美元增長到2026年的1034億美元,，預(yù)測期內(nèi)復(fù)合年增長率為19.1%。根據(jù)我們預(yù)測,，2024年我國電力自動化市場將達到1892億元,，我國智能電網(wǎng)投資復(fù)合增速至少達15%。

電力自動化上游競爭成分,、中游集中程度高,、下游客戶主要為電網(wǎng)。電力自動化上游主要指為自動化設(shè)備提供元器件或者軟件支持的公司,；電力自動化中游主要指具體實施環(huán)節(jié),，中游公司大多直接參與電網(wǎng)招投標(biāo)項目，按照電力自動化實施環(huán)節(jié)分類可分為發(fā)電,、變電,、配電、調(diào)度,、運維,；電力自動化下游主要指電力應(yīng)用端，包括國家電網(wǎng)等電網(wǎng)公司和中國石油(4.920,0.03, 0.61%),、中國石化(4.200, 0.01, 0.24%)等用電企業(yè),。

?電力自動化產(chǎn)業(yè)鏈上游：領(lǐng)域較廣，充分競爭,。電力自動化上游行業(yè)包括鋼鐵行業(yè),，軟件制造業(yè),，機械加工制造業(yè)和電子元件制造業(yè),。由于我國電網(wǎng)建設(shè)時間較早，行業(yè)上游原材料和組件供給基本實現(xiàn)國產(chǎn)化,，處于完全競爭的狀態(tài),。

?電力自動化產(chǎn)業(yè)鏈中游：集中度高，國資企業(yè)為主要參與者,。中游行業(yè)集中度高,，主要的參與者為具有國資背景企業(yè),，例如國電南瑞(42.170, 0.11,0.26%)和許繼電氣(27.080, 0.17, 0.63%)，在細分領(lǐng)域和區(qū)域有民營企業(yè)進入,。

? 電力自動化產(chǎn)業(yè)鏈下游：電網(wǎng)為主要客戶,。下游主要應(yīng)用場景為電網(wǎng)投資。除了電網(wǎng)之外,，由于安裝配電自動化系統(tǒng)可以提高電網(wǎng)效率,，海洋、石油天然氣以及礦業(yè)礦產(chǎn)公司等對配電自動化系統(tǒng)的需求增長,。

電力自動化行業(yè)盈利能力呈凸型曲線,。上游廠家提供通用型零部件，行業(yè)參與者較多,，因此利潤較為微?。恢杏螐S家是電力自動化設(shè)備提供商,，直接承接電網(wǎng)項目,，具有技術(shù)及客戶壁壘，利潤水平居高,；而下游主要為國家電網(wǎng),、南方電網(wǎng)、中國水電等國家電力供應(yīng)商,，公眾服務(wù)屬性突出,。

電力自動化設(shè)備企業(yè)，行業(yè)特征明顯

受經(jīng)濟發(fā)展影響,，我國電力自動化市場分布不均衡,。2018年電力投資CR3占據(jù)了55.29%的市場份額，CR10占據(jù)了87.98%的市場份額,，市場集中度高,，其中江蘇省以320.51億元的投資位列第一，而山東,、浙江,、廣東位于第二梯隊。電力自動化投入前10的公司分布在我國東部經(jīng)濟發(fā)達省份,，電力自動化分布受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展影響,。同時，電力自動化投入較多的省份,，更有利于孵化出行業(yè)龍頭企業(yè),，例如江蘇省孵化出國電南瑞、國電南自(10.890, 0.09,0.83%),、億嘉和(76.560, -2.11, -2.68%),，山東省孵化出國網(wǎng)智能,、東方電子(7.470, -0.24, -3.11%)、積成電子(7.520, 0.14, 1.90%)等公司,。

注：與地區(qū)發(fā)展的經(jīng)濟程度有關(guān),，區(qū)域格局相對穩(wěn)定，我們認為2018年數(shù)據(jù)仍具有一定論證參考意義

電力自動化設(shè)備公司,，整體呈現(xiàn)增速平穩(wěn),、現(xiàn)金流健康和收入季節(jié)性波動三大特征。

?賽道增速平穩(wěn)：受益于電網(wǎng)自動化投資驅(qū)動,，主要參與公司2018-2020年營收CAGR集中在10%~20%,，平均CAGR為22%，賽道增速平穩(wěn),，發(fā)展穩(wěn)健,。

? 回款能力強，現(xiàn)金流健康：由于目前電網(wǎng)自動化項目為政府主導(dǎo),，收入會在項目驗收成功之后由電網(wǎng)統(tǒng)一結(jié)算資金,，因此，資金回款確定性高,，壞賬比例低,，主要參與公司平均收現(xiàn)比為92%。

? 收入具有季節(jié)性特征：電力自動化行業(yè)下游用戶電網(wǎng)設(shè)備采購遵守嚴格的資金管理制度,，其資金管理計劃一般在 3～4 月下達,，招標(biāo)一般安排在年中，因此銷售訂單在下半年開始明顯增加,，收入確認一般集中在四季度,。以億嘉和為例，2019/2020年,，公司四季度收入占比分別為49.02%/47.61%,。

推薦細分賽道小而美公司

小而美公司帶來投資機會。目前市場較多關(guān)注電力自動化龍頭企業(yè),，如國電南瑞,、許繼電氣等，但細分賽道同樣具有投資機會,。我們篩選兩條出盈利能力強,、營收彈性大，具有市場增長空間和技術(shù)壁壘的賽道,，分別為配電自動化和電力機器人(10.280, 0.06, 0.59%)賽道,。

? 配電自動化：“十四五”智能電網(wǎng)建設(shè)配電網(wǎng)將成為重點建設(shè)環(huán)節(jié),，投資占比接近一半,，我們預(yù)測2024年配電自動化市場規(guī)模約194億元,，未來三年CAGR達20%。行業(yè)投資傾斜帶來配電設(shè)備新機會,，近年配電設(shè)備行業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出優(yōu)秀標(biāo)的,。

?電力機器人：電網(wǎng)運維領(lǐng)域存在確定性機器換人趨勢，我們預(yù)測2025年帶電機器人市場規(guī)模約為40.2億元,，五年CAGR達28%,。

配電自動化：智能電網(wǎng)浪潮的排頭兵

我們預(yù)計2024年配電自動化市場規(guī)模約117億元，近三年CAGR達15%

配電自動化系統(tǒng)由主站,、子站和終端構(gòu)成,，具體假設(shè)如下：1）依據(jù)國家能源局配電自動化覆蓋率的目標(biāo)，我們假設(shè)主站,、子站數(shù)量未來3年保持15%速度持續(xù)擴張,；2）根據(jù)中金電新組發(fā)布的《配網(wǎng)：投資加碼關(guān)鍵環(huán)節(jié)，行業(yè)景氣正當(dāng)時》報告,，我們判斷配變終端（TTU）滲透率較低,，需求有望持續(xù)攀升；而故障指示器（FLD）屬于傳統(tǒng)設(shè)備,，終端設(shè)備饋線終端（FTU）和站所終端（DTU）滲透率已經(jīng)較高,，未來年份設(shè)備采購需求有限；3）市場競爭充分,，我們假設(shè)主站,、子站和終端設(shè)備價格未來呈小幅下降趨勢。綜上,，我們預(yù)計2024年我國主站/子站/終端/故障指示器市場規(guī)模分別為52.5/26.3/36.9/1.4億元,。

注：依據(jù)國家能源局配電自動化覆蓋率的目標(biāo)，2017,、2018和2019分別為65%/78%/90%,，計算可得2018年、2019年配電自動化投資分別增加20%/15%,；FTU/DTU/TTU中標(biāo)數(shù)據(jù)來自中金電新組《配網(wǎng)：投資加碼關(guān)鍵環(huán)節(jié),，行業(yè)景氣正當(dāng)時》報告

主站、子站環(huán)節(jié)國企主導(dǎo)寡頭格局,，終端環(huán)節(jié)格局分散,。配電是能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換,、消費的樞紐,，是投資加碼的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。配電主站系統(tǒng)技術(shù)壁壘高,，市場集中度較高,，參與公司以國資背景為主,，根據(jù)中金電新組《配網(wǎng)：投資加碼關(guān)鍵環(huán)節(jié)，行業(yè)景氣正當(dāng)時》發(fā)布報告,，截止至2021年10月31日以招標(biāo)包數(shù)計算市場份額,，國電南瑞市場占比高達50%；配電子站多與主站捆綁,，競爭格局相似,；配電終端相對來說技術(shù)壁壘較低，競爭格局更為分散,。根據(jù)配網(wǎng)協(xié)議中標(biāo)情況測算,，截止至2021年10月31日CR10僅為37%。

電力機器人：技術(shù)升級,，滲透率亟待提升

巡檢&操作機器人滲透率打開,，競爭格局優(yōu)化

目前全國滲透率低于10%，未來五年總市場規(guī)模超200億元,。輸電線巡檢,、變電站巡檢、配電站巡檢及隧道巡檢是電力智能巡檢機器人的核心應(yīng)用場景,，其中主流巡檢場景為室外變電站和室內(nèi)配電房,。根據(jù)中金電新組《電氣設(shè)備策略：新型電力系統(tǒng)下電網(wǎng)投資回暖，看好結(jié)構(gòu)性投資機遇》報告,，我們假設(shè)：1）目前國內(nèi)110kV及以上的變電站數(shù)量超過3.5萬個,，根據(jù)2017年底我國變電站數(shù)量情況，配置比為“一機一站”或“兩機一站”,，可推算我國室外機器人存量空間約3.7萬臺,；2）我國約有300個地級市，每個地級市約1000座配電站,，合計擁有配電站約30萬座,。配電站/變電站平均為一機兩站/一機一站，可推算我國室內(nèi)機器人需求總量約18.6萬臺,；3）目前我國電力巡檢機器人滲透率較低,，在悲觀/中性/樂觀情況下，2025年全國范圍室外巡檢機器人滲透率可提升至20%/30%/40%,，室內(nèi)巡檢機器人滲透率提升至20%/25%/30%,；4）隨產(chǎn)品技術(shù)升級與競爭加劇，機器人單機價格持續(xù)小幅下滑,。綜上,，我們分別假設(shè)在悲觀/中性/樂觀情況下，2025年全國范圍巡檢機器人市場規(guī)模約為195.8/281.5/368.3億元。

危險作業(yè)背景下,，巡檢機器人向帶電操作機器人進一步升級,。線路設(shè)備巡檢出現(xiàn)問題應(yīng)及時進行高壓帶電作業(yè)，而人工帶電作業(yè)存在一定安全隱患且作業(yè)效率并不高,，基于巡檢功能的帶電操作機器人需求可觀,。目前帶電操作機器人已發(fā)展至第三代全自主模式,，技術(shù)難度逐漸加大,。

目前滲透率僅為3%，未來五年市場空間近60億元,。目前,，帶電操作機器人主要功能包括代替人工進行高壓電組建模、剝線等,，主要作業(yè)場景為帶電小組和開關(guān)室等,。僅考慮已有帶電操作機器人品種，根據(jù)中金電新組《電氣設(shè)備策略：新型電力系統(tǒng)下電網(wǎng)投資回暖,，看好結(jié)構(gòu)性投資機遇》,，我們假設(shè)：1）目前我國帶電作業(yè)機器人處于起步階段，我們預(yù)計2020年底保有量約200臺,；2）每個地級行政區(qū)平均擁有20個帶電作業(yè)班組,，334個地級行政區(qū)共有約7000個作業(yè)班組；3）每個作業(yè)班組配置一臺帶電作業(yè)機器人,，目前滲透率僅為3%,。綜上，我們分別假設(shè)在悲觀/中性/樂觀情況下,，2025年全國范圍帶電作業(yè)機器人滲透率可提升至25%/35%/45%,，則分別對應(yīng)21-25年總市場空間41.6/59.8/78.3億元。

背靠電網(wǎng)大省,，區(qū)域性龍頭力量持續(xù)增強,。2013年國家電網(wǎng)將變電站智能巡檢機器人劃入招標(biāo)目錄，巡檢機器人需求逐漸提升,，目前市場主流參與者包括億嘉和,、申昊科技(41.300, -0.70, -1.67%)、國網(wǎng)智能等,，三家公司都在逐漸向帶電操作機器人延申,，但億嘉和起步最早，至2021年已形成室外帶電作業(yè)機器人3億元待交付訂單,，室內(nèi)帶電作業(yè)機器人目前僅億嘉和有所涉獵,。2020年，億嘉和、國網(wǎng)智能,、申昊科技電力機器人營收分別為9.1億元,、3.9億元、3.5億元,，三家公司分別在江蘇,、山東、浙江三省與電網(wǎng)系統(tǒng)構(gòu)建良好合作關(guān)系,，隨三省電網(wǎng)智能化投資力度加大成為電力機器人領(lǐng)軍企業(yè),。

風(fēng)險提示

1）電網(wǎng)投資不及預(yù)期。電網(wǎng)自動化發(fā)展進度受國網(wǎng),、南網(wǎng)資本開支計劃影響較大,，如十四五期間國網(wǎng)、南網(wǎng)投資進度不及預(yù)期,，相關(guān)自動化設(shè)備需求或明顯減弱,，存量市場競爭可能進一步激烈。

2）自動化滲透率不及預(yù)期風(fēng)險,。自動化滲透是個緩慢的自發(fā)滲透過程,，如電網(wǎng)建設(shè)中政策扶持力度減弱，或自動化改造效果不及預(yù)期,，會使得自動化滲透減速,，直接影響相關(guān)設(shè)備提供商需求的增長。