過(guò)去一年多,，股價(jià)跌跌不休的PCB（印制電路板）企業(yè)，終于在2021年三季報(bào)公布后迎來(lái)了大漲,。崇達(dá)技術(shù)（002815．SZ）季報(bào)公布后迎來(lái)三連板,，深南電路（002916．SZ）也收獲兩連板，就連“濃眉大眼”的鵬鼎控股（002938．SZ）也在財(cái)報(bào)發(fā)布后漲停,。而在此之前,，三者都較去年高點(diǎn)，最大下跌超50％,。
難道行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)了,？
電子產(chǎn)品之母在需求調(diào)整和成本上漲中尋底
在確定基本面是否反轉(zhuǎn)之前，需要了解是什么導(dǎo)致了股價(jià)持續(xù)下跌,。
PCB作為電子元器件的支撐體,，可應(yīng)用于通訊、消費(fèi)電子,、計(jì)算機(jī),、汽車電子、工業(yè),、航空等諸多領(lǐng)域,，素有“電子產(chǎn)品之母”之稱。不過(guò),，也正因?yàn)榇?，PCB行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)及下游行業(yè)的周期性波動(dòng)影響比較大。在下游分布中,，通訊電子（含基站,、智能手機(jī)等）、計(jì)算機(jī),、汽車電子和消費(fèi)電子占比最大,，依次為33％、28．6％、11．2％和14．8％,。
不過(guò),，近兩年除了疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，通訊電子,、消費(fèi)電子需求也都有所變化,。工信部數(shù)據(jù)顯示，2021H1,，我國(guó)新增5G基站19萬(wàn)站,，同比下滑約24．9％。智能手機(jī)出貨量也并不樂(lè)觀,，盡管去年下半年以來(lái),，智能手機(jī)出貨量有所回暖，但2020年全球和我國(guó)出貨量均同比下滑,。
而疫情影響下,，缺芯的情況一直難有緩解，又進(jìn)一步影響了汽車,、通訊,、消費(fèi)電子等下游行業(yè)的需求，大眾等汽車廠商下調(diào)交貨預(yù)期和銷售預(yù)期,、蘋(píng)果砍單就是缺芯所致,。
需求如此，上游供給又如何呢,？
PCB上游主要是覆銅板,、銅箔、玻纖布,、環(huán)氧樹(shù)脂等行業(yè),。根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2020年P(guān)CB的成本構(gòu)成中,，覆銅板占比最大,，約為30％；制造費(fèi)用,、人工費(fèi)用的成本占比也達(dá)到了20％左右；銅箔,、銅球和光刻膠的成本則分別占9％,、6％和3％。
據(jù)崇達(dá)技術(shù)介紹,，其原材料成本占比約70％,。可見(jiàn)，原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)PCB企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著不小影響,。而近一年,，國(guó)際銅價(jià)、石油等大宗商品價(jià)格明顯上漲,，直接導(dǎo)致覆銅板,、銅箔、環(huán)氧樹(shù)脂等原材料價(jià)格漲價(jià),。一年多來(lái),，行業(yè)龍頭建滔積層板已經(jīng)多次發(fā)布漲價(jià)函。
由于下游十分廣泛,，我國(guó)PCB行業(yè)集中度偏低,，僅A股就有逾20家上市公司。因此,，對(duì)下游的溢價(jià)能力較弱,，成本無(wú)法順利向下游傳導(dǎo)，就只能自己消化,。2021H1,，深南電路、鵬鼎控股,、東山精密銷售毛利率分別同比下降2．22,、2．17、1．66個(gè)百分點(diǎn),。
需求和成本雙重?cái)D壓,，從而導(dǎo)致PCB企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況受限。
不僅如此,，伴隨著內(nèi)資PCB企業(yè)接連上市,，以及行業(yè)頭部企業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放，PCB行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇,。除了協(xié)和電子,、科翔股份、奧弘電子,、四會(huì)富仕等新上市公司的募投項(xiàng)目,，深南電路、鵬鼎控股,、勝宏科技等也都有新產(chǎn)能規(guī)劃或即將投產(chǎn),。行業(yè)“內(nèi)卷”帶來(lái)的壓力不可忽視。
而在產(chǎn)能爬坡的過(guò)程中,，產(chǎn)能利用率較低,、折舊照常等因素又會(huì)在短期內(nèi)壓制企業(yè)估值,。
三季報(bào)揭示了什么？業(yè)績(jī)環(huán)比改善
情況在三季度迎來(lái)改觀,，這也是PCB公司股價(jià)在三季報(bào)公布后大漲的原因,。
簡(jiǎn)單從歸母凈利潤(rùn)增速和銷售毛利率兩個(gè)指標(biāo)可明了。
2021Q2,，深南電路和鵬鼎控股歸母凈利潤(rùn)均同比下滑,，其中鵬鼎控股同比下降41．7％。但三季度二者均為正增長(zhǎng),，鵬鼎控股增速甚至達(dá)到77．86％％,，為近兩年最高。銷售毛利率方面,，深南電路和鵬鼎控股三季度毛利率分別環(huán)比提升0．09和5．09個(gè)百分點(diǎn),。
這種業(yè)績(jī)改善并非個(gè)例，東山精密,、崇達(dá)技術(shù)也都十分顯著,。其中，東山精密歸母凈利潤(rùn)增速已連續(xù)四個(gè)季度為正,；崇達(dá)技術(shù)2021Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)101．63％,，此前已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)。二者Q3毛利率也分別環(huán)比提升1．65和2．79個(gè)百分點(diǎn),。
能否持續(xù),？考驗(yàn)企業(yè)綜合實(shí)力
但是，對(duì)三季度業(yè)績(jī)的改善仍不能過(guò)于樂(lè)觀,。
首先,，業(yè)績(jī)的改善是相比于此前的萎靡狀態(tài)來(lái)說(shuō)，并不意味著未來(lái)一定會(huì)持續(xù),。一方面,，原材料上漲并不能確定到頂，國(guó)際銅價(jià)仍處于高位震蕩,，高盛更是認(rèn)為銅價(jià)將是油價(jià)之后又一個(gè)引爆點(diǎn),；另一方面，缺芯的影響也并沒(méi)有明顯緩解,，蘋(píng)果公司甚至犧牲iPad訂單以滿足iPhone需要,。這都將繼續(xù)影響到PCB企業(yè)的成本與需求。
行業(yè)的“內(nèi)卷”也沒(méi)有結(jié)束,。
招商證券在研報(bào)中稱,，通過(guò)提取其過(guò)去三年（2019－2021Q3）所跟蹤的23家產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司數(shù)據(jù)，從產(chǎn)業(yè)調(diào)研口徑,、設(shè)備廠商訂單指引,、各產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資規(guī)劃等層面估計(jì)，中國(guó)大陸的產(chǎn)能投放超過(guò)行業(yè)整體需求增速,。如上文所述,，不僅新股上市將帶來(lái)募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，還有深南電路,、鵬鼎控股等行業(yè)龍頭的擴(kuò)產(chǎn)壓力,。
因此，當(dāng)前依然需要PCB企業(yè)“苦練內(nèi)功”,，通過(guò)精細(xì)化管理來(lái)應(yīng)對(duì)成本上漲帶來(lái)的壓力,。同時(shí)順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，加大對(duì)技術(shù)含量高的高多層板,、高階HDI板、IC載板等的投入,，才能真正從激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,。
