英偉達(dá) （NVDA） 北京時(shí)間 2 月 17 日凌晨,，美股盤后發(fā)布 2022財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至2021年12月）,。

1,、整體業(yè)績(jī)：季度收入和毛利率均創(chuàng)歷史。收入端超預(yù)期的表現(xiàn)主要來自于游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的季度高增,。毛利率方面持續(xù)提升,，達(dá)到了65．4％的歷史新高。公司在疫情下受益于PC市場(chǎng)對(duì)GPU的強(qiáng)勁需求,，而在疫情緩解后,，公司仍能維持高毛利率源于公司的行業(yè)地位和Ampere GPU等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性影響。

2,、核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)：游戲業(yè)務(wù),、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和專業(yè)可視化三項(xiàng)業(yè)務(wù)均創(chuàng)新高,。游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是公司財(cái)報(bào)最為核心的業(yè)務(wù),，兩項(xiàng)合計(jì)占比達(dá)到80％以上,。游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來自于PC領(lǐng)域的獨(dú)顯需求和挖礦，由于GPU具有通用性的特征,，有部分GPU產(chǎn)品被用于挖礦,。數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)受云廠商的資本開支影響，疫情下核心云廠商投入仍維持30％以上的高增,，而英偉達(dá)獲得更高增速主要來自于并購Mellanox和內(nèi)生增長(zhǎng)兩方面,。

3、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)指標(biāo)平穩(wěn),，盈利能力提升來自于費(fèi)用率下滑,。英偉達(dá)本季度存貨和應(yīng)收帳款占比均有所上升，仍位于歷史合理區(qū)間,。公司本季度盈利能力提升明顯,，由毛利率提升和費(fèi)用率下降的兩方面影響，其中經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率的影響大約在1pct左右,。

4,、下季度指引：英偉達(dá)預(yù)計(jì)2023財(cái)年第一季度營(yíng)收81億美元（正負(fù)2％浮動(dòng)），超市場(chǎng)預(yù)期（72．2億美元）,。毛利率（GAAP）方面,，公司預(yù)期2023財(cái)年第一季度為65．2％（正負(fù)0．5pct浮動(dòng)）。此外由于終止ARM收購案的影響,，將給英偉達(dá)在2023財(cái)年第一季度造成13．6億美元的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用,。

整體觀點(diǎn)：英偉達(dá)在本季度交出了一份不錯(cuò)的答卷，收入和毛利率均創(chuàng)公司歷史新高,。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,，尤其是公司最核心的游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)的表現(xiàn)。其中游戲業(yè)務(wù)在PC市場(chǎng)趨穩(wěn)的情況仍獲得了30％以上的增長(zhǎng),，體現(xiàn)了公司的地位以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化,。同時(shí)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在賽道優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司獲得了更高速的增長(zhǎng),，在并購Mellanox影響褪去后,，季度高增更是體現(xiàn)了公司的內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力。

對(duì)于英偉達(dá)下季度的業(yè)績(jī)看法,，公司給出的收入指引雖然好于市場(chǎng)預(yù)期,，但同時(shí)也關(guān)注到下季度公司可能出現(xiàn)的毛利率下滑，同時(shí)ARM收購案終止的影響在費(fèi)用端有13．6億美元的影響,。綜合以上因素影響,，英偉達(dá)凈利潤(rùn)逐季增長(zhǎng)趨勢(shì)可能在下季度結(jié)束,。同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)層面，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)心,，英偉達(dá)作為高估值公司同樣存在一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。

本次財(cái)報(bào)詳細(xì)內(nèi)容，詳見下文：

一 關(guān)于英偉達(dá),，要知道什么,？

英偉達(dá)是全球最為領(lǐng)先的算力芯片公司，公司產(chǎn)品不僅用于游戲和數(shù)據(jù)中心等傳統(tǒng)領(lǐng)域,，同時(shí)也能用于自動(dòng)駕駛,、元宇宙等新興領(lǐng)域。只要是對(duì)數(shù)據(jù)計(jì)算有需要的地方,，都能看到英偉達(dá)的身影,。對(duì)英偉達(dá)的研究，從“算力基本盤＋算力的未來”的兩方面入手,，“算力基本盤”是公司現(xiàn)在的主要收入來源,，而“算力的未來”是英偉達(dá)在新興領(lǐng)域有望取得的突破。

1）“算力基本盤”：主要由數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)構(gòu)成,，兩部分是公司目前收入的主要來源,，占據(jù)八成以上。

近年來數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的發(fā)展,，主要得益于云基建的加快和垂直行業(yè)需求的增加,，而游戲業(yè)務(wù)主要以GPU為主，是公司一直以來的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),，曾經(jīng)主要下游用于PC的獨(dú)顯領(lǐng)域,。同時(shí)由于公司GPU在算力上的優(yōu)勢(shì)，隨著比特幣等虛擬貨幣的興起,，部分GPU用于挖礦的新需求上,。

2）“算力的未來”：主要受益于大數(shù)據(jù)時(shí)代對(duì)算力需求的新興領(lǐng)域，包含自動(dòng)駕駛,、元宇宙,、腦機(jī)等新興領(lǐng)域的需求。

來源：長(zhǎng)橋海豚投研整理

關(guān)于本次財(cái)報(bào),，長(zhǎng)橋海豚君主要關(guān)注以下幾個(gè)問題：

1,、整體業(yè)績(jī)vs市場(chǎng)預(yù)期：市場(chǎng)關(guān)心的公司營(yíng)收和毛利率表現(xiàn)如何？是否達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期,？

2,、核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)：游戲業(yè)務(wù)的高端產(chǎn)品周期能否繼續(xù)帶來增長(zhǎng)？數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增？汽車業(yè)務(wù)的潛力有沒有激發(fā)出來,？

3,、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司本季度各項(xiàng)費(fèi)用率情況怎么樣？公司存貨,、應(yīng)收帳款是否在合理水位,？公司本季度盈利能力有沒有變化？

二 整體業(yè)績(jī)營(yíng)收＆毛利率雙雙創(chuàng)歷史

2．1營(yíng)業(yè)收入：2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76．43億美元,，同比增長(zhǎng)52．8％,，超市場(chǎng)一致預(yù)期（74．2億美元）。雖然同比增速較此前有所回落,，但本季度公司仍維持在50％以上增長(zhǎng)。公司季度收入再創(chuàng)歷史新高,，主要得益于游戲,、數(shù)據(jù)中心和專業(yè)可視化業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均創(chuàng)下季度歷史新高,。

2．2毛利率（GAAP）：2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)毛利率（GAAP）達(dá)到65．4％,，再創(chuàng)歷史新高，連續(xù)2個(gè)季度維持在65％以上,。公司毛利率在疫情后持續(xù)呈現(xiàn)回升趨勢(shì),，主要由于疫情下PC等下游市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的拉動(dòng)。而在疫情因素緩解后,，公司毛利率重回高毛利率水位,，更體現(xiàn)了公司行業(yè)地位和Ampere GPU等產(chǎn)品對(duì)公司整體毛利率的拉動(dòng)。

三 核心業(yè)務(wù)情況游戲＆數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)

2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源,，但占比已下滑至44．7％,。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比不斷提升，本季度來到42．7％,，未來有望超越游戲業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù),。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)從原本占比20－30％，迅速提升至40％左右,，最主要原因是公司于2020年上半年對(duì)Mellanox的并表,。游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心，是影響公司業(yè)績(jī)的最核心業(yè)務(wù),，兩項(xiàng)合計(jì)占比達(dá)到80％以上,。

3．1游戲業(yè)務(wù)：2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34．2億美元，同比增速放緩,，但本季仍有37．1％的高增,。英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)在疫情后的連續(xù)高增長(zhǎng)主要得益于疫情下提升了PC市場(chǎng)中GPU的需求、虛擬貨幣價(jià)格上漲刺激的挖礦需求和市場(chǎng)對(duì)Ampere GPU架構(gòu)等高端產(chǎn)品的需求。

公司GeForceRTX 3050 的推出給更多的玩家享受到Ampere GPU架構(gòu)的高效和性能,，GeForce RTX 3080 TI和RTX 3070 TI給玩家?guī)砹烁叩男阅芩健?/p>

英偉達(dá)現(xiàn)在的游戲業(yè)務(wù)中,，不單單有PC領(lǐng)域的獨(dú)顯，還包括了一部分的挖礦領(lǐng)域,。由于GPU本身具有通用性,，不僅可以用于PC領(lǐng)域的獨(dú)顯，同時(shí)也有部分用于挖礦領(lǐng)域,。雖然英偉達(dá)推出過CMP卡專用于挖礦來減少挖礦對(duì)PC獨(dú)顯的擠兌,，但市場(chǎng)中仍有很多GPU被用于挖礦。那么當(dāng)比特幣價(jià)格上漲時(shí),，挖礦需求的提升,，在供需失衡下推升了GPU的價(jià)格，從而影響了游戲業(yè)務(wù),。

3．2數(shù)據(jù)中心：2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32．63億美元,，同比增速繼續(xù)回升至71％。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期,。此前公司對(duì)Mellanox的收購并表影響,，在2021年第二季度已經(jīng)結(jié)束。隨后公司在2021年下半年的增速提升,，主要源于公司的內(nèi)生增長(zhǎng)和下游云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)的需求,。

公司的NVIDIA?DGX?A100系統(tǒng)正在被Meta使用來構(gòu)建它的AI Research SuperCluster；Open－sourced NVIDIA FLARE,，被醫(yī)療保健,，制造和金融服務(wù)團(tuán)體用以更大的AI模型。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的主要下游是全球各大廠商的云服務(wù),，參考全球核心云廠商的資本開支情況,，來看待英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來源。在疫情后,，全球云廠商的資本開支有增無減,，在2020和2021年的投入都有30％以上的增長(zhǎng)。而與此同時(shí),，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)取得了更快的增速,，不僅是來自于云廠商資本開支的高增，更有外延整合Mellanox及公司本身的內(nèi)生增長(zhǎng),。

3．3汽車業(yè)務(wù)：2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1．25億美元,，同比下滑14％。汽車業(yè)務(wù)的表現(xiàn)低迷,，主要由于整個(gè)汽車行業(yè)在2021年下半年受供應(yīng)端緊缺影響,，影響整體行業(yè)出貨量。

汽車業(yè)務(wù)占英偉達(dá)營(yíng)收比重不足2％，雖然目前該業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響不大,，但在汽車智能化的推動(dòng)下有望提升業(yè)務(wù)的重要性,。公司與捷豹路虎共同開發(fā)下一代自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，蔚來的ET5,、小鵬的G9 SUV和Pony．a(chǎn)i的Robotaxi都將使用公司的NVIDIA DRIVE Orin芯片,。

四 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)平穩(wěn)盈利能力提升來自于費(fèi)用率下滑

4．1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：提升的主因在費(fèi)用率下滑

2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)增長(zhǎng)至38．9％，本季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升的原因來源于毛利率的增長(zhǎng)和費(fèi)用率的下降兩方面,，其中最主要來自于費(fèi)用率方面的下降,。

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的構(gòu)成來分析，具體變化情況：

“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率＝毛利率－研發(fā)費(fèi)用率－銷售,、行政等費(fèi)用占比”

1）毛利率：四季度65．4％,，環(huán)比提升0．2pct，得益于高價(jià)產(chǎn)品等因素的拉動(dòng),；

2）研發(fā)費(fèi)用率：四季度19．2％,，環(huán)比下降0．6pct，仍維持在20％左右水平,；

3）銷售、行政等費(fèi)用占比：四季度7．4％,，環(huán)比下滑0．4pct,，營(yíng)收體量增長(zhǎng)的同時(shí)，該項(xiàng)費(fèi)用獲得一定的規(guī)模效應(yīng),，占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì),。

4．2經(jīng)營(yíng)指標(biāo)情況：存貨和應(yīng)收占款水位有所上升，仍在合理區(qū)間

1）存貨／收入：四季度比值34．1％,，環(huán)比提升2．7pct,，季度存貨占比位于歷史合理水位；

2）應(yīng)收帳款／收入：四季度比值60．8％,，環(huán)比提升5．1pct,，季度應(yīng)收帳款占比有所上升，仍位于歷史合理區(qū)間,；

3）預(yù)付賬款／收入：四季度比值4．8％,，環(huán)比提升0．3pct，維持歷史合理水平,。

4．3凈利潤(rùn)（GAAP）：增長(zhǎng)動(dòng)力來自營(yíng)收增長(zhǎng)和費(fèi)用端下滑

2022財(cái)年第四季度英偉達(dá)凈利潤(rùn)30．03億美元,，同比增長(zhǎng)106．1％。本季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和盈利能力提升,。公司盈利能力方面,，本季度凈利率提升至39．3％的高位，主要來自于營(yíng)業(yè)費(fèi)用率的下滑和稅收的影響。其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下滑給凈利率帶來了1pct左右的拉動(dòng),，稅收方面的環(huán)比影響在3億美元左右,。