TCL,，是國內(nèi)一家看上去極為復(fù)雜的企業(yè)。

據(jù)其官方介紹,，2019年,，TCL完成資產(chǎn)重組,，拆分為TCL科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“TCL科技”）和TCL實(shí)業(yè)控股股份有限公司（簡稱“TCL實(shí)業(yè)”）。而去雪球等投資者交流網(wǎng)站搜索“TCL”可以發(fā)現(xiàn),，與TCL相關(guān)的上市公司有TCI科技（SZ：000100）和TCL電子（HK：01070）,。

此外，在消費(fèi)者記憶中,，TCL不僅做電視,，還有空調(diào)、冰箱,、洗衣機(jī),、手機(jī)等產(chǎn)品。老股民或許也還記得,，1993年,，TCL通訊是作為中國第一家上市的通訊終端生產(chǎn)企業(yè)在深交所掛牌。

科技,、實(shí)業(yè),、電子、通訊．．．．．．在旁人看來,，TCL集團(tuán)的業(yè)務(wù)劃分與上市似乎極為復(fù)雜,，一時(shí)間難以理清其中的關(guān)系。

不過,，公布的業(yè)績數(shù)據(jù)與股價(jià)走勢還是十分清晰,。

上月末，TCL集團(tuán)發(fā)布了2021年全年業(yè)績報(bào)告,。2021年TCL集團(tuán)整體營收2523億元,，同比增長65％；凈利潤171億元,，同比增長129％,。從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，TCL集團(tuán)2021年成績很不錯(cuò),，多家媒體表示TCL已經(jīng)達(dá)到世界500強(qiáng)水準(zhǔn),。

然而，在二級(jí)資本市場,，TCL電子和TCL科技股價(jià)卻持續(xù)走低,。截止至5月17日，TCL電子每股股價(jià)為3．59港元，總市值為89．59億港元,；TCL科技每股股價(jià)為4．24元,，總市值為549．9億元。相較于2021年7．78港元／股,、10．24元／股的價(jià)格均相去甚多,。

為何TCL集團(tuán)的好業(yè)績卻撐不起TCL上市企業(yè)的市值呢？

01左手實(shí)業(yè),，右手資本

TCL創(chuàng)立于1981年,，前身是TTK家庭電器（惠州）有限公司，距今已經(jīng)41年,。人到四十而不惑,，TCL這家41年的企業(yè)，在豐富的發(fā)展經(jīng)歷中,，也為中國商業(yè)史留下許多經(jīng)典案例,。41歲的TCL，無疑是我國制造業(yè)發(fā)展史的“活樣本”,。

將TCL的發(fā)展史進(jìn)行歸納總結(jié),，無疑是：左手實(shí)業(yè)，右手資本,。

不同時(shí)代的人們,，對(duì)于TCL的印象是不同的，這與TCL的業(yè)務(wù)變化有關(guān),。

上世紀(jì)八十年代,，TCL前身TTK家庭電器有限公司主營業(yè)務(wù)是卡式錄音磁帶，1985年開始涉足電話業(yè)務(wù),，成立TCL通訊設(shè)備公司,。到九十年代，TCL開始接觸彩電,、電腦,、手機(jī)等業(yè)務(wù)。如今,，TCL集團(tuán)三大主營業(yè)務(wù)分別是半導(dǎo)體顯示,、新能源光伏與半導(dǎo)體材料、智能終端,。

無論是早期的磁帶,、電話、彩電,，還是如今的顯示面板,、光伏,、半導(dǎo)體,、智能終端,，TCL總是扎根于實(shí)體，離不開實(shí)業(yè),。

同時(shí),，TCL前身TTK家庭電器有限公司是我國首批中港合資企業(yè)之一，經(jīng)過多年發(fā)展成為如今TCL科技與TCL實(shí)體構(gòu)成的TCL集團(tuán)股份有限公司,，離不開以李東生主導(dǎo)的資本運(yùn)作,。

一方面， TCL發(fā)展過程中出現(xiàn)很多業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)型投資,，即用資源置換驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展,，投資比自建更有效率，以此來鞏固自身的業(yè)務(wù)發(fā)展,。

例如早期TCL王牌彩電的成功,，就離不開TCL與陸氏實(shí)業(yè)的合作，通過注資成立合資公司獲得陸氏實(shí)業(yè)彩電基地的使用,，以及背后的技術(shù),、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

2021年初,，TCL家電通過參與司法拍賣,、集中競價(jià)交易等方式成功入主奧馬電器，也是為了奧馬電器的白電出口經(jīng)驗(yàn)?zāi)苎a(bǔ)足TCL白電短板,。

另一方面,， TCL在發(fā)展過程中也有很多戰(zhàn)略方向驅(qū)動(dòng)型投資，防止公司在某些方向的系統(tǒng)性踏空,，以此來開拓新市場,。

磁帶、電話,、黑電,、手機(jī)、白電,、半導(dǎo)體顯示,、光伏．．．．．．TCL的每一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換，無疑都是具有顛覆性的,。而在很多業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換之前,，資本總是先行一步，而后通過資本運(yùn)作慢慢成為TCL的一部分,。

以半導(dǎo)體顯示為例,，TCL于2009年11月決定入局面板行業(yè),，與深圳市沈超科技共同出資成立華星光電。之后七年間,，經(jīng)過九次增資和六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，深超科技退出，TCL持股比例達(dá)到75．67％,。如今,，TCL共計(jì)持有TCL華星83．02％的股權(quán)。半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)也成為TCL集團(tuán)三大營收主力之一,。

新能源光伏與半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)同樣由資本運(yùn)作而來 ,。據(jù)天眼查APP顯示，2020年,，TCL參與中環(huán)集團(tuán)混改,，成功并購中環(huán)集團(tuán)，將新能源光伏與半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)收入TCL科技,。

TCL的資本運(yùn)作為中國商業(yè)史留下了很多經(jīng)典案例,。如TCL集團(tuán)與TCL通訊換股合并成功上市；TCL收購湯姆遜,、阿爾卡特走國際化路線失敗,，造成巨額虧損，《鷹的重生》文章現(xiàn)世,；2019年TCL的分拆重組．．．．．．

在TCL的資本版圖中,，除卻TCL科技、TCL電子,，還有華顯光電,、中環(huán)股份、奧馬電器,，以及未上市的TCL家電,，私有化退市的通力電子、翰林匯,，涉及業(yè)務(wù)廣闊,。

可以說，TCL是在資本運(yùn)作與實(shí)業(yè)并行的道路上,，發(fā)展成為如今兩大主體,、三大主業(yè)的格局。

02業(yè)績虛有其表,，TCL難向高估值

TCL的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換無疑是企業(yè)拓寬邊界,、自我創(chuàng)新的體現(xiàn)，可為什么資本市場投資者不買賬呢,？2021年TCL集團(tuán)營收,、凈利潤增長均可圈可點(diǎn),，為何上市的TCL科技、TCL電子股價(jià)不見明顯上漲,？

在筆者看來,， 最直接的原因是業(yè)績的“虛有其表”。

據(jù)TCL科技公開的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，最近三個(gè)季度（2021年第三季度－2022年第一季度）的營收分別為466．69億元,、426．49億元,、405．98億元,，同比增長140．39％、52．33％,、26．18％,；歸母凈利潤分別為23．18億元、9．55億元,、13．53億元,，同比增長183．69％、－59．56％,、－43．73％,。

可見，以半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù),、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的TCL科技的營收增速與歸母凈利潤呈現(xiàn)下滑趨勢,。

同時(shí)，以顯示業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的TCL電子的盈利能力也出現(xiàn)下滑現(xiàn)象,。2021年TCL電子的毛利率為16．7％,，同比減少2．3個(gè)百分點(diǎn)；持續(xù)經(jīng)營歸母凈利率1．6％,，同比減少2．0個(gè)百分點(diǎn),。

中環(huán)股份并表，疊加顯示終端產(chǎn)品的量價(jià)齊升,，2021年TCL集團(tuán)確實(shí)取得了不錯(cuò)的業(yè)績,。 但如今TCL部分業(yè)績數(shù)據(jù)已經(jīng)進(jìn)入下滑狀態(tài)，TCL在二級(jí)資本市場表現(xiàn)更難向好,。

其次,，TCL的業(yè)績下滑與TCL的各業(yè)務(wù)所在市場有關(guān)，也是TCL在二級(jí)資本市場難獲青睞的原因之一,。

一方面是供需兩端變化引發(fā)的盈利能力下降,。

在供給端，受全球疫情,、國際局勢等影響,，上游原材料價(jià)格上漲,。

TCL科技的光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)距離原材料環(huán)節(jié)更近，采取路線為單晶硅,、大尺寸,，所以受原材料價(jià)格上漲影響相對(duì)較小。然而,，面板業(yè)務(wù)則因原材料上漲,、產(chǎn)能過剩等影響呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，TCL電子的顯示業(yè)務(wù)也因面板價(jià)格的上漲而毛利率降低,。

在需求端,，一是電視作為必選消費(fèi)品的時(shí)代已過，人們對(duì)電視的需求正逐漸被手機(jī)擠壓,，人們觀看電視的時(shí)間越來越短,，電視購買量逐漸下降，電視換機(jī)周期延長,。根據(jù)中怡康10全渠道數(shù)據(jù),，2021年中國市場TV行業(yè)整體零售量同比下降10．4％至3703萬臺(tái)。

二是手機(jī)行業(yè)經(jīng)過激烈的市場競爭,，整體呈現(xiàn)同質(zhì)化困境,，且在高端趨勢下市場上手機(jī)平均價(jià)格拉升，手機(jī)換機(jī)周期也逐漸延長,。根據(jù)Counterpoint Research報(bào)告顯示,，今年一季度中國智能手機(jī)銷量同比下降14％至7420萬部。

終端需求的下滑給TCL科技半導(dǎo)體面板業(yè)務(wù)以及TCL電子顯示業(yè)務(wù)造成極大的挑戰(zhàn),。

另一方面是 TCL所在市場的競爭,。

TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)TCL華星在國內(nèi)競爭對(duì)手有京東方、深天馬,、維信諾,、輝光電等面板企業(yè)，在國外三星,、LG占據(jù)著全球市場的大部分份額,。而半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)在國內(nèi)競爭對(duì)手有“光伏龍頭”隆基股份，一眾新入局企業(yè)如上機(jī)數(shù)控,、雙良節(jié)能,、京運(yùn)通、高景太陽能等企業(yè),，在近兩年也展露頭角,，拿下不少訂單。

TCL電子的顯示業(yè)務(wù)早已進(jìn)入存量市場,，不僅傳統(tǒng)電視與海信,、創(chuàng)維等傳統(tǒng)黑電廠商競爭,，還有小米、華為等智能電視新玩家,。

最后,， TCL難獲高估值的原因，就在高估值“故事”了,。

一方面,，技術(shù)是獲取高估值的關(guān)鍵。在資本市場上,，憑借技術(shù)獲取高估值的企業(yè)數(shù)不勝數(shù),，如未上市就獲多輪融資的AI視覺四小龍。

TCL也想向“科技”的高估值靠攏,，于2020年將上市的“TCL集團(tuán)”更名為“TCL科技”,，但TCL的科技實(shí)力似乎并不足以支撐高估值,。

以半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)為例,，TCL華星與京東方都是憑借LCD技術(shù)得以成為國內(nèi)顯示面板龍頭。不過,， LCD技術(shù)是逐漸淘汰的技術(shù)似乎已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí),，三星、LG等面板企業(yè)接連退出LCD技術(shù)生產(chǎn),，向顯示更清晰的OLED技術(shù),、MLED技術(shù)發(fā)展，終端廠商也在逐步淘汰LCD屏幕,，轉(zhuǎn)向OLED,。

而且，TCL華星進(jìn)軍高端顯示屏幕并不順利,。例如與小米合作的小米mix4,，屏下攝像頭拍照不清晰飽受詬病，為小米10提供的屏幕也出現(xiàn)葫蘆屏現(xiàn)象,。反觀京東方早已打入蘋果供應(yīng)鏈,。

在TCL電子的終端產(chǎn)品方面，TCL也曾因在官方微博,、抖音賬號(hào)發(fā)布誣陷海信視像的激光電視而遭到處罰,。面對(duì)更高清的激光電視技術(shù)，TCL的這次判罰,，也頗顯其技術(shù)窘境,。

另一方面， 智能生態(tài)同樣是獲取高估值的關(guān)鍵,。

TCL電子的創(chuàng)新業(yè)務(wù),、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是TCL電子向AIoT的探索,，通過家電領(lǐng)域的積累，構(gòu)建智能家居生態(tài),，是TCL電子想要獲取高估值的路徑,。

然而， TCL電子的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占營收比重仍很小,。 同時(shí),，TCL想要向智能家居發(fā)展，不僅要面臨海爾,、格力等傳統(tǒng)家電廠商,，還要面臨小米、華為,、百度等堅(jiān)定的智能家居深耕者,。而智能家居的核心在智能，TCL面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并無優(yōu)勢,。

業(yè)績虛有其表,，市場環(huán)境變幻莫測、競爭激烈,，自身發(fā)展又無法撐起高估值故事,，TCL科技與TCL電子股價(jià)自是一言難盡。

結(jié)語：

40歲的鷹會(huì)拔掉腳趾,、羽毛,、喙，迎來重生,。TCL集團(tuán)一路走來,，確實(shí)幾經(jīng)蛻變，得以發(fā)展至今,，某些經(jīng)歷確實(shí)值得后人學(xué)習(xí),。如今受制于業(yè)績、市場,、技術(shù)等方面,，上市的TCL科技、TCL電子沒能獲得高估值,，投資者及廣大群眾對(duì)其的印象仍停留在制造業(yè),。

不過，TCL仍在積極進(jìn)行資本運(yùn)作,?；蛟S，TCL的半導(dǎo)體生態(tài)布局、MLED技術(shù)等動(dòng)作,，未來會(huì)為其帶來新的想象力吧,。