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小米還會更困難嗎,?

2022-05-23
來源:老鐵科技說
關(guān)鍵詞: 小米 蘋果 智能手機

疫情爆發(fā)之后,全球智能手機需求端嚴重收縮,,行業(yè)中彌漫著一股悲觀之氣,。尤其在中低價位市場,企業(yè)又不得不面臨原材料成本上漲的現(xiàn)實,,需求不足理應(yīng)降價刺激需求,,但成本的制約又使得企業(yè)難以有效使用價格杠桿。

矛盾積壓就形成了智能手機市場的現(xiàn)狀,,除蘋果為代表的中高端手機收割行業(yè)利潤之外,,其余品牌手機確實在承擔上述風(fēng)險。在此邏輯之下,,就有了許多關(guān)2022年Q1小米財報的認識,,如相當部分觀點認為小米正在承受行業(yè)與企業(yè)的雙重拐點壓力,前者乃是需求,,而后者則又是老生常談的話題,,也就是中高端品牌溢價能力的躍升問題。

先來看本季度財報,。

在很長一段時期內(nèi),,業(yè)內(nèi)外(包括我)都認為智能手機毛利率與定價能力密切相關(guān),,在對小米數(shù)據(jù)進行分析和整理后就逐漸推翻了上述看法,原因在于定價能力(也就是ASP)的高低固然是毛利率高低起伏的重要元素,,但若從動態(tài)角度思考毛利率則要受到更多要素的影響,,如管理效率,外界原材料成本以及規(guī)模效應(yīng)下成本的分攤等等,。

我們曾采取了以研發(fā)費用與毛利率的對比,,言外之意一個企業(yè)研發(fā)費用越高,產(chǎn)品創(chuàng)新能力越強,,也就具有市場定價能力,,在過去一段時間內(nèi)小米確實也展示了此趨勢,研發(fā)費用大比例支出,,毛利率逐漸攀升,。

不過最近我們認為此思維是存在“順周期化”問題的,也就是說當企業(yè)業(yè)績越好,,研發(fā)支出的幅度越大,,毛利率提高是順周期下的產(chǎn)物而非短期研發(fā)支出導(dǎo)致的結(jié)果,且隨著小米造車業(yè)務(wù)的推進,,手機毛利率和研發(fā)支出的關(guān)系會逐漸淡化,。

我們再看上圖中右圖,2020年之后小米其實獲得了很好的時間窗口,,此時由于疫情全球生產(chǎn)的停滯,,生產(chǎn)原材料價格下挫(石油價格屢創(chuàng)新低),行業(yè)PPI迅速下行,,這就為小米毛利率的改善提供了絕佳的注腳,。

與此同時,我們亦可以看到2022年Q1,,隨著全球經(jīng)濟的逐漸恢復(fù),,CPI的高漲成為各國政府不得不面對的現(xiàn)實,PPI大有繼續(xù)攀升的勢頭,,尤其對于原材料等已經(jīng)高度國際化手機行業(yè)而言更是如此,。外部的通脹會通過原材料的上漲傳導(dǎo)至我國,并反饋在產(chǎn)品的成本上,。

這也就形成了2022年Q1小米手機業(yè)務(wù)毛利率下行的重要原因,,此趨勢其實在2021年末已經(jīng)開始有苗頭,2022年更是加劇了此風(fēng)險,。

再看需求端,,如開篇所言我國和全世界智能手機的消費在疫情后出現(xiàn)嚴重的萎縮,至今未恢復(fù)到疫情前水平,更值得注意的是小米的海外戰(zhàn)略對穩(wěn)定增長基本面有著至關(guān)重要的作用,,尤其在印度和歐洲地區(qū),,市場份額的攀升緩解國內(nèi)需求不足的壓力,這是2020-2021兩年小米總規(guī)模仍然保持較快增長的重要原因,。

當下,,由于全球通脹的攀升(歐洲多個國家都創(chuàng)了數(shù)十年最高cpi),在一個高通脹的周期內(nèi),,加之經(jīng)濟尚在恢復(fù)期,,就會使居民減少非必要支出以此來降低通脹對生活的影響,。

以英國為例,,截止到2022年4月其零售總量增速不斷下降,尤其3個月的平均值水平更是有持續(xù)下行的壓力,。

居民購買潛力下降,,這對于剛剛拿到高市占率的企業(yè)就不是一個好消息,因為中低收入水平居民面對通脹顯然會更為保守,,高等收入用戶在面對耐用品消費時仍然會抱以熱忱,。

我們也知道,小米乃至整個中國國產(chǎn)手機的出海其實都是以中低端收入切入,,進而不斷提高ASP過程,,也就是復(fù)制中國市場的成功經(jīng)驗,上述情況就會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生極大的擾動,。

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上圖為小米手機在歐洲市場的滲透率,,這也驗證了我們前文的猜測:1.小米在歐洲市場快速增長確實始于疫情之后,在過去兩年小米也享受了海外市場暴漲的紅利,;2.2022年末開始,,隨著通脹問題不斷激化,居民的消費欲望被壓制,,反饋在企業(yè)端,。

綜上,結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟情況我們就可以對小米做如下總結(jié):

其一,,當下小米確實在承受較大的壓力,,這點無須諱言,但我們并不認為小米的當下最為關(guān)鍵是ASP乃至品牌升級的問題,,而是更為重要的海內(nèi)外國際局勢壓力,;

其二,我們并不是認為ASP和高端化不重要,,這當然是很重要的,,只是認為2022年Q1的財報以及小米原有的商業(yè)模式之下,ASP并非目前問題的重點;

其三,,當下全球通脹以及經(jīng)濟預(yù)期的不明朗,,需求端的不足,加之資產(chǎn)價格上漲下的PPI暴漲,,構(gòu)成了當下小米的主要困難,;

其四,對企業(yè)來說,,有些問題是自己可以通過逆周期手段進行調(diào)節(jié)的,,如提高研發(fā)成本,提高管理效率以及商業(yè)模式的重新梳理等等,,但有些問題是無法靠自己改變,,諸如外界殘酷的經(jīng)濟現(xiàn)狀。

因此,,對于小米未來我們不妨跳出當下現(xiàn)狀,,而是以待外部環(huán)境好轉(zhuǎn)小米是否可以繼續(xù)承接優(yōu)勢這一話題展開。

目前為止,,全球主流國際面對通脹都是頻出狠招,,美聯(lián)儲的連番加息,美國政府釋放儲備原油,,英國政府亦跟隨加息,,且隨著后疫情時代的到來,全球主要工業(yè)體也陸續(xù)恢復(fù)產(chǎn)能,,世界有望重回正軌,。

固然以上會出現(xiàn)波折,學(xué)術(shù)界相當多觀點認為全球經(jīng)濟有陷入“滯漲”的風(fēng)險,,但我們姑且忽視這些悲觀的情緒,,總要對未來抱以希望。

對于一家手機企業(yè),,若要在全球經(jīng)濟反彈后迅速吃到紅利,,就需要在反彈前在當?shù)孬@得穩(wěn)定的市場份額,在經(jīng)濟反彈中低收入者的釋放購買力,,企業(yè)獲得紅利,,以此循環(huán)。

對于小米而言,,其最大的份額除前文所言的歐洲地區(qū)之外,,更為重要的是在亞洲地區(qū)(包括中國,東南亞和南亞地區(qū)),,尤其是印度地區(qū)作為小米出海重鎮(zhèn)為企業(yè)成長立下汗馬功勞,。

根據(jù)第三方公司數(shù)據(jù),,我們在世界地圖上標注了小米在亞洲各國和地區(qū)的市場份額情況,可以看到在東南亞地區(qū)還是保持了較大的市場份額,。

我們也知道南亞地區(qū)目前經(jīng)濟已經(jīng)逐漸恢復(fù),,且當?shù)赜质侵械投耸謾C重倉區(qū),國產(chǎn)手機廠商以及三星等頭部企業(yè)也都開始將此地區(qū)定為戰(zhàn)略重點,,出產(chǎn)定制款以獲得市場份額,。

于是該問題就轉(zhuǎn)向了小米能否在大家的角逐中能否維持自己的相對優(yōu)勢,如果說整體環(huán)境的悲觀決定著當下企業(yè)之難,,那么企業(yè)自身經(jīng)營能力的強弱就決定著未來潛力,。

我們以印度市場為例,這是一個令中國手機廠商愛恨交織的市場,,市場之大令企業(yè)家垂涎欲滴,,但市場之復(fù)雜又令企業(yè)望而卻步,自然也是印度市場打開了小米增長的潛力之門,。

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在上圖中我們比較清晰看到,,進入2021年之后代表手機廠商在印度都經(jīng)歷了出貨量下行的壓力,,其中vivo的下行斜率更大,,三星要小于小米,realme則處于比較強勁的追趕勢頭,。

這一方面反映出市場競爭之白熱化,,之激烈,另一方面也對小米提出了更高的要求,,盡管出貨量絕對值仍然最高,,但要警惕三星和國產(chǎn)其他廠商的追趕。

不過令我們比較吃驚的是,,在2021年眾所周知的國際局勢下小米在印度的營商環(huán)境其實是不斷惡化的,,在此背景下拿到了最高的出貨量也是很不容易的。

如果用樂觀和悲觀法分別解讀:

樂觀:海外市場較高市占比可以分散集中經(jīng)營的風(fēng)險,,如世界經(jīng)濟出現(xiàn)階梯狀復(fù)蘇,,越分散化經(jīng)營越會享受到此便利,這是小米的一大優(yōu)勢,;

悲觀:競爭壓力逐漸放大,,小米需要謹慎經(jīng)營,少犯乃至不犯錯誤,。

最后總結(jié)我們本文觀點

在一個復(fù)雜和惡化的國家和經(jīng)濟環(huán)境下,,消費端的不振乃是大概率事件,接下來中國乃至全球主要國家的消費品增長都會出現(xiàn)一定困難,,此系統(tǒng)風(fēng)險是企業(yè)難以規(guī)避的,,對于此我們沒必要苛責(zé)企業(yè)。

作為投資者,在對當下特別審慎之時,,亦不能忽略企業(yè)是否蘊藏潛在價值,,也就是當風(fēng)險到達臨界值會有一個強勁的反彈,也就是我們對投資標的動態(tài)觀察點主要原因,。

對于小米固然可以說這是一家優(yōu)缺點都很明顯的公司,,尤其行業(yè)的發(fā)展峰值其實已經(jīng)過去,企業(yè)需要找到第二曲線來提高市場預(yù)期(如造車),,對于小米我們很難說當下是否應(yīng)該樂觀還是悲觀,,只是提出種種可能希望我們可以用動態(tài)的思考找到價值點。

這就是我們寫作本文的初衷,。




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