疫情爆發(fā)之后，全球智能手機(jī)需求端嚴(yán)重收縮,，行業(yè)中彌漫著一股悲觀之氣。尤其在中低價(jià)位市場，企業(yè)又不得不面臨原材料成本上漲的現(xiàn)實(shí),，需求不足理應(yīng)降價(jià)刺激需求,，但成本的制約又使得企業(yè)難以有效使用價(jià)格杠桿。
矛盾積壓就形成了智能手機(jī)市場的現(xiàn)狀,，除蘋果為代表的中高端手機(jī)收割行業(yè)利潤之外,，其余品牌手機(jī)確實(shí)在承擔(dān)上述風(fēng)險(xiǎn)。在此邏輯之下,，就有了許多關(guān)2022年Q1小米財(cái)報(bào)的認(rèn)識,，如相當(dāng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為小米正在承受行業(yè)與企業(yè)的雙重拐點(diǎn)壓力，前者乃是需求,，而后者則又是老生常談的話題,，也就是中高端品牌溢價(jià)能力的躍升問題。
先來看本季度財(cái)報(bào),。
在很長一段時(shí)期內(nèi),，業(yè)內(nèi)外（包括我）都認(rèn)為智能手機(jī)毛利率與定價(jià)能力密切相關(guān)，在對小米數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和整理后就逐漸推翻了上述看法,，原因在于定價(jià)能力（也就是ASP）的高低固然是毛利率高低起伏的重要元素,，但若從動態(tài)角度思考毛利率則要受到更多要素的影響，如管理效率,，外界原材料成本以及規(guī)模效應(yīng)下成本的分?jǐn)偟鹊取?/p>
我們曾采取了以研發(fā)費(fèi)用與毛利率的對比,，言外之意一個(gè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用越高，產(chǎn)品創(chuàng)新能力越強(qiáng),，也就具有市場定價(jià)能力,，在過去一段時(shí)間內(nèi)小米確實(shí)也展示了此趨勢，研發(fā)費(fèi)用大比例支出,，毛利率逐漸攀升,。
不過最近我們認(rèn)為此思維是存在“順周期化”問題的，也就是說當(dāng)企業(yè)業(yè)績越好,，研發(fā)支出的幅度越大,，毛利率提高是順周期下的產(chǎn)物而非短期研發(fā)支出導(dǎo)致的結(jié)果，且隨著小米造車業(yè)務(wù)的推進(jìn),，手機(jī)毛利率和研發(fā)支出的關(guān)系會逐漸淡化,。
我們再看上圖中右圖，2020年之后小米其實(shí)獲得了很好的時(shí)間窗口,，此時(shí)由于疫情全球生產(chǎn)的停滯,，生產(chǎn)原材料價(jià)格下挫（石油價(jià)格屢創(chuàng)新低），行業(yè)PPI迅速下行,，這就為小米毛利率的改善提供了絕佳的注腳,。
與此同時(shí),，我們亦可以看到2022年Q1，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù),，CPI的高漲成為各國政府不得不面對的現(xiàn)實(shí),，PPI大有繼續(xù)攀升的勢頭，尤其對于原材料等已經(jīng)高度國際化手機(jī)行業(yè)而言更是如此,。外部的通脹會通過原材料的上漲傳導(dǎo)至我國,，并反饋在產(chǎn)品的成本上。
這也就形成了2022年Q1小米手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下行的重要原因,，此趨勢其實(shí)在2021年末已經(jīng)開始有苗頭,，2022年更是加劇了此風(fēng)險(xiǎn)。
再看需求端,，如開篇所言我國和全世界智能手機(jī)的消費(fèi)在疫情后出現(xiàn)嚴(yán)重的萎縮,，至今未恢復(fù)到疫情前水平，更值得注意的是小米的海外戰(zhàn)略對穩(wěn)定增長基本面有著至關(guān)重要的作用,，尤其在印度和歐洲地區(qū),，市場份額的攀升緩解國內(nèi)需求不足的壓力，這是2020－2021兩年小米總規(guī)模仍然保持較快增長的重要原因,。
當(dāng)下,，由于全球通脹的攀升（歐洲多個(gè)國家都創(chuàng)了數(shù)十年最高cpi），在一個(gè)高通脹的周期內(nèi),，加之經(jīng)濟(jì)尚在恢復(fù)期,，就會使居民減少非必要支出以此來降低通脹對生活的影響。
以英國為例,，截止到2022年4月其零售總量增速不斷下降,，尤其3個(gè)月的平均值水平更是有持續(xù)下行的壓力。
居民購買潛力下降,，這對于剛剛拿到高市占率的企業(yè)就不是一個(gè)好消息,，因?yàn)橹械褪杖胨骄用衩鎸ν涳@然會更為保守，高等收入用戶在面對耐用品消費(fèi)時(shí)仍然會抱以熱忱,。
我們也知道,，小米乃至整個(gè)中國國產(chǎn)手機(jī)的出海其實(shí)都是以中低端收入切入，進(jìn)而不斷提高ASP過程,，也就是復(fù)制中國市場的成功經(jīng)驗(yàn),，上述情況就會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生極大的擾動,。
上圖為小米手機(jī)在歐洲市場的滲透率,，這也驗(yàn)證了我們前文的猜測：1．小米在歐洲市場快速增長確實(shí)始于疫情之后，在過去兩年小米也享受了海外市場暴漲的紅利,；2．2022年末開始,，隨著通脹問題不斷激化，居民的消費(fèi)欲望被壓制，反饋在企業(yè)端,。
綜上,，結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況我們就可以對小米做如下總結(jié)：
其一，當(dāng)下小米確實(shí)在承受較大的壓力,，這點(diǎn)無須諱言,，但我們并不認(rèn)為小米的當(dāng)下最為關(guān)鍵是ASP乃至品牌升級的問題，而是更為重要的海內(nèi)外國際局勢壓力,；
其二,，我們并不是認(rèn)為ASP和高端化不重要，這當(dāng)然是很重要的,，只是認(rèn)為2022年Q1的財(cái)報(bào)以及小米原有的商業(yè)模式之下,，ASP并非目前問題的重點(diǎn)；
其三,，當(dāng)下全球通脹以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不明朗,，需求端的不足，加之資產(chǎn)價(jià)格上漲下的PPI暴漲,，構(gòu)成了當(dāng)下小米的主要困難,；
其四，對企業(yè)來說,，有些問題是自己可以通過逆周期手段進(jìn)行調(diào)節(jié)的,，如提高研發(fā)成本，提高管理效率以及商業(yè)模式的重新梳理等等,，但有些問題是無法靠自己改變,，諸如外界殘酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。
因此,，對于小米未來我們不妨跳出當(dāng)下現(xiàn)狀,，而是以待外部環(huán)境好轉(zhuǎn)小米是否可以繼續(xù)承接優(yōu)勢這一話題展開。
目前為止,，全球主流國際面對通脹都是頻出狠招,，美聯(lián)儲的連番加息，美國政府釋放儲備原油,，英國政府亦跟隨加息,，且隨著后疫情時(shí)代的到來，全球主要工業(yè)體也陸續(xù)恢復(fù)產(chǎn)能,，世界有望重回正軌,。
固然以上會出現(xiàn)波折，學(xué)術(shù)界相當(dāng)多觀點(diǎn)認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)有陷入“滯漲”的風(fēng)險(xiǎn),，但我們姑且忽視這些悲觀的情緒,，總要對未來抱以希望,。
對于一家手機(jī)企業(yè)，若要在全球經(jīng)濟(jì)反彈后迅速吃到紅利,，就需要在反彈前在當(dāng)?shù)孬@得穩(wěn)定的市場份額,，在經(jīng)濟(jì)反彈中低收入者的釋放購買力，企業(yè)獲得紅利,，以此循環(huán),。
對于小米而言，其最大的份額除前文所言的歐洲地區(qū)之外,，更為重要的是在亞洲地區(qū)（包括中國,，東南亞和南亞地區(qū)），尤其是印度地區(qū)作為小米出海重鎮(zhèn)為企業(yè)成長立下汗馬功勞,。
根據(jù)第三方公司數(shù)據(jù),，我們在世界地圖上標(biāo)注了小米在亞洲各國和地區(qū)的市場份額情況，可以看到在東南亞地區(qū)還是保持了較大的市場份額,。
我們也知道南亞地區(qū)目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸恢復(fù),，且當(dāng)?shù)赜质侵械投耸謾C(jī)重倉區(qū)，國產(chǎn)手機(jī)廠商以及三星等頭部企業(yè)也都開始將此地區(qū)定為戰(zhàn)略重點(diǎn),，出產(chǎn)定制款以獲得市場份額,。
于是該問題就轉(zhuǎn)向了小米能否在大家的角逐中能否維持自己的相對優(yōu)勢，如果說整體環(huán)境的悲觀決定著當(dāng)下企業(yè)之難,，那么企業(yè)自身經(jīng)營能力的強(qiáng)弱就決定著未來潛力,。
我們以印度市場為例，這是一個(gè)令中國手機(jī)廠商愛恨交織的市場,，市場之大令企業(yè)家垂涎欲滴,，但市場之復(fù)雜又令企業(yè)望而卻步，自然也是印度市場打開了小米增長的潛力之門,。
在上圖中我們比較清晰看到,，進(jìn)入2021年之后代表手機(jī)廠商在印度都經(jīng)歷了出貨量下行的壓力，其中vivo的下行斜率更大,，三星要小于小米,，realme則處于比較強(qiáng)勁的追趕勢頭。
這一方面反映出市場競爭之白熱化,，之激烈,，另一方面也對小米提出了更高的要求，盡管出貨量絕對值仍然最高,，但要警惕三星和國產(chǎn)其他廠商的追趕,。
不過令我們比較吃驚的是，在2021年眾所周知的國際局勢下小米在印度的營商環(huán)境其實(shí)是不斷惡化的,，在此背景下拿到了最高的出貨量也是很不容易的,。
如果用樂觀和悲觀法分別解讀：
樂觀：海外市場較高市占比可以分散集中經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),，如世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階梯狀復(fù)蘇,，越分散化經(jīng)營越會享受到此便利,，這是小米的一大優(yōu)勢；
悲觀：競爭壓力逐漸放大,，小米需要謹(jǐn)慎經(jīng)營,，少犯乃至不犯錯(cuò)誤。
最后總結(jié)我們本文觀點(diǎn)
在一個(gè)復(fù)雜和惡化的國家和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，消費(fèi)端的不振乃是大概率事件,，接下來中國乃至全球主要國家的消費(fèi)品增長都會出現(xiàn)一定困難，此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)難以規(guī)避的,，對于此我們沒必要苛責(zé)企業(yè),。
作為投資者，在對當(dāng)下特別審慎之時(shí),，亦不能忽略企業(yè)是否蘊(yùn)藏潛在價(jià)值,，也就是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)到達(dá)臨界值會有一個(gè)強(qiáng)勁的反彈，也就是我們對投資標(biāo)的動態(tài)觀察點(diǎn)主要原因,。
對于小米固然可以說這是一家優(yōu)缺點(diǎn)都很明顯的公司,，尤其行業(yè)的發(fā)展峰值其實(shí)已經(jīng)過去，企業(yè)需要找到第二曲線來提高市場預(yù)期（如造車）,，對于小米我們很難說當(dāng)下是否應(yīng)該樂觀還是悲觀,，只是提出種種可能希望我們可以用動態(tài)的思考找到價(jià)值點(diǎn)。
這就是我們寫作本文的初衷,。
