對(duì)于傳統(tǒng)投資人來(lái)說(shuō),，半導(dǎo)體三個(gè)字就是一個(gè)大門(mén)檻，想要在半導(dǎo)體圈投出水平,，必須得知道里面的道道,，都有哪些坑呢,？昨天，云岫資本董事總經(jīng)理&IBD首席技術(shù)官趙占祥線(xiàn)上分享了半導(dǎo)體投融資那些事兒,，在介紹概念的同時(shí),，也點(diǎn)明了背后的一些坑。所謂一坑更比一坑深,，坑坑埋著投資/創(chuàng)業(yè)人,。那么到底該如何做好融資呢？哪些坑需要避開(kāi),？

一臉懵逼的投資人

趙占祥用一張冰山圖告訴大家,，半導(dǎo)體公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)企業(yè)復(fù)雜，投資半導(dǎo)體有非常大的挑戰(zhàn),，行業(yè)門(mén)檻很高,，想要把技術(shù)和行業(yè)搞清楚，非常有挑戰(zhàn)性,。

行業(yè)有四大投資人,，占比最多的是金融、財(cái)務(wù)背景投資人,，他們芯片基礎(chǔ)知識(shí)匱乏,，對(duì)行業(yè)沒(méi)有感覺(jué)；其次是互聯(lián)網(wǎng)公司背景,，在半導(dǎo)體圈缺少人脈,；接著是理工科專(zhuān)業(yè)出身的人，但由于缺少半導(dǎo)體從業(yè)經(jīng)驗(yàn),，看不到各種坑,；最少占比的微電子相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士，他們能看懂技術(shù),，預(yù)判未來(lái)發(fā)展,，但鳳毛麟角。

除去這批鳳毛麟角,，更多的投資人看得到半導(dǎo)體公司,，猶如看一本《十萬(wàn)個(gè)為什么》，“都說(shuō)自己牛，到底誰(shuí)牛,？”“到底能賣(mài)多少顆,？”“既然芯片參數(shù)這么好，為什么客戶(hù)不全換成你的產(chǎn)品,？”

一堆問(wèn)號(hào)環(huán)繞著投資人,，就是因?yàn)閷?duì)半導(dǎo)體成長(zhǎng)規(guī)律和特點(diǎn)不了解，也沒(méi)有行業(yè)預(yù)測(cè)方法,。

半導(dǎo)體公司并不像傳統(tǒng)企業(yè)那樣,，只需看準(zhǔn)想象空間和商業(yè)模式兩方面,，有想象空間就可以擴(kuò)張到別的領(lǐng)域。

而半導(dǎo)體公司更看中的是，技術(shù)門(mén)檻,、團(tuán)隊(duì)背景,、市場(chǎng)空間以及大客戶(hù)進(jìn)展,。這些決定了公司是否可以活下來(lái),，毛利是否好，大客戶(hù)有新產(chǎn)品導(dǎo)入則說(shuō)明未來(lái)出貨量空間很大,。

投資半導(dǎo)體難點(diǎn)還不止這些,，不同時(shí)期的公司也有不同的難點(diǎn)：

比如，已經(jīng)規(guī)模盈利的公司,，雖然估值高,，但已經(jīng)錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)點(diǎn)，收益低,。這樣的公司不缺錢(qián),，更沒(méi)有額度。

成長(zhǎng)型公司已經(jīng)流片,，估值已經(jīng)偏貴,，但未來(lái)收入能否繼續(xù)增長(zhǎng)，投資人仍不好判斷,。

早期公司就更難,，不好判斷是否能做出芯片，流片后是否能賣(mài)出去,，以及到底能賣(mài)多少量,。

下面這張圖展示了那些半導(dǎo)體企業(yè)融資時(shí)踩過(guò)的五個(gè)典型坑：

如今疫情嚴(yán)重的情況下，客戶(hù)砍單,、投資人觀(guān)望,、供應(yīng)商產(chǎn)能不足以及員工不能上班,，給企業(yè)更是帶來(lái)了非常大的壓力,。

半導(dǎo)體企業(yè)估值問(wèn)題

企業(yè)估值的目標(biāo)是要讓投資人賺到錢(qián)，如果估值太高，投資人就很難賺到錢(qián),，賺不到錢(qián)就不會(huì)去投資,。投資人需要看，投入價(jià)格和賣(mài)出價(jià)格,。其中核心指標(biāo)是ROI（投資回報(bào)率）,，也就是年利潤(rùn)或年均利潤(rùn)/投資總額*100%。

那么半導(dǎo)體公司財(cái)務(wù)模型該怎么計(jì)算呢,？這財(cái)務(wù)模型的目的就是通過(guò)未來(lái)每年收入利潤(rùn),，計(jì)算出估值的增長(zhǎng)。其中有四個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

1,，收入：數(shù)字芯片,，需要計(jì)算不同產(chǎn)品和市場(chǎng)未來(lái)5年每個(gè)月或每個(gè)季度的出貨量、單價(jià),；模擬,、混合信號(hào)芯片，需要計(jì)算不同市場(chǎng)未來(lái)5年每個(gè)月或每個(gè)季度的銷(xiāo)售額,；其中最近一年的收入需要訂單,、合同、客戶(hù)訪(fǎng)談等來(lái)都非常重要,。

2,，成本和費(fèi)用，可以根據(jù)未來(lái)流片成本的變化,，計(jì)算未來(lái)5年每個(gè)月或每個(gè)季度芯片的生產(chǎn)成本,；根據(jù)員工數(shù)量、平均工資,、IP/EDA支出計(jì)算出每個(gè)月或每個(gè)季度費(fèi)用情況,。

3，利潤(rùn)：通過(guò)未來(lái)每個(gè)月或每個(gè)季度的收入和支出,，計(jì)算出凈利潤(rùn),。

4，融資金額：根據(jù)賬期,、備貨,、支出等計(jì)算出未來(lái)每個(gè)月或每個(gè)季度的現(xiàn)金流，按照未來(lái)2年以上的資金需求確定融資額,。

融資方法論

關(guān)于半導(dǎo)體企業(yè)融資方法論,，首要要清楚BP三要素，首先是Why,，為什么要?jiǎng)?chuàng)業(yè),？是否存在一個(gè)很大且高速增長(zhǎng)的市場(chǎng),，傳統(tǒng)方案存在哪些痛點(diǎn)；其次是How,，公司研發(fā)的芯片如何解決痛點(diǎn),，芯片又有哪些優(yōu)勢(shì)；最后是What,，公司具體做了什么產(chǎn)品和技術(shù),，所對(duì)標(biāo)的大公司是誰(shuí)。

趙占祥表示差的融資漏斗口很大,，如下面左圖,，所謂饑不擇食，來(lái)了就聊,，見(jiàn)了很多人,，轉(zhuǎn)化率非常低。好的融資則是需要和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作,，尋找適合方向,。

融資是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)和調(diào)整的過(guò)程，企業(yè)需要珍惜每一次路演和訪(fǎng)談,。

在選擇融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)時(shí)也很講究,，首先需要融資FA也就是芯片項(xiàng)目經(jīng)理，沒(méi)有項(xiàng)目經(jīng)理或多個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理都可能導(dǎo)致項(xiàng)目Delay,；再者是一定要選擇半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)背景,、豐富的知名半導(dǎo)體項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源的半導(dǎo)體財(cái)務(wù)顧問(wèn),；最后還要提供BP,、行業(yè)研究、財(cái)務(wù)模型,、估值分析,、立項(xiàng)報(bào)告、投資建議書(shū)等專(zhuān)業(yè)的材料,。

趙占祥還分享了一個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目融資案例的過(guò)程,，如下圖。

疫情之下該如何進(jìn)行半導(dǎo)體融資：

1,，提前啟動(dòng)：正常是在現(xiàn)金儲(chǔ)備不夠1年時(shí)啟動(dòng)融資,，疫情之下現(xiàn)金儲(chǔ)備不夠一年半時(shí)啟動(dòng)；不要等到下半年再融資,！全年的項(xiàng)目集中到下半年融資,，會(huì)有項(xiàng)目堰塞湖

2，適應(yīng)線(xiàn)上路演：通過(guò)Zoom,、騰訊會(huì)議,、釘釘?shù)仍诰€(xiàn)會(huì)議系統(tǒng)進(jìn)行線(xiàn)上路演,；

3，釋放利好：如果已經(jīng)有之前接觸的投資機(jī)構(gòu),，可以適當(dāng)釋放一些大客戶(hù)進(jìn)展,、新產(chǎn)品進(jìn)度,、業(yè)績(jī)恢復(fù)情況等利好消息,，堅(jiān)定投資人信心。

4,，小步快走：拿到錢(qián)最重要,，可以適當(dāng)降低估值，先儲(chǔ)備現(xiàn)金,，確保公司安全,；不用一次融完一大筆錢(qián)，確定一家機(jī)構(gòu)之后,，快速close,，后面再分階段持續(xù)融資。

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