據(jù)彭博社報道,，博通公司以 610 億美元收購云計算公司VMware Inc.的交易即將獲得歐盟合并官員的批準,，這為全球有史以來最大的半導體制造商收購案鋪平了道路。

　　據(jù)不愿透露姓名的知情人士透露,，在與這些公司進行數(shù)月談判后,，歐盟委員會最快將于周三表示同意。在會談期間,，博通簽署了行為補救措施,，包括承諾將互操作性標準引入其技術(shù)，以允許競爭對手更公平地競爭,。

　　金融時報指出,，四位知情人士表示，歐盟執(zhí)行機構(gòu)歐盟委員會將于周三表示,，它已接受博通的讓步,，即 VMware 的軟件將繼續(xù)與競爭對手的硬件兼容。這些人士表示,，事實證明,，這一措施足以解決歐盟競爭主管機構(gòu)的擔憂，而博通無需出售部分 VMware 業(yè)務(wù),。

　　在此前,，歐盟調(diào)查芯片及設(shè)備制造商博通（Broadcom）和VMware的610億美元收購案，按照歐盟當初發(fā)布的初步結(jié)果顯示，收購案可能造成博通網(wǎng)絡(luò)及存儲方面競爭對手無法取得VMware軟件,，或是硬件與VMware無法兼容,。

　　在博通宣布以610億買下VMware，并預(yù)計自身公司里包含基礎(chǔ)設(shè)施及安全軟件的部門也會被更名為VMware,。但消息公布后引起歐盟關(guān)注,，一些VMware用戶也根據(jù)博通過去收購CA及賽門鐵克的黑歷史，擔心未來可能會被迫購買博通硬件,。

　　歐盟在去年接到收購案的通報,，歐盟委員會展開調(diào)查，初步調(diào)查結(jié)果顯示,，這樁交易可能允許博通在網(wǎng)卡和存儲方面市場限制競爭,。委員會認為，這可能降低VMware的服務(wù)器虛擬化軟件和博通競爭者硬件的兼容性,，或轉(zhuǎn)向有利于博通硬件,，或不允許競爭對手硬件使用VMware軟件，或減少其獲取渠道,，以排斥競爭者,。而上述情形將造成解決方案的價格上升、品質(zhì)下降,、影響企業(yè)客戶的創(chuàng)新,，最終傷害消費者。

　　此外,，歐盟委員會也將調(diào)查博通收購VMware是否會影響其他廠商開發(fā)SmartNIC（智能網(wǎng)卡）,。2020年，VMware和三家SmartNIC廠商（英偉達,、英特爾及AMD）發(fā)起Project Monterey,。

　　歐盟當初表示，一旦博通買下VMware,，可能限制VMware參與Project Monterey來保護自身網(wǎng)卡營收,，阻止其進行技術(shù)創(chuàng)新。此外歐盟也會考量,，博通是否開始將VMware虛擬化軟件和自家軟件（主要是大型主機及安全軟件）的綑綁銷售,，而不再單獨銷售VMware，造成市場選擇減少,，且排擠競爭軟件供應(yīng)商,。

　　報道表示，盡管布魯塞爾監(jiān)管機構(gòu)將與加拿大,、巴西和南非監(jiān)管機構(gòu)一起批準該交易,，但此次收購仍面臨美國、英國和中國的競爭調(diào)查。

　　該交易早些時候曾面臨嚴格審查,，委員會在 4 月份強調(diào)了阻止該交易的潛在原因,，除非有足夠的補救措施。該公司警告稱,，此次交易可能會導致企業(yè)客戶“價格上漲,、質(zhì)量下降、創(chuàng)新減少”,。

　　英國競爭與市場管理局將于本月晚些時候公布博通創(chuàng)紀錄交易的臨時調(diào)查結(jié)果,，法定截止日期為 9 月 12 日 。英國監(jiān)管機構(gòu)發(fā)現(xiàn)自己在科技交易審查方面越來越孤立,，對企業(yè)未來的行為承諾采取了更強硬的立場,，例如在對微軟公司以 690 億美元收購動視暴雪公司的調(diào)查中。

　　博通不再是半導體公司,！

　　Broadcom 的存在是從一個衍生產(chǎn)品衍生出來的。大約二十年前,，惠普開始了它的小型化進程,。首先分拆安捷倫，其中包含與 PC 或打印機無關(guān)的大雜燴業(yè)務(wù),。安捷倫又將自己拆分成幾個部分,，其中之一是惠普曾經(jīng)的內(nèi)部芯片業(yè)務(wù)，重新命名為 Avago,。作為賣方分析師,，我們多年來一直密切關(guān)注 Avago。深埋在惠普內(nèi)部,，我們知道它銷售的過濾器可以進入手機,，偶爾會提供一些非常有趣但晦澀的信息。然后分拆發(fā)生了,。

　　Avago 通過私募股權(quán)獲得了生命,，就起源故事而言，這是接下來會發(fā)生什么的關(guān)鍵線索,。Avago 首席執(zhí)行官 Hock Tan 很早就意識到了大多數(shù)其他半導體首席執(zhí)行官沒有意識到的事情——半導體已經(jīng)不再是一個增長型行業(yè),。

　　80 年代和 90 年代的繁榮時期已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在半決賽競爭激烈,，周期性嚴重,，利潤率低。因此,，Avago 開始瘋狂收購,，收購的公司數(shù)不勝數(shù)，并在 15 年里推動股價上漲 3,000%。

　　這一成功的秘訣是一本相當簡單的劇本,。收購在市場上處于領(lǐng)先地位而競爭對手很少的公司,。然后剝離出售給競爭行業(yè)的細分市場，削減管理和公司管理費用,，并推動現(xiàn)金流——這為下一次收購提供了更多的杠桿和火力,。并重復。

　　該公司在這方面取得了巨大的成功,，并有效地促進了美國半導體行業(yè)的徹底整合,，該行業(yè)從 20 年前的 2000 家公司增加到今天的 200 家左右。

　　對于被收購的公司來說,，整合過程是支撐,。新的管理團隊將消除他們能找到的所有費用——不再有公司的紀念品，不再有免費的咖啡,，眾所周知的是沒有企業(yè) IT 部門,。對于從裁員中幸存下來的初級經(jīng)理來說，這太棒了,。他們被賦予了自主權(quán),，消除了官僚主義，豐富的選擇包和繁重的工作量,。

　　隨著時間的推移,，另一個趨勢也變得明顯——公司將大幅降低研發(fā)，我們將在下面回到這個話題,。Avago 的另一項重要技能是其 CEO 和交易團隊成為專家,，并找到能夠說服目標董事會出售非財務(wù)工具。有時這意味著離任高管的退休協(xié)議,，創(chuàng)始人的職位和頭銜,，或公司名稱的保留。因此,，當他們在 2015 年收購博通時,，Avago 更改了名稱，因為這是完成交易的必要條件,。

　　故事是這樣的,，當亞歷山大大帝到達印度河時，他抽泣著,，感嘆沒有更多的土地可以征服,。由于美國政府CFIUS 最后一刻的模糊命令，Broadcom 于 2019 年未能收購高通,，從而進入了印度河,。像所有其他成功的匯總故事一樣,，博通需要不斷收購更大的業(yè)務(wù)以保持機器運轉(zhuǎn)。到 2019 年,，實際上只有兩家大到足以推動博通前進的公司——高通和英特爾,。高通已經(jīng)失敗了，而英特爾（當時）太大了,，無法考慮,。

　　于是博通轉(zhuǎn)向了軟件公司。這個領(lǐng)域有很多大目標,。這些公司不一定像博通的半導體目標那樣在市場上占據(jù)主導地位,，但它們確實與那些被鎖定在長期合同和多重 IT 依賴關(guān)系的客戶之間有著非常密切的關(guān)系。這意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流,。

　　事實上,，博通不是一家半導體公司。它也不是一家軟件公司,。它是一只私募股權(quán)基金,，通過無休止的一系列收購將現(xiàn)金流最大化。這讓半導體行業(yè)的許多人感到沮喪,，并且可能讓軟件行業(yè)的人感到困惑,。對于現(xiàn)在必須掌握 SaaS 指標的賣方半成品分析師來說，這無疑是一個挑戰(zhàn),。但對于股東來說，它仍然是一個引人注目的模式,。

　　多年來,，我們了解到博通的一件事是，他們一直在尋找新的交易,。所以我們可以根據(jù)經(jīng)驗說,，在 VMWare 收購結(jié)束的那一天，銀行家會接到電話詢問“下一步是什么,？”

　　這種情況能持續(xù)多久,？匯總有幾個大問題。一是我們上面提到的對新交易的不斷追求,。二是融合,。在某些時候，這些組織變得如此龐大,，以至于他們開始絆倒自己,。博通通過將如此多的自主權(quán)下放到各個部門，在很大程度上避免了這個問題,，但在某些時候,，這不得不陷入困境,。尤其是當一切都在一家上市公司的保護傘下時。

　　另一個問題是整個模型依賴于來自基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流,。這就是私募股權(quán)公司長期避開技術(shù)的原因,，這些公司存在技術(shù)風險，而私募股權(quán)基金通常青睞的更傳統(tǒng)的公司不一定存在技術(shù)風險,。這就是我們關(guān)注博通半導體業(yè)務(wù)研發(fā)的原因,。今天沒有明顯的缺陷——它們在網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域仍然非常強大，并且是圍繞手機 BAW 射頻濾波器雙頭壟斷的主導方,。

　　話雖如此,，我們越來越多地從網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)人員那里聽到，他們對博通的發(fā)展速度感到失望,。新的芯片和功能需要越來越長的時間才能到達,，這為超大規(guī)模企業(yè)中的初創(chuàng)企業(yè)和內(nèi)部解決方案打開了大門。在射頻領(lǐng)域,，至少部分 BAW 濾波器市場存在技術(shù)中斷的真正可能性,，高通和村田似乎對此有強烈的感覺。

　　誠然,，博通的團隊非常精明,。但如果他們的任何業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)見頂跡象，他們會毫不猶豫地出售或分拆,。當然,，大多數(shù)買家可能都知道這一點，到目前為止,，除了偶爾在合并后出售不受歡迎的業(yè)務(wù)線之外,，博通還沒有從其投資組合中退出一次。

　　就目前的情況來看,，博通可能還能讓這種模式持續(xù)很長時間,。那里有大量的軟件目標，而且本月它們都變得更便宜了,。我們最好的猜測是,，唯一能讓博通放慢腳步的是高管團隊的能量水平。Hock Tan 現(xiàn)在已經(jīng) 70 歲左右,，我們猜測他近期沒有興趣退休在納帕谷種植葡萄酒,。

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