目前,，AMD是以太坊挖礦的首選GPU,，需求度在英偉達之上；

加密相關的營收已經(jīng)占到AMD總體營收的6％－8％，而這對英偉達的業(yè)務影響較??；

2018年,，AMD的營收和增長將會受加密挖礦業(yè)務的影響,，而英偉達則不會,。

自從開始為加密挖礦企業(yè)提供設備以來,，AMD和英偉達長期成為產業(yè)界熱議的話題。很多人都沒有看到這兩家公司其實都面臨加密挖礦帶來的潛在風險,。

在本文中,，我針對這個問題提供兩個觀點,，希望澄清關于比特幣和以太坊這兩個當前最大加密貨幣的誤解評論。我們認為AMD在加密挖礦領域的涉足更深，如果挖礦需求下降,，AMD將會受到更大的損失。英偉達是一個業(yè)務更加多元化的公司,，規(guī)模更大,，受到的影響較小。

AMD的成本低,，投資回報期短,，因此是以太坊挖礦的GPU首選，高于英偉達,。然而,，與加密相關的營收已經(jīng)占到AMD總營收的6％－8％，這是一個相當大的數(shù)量,，會受到AMD控制之外的阻礙,。正在轉向的以太坊”股權證明“還沒有提供行業(yè)支持，使之變成AMD的可持續(xù)的長期的營收項目,。

相對AMD,，英偉達的業(yè)務占比更小，它的多元化業(yè)務模式和較大的規(guī)模將會使得其比AMD稀釋更多潛在的低迷,。我們提醒投資者,，要認識到加密相關的營收已經(jīng)成為AMD營收的重要組成，并且任何加密挖礦的崩潰都將影響它的規(guī)模和增長率,。

過去的12個月,，英偉達的股票升值超過100％，AMD則損失了20％,。英偉達是一個多元化的公司,，2017年的營收接近100億美金，AMD的營收是50億美金,。英偉達的市場估值約1360億美金,，AMD的市場估值約115億美金，相差10倍,。根據(jù)對FactSet的一致估計,，AMD目前的市盈率為1．8倍EV ／ 18，29倍2018年的P ／ E,，Nvidia的市盈率是11．1倍2018年的EV ,，38倍18年的P ／ E。 很明顯,，Nvidia的較高市場價值主要歸功于其高利潤率和收益,。

加密挖礦通過GPU業(yè)務對兩個公司都有影響。兩個公司報告顯示，來自加密相關業(yè)務的營收高于預期,，但是沒有披露具體的財務細節(jié),。

加密挖礦101

怎樣理解兩家公司都將受到加密挖礦業(yè)務的影響？首先分析挖礦的重要性,。

“加密貨幣挖礦”是指礦工收到確認區(qū)塊鏈系統(tǒng)交易的獎勵,。挖礦機幫助確認每一筆交易并將其加載到區(qū)塊鏈中，同時作為回報他們會收到少量現(xiàn)金,。為了確認交易,，礦主將會采用計算能量解決加密擔保交易，并將其記錄在賬本上,。這個過程被稱為“工作證明”,。確認過程需要大量的計算和能量去支持這一動作。

理解加密挖礦對AMD和英偉達的影響,，一方面要理解被ASIC和GPU挖到的硬幣的區(qū)別,。例如，最大的加密貨幣比特幣是被ASIC挖的,，而第二大的以太幣大部分是被GPU挖的,。

基于ASIC的硬幣沒有使用AMD和英偉達的GPU，并且對兩家公司沒有直接影響,。然而,，我們認識到硬幣往往密切相關，因此,，比特幣的下跌將會意味著其他幣也會出現(xiàn)類似的下跌,。

基于GPU的硬幣需要AMD和英偉達生產的芯片，他們的價格將會直接影響到兩家公司的需求和銷售,。算法用于記憶這些貨幣,，需要存儲陣列，這就是在這種情況下大家都采用GPU,，而不是ASIC的原因,。

基于GPU的挖礦TAM

對于AMD和英偉達來說，加密挖礦市場到底有多大,？鑒于其在GPU市場的規(guī)模,，我們采用以太坊去評估一下。RBC估計,，僅以太坊挖礦的總市場規(guī)模就是18．7億美金,。其中僅GPU就占到三分之二，因此僅以太坊的GPU市場規(guī)模就達到12．5億美金,。注意,，這些數(shù)字只包括以太坊，其它幣一旦成為盈利區(qū)域，市場規(guī)模將會更大,。

注意,，在分析中，以太坊的價格將會成為決定因素,，因為更低的價格將會影響礦商的盈利能力,，從而影響他們對GPU的需求。請注意,，發(fā)文時以太幣的價格已經(jīng)從1400美金回落到了850美金。RBC分析,，假設以太坊的價格是720美金時5－8個月的收支情況,，這對于大部分人來說是一個非常有吸引力的回報。然而,，如果以太坊價格大幅度下降,，我們預計礦業(yè)公司會遭受更低的回報率，投資回報周期會更長,。

AMD VS 英偉達

AMD隱藏了一些關于加密挖礦的影響信息,，關于他們的四季度盈利，如下：

我們認為這是我們全年收入的中位數(shù)字百分比,。實際可能會比這個更高一點,，然而，我們看到這是一個很重要的市場,。我的意思是,，我們從市場上的動態(tài)角度來看。但是它會消耗大量的GPU,。對我們的業(yè)務是很好的一部分,，并且我們傾向于和大的玩家一起展開各種工作，以更好地進行業(yè)務展望,。

AMD的報告顯示,，第四季度營收中6％－8％和加密挖礦業(yè)務相關，這依賴性非常高,。AMD本季度的營收達到14．8億美金,，其中挖礦業(yè)務營收達到1億美金。英偉達公布了第四季度的營收,，管理層也承認加密挖礦營收高于預期,，對整體業(yè)務影響很少。英偉達的游戲部門報告了加密業(yè)務的營收,，但是由于來自礦商和游戲玩家的零售需求很難具體估計,。

由于GPU的需求增長推高了英偉達和AMD產品的價格。PC Gamer稱，GPU從推出以來,，平均價格已經(jīng)飆升了65％,。由于AMD的GPU的價格較低，其上漲幅度最大,，導致礦商的收入和利潤增加,。RBC的預估表顯示，AMD的GPU回報周期是4．7個月,，而英偉達的回報周期是8個月,。價格增長證明了AMD的產品需求量更高。

（PC Gamer Magazine）

誰是最大的受害者,？

我認為加密挖礦的需求還處于早期階段,，還不能稱之為既定行業(yè)。有一些上市公司追隨這個趨勢,，如HIVE區(qū)塊鏈科技,，但是他們的股票價格已經(jīng)下跌，以太坊也開始下跌,。數(shù)字貨幣已經(jīng)大幅度波動,，任何大規(guī)模的采用都還沒有出現(xiàn)。

我們也相信,，很多礦商在2017年早期開始采購挖礦設備,，主流硬幣的價格在幾周內隨之上漲。然而,，最近的調整導致價格回落,，我想礦主不會再像以前那樣買入額外的設備。由于比特幣和以太坊的價格調整發(fā)生在新年,，因此來自AMD和英偉達的報告自然也會滯后,。

由于它營收基數(shù)更少且業(yè)務模式非多樣化，AMD在加密挖礦領域的風險要高于英偉達,。AMD的計算和圖形部門報告顯示季度營收9．58億美元,，基于此我們預估加密相關營收達到1億美金，占到總營收的10％,。由于AMD的經(jīng)濟實惠,，也吸引了礦商的更多需求。英偉達顯然是礦商的第二選擇,，它可能會受益于市面上AMD的GPU短缺,，坦白來說GPU市場會長期供貨不足。

影響

AMD和英偉達的前景如何,？我們認為投資者應該密切關注基于GPU的挖礦業(yè)務的變化,，因為AMD在近期的風險高于英偉達,。有一些加密驅動GPU需求的風險：

以太坊和其他基于GPU硬幣的價格可能會一直下跌，這將降低礦商的購買意愿,，因為盈利能力下降,；

區(qū)塊獎勵或者區(qū)塊時間的任何變化都將大大改變挖礦以太坊和其他幣種的經(jīng)濟效益；

以太坊正在從“工作證明”轉變?yōu)椤肮ぷ鳈嘁妗?，這種轉變會導致算法的轉變,，理論上會扼殺GPU的市場需求。然而,，其它人猜測可能會需要GPU和其他挖礦方式的的異構,。