1. 原材料陸續(xù)漲價打破行業(yè)原有格局

　　PCB生產(chǎn)所需的原材料種類較多,，主要為覆銅板(CCL),、半固化片(PP),、銅箔,、銅球、金鹽,、油墨,、干膜等材料。通常來講,，PCB成本構(gòu)成中覆銅板占37%左右,、半固化片13%、金鹽8%,、銅箔銅球5%,，人力成本占比也相對較高約11%左右，不同種類產(chǎn)品原材料占比略有調(diào)整,。

　　覆銅板是在高溫高壓的條件下將半固化片(PP)上下表面與銅箔粘結(jié)在一起制成不同規(guī)格厚度的基板,，而半固化片則主要是通過玻璃纖維布、樹脂和添加劑合成的一種片狀粘結(jié)材料,。根據(jù)覆銅板板材薄厚不同,，其成本構(gòu)成中玻纖布占成本的25%～40%，樹脂成本占比25%～30%,，銅箔占比30%～50%,。由于覆銅板行業(yè)集中度較高，議價能力較強(qiáng),，價格向PCB產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)較為順暢,，因此整體看，PCB企業(yè)的成本對上游主要原材料電解銅箔,、玻纖布,、合成樹脂等的價格較為敏感，漲價效應(yīng)將對PCB企業(yè)的盈利帶來很大的壓力,。

　　1.1. 銅箔價格在高位波動,，供需關(guān)系下半年將有所緩解

　　本輪銅箔企業(yè)受到新能源汽車對于鋰電銅箔需求上升影響，積極轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電銅箔,，用于生產(chǎn)PCB板的標(biāo)準(zhǔn)銅箔減少,，導(dǎo)致銅箔自2016年初開始迅速漲價,。標(biāo)準(zhǔn)銅箔與鋰電銅箔兩者在生產(chǎn)設(shè)備和工藝上有差別，鋰電銅箔加工工序少,，工藝處理簡單,，毛利高于PCB 用標(biāo)準(zhǔn)銅箔。隨著我國新能源汽車鼓勵政策的推進(jìn),，新能源汽車生產(chǎn)量擴(kuò)大,，作為鋰離子電池負(fù)極載體用的銅箔的需求也出現(xiàn)巨增，國內(nèi)外廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)的積極性較高,。根據(jù)覆銅板行業(yè)協(xié)會估計,，2015年臺、日,、韓三國生產(chǎn)鋰電銅箔共計6.2萬噸,，占電解銅箔總產(chǎn)量30.62%。2016年國內(nèi)新增鋰電銅箔(包括轉(zhuǎn)產(chǎn))1.67萬噸,，使得標(biāo)準(zhǔn)銅箔占總國內(nèi)電解銅箔總年產(chǎn)能的比例由2015年的82.3%減少至2016年的79.8%,。

　　銅箔的價格主要由銅價和加工費(fèi)組成。從國際銅價的走勢來看,，銅價自2016年初開始向上走,，2017年下半年一度觸及歷史高點(diǎn)，國內(nèi)山東金寶2017年7月5日發(fā)布每噸銅價上調(diào)1000元;2017年7月11日,，威利邦電子也宣布銅箔上調(diào)2000元/噸,。同期，由于約15.7萬噸的銅箔退出了FR-4的供應(yīng)鏈,，這部分約占標(biāo)準(zhǔn)銅箔總量的31%左右,，導(dǎo)致PCB生產(chǎn)所需銅箔供給嚴(yán)重收縮，銅箔加工費(fèi)大幅上漲,。2018年年初至今,，銅價在高位小幅回調(diào)，但銅箔加工費(fèi)依然未有調(diào)整,。

　　銅箔新增產(chǎn)能最快從2018年下半年開始陸續(xù)釋放,，部分緩解上下游的供需壓力。銅箔的擴(kuò)產(chǎn)難度在于日本進(jìn)口的鈦陰極輥生產(chǎn)設(shè)備,，日本廠商通常不會因為銅箔需求增加而擴(kuò)產(chǎn)陰極輥,。設(shè)備的供給緊張導(dǎo)致銅箔的擴(kuò)產(chǎn)周期從1-1.5年增加至1.5-2年。據(jù)國內(nèi)覆銅板行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,，17年有6.9萬噸的新增電解銅箔產(chǎn)能釋放,，其中81.2%為鋰電池銅箔產(chǎn)能;18年國內(nèi)有7家銅箔企業(yè)新增6.85萬噸產(chǎn)能，其中89.1%為鋰電銅箔產(chǎn)能,，因此到18年底鋰電銅箔市場很可能供大于求,。

　　銅箔漲價是覆銅板漲價的主要驅(qū)動力,，通過覆銅板間接傳導(dǎo)給PCB企業(yè)，通過敏感性分析,，銅箔每漲價10%就會導(dǎo)致PCB成本增加1.6%～2.35%,。銅箔屬于資本密集型行業(yè)，大規(guī)模生產(chǎn)為主,，市場集中度相對較高,，對下游有較強(qiáng)的議價能力。銅箔漲價將對下游成本造成很大壓力,。

　　1.2. 行業(yè)周期疊加環(huán)保壓力,，雙輪驅(qū)動玻纖布漲價

　　資本密集型的玻璃紗行業(yè)，市場高度集中,，廠商議價能力強(qiáng),。玻纖紗由硅砂等原料在窯中煅燒成液態(tài),，通過極細(xì)小的合金噴嘴拉成極細(xì)玻纖,，再將幾百根玻纖纏絞成玻纖紗。窯的建設(shè)投資巨大,，為資本密集型產(chǎn)業(yè),，3萬噸的窯爐需要4億人民幣，新建窯爐需要18個月,，景氣周期難以掌握,，且一旦點(diǎn)火必須24小時不間斷生產(chǎn)，而且過五年左右,，必須停產(chǎn)半年維修,，進(jìn)入退出成本巨大。玻纖布行業(yè)集中度較高,，全球產(chǎn)能70%集中在中國巨石,、OCV、NEG,、重慶國際和泰山玻纖5家企業(yè),。在我國，中國巨石,、泰山玻纖,、重慶國際、山東玻纖,、四川微玻和長海股份集中了全國80%的產(chǎn)能,。

　　電子玻纖布價格自2016年三季度開始一路上漲近3倍，以厚板用的7628布為例,，2016年7月份的均價僅為3.2元/米上漲至2017年4月的8.7元/米,，逼近10年來歷史高點(diǎn)10.6元/米,。下表為多家主要供應(yīng)商2017年宣布的漲價消息。

　　玻纖漲價的原因可以總結(jié)為以下四點(diǎn)：

　　玻纖廠商主導(dǎo)的供給端的產(chǎn)能收縮：玻纖行業(yè)集中度高,，有明顯的周期性,。在玻纖電子紗/電子布前期市場持續(xù)低迷的情況下，很多擁有池窯的企業(yè),，優(yōu)先發(fā)展玻纖粗紗產(chǎn)品,，新建玻纖電子細(xì)紗池窯項目減少，內(nèi)資企業(yè)中僅泰山玻纖新建5萬噸玻纖細(xì)紗池窯,，于2015年11月點(diǎn)火運(yùn)行,。而在2016年泰山玻纖、重慶國際上?；夭＠w細(xì)紗池窯陸續(xù)被關(guān)停,，合計減少3.8萬噸電子玻纖細(xì)紗。另外,，重慶國際本部基地有座玻纖細(xì)紗池窯冷修停產(chǎn),，行業(yè)電子玻纖紗在產(chǎn)能出現(xiàn)小幅回落。在電子玻纖紗產(chǎn)能有限情況下,，致使在短期內(nèi)供求趨于緊張,。

　　環(huán)保壓力加大，仿布產(chǎn)量萎縮引起電子玻纖紗布供需關(guān)系的有所改變,。

　　新的產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下,，電子布產(chǎn)能趨向有玻纖池窯的企業(yè)集中，造成電子布專業(yè)生產(chǎn)廠的存壓力增大,。

　　18 年初至今部分玻纖布價格已經(jīng)開始松動,。我們從市場了解到，厚板用7638 布,、 2116布降幅較大,，平均降幅5%～18% ;薄板用玻纖布料號價格依然維持在高位。 前期在冷修的池窯已于18Q2開始陸續(xù)點(diǎn)火,，產(chǎn)能逐步釋放,，今年對供給端影響比較大的因素將是環(huán)保限產(chǎn)，中低端不合規(guī)的企業(yè)將進(jìn)一步出清,。

　　1.3. 樹脂價格依然高居不下

　　合成樹脂因為擁有較好的力學(xué)性能,、電性能和黏結(jié)性能，從而成為覆銅板板重要的原材料之一,。不同種類PCB對樹脂的要求不同： 一般來說,， 單/雙面板、多層板及 HDI等主要采用酚醛樹脂和環(huán)氧樹脂，高速 /高頻制板主要使用聚四氟乙烯,，近年流行的無鹵覆銅板則使用環(huán)保型非溴基樹脂,。目前大陸與臺灣的供應(yīng)商主要提供酚醛樹脂和環(huán)氧樹脂。

　　環(huán)氧樹脂價格上漲,，除了下游的需求推動以外,，還有其他兩方面的原因：原材料和環(huán)保。原材料方面,，環(huán)氧樹脂上游產(chǎn)業(yè)(主要是氧氯丙烷,、雙酚A)與全球原油價格走勢息息相關(guān)，今年原油價格不斷上漲,，樹脂價格繼續(xù)創(chuàng)新高,。環(huán)保方面主要是黃山、山東等地多家廠商環(huán)保要求不符合,，導(dǎo)致減產(chǎn)和停產(chǎn),，或者提高生產(chǎn)成本而達(dá)到環(huán)保要求，從而促進(jìn)了環(huán)氧樹脂價格繼續(xù)上漲,。

　　1.4. 上游原材料價格直接影響覆銅板價格

　　覆銅板作為PCB的最基本材料,，又名基材。當(dāng)它用于多層板生產(chǎn)時也叫芯板(Core),。主要分為剛性覆銅板(CCL)和撓性覆銅板(FCCL)兩大類,，根據(jù)下游對不同性能的需求,，又細(xì)分為不同材料類型的覆銅板,。從現(xiàn)在覆銅板的市場需求來看，未來覆銅板將出現(xiàn)四大趨勢：

　　(1)達(dá)到無鉛無鹵的環(huán)保要求;

　　(2)輕質(zhì)高強(qiáng)度,，更薄;

　　(3)符合未來的高頻高速要求;

　　(4)能夠適應(yīng)更復(fù)雜的工作環(huán)境,，如高耐熱、耐腐蝕等,。

　　目前,，日美歐已經(jīng)專注于復(fù)合、特殊基材等小而精的領(lǐng)域,。

　　2016年全球剛性覆銅板市場,，由2015年的93.7億美元，增加到2016年的101.2億美元,，年增長為8.0%,。并且，覆銅板市場集中度較高,，自2013年開始全球前十大PCB公司占市場份額就一直處于70%以上,，2016年達(dá)到了74%。但是產(chǎn)能增加過慢，2013到2016年的復(fù)合增長率僅為2.2%,。覆銅板和PCB行業(yè)的供需關(guān)系從16年底開始趨于緊張,。

　　覆銅板漲價幅度最大一波是2016年底到2017年三季度，均價從101元/片迅速飆升到200元/片,。自2017年底開始覆銅板價格有所松動,，波動一段時間后基本回落到170元/片。18年1月建濤率先公布了漲價通知,，但從下游采購情況來看,，此次漲價維持時間不長，并沒有落實到下游大批量采購的訂單中,。從2018年3底開始覆銅板廠商開始下調(diào)價格,，平均降價5%左右。但自5月下旬開始,，下游PCB訂單從淡季中顯著恢復(fù),，6月份整體訂單排期緊張，覆銅板大廠又開始傳遞漲價信號,。我們預(yù)計今年覆銅板整體漲價幅度有限,，2018年三季度部分覆銅板新增產(chǎn)能將陸續(xù)開出，與下游PCB企業(yè)的供需關(guān)系將進(jìn)一步緩解,。

　　圖表：2017年覆銅板大廠陸續(xù)漲價