全球領(lǐng)先的糖尿病醫(yī)療器械生產(chǎn)商——德康醫(yī)療近日遭知名做空機構(gòu)Spruce Point （“SP”）做空，該機構(gòu)稱全球糖尿病格局將被重塑,。
據(jù)“市值風(fēng)云”公眾號消息,，近日全球領(lǐng)先的糖尿病醫(yī)療器械生產(chǎn)商——德康醫(yī)療一向被華爾街看好。而SP卻認(rèn)為華爾街看走了眼,，CGM（動態(tài)血糖監(jiān)測儀）的行業(yè)格局即將發(fā)生改變,，促成這一改變的正是之前在CGM研發(fā)技術(shù)上一直落后于德康醫(yī)療的雅培（Abbott）。
德康醫(yī)療是誰
德康醫(yī)療成立于1999年,，于2005年在納斯達克上市，目前是全球領(lǐng)先的糖尿病醫(yī)療器械生產(chǎn)商,，其率先開發(fā)了糖尿病患者使用的動態(tài)血糖監(jiān)測儀（ContinuousGlucose Monitor,，CGM），以更準(zhǔn)確地監(jiān)測患者的血糖水平并控制他們的疾病,。其生產(chǎn)的動態(tài)血糖監(jiān)測儀（CGM）一直被視為該行業(yè)的科技標(biāo)桿產(chǎn)品,，技術(shù)甚至領(lǐng)先于全球最大醫(yī)療器械生產(chǎn)商美敦力,，以及雅培。
在動態(tài)血糖監(jiān)測儀（CGM）出現(xiàn)之前,，指血儀一直是糖尿病患者用來監(jiān)測血糖的主要設(shè)備,。
使用指血儀的患者，每天需要在多個時點采集指尖血,。這種傳統(tǒng)監(jiān)測方式不僅耗時費力,，而且只能反映單個時點的血糖值，無法及時監(jiān)測到會危及患者生命安全的高血糖或低血糖事件的發(fā)生,。直到德康醫(yī)療推出動態(tài)血糖監(jiān)測技術(shù)產(chǎn)品,，成為血糖監(jiān)測設(shè)備行業(yè)的一個革命性突破。
CGM能夠?qū)崟r監(jiān)測患者的血糖值,，有效降低了高血糖和低血糖帶來的風(fēng)險,。特別是對于1型糖尿病（“胰島素依賴型”）的患者來說,，CGM堪稱“生命守護神”,。
CGM主要由三個部件構(gòu)成：植入患者皮下的傳感器（Sensor），粘貼在皮膚表面的發(fā)射器（Transmitter）和顯示血糖值的接收器（Receiver）,。
對于需要注射胰島素的患者,，CGM還能連接胰島素泵?；颊咄ㄟ^CGM監(jiān)測到血糖值發(fā)生異常時,，能通過胰島素泵迅速向體內(nèi)輸送胰島素。這套閉環(huán)系統(tǒng)也被稱為“人工胰臟”,。
德康醫(yī)療的首款G系列CGM產(chǎn)品是2012年獲得FDA批準(zhǔn)的G4PlaTInum,。2015年，德康醫(yī)療跟進G4推出了G5,。G5是德康醫(yī)療CGM中首個可以在服用胰島素之前減少了對手指針刺測試的需要的產(chǎn)品,。盡管每12小時仍然需要手指針刺來校準(zhǔn)系統(tǒng)讀數(shù)，但這種進步顯著降低了手指針刺給病人帶來的負擔(dān),。
G4和G5等產(chǎn)品持續(xù)的技術(shù)進步,，以及CGM的普遍接受度上升，對該公司的營業(yè)收入增長非常有益,，德康醫(yī)療的年收入從2011年的0.76億美元增長到2018年的9.75億美元,，CAGR高達44%。
在競爭中領(lǐng)先
動態(tài)血糖監(jiān)測儀器市場中不僅僅是德康醫(yī)療一家獨占,，美敦力公司和雅培公司最近也都推出了引人注目的新型糖尿病裝置,。
在2016年獲得早期批準(zhǔn)后，美敦力在2017年推出了MiniMed 670G。MiniMed 670G是世界上第一個贏得監(jiān)管綠燈的閉環(huán)監(jiān)控和胰島素劑量系統(tǒng),。它將美敦力的Guardian動態(tài)血糖監(jiān)測系統(tǒng)和美敦力的胰島素泵組合在一個系統(tǒng)中,，每五分鐘自動測量血糖水平，然后在必要時自動給予胰島素劑量,。
MiniMed 670G標(biāo)志著需要廣泛監(jiān)測的糖尿病患者治療方面取得了重大突破,。在美敦力公司2018財年第四財季，因為該系統(tǒng)的貢獻,，糖尿病方面收入增長26%,，達到6.45億美元。
與此同時,，雅培公司的動態(tài)血糖監(jiān)測系統(tǒng)Freestyle Libre獲批后,，也迎來了不斷需求增長。 Freestyle Libre于2017年獲得美國食品及藥物管理局的批準(zhǔn)時,，是第一個不需要每天用手指針刺進行校準(zhǔn)的CGM,。該設(shè)備的傳感器有一個12小時的預(yù)熱期，期間數(shù)據(jù)未被記錄,，因此在此期間需要使用手指針刺測試的支撐,。
Freestyle Libre的推出價格低于德康醫(yī)療的G5，并且無需使用手指針刺進行校準(zhǔn),，因此已獲得了商業(yè)上的成功,。截至2018年3月，65萬名患者正在使用FreestyleLibre,，且每月新增5萬名患者,。雅培尚未具體說明FreestyleLibre對其營業(yè)收入有多大貢獻，但表示,，它為2018年第一季度的糖尿病收入帶來了30%的增長,。雅培將糖尿病銷售額列在「其他」類別中，2018年第一季度,，雅培總計銷售額為74億美元,，其中「其他」收入占4.3億美元。
目前,，市場最受關(guān)注的兩款CGM產(chǎn)品,，分別是德康醫(yī)療的G系列，以及雅培的Freestyle Libre系列,。
以雅培的Libre為例,，患者每次都必須用接收器掃描傳感器，才能看到當(dāng)前的血糖值,，因此可能無法及時注意到高/低血糖情況的發(fā)生,。而德康醫(yī)療的接收器能夠連續(xù)跟蹤患者的血糖值,，當(dāng)高/低血糖發(fā)生時，還會自動響起警報,。
技術(shù)壁壘的存在，使得德康醫(yī)療目前在CGM產(chǎn)品上擁有極強的定價權(quán),。
對于德康醫(yī)療的最新產(chǎn)品G6,，患者每年需支付高達5000美元的使用費。而技術(shù)稍落后的雅培Libre,，年均費用僅不到1000美元,，較G6低了80%。
市場格局重塑
之前市場普遍認(rèn)為,，德康醫(yī)療和雅培定位于不同的糖尿病患者市場：德康醫(yī)療的目標(biāo)客戶是擁有更高的血糖連續(xù)監(jiān)測需求,、因而在價格上相對不太敏感的1型糖尿病患者，以及部分追求更先進科技的2型糖尿病患者,。而雅培則主攻2型糖尿病患者市場,。
而做空機構(gòu)SP認(rèn)為，這個市場格局將被重塑,。
2018年10月,，雅培在歐洲市場推出新款CGM產(chǎn)品Freestyle Libre 2。相比Libre,，Libre 2實現(xiàn)了科技的飛躍：擁有和德康醫(yī)療G6同樣的連續(xù)血糖監(jiān)測以及高/低血糖自動報警功能,。
此外，Libre 2把傳感器和發(fā)射器合為一體,，因此患者節(jié)省了定期更換發(fā)射器的費用,。比起G6的傳感器需每10天更換一次，Libre2則延長到了14天,。
SP預(yù)言,，雅培將在短則數(shù)周、最長不超過數(shù)月的時間內(nèi),，在美國市場上推出Libre 2,。
此外，由于Libre 2在歐洲的售價與Libre一致,，雅培很可能在美國推出Libre 2時,，維持與原先相同的定價。
為何說華爾街看走眼
2017-2018年,，德康醫(yī)療每季度的收入增速一路上升,，且在最近的2018年第四季度，收入同比增長率高達50%,，為近年來的最高水平,。
SP卻認(rèn)為,，德康醫(yī)療目前看似欣欣向榮的增長其實無法持續(xù)，原因是收入的增長源于公司的“變相提價”,。
過去,，使用G5的患者可以通過自行更改設(shè)置，把傳感器的壽命從規(guī)定的7天延長到12天,，降低傳感器更換頻率以減少費用,。
在推出G6之后，德康醫(yī)療提高了G5部件的售價,，使得年均費用大幅上升,，迫使患者轉(zhuǎn)而使用G6。而公司加強了對G6的技術(shù)保護,，患者再也無法自行延長傳感器壽命,。
一個最直接的證明是，自2018年開始,，傳感器的收入增速明顯快于發(fā)射器的收入增速,。顯然，這是德康醫(yī)療通過“變相提價”,，迫使患者提高更換傳感器的頻率以增加公司銷售收入,。
昔日，德康醫(yī)療憑借技術(shù)壟斷優(yōu)勢,，在1型糖尿病患者的市場中一家獨大,。
然而，當(dāng)技術(shù)壁壘被打破,、且雅培帶著更低價的產(chǎn)品出現(xiàn)在原先被德康醫(yī)療牢牢占據(jù)的1型糖尿病患者CGM市場時,，可想而知，德康醫(yī)療也將迎來重大考驗,。