與全球PC霸主聯(lián)想同一年成立的戴爾,，自戴爾創(chuàng)始人邁克爾·戴爾2007年復(fù)出以來,，一直在PC之外探索更多可能,，比如重點(diǎn)發(fā)力企業(yè)級(jí)服務(wù)。不過,，轉(zhuǎn)型有得必有失,，經(jīng)歷陣痛在所難免,，其在企業(yè)服務(wù)商的道路上舍命狂奔的同時(shí),，不得不面對(duì)有待消化的巨額債務(wù)，未來還有很長的路要走,。

眾所周知,，在私有化5年多之后，戴爾于去年12月28日重新上市,，其重回資本市場(chǎng)主要有兩個(gè)原因：

一是融資償債,。收購、配件價(jià)格上漲,、存儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),、美國稅改等因素可能加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)。以稅改為例,，對(duì)于每年僅利息就要支付近20億美元的戴爾來說,，新稅法生效后將給其每年帶來3．74億美元的額外稅務(wù)支出。同時(shí),，因2016年9月大手筆收購EMC,，戴爾欠下460億美元債務(wù)未消化,，其中43．5億美元債務(wù)將在2019年到期。

二是向市場(chǎng)炫耀轉(zhuǎn)型成功的心態(tài),。不可否認(rèn),，作為全球老牌PC玩家，戴爾算是近幾年變革轉(zhuǎn)型力度最大的企業(yè)之一,，也是轉(zhuǎn)型較為成功的企業(yè),，自2013年私有化以來，實(shí)現(xiàn)顯著的財(cái)務(wù)報(bào)表和運(yùn)營提升,，此番重新上市,，可以向資本市場(chǎng)證明自己，并結(jié)合行業(yè)預(yù)期進(jìn)一步抬高估值,。

不過,，重新上市后的戴爾并未享受到資本市場(chǎng)的優(yōu)待和眷顧。截至目前,，其市場(chǎng)縮水至489億美元,，與巔峰時(shí)期的超千億美元市值相差甚遠(yuǎn)。換言之,，當(dāng)下戴爾并未重現(xiàn)當(dāng)年神勇狀態(tài),，投資人對(duì)其未來心存疑慮，而阻礙其重獲信任的首要因素便是壓得其喘不過氣來的債務(wù),。

2月底,，戴爾發(fā)布2019財(cái)年Q4及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,，戴爾于2019財(cái)年全年GAAP（美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）營收為906億美元,，營收增長15％，Q4收入為238億美元,，增長9％,，但凈虧損2．87億美元，同比擴(kuò)大116％,。其全年虧損21．81億美元,，同比縮小25％，長期債務(wù)達(dá)454．59億美元,，負(fù)債總額達(dá)1115．66億美元,。

對(duì)于出現(xiàn)經(jīng)營虧損，戴爾方面解釋道,，GAAP下經(jīng)營虧損主要是由于若干非經(jīng)常性費(fèi)用,，包括收購EMC產(chǎn)生的收購會(huì)計(jì)處理。這話不假，由于當(dāng)年戴爾以670億美元的對(duì)價(jià)收購EMC,，高于后者賬面凈資產(chǎn)金額,，導(dǎo)致高出部分作為不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)，在未來數(shù)年間需要進(jìn)行攤銷,。

而每年攤銷的無形資產(chǎn)費(fèi)用,，則被記到各年度財(cái)報(bào)中，使各年凈利潤大幅下降,。以2019財(cái)年為例,，戴爾無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用約為61．4億美元，其中Q4約為15．4億美元,，雙雙虧損也就在情理之中,。因此，戴爾更希望投資者通過non－GAAP來洞悉當(dāng)前業(yè)務(wù)的盈利情況,，其剔除了非現(xiàn)金性費(fèi)用,。

數(shù)據(jù)顯示，戴爾2019財(cái)年全年non－GAAP收入為913億美元,，同比增長14％,，運(yùn)營利潤為89億美元，凈利潤為52億美元,，同比增長超過20％,，經(jīng)營活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流為70億美元。在我看來,，戴爾財(cái)報(bào)更傾向于采用non－GAAP統(tǒng)計(jì)口徑并無不妥,，但現(xiàn)實(shí)的債務(wù)壓力就擺在那里，必須積極面對(duì)將加以解決,。

去年上市前夕,，戴爾方面透露，自收購EMC完成以來已償還約144億美元債務(wù),，預(yù)計(jì)不包括子公司在內(nèi)的“核心凈債務(wù)”還剩340億美元左右,，如果按每年20％的凈利潤增長率計(jì)算，其只需4年才能全部還清債務(wù),，但前提是保證主營業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勁增長。

財(cái)報(bào)顯示,，ISG（網(wǎng)絡(luò)和存儲(chǔ)的基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)）全年收入為367億美元,，增長19％，CSG（客戶端解決方案集團(tuán)）全年收入為432億美元,，增長10％,。VMware（云計(jì)算公司）全年收入為91億美元，增長14％,，其他業(yè)務(wù)全年收入為23億美元,，增長6％,。不難看出，與過往相比,，戴爾收入更加多元和均衡,。

ISG、VMware增速跑贏大盤可喜可賀,，但并不意味著沒有隱憂,。Gartner研究分析主管Craig Lowery曾指出，戴爾需要重新思考市場(chǎng),?！胺?wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò),，在這個(gè)領(lǐng)域?qū)?huì)有很多整合,，因?yàn)楹翢o疑問，公共云改變了規(guī)則,，特別是亞馬遜AWS,，微軟Azure和谷歌云?！?/p>

事實(shí)上,，邁克爾·戴爾還有許多東西有待證明，他至今未拿出令人信服的策略來解決云計(jì)算市場(chǎng)的問題,，而科技行業(yè)的未來在很大程度上取決于“云”,。

同時(shí)，曾一度占據(jù)總收入超過60％的PC業(yè)務(wù),，如今下降到48．5％,，這是戴爾轉(zhuǎn)型向好的標(biāo)志，但其毛利率,、收入增長不如ISG,、VMware，體量最大卻增長最慢,，無疑將成為戴爾利潤持續(xù)改善最大的不確定性因素,。要知道，盡管戴爾牢牢占據(jù)全球PC市場(chǎng)第三位置,，但未必能帶來各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)步提升,。

無論當(dāng)下還是未來，戴爾資本配置策略主要側(cè)重于償還債務(wù),，不可避免影響核心業(yè)務(wù)投入,，而其重點(diǎn)發(fā)力企業(yè)級(jí)服務(wù)后，重心向更有潛力的ISG、VMware傾斜,，PC業(yè)務(wù)固然重要,，但投入的資源相對(duì)有限。在全球PC市場(chǎng)持續(xù)低迷,、出貨量連續(xù)多年下滑的大背景下,，各大玩家的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模和成本，與PC是營收支柱的聯(lián)想相比,，后者規(guī)模更大,、投入資源更多，處于劣勢(shì)的戴爾注定在競(jìng)爭(zhēng)中占下風(fēng),。

種種跡象表明,，重新上市后的戴爾基本面可圈可點(diǎn)，畢竟三大核心業(yè)務(wù)仍保持向好勢(shì)頭,，呈現(xiàn)可喜的增速和行業(yè)排名,，但遠(yuǎn)未達(dá)到高枕無憂的地步，債務(wù)纏身成為其揮之不去的達(dá)摩克利斯之劍,，在未來數(shù)年內(nèi)將直接或間接影響其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地執(zhí)行,，以及能否持續(xù)贏得投資人的信任。

只有當(dāng)還清債務(wù)后,，戴爾才能完全放開手腳大舉投資未來,，向大而不倒的企業(yè)級(jí)IT巨頭邁進(jìn)。在此之前,，其應(yīng)先學(xué)會(huì)勒緊褲腰帶過苦日子,，業(yè)績?cè)贀屟郏鄢裏o形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用后就好看不到哪里去,，外界質(zhì)疑也會(huì)隨之而來,，非常考驗(yàn)邁克爾·戴爾的戰(zhàn)略耐力和執(zhí)行力,，需確保動(dòng)作不變形,。

阿里董事局主席馬云曾直言，轉(zhuǎn)型升級(jí)是要付出代價(jià)的,，“就像拔牙,，拔牙的時(shí)候是要疼的，是要流血的,，你這些代價(jià)不愿意付出,，還在說轉(zhuǎn)型升級(jí)，那肯定是一句空話,。”對(duì)于戴爾而言，短期得小于失,，長期得大于失,，且行且珍惜。

作者：龔進(jìn)輝