一直以來(lái),，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)人士都在密切關(guān)注著國(guó)家大基金的動(dòng)向?，F(xiàn)在，我們?cè)诖朔窒碜钚碌膰?guó)家大基金一期布局以及二期預(yù)估的分析,。

　　從國(guó)家大基金總裁丁文武近期的講話(huà)看,，主要有兩點(diǎn)：

　　1）首期基金主要完成產(chǎn)業(yè)布局，二期基金將對(duì)在刻蝕機(jī),、薄膜設(shè)備,、測(cè)試設(shè)備和清洗設(shè)備等領(lǐng)域已布局的企業(yè)保持高強(qiáng)度的持續(xù)支持，推動(dòng)龍頭企業(yè)做大最強(qiáng),，形成系列化,、成套化裝備產(chǎn)品；繼續(xù)填補(bǔ)空白,，加快開(kāi)展光刻機(jī),、化學(xué)機(jī)械研磨設(shè)備等核心設(shè)備以及關(guān)鍵零部件的投資布局，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全,。

　　2）打造一個(gè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)體系，每個(gè)環(huán)節(jié)要與用戶(hù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái),，尤其是國(guó)產(chǎn)裝備,、材料等上游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。結(jié)合上述一期資金的投向總結(jié)來(lái)看,，大基金二期可能重點(diǎn)向上游設(shè)備和材料領(lǐng)域傾斜,。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大基金一期投資盤(pán)點(diǎn)

　　國(guó)家大基金（全稱(chēng)為“國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司”）成立于 2014 年 9 月，注冊(cè)資本 987.20 億元,，根據(jù)公司 2018 年年報(bào)顯示大基金實(shí)際出資股東共有 16 家,。隨著投資逐步完成，全部出資股東資金已實(shí)繳,，其中持股比例 5%以上的股東有：國(guó)家財(cái)政部（36.47%）,、國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司（22.29%）、中國(guó)煙草總公司（11.14%）,、亦莊國(guó)投（10.13%）,、中國(guó)移動(dòng)（5.06%）、上海國(guó)盛集團(tuán)（5.06%）和武漢金融控股集團(tuán)（5.06%）。

　　資料來(lái)源：企查查,、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

　　其他出資方有 9 家,，包括中國(guó)電信集團(tuán)、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán),、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán),、中國(guó)電子科技集團(tuán)、大唐電信科技產(chǎn)業(yè)控股,、華芯投資管理,、上海武岳峰浦江股權(quán)投資、福建三安集團(tuán),、北京紫光通信科技集團(tuán)等,。

　　截至 2018 年底，國(guó)家大基金資產(chǎn)總計(jì)為 1159.36 億元,，負(fù)債總計(jì)為 4793.87 萬(wàn)元,，凈資產(chǎn)為 1158.88 億元。根據(jù)注冊(cè)信息,，“大基金一期”普通股出資約 987.2 億元,，剩余資金來(lái)源推測(cè)為優(yōu)先股，其原計(jì)劃 2015 年發(fā)行優(yōu)先股 400 億元,，根據(jù)當(dāng)前凈資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算通過(guò)優(yōu)先股募集資金不超過(guò) 171 億元,。

　　截至 2018 年年底，大基金一期投資基本完畢,，根據(jù)公開(kāi)信息投資總金額約 1047 億,。在各領(lǐng)域投資的規(guī)模和所占比例大概為：IC 設(shè)計(jì)（205.90 億元，占比 19.7%）,；集成電路制造（500.14 億元,，占比 47.8%）；封測(cè)業(yè)（約 115.52 億元,，占比為 11.0%）,；半導(dǎo)體材料（約14.15 億元，占比為1.4%）,；半導(dǎo)體設(shè)備（12.98 億元,，占比為1.2%）、產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)（約 198.58 億元,，占比為 19.0%）,。

　　從投資規(guī)模比例上來(lái)看，半導(dǎo)體設(shè)備及材料等產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)投入占比較小,，分別約占總投資規(guī)模的 1.4%及 1.2%,。隨著國(guó)家對(duì)于整體核心科技自主可控的要求,，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)，預(yù)計(jì)將是產(chǎn)業(yè)資金重點(diǎn)投入的方向,。

　　大基金一期各細(xì)分行業(yè)投入占比

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　　大基金一期撬動(dòng) 5145 億元地方以及社會(huì)資金，投資于集成電路行業(yè)及相關(guān)配套環(huán)節(jié),。在中央政府“大基金一期”的帶動(dòng)下,，相關(guān)的新增社會(huì)融資（含股權(quán)融資、企業(yè)債券,、銀行,、信托及其他金融機(jī)構(gòu)貸款）約達(dá)人民幣 5145 億元，各地方政府和協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)也成立了子基金,。據(jù)大基金管理機(jī)構(gòu)華芯投資表示,，按照基金實(shí)際出資結(jié)構(gòu)，中央財(cái)政資金撬動(dòng)各類(lèi)出資放大比例約為 1:19,，并且對(duì)提升行業(yè)投資信心發(fā)揮了重要作用,。

　　從大基金投資的分布情況來(lái)看，大基金季度投資額平均約為50-60 億元,，每個(gè)季度決定投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)約 4-5 個(gè),，其中若個(gè)別投資規(guī)模較大的投資項(xiàng)目，例如 16Q4 投資長(zhǎng)江存儲(chǔ)投資額達(dá)到 190 億,，則之后 2 個(gè)季度投資額呈現(xiàn)明顯下降,。

　　國(guó)家大基金秉承“市場(chǎng)化運(yùn)作、專(zhuān)業(yè)化管理”的原則,，并運(yùn)用多種形式對(duì)集成電路企業(yè)進(jìn)行投資,。國(guó)家大基金采取公司制的經(jīng)營(yíng)模式，與以往補(bǔ)貼模式有著本質(zhì)的不同,。在其投資過(guò)程中,，較大比例投入產(chǎn)業(yè)基金，并與產(chǎn)業(yè)公司主體共同投資,，且以公允價(jià)值為基準(zhǔn)定價(jià)等成為主要模式，不再是“市長(zhǎng)說(shuō)了算”,，而主要是“市場(chǎng)說(shuō)了算”,。

　　根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，大基金一期的投資企業(yè)形式包括：直接獲取未上市公司股權(quán),、投資產(chǎn)業(yè)基金股權(quán),、建立夾層投資以及獲取上市公司股權(quán)等。截至目前,，大基金累計(jì)投資項(xiàng)目為 71 個(gè),，其中直接持有上市公司股權(quán)為 17 家,，間接持有上市公司及上市公司相關(guān)主體的股權(quán)為 6 家、投資未上市公司股權(quán)為 22 家,，投資產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)為 26 家,。

　　按性質(zhì)劃分被投資的企業(yè)

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　　大基金投資的上市公司投資收益分析

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　　從二級(jí)市場(chǎng)的投資收益來(lái)看,，大基金入主的上市公司中有 50%的公司取得了正向投資收益。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，大基金宣布投資標(biāo)的為已上市公司約 20 家,，從大基金宣布投資日起算至 2019 年 9 月 30 日，約 10 家上市公司獲得了正收益,，其中排名第一的為北方華創(chuàng),，投資收益為 241%；持有收益超過(guò) 90%以上的約 5 家,；剩余 10 家投資收益為負(fù)的公司中,，約 5家投資收益為-12%~-40%。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大基金二期投資展望

　　大基金二期蓄勢(shì)待發(fā),，預(yù)計(jì)規(guī)模達(dá) 2000 億元,，重點(diǎn)將投入設(shè)備及材料等上游核心領(lǐng)域。

　　根據(jù)全球半導(dǎo)體觀察報(bào)道,，9 月 3 日大基金負(fù)責(zé)人在集成電路零部件峰會(huì)上透露,，二期基金資金已到位，將于 11 月開(kāi)始對(duì)外投資,。據(jù)估計(jì),，大基金二期 9 月 24 日成立，規(guī)模將超過(guò) 2000 億元,，若按照 1∶3 的撬動(dòng)比例預(yù)估,，所撬動(dòng)的社會(huì)資金規(guī)模在 6000 億元左右，總計(jì)投入資金可達(dá) 8000 億元,。大基金二期出資結(jié)構(gòu),，預(yù)計(jì)國(guó)資出資金額不低于 1200 億元。

　　在大基金二期籌資方案總規(guī)模 2000 億元中,，中央財(cái)政直接出資 200-300 億元,，國(guó)開(kāi)金融公司出資 300 億元左右，中國(guó)煙草總公司出資 200 億元左右,，中國(guó)移動(dòng)公司等央企出資 200 億元左右,，中國(guó)保險(xiǎn)投資基金出資 200 億元，以上國(guó)資背景層面出資不低于 1200 億元,。

　　大基金二期將重點(diǎn)向設(shè)備和材料領(lǐng)域傾斜,。

　　在今年 9 月初的半導(dǎo)成電路零部件峰會(huì)上,，大基金管理人透露了未來(lái)大基金投資布局及規(guī)劃方向特別強(qiáng)調(diào)了：二期基金將對(duì)在刻蝕機(jī)、薄膜設(shè)備,、測(cè)試設(shè)備和清洗設(shè)備等領(lǐng)域已布局的企業(yè)保持高強(qiáng)度的持續(xù)支持,，推動(dòng)龍頭企業(yè)做大最強(qiáng)，形成系列化,、成套化裝備產(chǎn)品,。對(duì)照《綱要》繼續(xù)填補(bǔ)空白，加快開(kāi)展光刻機(jī),、化學(xué)機(jī)械研磨設(shè)備等核心設(shè)備以及關(guān)鍵零部件的投資布局,，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。

　　華芯投資講解大基金發(fā)展布局及規(guī)劃

　　1

　　支持龍頭企業(yè)做大最強(qiáng),，提升成線(xiàn)能力

　　首期基金主要完成產(chǎn)業(yè)布局,，二期基金將對(duì)在刻蝕機(jī)、薄膜設(shè)備,、測(cè)試設(shè)備和清洗設(shè)備等領(lǐng)域已布局的企業(yè)保持高強(qiáng)度的持續(xù)支持,，推動(dòng)龍頭企業(yè)做大最強(qiáng)，形成系列化,、成套化裝備產(chǎn)品,。

　　對(duì)照《綱要》繼續(xù)填補(bǔ)空白，加快開(kāi)展光刻機(jī),、化學(xué)機(jī)械研磨設(shè)備等核心設(shè)備以及關(guān)鍵零部件的投資布局,，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。

　　2

　　產(chǎn)業(yè)聚集,，抱團(tuán)發(fā)展,，組團(tuán)出海

　　推動(dòng)建立專(zhuān)屬的集成電路裝備產(chǎn)業(yè)園區(qū)，吸引裝備零部件企業(yè)集中投資設(shè)立研發(fā)中心或者產(chǎn)業(yè)化基地,，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源和人才的聚集,，加強(qiáng)上下游聯(lián)系交流，提升研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化配套能力,，形成產(chǎn)業(yè)聚集的合力,。

　　積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)外資源整合、重組,，壯大骨干企業(yè),，培育中國(guó)大陸“應(yīng)用材料”或“東電電子”的企業(yè)苗子。

　　3

　　持續(xù)推進(jìn)國(guó)產(chǎn)裝備資料的下游應(yīng)用

　　充分發(fā)揮基金在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢(shì),，持續(xù)推進(jìn)裝備與集成電路制造、封測(cè)企業(yè)的協(xié)同,，加強(qiáng)基金所投企業(yè)間的上下游結(jié)合,，加速裝備從“驗(yàn)證”到“批量采購(gòu)”的過(guò)程,，為本土裝備材料企業(yè)爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　督促制造企業(yè)提高國(guó)產(chǎn)裝備驗(yàn)證及采購(gòu)比例,，為更多國(guó)產(chǎn)設(shè)備材料提供工藝驗(yàn)證條件,，擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模。

　　資料來(lái)源：Wind,，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

　　大基金二期的投資將助力國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)的發(fā)展,。

　　結(jié)合國(guó)家 16 項(xiàng)重大科技專(zhuān)項(xiàng)中，排序第二的“02 專(zhuān)項(xiàng)”即《極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝》項(xiàng)目,，為 2012 年發(fā)布,。

　　“02 專(zhuān)項(xiàng)”目標(biāo)為開(kāi)展極大規(guī)模集成電路制造裝備、成套工藝和材料技術(shù)攻關(guān),，掌握制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心技術(shù),，形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)；開(kāi)發(fā)滿(mǎn)足國(guó)家重大戰(zhàn)略需求,、具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵產(chǎn)品,，批量進(jìn)入生產(chǎn)線(xiàn)，改變制造裝備,、成套工藝和材料依賴(lài)進(jìn)口的局面,。分析來(lái)看，大基金二期投向以設(shè)備為主,，材料為輔,，從資金面配合助力國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)的發(fā)展。

　　國(guó)產(chǎn)設(shè)備及材料端自給率低,，進(jìn)口替代空間大,。

　　根據(jù)中國(guó)電子專(zhuān)用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi) 42 家主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商的統(tǒng)計(jì)，2018 年國(guó)產(chǎn)泛半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額約109億元,，自給率約為 15%,。由于中國(guó)電子專(zhuān)用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)包括 LED、顯示,、光伏等設(shè)備,，實(shí)際上集成電路設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自給率僅有 4%~6%左右。

　　資料來(lái)源:ICMITA,，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

　　半導(dǎo)體材料領(lǐng)域國(guó)內(nèi)自給率也同樣較低,。

　　目前國(guó)內(nèi)主要產(chǎn)品為 28nm 工藝節(jié)點(diǎn)及以上，自給率預(yù)計(jì)約 10~20%,，14nm及以下產(chǎn)品則為幾乎為零,。我國(guó)半導(dǎo)體材料目前主要處于中低端領(lǐng)域，高端產(chǎn)品市場(chǎng)主要被歐美日韓臺(tái)等少數(shù)國(guó)際大公司壟斷,，例如硅片市場(chǎng)全球前六大海外公司的市場(chǎng)份額達(dá) 91%以上,，光刻膠全球市場(chǎng)前五大海外公司的市場(chǎng)份額達(dá) 82%以上,，高純?cè)噭┤蚴袌?chǎng)前六大公司的市場(chǎng)份額達(dá) 85%以上，CMP 材料全球市場(chǎng)前七大公司市場(chǎng)份額達(dá) 90%,。

　　資料來(lái)源:ICMITA,，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

　　考慮大基金二期將更注重裝備及材料領(lǐng)域的布局，相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)備類(lèi)上市公司有:中微半導(dǎo)體(刻蝕機(jī)),、北方華創(chuàng)(氧化爐等),、長(zhǎng)川科技(封裝測(cè)試設(shè)備)、萬(wàn)業(yè)企業(yè)(離子注入機(jī)等)等公司,。

　　相關(guān)半導(dǎo)體材料上述公司有：中環(huán)股份(大硅片材料),、強(qiáng)力新材(光刻膠)、容大感光(光刻膠),、有研新材(靶材),、江豐電子(靶材)、阿石創(chuàng)(靶材),、深南電路(IC 載板),、鼎龍股份(拋光片材料)等公司。（以上個(gè)股僅做列舉不做推薦）

　　大基金一期投資全景梳理（一）

　　大基金一期投資全景梳理（二）