英偉達(dá)最近對Arm發(fā)起的收購是自以70億美元交易收購Mellanox以來最大的一筆收購,。交易一旦完成，對兩家公司都意義重大,，因為這整合Nvidia的GPU實力與Arm的CPU能力,，為英偉達(dá)提供了新的機會。Nvidia的頂級性能圖形卡使其能夠以超過80％的市場份額占領(lǐng)市場,，而Arm的可定制且節(jié)能的芯片不僅可以使Nvidia接觸智能手機和物聯(lián)網(wǎng)市場,，還可以推動其數(shù)據(jù)中心增長最快的細(xì)分市場和AV。

　　英偉達(dá)收購Arm

　　去年9月,，英偉達(dá)宣布將以400億美元的價格從軟銀集團(tuán)受理收購芯片設(shè)計商Arm ,。交易的初步條款包括向母公司軟銀支付215億美元的Nvidia股票和120億美元的現(xiàn)金。管理層預(yù)計該交易將在2022年第一季度或18個月內(nèi)完成,。這不包括任何監(jiān)管方面的障礙,，而當(dāng)中這主要的障礙來源可能是中國。在中國,，ARM擁有龐大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),，貢獻(xiàn)了其20％的收入。此外,，它必須獲得美國和英國監(jiān)管機構(gòu)的許可,。據(jù)報道，這些監(jiān)管機構(gòu)已開始調(diào)查該交易,。但是,，如果交易順利進(jìn)行,，它將看到一個更大的超級計算巨頭的崛起，它將把Nvidia領(lǐng)先的AI計算平臺和Arm廣闊的生態(tài)系統(tǒng)融合在一起,。

　　Nvidia的優(yōu)勢在于其核心芯片組技術(shù),。它專門生產(chǎn)GPU，GPU是眾所周知的加速器,，可通過給游戲等應(yīng)用渲染圖像,。除此之外，它針對大批量和高速訓(xùn)練的AI進(jìn)行了優(yōu)化,。Nvidia公司的競爭優(yōu)勢在于其長期專注于產(chǎn)品和軟件開發(fā),，使其能夠主宰市場與市場份額超過80％，這讓他們領(lǐng)先于競爭對手AMD和其他競爭對手,。去年,，英偉達(dá)GPU部門的收入接近100億美元。

　　盡管GPU能夠處理云和服務(wù)器中的資源密集型推理任務(wù),，但對于移動和IoT應(yīng)用程序而言,，它們并不具有成本效益。CPU具有性能,，成本和功率效率優(yōu)勢,。Arm是一家專業(yè)的CPU設(shè)設(shè)計公司，他們的產(chǎn)品可以與Intel和AMD基于x86的處理器競爭,，后者在PC和服務(wù)器市場中占據(jù)主導(dǎo)地位,，占有95％的市場份額。也就是說,，基于Arm的設(shè)計越來越受青睞,，并且已經(jīng)在物聯(lián)網(wǎng)，邊緣計算和智能手機領(lǐng)域表現(xiàn)出色,。

　　因此,，Nvidia在GPU中具有很強的覆蓋率，可作為x86或基于Arm的CPU的伴侶,。兩家公司的合并帶來了巨大的機會,，可以將Arm廣泛的CPU產(chǎn)品組合與Nvidia的GPU和AI計算功能組合，以進(jìn)行云計算,，AV,，IoT和AI功能。

　　ARM的處理器優(yōu)勢

　　與基于x86的芯片相比,，Arm處理器的主要優(yōu)勢在于它們具有較低的功耗,，同時保持了較高的處理性能。因此,，它們是高能效應(yīng)用（例如智能手機應(yīng)用處理器）的理想選擇,。Arm芯片已在智能手機市場中占據(jù)主導(dǎo)地位,，在包括蘋果，三星和高通在內(nèi)的主要公司中占有超過95％的市場份額,。

　　除應(yīng)用處理器外,，高能效Arm處理器還非常適合物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，在這個市場他們擁有超過90％的份額,，并且有望繼續(xù)受益于數(shù)十億個向邊緣計算延伸的互聯(lián)設(shè)備,。因此，此次收購將使英偉達(dá)在這些市場上占有重要地位,。

　　基于Arm的芯片的另一個顯著特征是它們是高度可定制的,，并形成了分散的技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)。與其他半導(dǎo)體公司相比,，Arm擁有一種非常獨特的商業(yè)模式,，在該商業(yè)模式中，ARM將其IP許可給其他公司以基于Cortex系列開發(fā)芯片,，通過CXC程序設(shè)計合作伙伴關(guān)系或通過定制架構(gòu)許可來構(gòu)建定制CPU內(nèi)核,。反過來，Arm收取特許權(quán)使用費,，每片大約為10美分,。

　　盡管這似乎不算什么大數(shù)目，但Arm的合作伙伴每年合計出貨超過200億個芯片,，為該公司帶來數(shù)十億美元的許可收入。在英偉達(dá)（Nvidia）的領(lǐng)導(dǎo)下,，管理層可以允許Arm繼續(xù)其開放許可模式,，該模式使數(shù)百名被許可人累計出貨超過1800億個芯片。

　　這些高度通用的芯片使其具有廣泛的應(yīng)用范圍,。除了智能手機和物聯(lián)網(wǎng),，Arm芯片還越來越多地用于數(shù)據(jù)中心，網(wǎng)絡(luò)和汽車市場,。這些新興領(lǐng)域?qū)τミ_(dá)至關(guān)重要,，預(yù)計將推動出貨量和收入增長，隨著智能手機市場增長停滯,，這種增長在過去幾年中有所放緩,。

　　在數(shù)據(jù)中心市場中，它與Intel和AMD的基于x86的處理器競爭,，后者占據(jù)了約95％的市場份額,，這主要歸功于x86擁有更好的性能，盡管基于Arm的芯片似乎在追趕性能的同時卻擁有能效優(yōu)勢,。像擁有Gravitron的Amazon和擁有Arm技術(shù)的Altra處理器的Ampere這樣的公司正在與Intel和AMD競爭,，他們也已經(jīng)將Arm服務(wù)器的市場份額提高5％,。

　　除此之外，汽車市場是視聽產(chǎn)品增長的另一個關(guān)鍵領(lǐng)域,。Arm同屬于Nvidia的自動駕駛汽車計算聯(lián)盟（AVCC）,。該小組由領(lǐng)先的芯片制造商和一級供應(yīng)商組成，這些 供應(yīng)商也是Arm的合作伙伴,，例如NXP ,，瑞薩電子和Harman，他們共同致力于一套通用的AV部署標(biāo)準(zhǔn),。因此,，我們認(rèn)為基于Arm的芯片作為該聯(lián)盟的一部分非常重要?？傮w而言,，我們預(yù)計圍繞物聯(lián)網(wǎng)，云和視音頻的趨勢將導(dǎo)致出貨量和收入每年增長6.3％,，這與市場估計相符,。

　　Nvidia的整合

　　Nvidia對GPU的專業(yè)化對于在PC，數(shù)據(jù)中心和工作站中渲染圖像和視頻至關(guān)重要,。Arm憑借其Cortex系列產(chǎn)品為CPU設(shè)計了藍(lán)圖,，他們同時還擁有稱為Mali的GPU系列。此次合并將為Nvidia提供將Arm的CPU與其GPU技術(shù)集成的機會,。它最大的潛力在于數(shù)據(jù)中心,。

　　筆者認(rèn)為，該公司可以創(chuàng)建一個生態(tài)系統(tǒng)的服務(wù)器芯片,，在提高性能之余而無需使用額外的電源來增強其增長最快的數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域,。鑒于Nvidia也涉足Arm擁有廣泛影響力的市場，我們認(rèn)為這種整合也可以使它在消費設(shè)備和汽車領(lǐng)域受益,。根據(jù)Nvidia的演講,，管理層認(rèn)為Arm的整合將在2023年提供2500億美元的目標(biāo)市場。

　　為了計算Nvidia的潛在協(xié)同效應(yīng),，我們首先根據(jù)數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器,，消費類設(shè)備和汽車領(lǐng)域估計了Arm的潛在增長。參考軟銀的Arm演示提供的數(shù)據(jù),，我們計算了2025年的目標(biāo)市場預(yù)測,，并獲得了每個細(xì)分市場的CAGR。我們的估計顯示,，PC和工作站的復(fù)合年增長率最高,，為8.2％，其次是數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器,，增長率為4.8％,，汽車為3.6％,。

　　以下內(nèi)容說明了我們?nèi)绾慰创鼳rm與Nvidia的集成以及整個市場的增長率，即與Arm相比Nvidia的收入將如何增長：

　　游戲：英偉達(dá)憑借其基于Turing的GeForce RTX系列,，繼續(xù)在游戲GPU市場上占據(jù)領(lǐng)先地位,，超過競爭對手AMD 80％以上的份額。當(dāng)游戲CPU由英特爾和AMD領(lǐng)導(dǎo)時,，ARM逐漸在PC CPU領(lǐng)域中嶄露頭角,，尤其是蘋果采用基于Arm芯片帶來的影響力。盡管如此,，Nvidia可能會在將來將其產(chǎn)品整合到高性能CPU市場中,，但仍需要一些時間。此外,，它可能會針對Adreno芯片向Nvidia開放智能手機游戲市場,。根據(jù)估算，游戲GPU預(yù)計將以29％的復(fù)合年增長率增長,。此外,，Arm的整合將其潛在市場擴大了8.2％。這帶來39.6％的增長率預(yù)測,。

　　專業(yè)的可視化：該細(xì)分市場憑借其NVIDIA RTX平臺和Quadro RTX系列繼續(xù)表現(xiàn)出色,，支持開發(fā)人員加速和轉(zhuǎn)變其工作流程。隨著虛擬現(xiàn)實技術(shù)在醫(yī)學(xué),，建筑和產(chǎn)品設(shè)計領(lǐng)域的發(fā)展不僅限于游戲領(lǐng)域,，該公司可能會考慮整合Arm技術(shù)，并預(yù)計將以9.8％的復(fù)合年增長率超出市場預(yù)期,。與Arm的工作站GPU和Arm的工作站CPU的集成可以進(jìn)一步增長8.2％,，使其總增長率達(dá)到18.8％。

　　數(shù)據(jù)中心：此細(xì)分市場發(fā)展最快,。Nvidia可以整合其GPU與Arm CPU，以提供適用于廣泛用途的完整堆棧,。它在全球最快超級計算機的TOP500新榜單中所占的份額表明,，英偉達(dá)在2019年繼續(xù)占據(jù)41％的份額。其Tesla GPU系列在HPC和AI推理應(yīng)用中仍然表現(xiàn)強勁,，這些應(yīng)用需要比CPU更強大的性能,。隨著Arm挑戰(zhàn)主導(dǎo)的x86市場，Nvidia可以為其超級云客戶（例如Amazon,，Microsoft和Google）提供推動力,。市場預(yù)測的復(fù)合年增長率為49.5％，Arm集成可以使其增長4.8％,，總增長率為56.7％,。

　　汽車行業(yè)：作為AVCC的一部分,，英偉達(dá)繼續(xù)通過其高性能的NVIDIA DRIVE計算平臺鞏固其領(lǐng)導(dǎo)地位。其SoC為DRIVE AutoPilot提供動力,，提供2級以上的自動駕駛解決方案,。與Arm整合以整合其技術(shù)的潛在方法可以進(jìn)一步提高其AV功能。如果沒有Arm,，根據(jù)汽車GPU市場預(yù)測,，我們假設(shè)收入的復(fù)合年增長率為33.6％。與用于AV的處理器進(jìn)行手臂集成可以將細(xì)分市場的增長率提高3.6％,，預(yù)計總增長率為38.5％,。

　　總體而言，兩家公司的合并預(yù)示著英偉達(dá)的營收增長良好,，包括Arm的收入和整合帶來的協(xié)同效應(yīng),。早些時候，我們預(yù)計Arm的收入將在2022財年增長6.3％,，與出貨量增長保持一致,，這將有助于Nvidia的收入提升。最重要的是,，在協(xié)同效應(yīng)方面,，我們估計2022年的總價值為13.16億美元。從長遠(yuǎn)來看,，隨著在PC和數(shù)據(jù)中心市場中的集成度更高,，它將產(chǎn)生127.17億美元的協(xié)同效應(yīng)。

　　如果該交易在FY2022完成,，Nvidia的合并收入與Arm的銷售和協(xié)同效應(yīng)預(yù)計將達(dá)到243.68億美元,，而不含Arm的合并收入為210.34億美元，這是57％的增長率,，與沒有Arm的35％相比,，增長了22％。

　　交易會被通過嗎,？

　　如果多個國家的監(jiān)管機構(gòu)決定對這筆交易進(jìn)行阻攔,，那么收購的就會失敗。兩家公司都對芯片供應(yīng)至關(guān)重要,，并且可能會提出反壟斷指控,。該交易有望最遲于2022年第一季度完成。

　　但是,，美國,，英國和中國的監(jiān)管威脅可能會阻礙并推遲這一時間表。最近有報道表明英國監(jiān)管機構(gòu)正在密切關(guān)注這筆交易，以及中國未批準(zhǔn)的風(fēng)險,。在中國,，ARM擁有一家合資企業(yè)，并從中獲得了20％的收入,。中國政府已經(jīng)在采取嚴(yán)格的措施,，采取行動以確保其芯片供應(yīng)免受美國威脅。

　　如果收購未通過,，我們的收入增長假設(shè)將受到影響,。這將導(dǎo)致基于英偉達(dá)在不使用Arm的情況下的收入而對估值和價格目標(biāo)進(jìn)行修訂，這比英偉達(dá)在Arm上的收入情況要低20％,。

　　Arquiconsult的Paul Santos最近很好地說明了為何收購Arm可能不會成功,。他的預(yù)測總結(jié)如下：

　　中國不會批準(zhǔn)該交易：貿(mào)易戰(zhàn)緊張局勢加劇，華為被列入實體名單,，其中包括外國公司使用美國半導(dǎo)體制造設(shè)備設(shè)計軟件的供應(yīng),；

　　英國將希望保留Arm：英國將優(yōu)先考慮其本地工作，技術(shù)專長和知識產(chǎn)權(quán),，并防止其全球技術(shù)公司落入美國公司的手中,；

　　歐洲不會批準(zhǔn)該交易：歐洲將希望阻止美國公司（Nvidia）的控制，以保護(hù)他們的公司獲得先進(jìn)技術(shù),，服務(wù)于中國市場以及維護(hù)主權(quán)和獨立性的需要,；

　　盡管這些都是好點，但我們想爭辯為什么這筆交易很可能會達(dá)成,。

　　就半導(dǎo)體巨頭鞏固市場份額而言,，這筆交易似乎沒有證明這一點。雖然Nvidia在GPU市場中占有很大份額,，但ARM體系結(jié)構(gòu)將使其進(jìn)入CPU市場,，而CPU市場長期以來一直由英特爾和AMD壟斷。兩家公司仍控制著90％以上的市場份額,。

　　“監(jiān)管機構(gòu)希望確保其市場具有競爭優(yōu)勢,，這是有利于創(chuàng)新的……并且這對客戶有利。我們可以證明這一點,，并以壓倒性的方式證明這一點,，所以我沒有任何擔(dān)憂?！薄ミ_(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛說，

　　我們同意這項交易將使整個行業(yè)更具競爭力,，并希望監(jiān)管機構(gòu)在進(jìn)一步審查后才能意識到這一點,。

　　世界上最大的半導(dǎo)體公司都位于美國，但世界上最大的半導(dǎo)體市場是中國。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)建立在世界上兩個最強經(jīng)濟體之間這種相互依存的關(guān)系上,。當(dāng)需要像半導(dǎo)體這樣的“基本產(chǎn)品”來推動全球技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展時,，貿(mào)易法和政治糾紛就必須讓路。

　　在世界正轉(zhuǎn)向依賴半導(dǎo)體的數(shù)字化和在線環(huán)境的時代尤其如此,。如果Arm的收入有20％來自中國,，那么如果阻止Arm出售給中國，它將損失數(shù)十億美元,。如果未達(dá)成允許他們繼續(xù)向中國出售產(chǎn)品的協(xié)議,，Nvidia自己可能不會推動這筆交易。我們知道這很有可能,，繼續(xù)向華為供貨,。在中國方面，他們最近還批準(zhǔn)了思科系統(tǒng)公司對Acacia的收購,，并規(guī)定了繼續(xù)向中國供應(yīng)的條件,。

　　軟銀和Nvidia都是并購游戲中經(jīng)驗豐富的參與者。軟銀是一家私募股權(quán)公司,，作為其日常業(yè)務(wù)活動的一部分,，定期進(jìn)行并購活動。作為日本市值排名第三的公司,，僅在過去的幾年中,，它就參與了數(shù)百次公司的買賣。他們的財富或并購經(jīng)驗和人員可能會確保與監(jiān)管機構(gòu)和其他有關(guān)方面進(jìn)行順利的討論,。

　　英偉達(dá)對收購也并不陌生,。僅在2020年，該公司就以69億美元的價格完成了對InfiniBand互連技術(shù)的先驅(qū)Mellanox的收購,，該技術(shù)用于領(lǐng)先的超級計算機和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心,。由于中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)，這筆交易還沒有達(dá)成,。但是,，在13個月后，中國,，美國和歐洲的監(jiān)管機構(gòu)無條件批準(zhǔn)了該交易,。Nvidia這次將尋求實現(xiàn)相同的結(jié)果，現(xiàn)在已經(jīng)具備了與Mellanox達(dá)成的并購經(jīng)驗,。

　　結(jié)論

　　我們認(rèn)為收購Arm對Nvidia極為有利,，并且有很多機會可以整合到所有細(xì)分市場。英偉達(dá)以其卓越的技術(shù)和軟件在專用GPU市場上獨領(lǐng)風(fēng)騷,，并擁有超過80％的市場份額,。Arm是一家成功的芯片設(shè)計公司,，在全球范圍內(nèi)已售出巨量芯片。Arm和Nvidia的結(jié)合將使Nvidia將其具有GPU的競爭優(yōu)勢與具有Arm處理器功能的GPU相結(jié)合,，以創(chuàng)建完整的堆棧,，從而對Intel和AMD構(gòu)成更大的競爭。

　　憑借其在能源效率和設(shè)計靈活性方面的優(yōu)勢,，Arm芯片已在智能手機和IoT設(shè)備中流行,，但在消費類設(shè)備，數(shù)據(jù)中心和汽車領(lǐng)域的應(yīng)用也在不斷增加,。這些細(xì)分市場與Nvidia增長最快的部門相交,，為它提供了將其獨特的功能集成到云，邊緣,，AI和AV中的機會,。