沉寂了兩年的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療行業(yè)在2021年迎來了上市潮。

　　6月提交招股書，9月通過聆訊的鷹瞳科技已經(jīng)開始公開招股,，預計將于11月5日上市,，“AI醫(yī)療第一股”即將誕生。2021年以來,，以數(shù)坤科技,、科亞醫(yī)療、推想科技等為代表的醫(yī)療AI企業(yè)也已經(jīng)先后都提交了招股書,，離IPO一步之遙,。

　　多年來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的融資多,、聲量大,、發(fā)展快，如今,，和醫(yī)療AI企業(yè)一起,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也迎來了上市潮。10月15日,，圓心科技向港交所遞交招股書,。此前，從2021年4月到8月,，微醫(yī),、叮當健康、智云健康,、思派健康相繼提交招股書,，微醫(yī)的“數(shù)字醫(yī)療第一股”、智云健康的“數(shù)字慢病管理第一股”呼之欲出,。

　　經(jīng)過了近10年發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,，各企業(yè)融資幾十億美元，其中不少公司估值已經(jīng)破百億美元,，但賺錢能力仍然沒跟上,。過去三年多以來，上述四家企業(yè)凈虧損都超過20億元，智云健康更是虧損達到45億元,。燒錢程度不遜于在線教育,。

　　目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，已經(jīng)能讓很多人足不出戶和三甲醫(yī)院的醫(yī)生實時通話,，讓突發(fā)的感冒發(fā)燒患者享受到半小內(nèi)送藥上門,，慢病患者也可以在線上復診、開藥,。

　　但問題在于,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療引以為傲的管理和服務，目前很難看到明確的效果,，輕問診之外,，專業(yè)醫(yī)療問題在線上很難解決。所以,，在上半場從掛號問診到健康管理的閉環(huán)完成后,，各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始布局線下，占領更多入口的同時,，開始琢磨真正將業(yè)務落到實處,，解決患者的問題，做有價值的事,。

　　不過,，企業(yè)虧損再多，上市是資本退出的最佳路徑,。深燃整理發(fā)現(xiàn),，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)背后，幾乎家家都離不開騰訊的投資,。盡管企業(yè)上市后的前景不確定,，但騰訊成為最大贏家?guī)缀跏强梢源_定的。

　　集體虧損,，突擊上市

　　4月1日,，微醫(yī)向港交所提交招股書，拉開了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)上市的大幕,。緊接著,，同行們跑步?jīng)_擊IPO的節(jié)奏一直沒停。

　　6月22日,，叮當快藥母公司叮當健康提交招股書,，8月6日是思派健康，8月27日智云健康緊隨其后交表,，再到10月15日的圓心科技,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一夜之間站上了資本潮頭,。

　　另外，醫(yī)渡科技和醫(yī)脈通這兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司也已經(jīng)分別在今年1月15日和7月15日上市,。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)廝殺數(shù)十年,，各家玩法各有千秋,，最后殊途同歸,。

　　微醫(yī),、春雨醫(yī)生,、平安好醫(yī)生、好大夫在線從醫(yī)療服務切入,，配齊了在線問診、醫(yī)藥電商、健康管理,；阿里健康、叮當健康,、京東健康從醫(yī)藥電商切入,，向前延伸，補上了在線問診醫(yī)療服務,，向后拓展,，增加了健康管理；智云健康從糖尿病管理入手,，拓寬到了整個慢病管理領域,，綁定醫(yī)生，布局藥房,，做醫(yī)藥電商也是完整的鏈條,。

　　有從業(yè)者調(diào)侃：“現(xiàn)在企業(yè)沒這個閉環(huán)都不好意思說自己是做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的?！?/p>

　　模式類似,，這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的財務表現(xiàn)也很相似，虧損一個比一個嚴重,。

　　如下圖所示,，過去三年多以來，圓心科技加上2021年前8月,，虧損額達11億元,，微醫(yī)和叮當健康累計虧損超20億元，思派健康虧損34.52億元,，智云健康更是虧損高達45.05億元,，各家基本上都是賺得少、虧得多,。

五家企業(yè)營收虧損狀況  數(shù)據(jù)來源 / 招股書  制圖/深燃

　　各企業(yè)對虧損的解釋也很統(tǒng)一：公司還在擴張期,，需要積極拓展市場,。

　　盤古智庫高級研究員江瀚認為：“當前各家企業(yè)虧損的核心原因是，醫(yī)療是一個鏈條非常長的產(chǎn)業(yè),，對醫(yī)保支付方式依賴性強,，再加上市場又屬于地區(qū)隔絕劃分非常強的格局，在這樣的情況下進行市場拓展,，要付出遠比其他產(chǎn)業(yè)更高昂的成本,。”

　　同樣的虧損外衣下,，各家有哪些差別,，誰家的實力更強？

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療資深分析師蘇雨告訴深燃,，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的方向一個是向上,，一個是向下，向上就是做輕,，把流量入口往前延伸,，做健康科普類內(nèi)容輸出，代表企業(yè)是丁香園,。

　　“丁香園在探索了所有可能的賺錢方式后,，最后停在了做內(nèi)容上，由醫(yī)生產(chǎn)生專業(yè)內(nèi)容,，包括課程演講,、直播、短視頻等,，然后去做內(nèi)容變現(xiàn),、電商變現(xiàn)。丁香園目前已經(jīng)跳出了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療競爭圈,，形成了一個完整的內(nèi)容體系,，他們現(xiàn)在的對手是抖音、百度,?！碧K雨說。

　　還有一類是向下做得更重,，包括診后管理,、自建藥房、?？浦委?，叮當健康、圓心科技,、思派健康都布局了線下藥房,。

　　那么,，大家最終比的是什么？入口,、流量來源,、醫(yī)患粘性……也就是拼內(nèi)功。

　　簡單來看,，微醫(yī)的入口是掛號,；圓心科技有騰訊導流，加上自己的藥店,；智云健康是醫(yī)院導流,，思派是藥房和醫(yī)生，總體上來看,，有線上又有線下入口的公司相對更有優(yōu)勢,。入口之外，各家比拼的就是運營能力,。

　　不管是主打醫(yī)療服務還是健康管理，目前行業(yè)內(nèi)主要玩家的營收來源還是賣藥,?！叭绻伎抠u藥賺錢，就看誰跟藥企綁得緊,?！碧K雨說。

　　為什么著急上市,？

　　為什么2021年成了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扎堆上市的節(jié)點,？

　　直接原因是新冠肺炎疫情的催化。蘇雨認為：“疫情給醫(yī)療行業(yè)帶來了一波利好,，過去一年多各企業(yè)的增長數(shù)據(jù)還比較好看,。”

　　另外,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展也到了一個相對穩(wěn)定的階段,。旦恩資本管理合伙人新紀夫提到，阿里健康,、京東健康已經(jīng)上市,，市場對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有了初步認知，二級市場對這個概念比較買單,，對整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療未來的發(fā)展有信心,；第二，目前行業(yè)燒錢競爭的上半場基本結束了,，格局也比較明晰,，各家的毛利率也達到了可以接受的程度,。

　　招股書顯示，微醫(yī)的毛利率最高達到了29.9%,，叮當健康也穩(wěn)定在了30%以上,，智云健康更是在2021年第一季度飆升到了42%。

　　另外一個重要原因,，是資本的退出壓力,。

　　過去多年來，投資機構傾囊投入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道,，企業(yè)融資總額高達幾十億美元,，市場上主流的投資機構幾乎都有涉足，再有耐心的資本,，也開始要“成績”了,。

　　比如，微醫(yī)成立以來共融資12輪,，累計金額超17億美元,，騰訊、高瓴資本,、紅杉中國,、高盛實體等都參與其中；思派健康經(jīng)歷了8輪融資,，募資總額接近40億元人民幣,，斯道資本、IDG,、平安創(chuàng)新,、騰訊投資等知名機構參與其中。

　　圓心科技也經(jīng)歷過8輪融資,，騰訊是其第二大股東,，持有圓心科技11.14%的股份，紅杉資本也多次跟投了圓心科技,，占股超6%,；在叮當健康的股東中，軟銀中國多次跟投,；智云健康的機構股東主要有IDG資本,、平安創(chuàng)投、天億集團,、天士力控股集團等,。

　　“融了這么多輪，不上市很難交代”,，蘇雨說,。

　　另外,，近兩年來，已經(jīng)發(fā)展到獨角獸級別的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)已經(jīng)鮮少傳出融資消息了,，而長期的虧損,，各企業(yè)也急需繼續(xù)融資以緩解資金壓力。而且,，不少企業(yè)和投資機構之間還有對賭協(xié)議,，有媒體報道，思派健康管理層手里的股權已經(jīng)悉數(shù)質(zhì)押,。

　　主業(yè)難造血,，擴張需要繼續(xù)投入，上市幾乎是唯一的出路,。

　　過去十幾年,，互聯(lián)網(wǎng)是一場轟轟烈烈的造富運動。以至于一聽到企業(yè)要上市,，大多數(shù)人的第一反應是,，又有一批人要財富自由了，背后的資本也能“套現(xiàn)”了,。此次互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市潮,，誰最受益也是公眾感興趣的話題。

　　在“獵殺”互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨角獸方面,，幾乎沒有投資機構可以和騰訊比,。

　　2021年已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)里,，醫(yī)渡科技由騰訊持股2.73%,，首日掛牌港交所暴漲165%，截至9月4日,，公司股價較發(fā)行價上漲23%,。另外，醫(yī)脈通招股時引入了基石投資者,，F(xiàn)MR,、富達國際、騰訊,、GIC,、Matthews Funds、Springhill,、OrbiMed Funds 7家投資者合計認購約2.2億美元,，合計占發(fā)售股份約40.48%。

　　從下圖可以看出,，騰訊在幾家公司的投資所占份額不低,，其中,，騰訊在思派健康的股權占比已達到27.14%。

制圖 /深燃

　　如今,，微醫(yī)的估值達到了150億美元,，思派健康有17.2億美元，圓心科技估值也超過了70億元人民幣,，基本上都是獨角獸級別的公司,，騰訊在其中多數(shù)占比頗高，可以想象,，這些企業(yè)成功上市后,，騰訊大概率能賺得盆滿缽滿。

　　事實上,，暫未傳出上市計劃的丁香園,、醫(yī)聯(lián)的投資方里也都有騰訊的身影，不少人猜測,，騰訊將以風投身份成此輪上市潮背后的最大贏家,。

　　中國的互聯(lián)網(wǎng)是在資本的支持下走到今天的。BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭,，已經(jīng)從被資本扶持壯大發(fā)展到了自己成為投資“深口袋”,。騰訊在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域“寧可錯投，絕不錯過”的策略,，如今來看,，大概率能為其賺來可觀的回報。

　　上市是不是解藥,？

　　幾個月時間,，幾家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)集中走到了上市前夜，但事實上,，它們從成立走到IPO用了近10年的時間,。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的萌芽期在上世紀90年代，當時,，一些門戶網(wǎng)站,、搜索引擎、電子商務等業(yè)態(tài)逐漸萌發(fā),，借鑒網(wǎng)絡資訊和電子商務的模式,，開始有了患者導醫(yī)、預約掛號,、健康科普興起的趨勢,，這個階段行業(yè)的探索主要集中在醫(yī)療信息化服務上，也就是上網(wǎng)查詢醫(yī)院和健康信息。

　　2002年,，丁香園論壇就已經(jīng)存在了,，逐步成為了文獻檢索、生物醫(yī)藥學網(wǎng)站中響亮的名字,。好大夫在線成立于2006年,，口號是幫助患者找到好大夫，也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的先行者,。

　　2011年到2014年是行業(yè)探索期,。行業(yè)內(nèi)幾個主要玩家也是這時候成立的。微醫(yī)的前身掛號網(wǎng),，成立于2010年3月,，從掛號切入，連接了大量醫(yī)院和醫(yī)生資源,。春雨醫(yī)生在2011年面世,，智云健康在2014年創(chuàng)立。

　　2014年8月,，原國家衛(wèi)計委發(fā)布了《關于推進醫(yī)療機構遠程醫(yī)療服務的意見》,，正式提出了遠程醫(yī)療的概念。

　　北京師范大學高端智庫國家數(shù)字健康研究中心副主任馮賀霞說到,，這一時期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務模式主要集中在預約掛號和在線輕問診,，產(chǎn)品的形態(tài)開始增多，但付費轉化率低,。

　　第三個階段是2015年到2019年,，這是行業(yè)成長期，這一節(jié)點有三個大事件,。2015年微醫(yī)的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院成立,，2016年的《健康中國戰(zhàn)略2030規(guī)劃綱要》首次將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提到國家戰(zhàn)略層面，2018年國務院辦公廳印發(fā)26號文《關于促進互聯(lián)網(wǎng)加醫(yī)療健康發(fā)展的意見》,。2020年之后,，符合規(guī)定的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康治療費用可以納入醫(yī)保,。

　　馮賀霞指出,，26號文是一個具有里程碑意義的政策性文件，明確允許依托醫(yī)療機構發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,，允許在線開展部分常見病慢性病復診,，支持符合條件的第三方機構搭建互聯(lián)網(wǎng)信息平臺。

　　政策的重大突破,，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療真正意義上的推動力,。

　　時至今日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的價值到底是什么,？能不能支撐起一門大生意,？

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　　新紀夫指出,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療應該解決可及、安全有效,、可負擔這三個問題,，目前解決了一部分可及性問題，但是有效性的問題,，對應的慢病管理,、數(shù)字療法都還在發(fā)展初期。

　　所以,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的困難在于如何以低成本的方式解決患者的問題,。“未來,，健康管理要拿出來數(shù)據(jù)來證明管理效果,，可負擔的問題還需要進一步打通醫(yī)保?！毙录o夫解釋,。

　　此外，醫(yī)療是個強監(jiān)管領域,，江瀚補充,，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還面臨很大的政策風險，在數(shù)字化過程中,，什么是合規(guī)的邊界目前還不清楚,。”

　　未來可能為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)造利潤的方向,，是藥品流通和線下實體,。

　　在未來相當長一段時間里，藥品流通還將是企業(yè)發(fā)展最大的“蛋糕”,。因為國家鼓勵處方外流,，需要藥店承接，加速藥品流通,，也鼓勵互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商發(fā)展,，來彌補藥品分布的不均衡，藥品流通是一個旺盛的商業(yè)模式,。

　　同時,，“我看好的是在細分的疾病領域做線下的醫(yī)療服務實體，比如第三方的康復,、檢測檢驗,、獨立的影像中心、連鎖的全科門診、醫(yī)聯(lián)體,、連鎖的?？漆t(yī)院等?！毙录o夫說,。

　　但線下是個“硬骨頭”，需要足夠的投入和耐心才能等來回報,。短期來看,，即使上市，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)距離盈利還有很長的路要走,。企業(yè)能做的,，就是從高速發(fā)展變成高質(zhì)量發(fā)展。