尚未盈利的安路科技,，自登陸科創(chuàng)板便備受關注,。
作為專做FPGA芯片的企業(yè)，安路科技已成功進入工業(yè)富聯(lián),、匯川技術,、利亞德等知名企業(yè)的供應鏈。按出貨量和銷售額口徑來看,，2019年其在國內市場已經排到第4位,，次于三大國際龍頭Xilinx、Intel（Altera）和Lattice,，在中國市場的國產FPGA芯片供應商中排名第一,。
不過，與已上市的其他同行芯片公司相比,，安路科技的業(yè)務堪稱“單薄”,，它只有一個核心的產品，那就是FPGA芯片,，因此它的業(yè)績顯得并不是那么亮眼,。
更重要的是單一產品意味著安路科技未來的發(fā)展也全系于FPGA芯片上，這一領域的前景決定了安陸科技的上限,，公司自身的產品力和研發(fā)能力則決定了下限,。問題是安路科技能否長期保持優(yōu)勢？
大市場,、高壁壘,，安陸科技國產第一的位置卻不穩(wěn)。
FPGA芯片屬于邏輯芯片大類,。邏輯芯片按功能可分為四大類芯片：通用處理器芯片（CPU,、GPU、DSP等）,、存儲器芯片（Memory）,、專用集成電路芯片（ASIC）和現(xiàn)場可編程邏輯陣列芯片（FPGA）。
與其他三類集成電路相比,，F(xiàn)PGA芯片的最大特點是現(xiàn)場可編程性,。無論是CPU,、GPU、DSP,、Memory還是各類ASIC芯片,，在芯片被制造完成之后，其芯片的功能就已被固定,，用戶無法對其硬件功能進行任何修改,。而FPGA芯片在制造完成后，其功能并未固定,，用戶可以根據(jù)自己的實際需要,，將自己設計的電路通過FPGA芯片公司提供的專用EDA軟件對FPGA芯片進行功能配置，從而將空白的FPGA芯片轉化為具有特定功能的集成電路芯片,。
這種可“二次加工”的屬性,，賦予了FPGA芯片可擴展的特點，使得它能夠以較低的成本實現(xiàn)算法的迭代,，而且能減少流片成本和上市時間,。
因此FPGA芯片素有“萬能芯片”之稱，應用場景包括通信行業(yè),、消費電子,、工業(yè)控制、汽車行業(yè),、數(shù)據(jù)中心,、人工智能等領域。
根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù),，2020年,，全球FPGA的年銷售額已超過60億美元。預計到2025年,，全球FPGA市場將超過120億美元；中國FPGA市場2020年約150.3億元,，預計到2025年,，市場規(guī)模將達到約332.2億元，年復合增長率超17%,。
高速增長的市場引得不少企業(yè)布局,，不過FPGA的技術壁壘高，其可編程的特性有時候也會成為一種劣勢,，因為這對開發(fā)者和使用者的編程能力都提出了要求,，而這類人才又恰恰是極為緊缺的。
目前在FPGA領域,，市場集中度高,，Xilinx和Intel（Altera）壟斷了市場,。由于Xilinx即將被AMD收購，交易推進順利的話,，未來在FPGA領域的龍頭角逐將變成AMD和Intel,。
如果按照銷售額來看，2019年的中國市場中,，前三位Xilinx,、Intel（Altera）和Lattice分別以71.4億元、46.7億元和6.7億元的銷售合計占據(jù)了96.3%的市場份額,；按照出貨量統(tǒng)計則合計占據(jù)85.2%的市場份額,。
招股說明書中提到，以2019年出貨量口徑計算,，安路科技在國內市占率約為6%,；按照銷售額看，國內市占率在0.9%,，排名第四,，在本土廠商中排名第一。
不過,，按照2020年營收來看,，安路科技、復旦微電,、紫光同創(chuàng)的FPGA芯片業(yè)務收入分別為2.81億,、1.53億、3.16億（來源紫光國微公告）,。從營收上看,，紫光同創(chuàng)的營收自2020年實現(xiàn)了超越，安陸科技第一的位置恐怕不保,，那么它的競爭力究竟如何,？
百億市場占多少
中低端市場可實現(xiàn)國產替代，競爭對手仍需瞄準海外龍頭,。
技術水平方面,，從制程角度來看，行業(yè)龍頭企業(yè)已實現(xiàn)了7nm先進制程FPGA 芯片的量產,；安陸科技量產芯片主要為55nm及28nm制程工藝,；紫光同創(chuàng)最先進制程在28nm；復旦微電則是已經開始14/16nm工藝制程產品的開發(fā)了,。
在產品布局方面,，行業(yè)龍頭企業(yè)的高端產品邏輯規(guī)模可達到3KK以上,，而安路科技目前的量產產品仍以100K及以下邏輯規(guī)模的芯片為主,，公司400K產品已經實現(xiàn)小規(guī)模量產,，600K產品正在研發(fā)。
毛利率方面,，安路科技的毛利率在34%-37%,，而Xilinx和Lattice的毛利率在60%-70%，綜合來看,，安路科技當前的產品應該能夠實現(xiàn)中低端的國產替代,，在高端方面則仍需努力。
可以佐證的是,，安陸科技在2019年雖然出貨量口徑統(tǒng)計出來的市占率達到6%,，但是營收口徑統(tǒng)計出來的市占率卻只有0.9%，這說明它的產品單價要低于其他龍頭,。
2019年,，Xilinx、Intel（Altera）和Lattice的產品單價則分別137.31元/顆,、129.72元/顆,、20.30元/顆。2018-2020年,，安路科技FPGA芯片的單價分別為14.51元/顆,、13.78元/顆、13.76元/顆,，與兩大寡頭相差甚遠,，接近Lattice。
令人疑惑的是,，2018-2020年,，復旦微電的產品單價分別為2.43元/顆、2.27元/顆,、2.81元/顆,，相比之下單價更低，這與它在公開信息中透露的研發(fā)實力似乎并不相符,，另外復旦微電FPGA芯片的毛利率高達95%以上,，也與其他公司有巨大差異。
如果說挑戰(zhàn)Xilinx和Intel所在的高端市場還有一些難度,，Lattice所占據(jù)的市場則更可能被安陸科技收入囊中。
2016年紫光曾想要收購Lattice,，不過交易未能成行,，此后Lattice發(fā)展平平。目前Lattice的產品工藝以28nm和40nm為主,，和安路科技相近,，但是后者的銷售單價更低,，或許在做國產替代時能成為優(yōu)勢。
假設安陸科技到2025年能吃下Lattice在中國市場的一半份額,，那么它在國內市場的市占率將能夠達到近3%,，對應營收規(guī)模在10億元左右，那么在2020-2025年的營收復合增長率將達到28.81%,。
值得注意的是,，安路科技的市銷率高達66倍，在一眾半導體上市公司中僅次于寒武紀和思瑞浦,，這能否與它的營收增長匹配還需要打個問號,。
在樂觀的假設下，安路科技的成長性顯然要高于A股的大多數(shù)上市公司,，但是僅僅只有營收增長并不能算是優(yōu)秀的企業(yè),。從2018年到2021年前三季度，安路科技的累計扣非凈利潤虧損達2.16億,，尚未實現(xiàn)盈利,，未來其能否實現(xiàn)良好的現(xiàn)金流入也是投資者應該關注的。
