尚未盈利的安路科技，自登陸科創(chuàng)板便備受關(guān)注,。
作為專做FPGA芯片的企業(yè),，安路科技已成功進入工業(yè)富聯(lián),、匯川技術(shù)、利亞德等知名企業(yè)的供應(yīng)鏈,。按出貨量和銷售額口徑來看,，2019年其在國內(nèi)市場已經(jīng)排到第4位，次于三大國際龍頭Xilinx,、Intel（Altera）和Lattice,，在中國市場的國產(chǎn)FPGA芯片供應(yīng)商中排名第一。
不過,，與已上市的其他同行芯片公司相比,，安路科技的業(yè)務(wù)堪稱“單薄”，它只有一個核心的產(chǎn)品,，那就是FPGA芯片,，因此它的業(yè)績顯得并不是那么亮眼。
更重要的是單一產(chǎn)品意味著安路科技未來的發(fā)展也全系于FPGA芯片上,，這一領(lǐng)域的前景決定了安陸科技的上限,，公司自身的產(chǎn)品力和研發(fā)能力則決定了下限。問題是安路科技能否長期保持優(yōu)勢,？
大市場,、高壁壘，安陸科技國產(chǎn)第一的位置卻不穩(wěn),。
FPGA芯片屬于邏輯芯片大類。邏輯芯片按功能可分為四大類芯片：通用處理器芯片（CPU,、GPU,、DSP等）、存儲器芯片（Memory）,、專用集成電路芯片（ASIC）和現(xiàn)場可編程邏輯陣列芯片（FPGA）,。
與其他三類集成電路相比，F(xiàn)PGA芯片的最大特點是現(xiàn)場可編程性,。無論是CPU,、GPU、DSP,、Memory還是各類ASIC芯片,，在芯片被制造完成之后，其芯片的功能就已被固定,，用戶無法對其硬件功能進行任何修改,。而FPGA芯片在制造完成后，其功能并未固定,，用戶可以根據(jù)自己的實際需要,，將自己設(shè)計的電路通過FPGA芯片公司提供的專用EDA軟件對FPGA芯片進行功能配置,，從而將空白的FPGA芯片轉(zhuǎn)化為具有特定功能的集成電路芯片。
這種可“二次加工”的屬性,，賦予了FPGA芯片可擴展的特點,，使得它能夠以較低的成本實現(xiàn)算法的迭代，而且能減少流片成本和上市時間,。
因此FPGA芯片素有“萬能芯片”之稱,，應(yīng)用場景包括通信行業(yè)、消費電子,、工業(yè)控制,、汽車行業(yè)、數(shù)據(jù)中心,、人工智能等領(lǐng)域,。
根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年,，全球FPGA的年銷售額已超過60億美元,。預(yù)計到2025年，全球FPGA市場將超過120億美元,；中國FPGA市場2020年約150.3億元,，預(yù)計到2025年，市場規(guī)模將達到約332.2億元,，年復(fù)合增長率超17%,。
高速增長的市場引得不少企業(yè)布局，不過FPGA的技術(shù)壁壘高,，其可編程的特性有時候也會成為一種劣勢,，因為這對開發(fā)者和使用者的編程能力都提出了要求，而這類人才又恰恰是極為緊缺的,。
目前在FPGA領(lǐng)域,，市場集中度高，Xilinx和Intel（Altera）壟斷了市場,。由于Xilinx即將被AMD收購,，交易推進順利的話，未來在FPGA領(lǐng)域的龍頭角逐將變成AMD和Intel,。
如果按照銷售額來看,，2019年的中國市場中，前三位Xilinx,、Intel（Altera）和Lattice分別以71.4億元,、46.7億元和6.7億元的銷售合計占據(jù)了96.3%的市場份額；按照出貨量統(tǒng)計則合計占據(jù)85.2%的市場份額。
招股說明書中提到,，以2019年出貨量口徑計算,，安路科技在國內(nèi)市占率約為6%；按照銷售額看,，國內(nèi)市占率在0.9%,，排名第四，在本土廠商中排名第一,。
不過,，按照2020年營收來看，安路科技,、復(fù)旦微電,、紫光同創(chuàng)的FPGA芯片業(yè)務(wù)收入分別為2.81億、1.53億,、3.16億（來源紫光國微公告）,。從營收上看，紫光同創(chuàng)的營收自2020年實現(xiàn)了超越,，安陸科技第一的位置恐怕不保,，那么它的競爭力究竟如何？
百億市場占多少
中低端市場可實現(xiàn)國產(chǎn)替代,，競爭對手仍需瞄準海外龍頭,。
技術(shù)水平方面，從制程角度來看,，行業(yè)龍頭企業(yè)已實現(xiàn)了7nm先進制程FPGA 芯片的量產(chǎn),；安陸科技量產(chǎn)芯片主要為55nm及28nm制程工藝；紫光同創(chuàng)最先進制程在28nm,；復(fù)旦微電則是已經(jīng)開始14/16nm工藝制程產(chǎn)品的開發(fā)了,。
在產(chǎn)品布局方面，行業(yè)龍頭企業(yè)的高端產(chǎn)品邏輯規(guī)?？蛇_到3KK以上，而安路科技目前的量產(chǎn)產(chǎn)品仍以100K及以下邏輯規(guī)模的芯片為主,，公司400K產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn),，600K產(chǎn)品正在研發(fā)。
毛利率方面,，安路科技的毛利率在34%-37%,，而Xilinx和Lattice的毛利率在60%-70%，綜合來看,，安路科技當前的產(chǎn)品應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)中低端的國產(chǎn)替代,，在高端方面則仍需努力。
可以佐證的是，安陸科技在2019年雖然出貨量口徑統(tǒng)計出來的市占率達到6%,，但是營收口徑統(tǒng)計出來的市占率卻只有0.9%,，這說明它的產(chǎn)品單價要低于其他龍頭。
2019年,，Xilinx,、Intel（Altera）和Lattice的產(chǎn)品單價則分別137.31元/顆、129.72元/顆,、20.30元/顆,。2018-2020年，安路科技FPGA芯片的單價分別為14.51元/顆,、13.78元/顆,、13.76元/顆，與兩大寡頭相差甚遠,，接近Lattice,。
令人疑惑的是，2018-2020年,，復(fù)旦微電的產(chǎn)品單價分別為2.43元/顆,、2.27元/顆、2.81元/顆,，相比之下單價更低,，這與它在公開信息中透露的研發(fā)實力似乎并不相符，另外復(fù)旦微電FPGA芯片的毛利率高達95%以上,，也與其他公司有巨大差異,。
如果說挑戰(zhàn)Xilinx和Intel所在的高端市場還有一些難度，Lattice所占據(jù)的市場則更可能被安陸科技收入囊中,。
2016年紫光曾想要收購Lattice,，不過交易未能成行，此后Lattice發(fā)展平平,。目前Lattice的產(chǎn)品工藝以28nm和40nm為主,，和安路科技相近，但是后者的銷售單價更低,，或許在做國產(chǎn)替代時能成為優(yōu)勢,。
假設(shè)安陸科技到2025年能吃下Lattice在中國市場的一半份額，那么它在國內(nèi)市場的市占率將能夠達到近3%,，對應(yīng)營收規(guī)模在10億元左右,，那么在2020-2025年的營收復(fù)合增長率將達到28.81%。
值得注意的是,，安路科技的市銷率高達66倍,，在一眾半導(dǎo)體上市公司中僅次于寒武紀和思瑞浦，這能否與它的營收增長匹配還需要打個問號。
在樂觀的假設(shè)下,，安路科技的成長性顯然要高于A股的大多數(shù)上市公司,，但是僅僅只有營收增長并不能算是優(yōu)秀的企業(yè)。從2018年到2021年前三季度,，安路科技的累計扣非凈利潤虧損達2.16億,，尚未實現(xiàn)盈利，未來其能否實現(xiàn)良好的現(xiàn)金流入也是投資者應(yīng)該關(guān)注的,。
