11月11日晚,，中芯國際發(fā)布三季報,，2021年三季度公司營業(yè)收入和毛利率雙創(chuàng)新高,。營業(yè)收入為92．81億元,，環(huán)比增長5．5％,，同比增長21．5％,；毛利率為 30．2％,，環(huán)比增長3．7個百分點,，同比增長3．9個百分點,。

同時中芯國際宣布,，蔣尚義辭任公司副董事長、執(zhí)行董事及董事會戰(zhàn)略委員會成員職務(wù),，自2021年11月11日起生效,。另外，包括梁孟松在內(nèi)的多位高管職位也發(fā)生變動,。

有人猜測蔣尚義辭任原因與其推動發(fā)展封裝技術(shù)小芯片（Chiplet）未獲支持與資源有關(guān),；也有觀點認為可能是受到外部壓力影響。

無論如何,，高調(diào)入職中芯國際的臺積電老將蔣尚義不滿一年就離開,，都讓人對中芯國際的未來的發(fā)展規(guī)劃充滿擔(dān)憂，在先進制程受阻的情況下,，招攬大佬這一招似乎也收效甚微,，那么中芯國際如何保持成長性？

中芯國際人事變動執(zhí)行董事5去2,，先進封裝路徑或夭折,。

2020年12月15日，蔣尚義正式加入中芯國際，其任期自2020年12月15日起至2021年股東周年大會為止,。當(dāng)時蔣尚義入駐中芯國際時,，同樣來自臺積電的大拿梁孟松還曾鬧過離職，后來被成功挽留,。

這次人事變動,，蔣尚義未到任期屆滿，就請辭離開,，梁孟松則辭任執(zhí)行董事職務(wù)并繼續(xù)擔(dān)任中芯國際的聯(lián)合首席執(zhí)行官,，雙方一走一留。

至此,，中芯國際原有的5位執(zhí)行董事少了2位,，剩余三位分別是高永崗 （代理董事長兼首席財務(wù)官）、周子學(xué),、趙海軍（聯(lián)合首席執(zhí)行官）,。

除了頭部的領(lǐng)導(dǎo)層頻繁變動，中高層的技術(shù)人員也出現(xiàn)流失現(xiàn)象,，今年7月在中芯國際任職長達20年,，負責(zé)參與FinFET先進工藝技術(shù)研發(fā)及管理工作的吳金剛也辭職離開。

“人”成為中芯國際2020年和2021年逃脫不開的問題,。

為了應(yīng)對人才流失,，中芯國際動用股權(quán)激勵措施，在最新的激勵計劃中,，覆蓋了3994名員工,，股票授予價格為20元／股，約為當(dāng)前股價的1／3,，相當(dāng)于送給員工近27億的“獎金”,。

值得注意的是，本次蔣尚義的離職,，或許也預(yù)示著他所推崇的先進封裝在中芯國際內(nèi)部“夭折”,。

雖然蔣尚義曾公開發(fā)言表示先進封裝是中芯國際未來發(fā)展方向之一，但是從中芯國際的資本投入動態(tài)來看,，并無建設(shè)封裝廠的打算,，重心全部在晶圓制造上。分解其營收可見來自晶圓代工的收入占比從去年三季度的85．4％,，增至今年三季度的93．9％,。封裝業(yè)務(wù)或許中短期內(nèi)都不會成為中芯國際關(guān)心的內(nèi)容。

至此,，中芯國際的成長空間都已變成“明牌”,，未來增長將全部系于成熟制程量產(chǎn)進度,。

中芯國際投資價值產(chǎn)量翻倍是確定的成長空間，估值仍待消化,。

根據(jù)Counterpoint公布的研究報告,，全球晶圓代工產(chǎn)業(yè)2021年營收規(guī)模預(yù)計將較2020年增長12％，達到920億美元,。半導(dǎo)體設(shè)備龍頭AMAT也展望,，全球?qū)⑻と?0年以上的半導(dǎo)體投資周期，目前才處于初始階段,。

從今年產(chǎn)業(yè)鏈反饋的情況來看，代工廠總營收的增幅可能遠不止12％,。

臺積電2021年前三季度10月營收為1．15萬億新臺幣,，同比增長18％；聯(lián)電2021年前三季度營收達1539．12億元新臺幣,，較2020年同期成長17％,；中芯國際2021年前三季度其實現(xiàn)營收253．71億元，同比增長22％,。

一方面各家企業(yè)在2021年的漲價幅度已超12％的水平,；另一方面，相比2020年非滿產(chǎn)的情況,，各家代工廠在今年的產(chǎn)能利用率均超100％,，真正實現(xiàn)了量價齊增。

“目前到2023年底的晶圓產(chǎn)能都已經(jīng)賣完了,?！备裥綜EO表示，“我覺得未來5－10年的大部分時間,，我們都要努力解決供應(yīng)而不是需求”,。

中芯國際曾在2020年年報中表示，2021年收入目標為中到高個位數(shù)成長,，上半年收入目標約139億元,；全年毛利率目標為10％到20％的中部。如今,，中芯國際在三季報中調(diào)高了全年的收入預(yù)期,，基于前三個季度的業(yè)績和四季度指引，公司全年營業(yè)收入增長及毛利率目標均上調(diào)到29％,。

照此估算,，中芯國際2021全年的營收將在357億元左右，歸母凈利潤則有望超100億,，同比增加130％,。

在11月12日的業(yè)績溝通會上,，中芯國際聯(lián)合CEO趙海軍表示，來年產(chǎn)能仍供不應(yīng)求,，當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,，企業(yè)希望在地生產(chǎn)，同時因為產(chǎn)能不足,，一些企業(yè)不得不找新的晶圓代工廠,，都希望到中芯來驗證產(chǎn)品。隨著北京,、上海和深圳新工廠的落地,，未來中芯國際新增產(chǎn)能數(shù)量是24萬片／月（12英寸晶圓），對比原有的12萬片／月產(chǎn)能,，增加了2倍,。

另外中芯國際正在切入需求爆發(fā)的汽車市場，過去它的客戶集中在手機和消費電子領(lǐng)域,，電動汽車產(chǎn)品周期非常長,，現(xiàn)在主要是IDM公司生產(chǎn)，晶圓代工廠大概只有25％左右用于汽車,，中芯國際也有,，但是現(xiàn)在占比還小，是長期目標,。

然而,，從年初至11月25日，中芯國際股價陷入“滯漲”狀態(tài),，既沒有反映出今年的高景氣,，也沒有反映出未來翻倍的空間。

來看一下中芯國際的估值情況,。

一般而言,，半導(dǎo)體晶圓代工企業(yè)采用市凈率進行估值，通過對比美股,、港股4家上市公司的情況,，可以看到截至2021年11月12日，中芯國際在港股市場市凈率僅1．39倍,，顯著低于其他公司,，不過在A股市場，其市凈率高達4．16倍,，高于聯(lián)華電子（3．01x）,、華虹半導(dǎo)體（2．82x），僅次于臺積電的8．23倍,。

相比更早之前在A股市場高達6,、7倍的市凈率,，中芯國際的這一數(shù)據(jù)已經(jīng)有所下降，今年的表現(xiàn)更多是在消化前期過高的估值,。

在后續(xù)戰(zhàn)略和成長性變得更可見的情況下,，投資者對中芯國際的想象空間其實是有限的，后續(xù)中芯國際在A股市場可能將會繼續(xù)按照今年的模式演繹,，通過資本支出的增加不斷消化估值,，直到PB降到3倍左右的行業(yè)平均水平（不包括臺積電）。至于港股市場是否是投資洼地,，則是見仁見智的問題,。