紫光集團等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案重整計劃草案已通過,。

12月30日,，紫光國微（002049）公告稱，12月29日上午9時30分,，紫光集團有限公司等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案第二次債權(quán)人會議暨出資人組會議通過全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)召開,。本次會議設(shè)立有財產(chǎn)擔保債權(quán)組、普通債權(quán)組以及出資人組進行分組表決,。經(jīng)統(tǒng)計表決結(jié)果,，各組均已表決通過《紫光集團有限公司等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案重整計劃（草案）》。

負債累累的紫光集團終于迎來重組,，這是在北京一中院的監(jiān)督指導下才最終敲定了戰(zhàn)略投資者,。國資背景的智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)組成的智路建廣聯(lián)合體,，將成為紫光集團的“接盤俠”,，負責解決紫光集團上千億元的債務問題。

此刻紫光股份的股價為23．24元,，市值664．68億元,，2015年6月17日紫光股份股價曾高達139．5元，市值3990億元,，截至目前市值蒸發(fā)了3326億元,，蒸發(fā)率高達83％。但是迎來的曙光是紫光國微漲停,，這個算是重組后的一個好消息,。

阿里最后出局

紫光的重組已經(jīng)不是新聞，歷時近半年。

最初進入紫光戰(zhàn)略投資者的有智路建廣聯(lián)合體,、廣東國資廣東恒健,、北京地方國企北京電控、無錫國資無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團,、阿里巴巴集團和浙江國資聯(lián)合體,、武岳峰科創(chuàng)與上海國資上海國盛聯(lián)合體、中國電子等7家,，其中智路建廣以常在半導體市場大手筆并購而出名,，積累了大量的行業(yè)整合經(jīng)驗和成功案例，這一優(yōu)勢也成為最終脫穎而出的關(guān)鍵,。

因為紫光集團同樣擅長并購,，在被稱為“并購狂人”的紫光集團董事長趙偉國的帶領(lǐng)下也實現(xiàn)了連續(xù)并購，但紫光集團連續(xù)并購后的一個明顯問題就是投后管理不足,，隨著智路建廣承接此次重整,，或?qū)母旧辖鉀Q紫光集團在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢使其充分發(fā)揮出來。

阿里巴巴與浙江國資組成聯(lián)合體一度成為最接近成為紫光重組的戰(zhàn)略投資者,，交易金額或超過500億元,。讓人稍顯意外的是阿里和浙江國資聯(lián)合體未能笑到最后，一度業(yè)內(nèi)樂觀地認為財大氣粗且有芯片設(shè)計等輕資產(chǎn)運行模式的阿里更具有合作潛力,，但紫光集團最終選擇了擁有大量半導體行業(yè)整合和運營經(jīng)驗的智路建廣,。

分析指出紫光集團看重的就是他們的整合經(jīng)驗和運營經(jīng)驗。他們在半導體領(lǐng)域有著長期而又深入的投資布局,，并在整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游有著豐富運營整合經(jīng)驗,。這是最后他們能夠脫穎而出的一大關(guān)鍵。

阿里和浙江國資組成的聯(lián)合體走到了最后,，成為最后兩個入圍者之一,，卻遺憾地未能笑到最后。按說阿里有網(wǎng)易云和紫光主營業(yè)務之一的云業(yè)務重合率極高,，更加適合紫光集團,，但阿里在芯片領(lǐng)域投資還處于起步階段，目前只涉及芯片的設(shè)計領(lǐng)域,，對其他領(lǐng)域涉及并不如智路建廣那樣深耕,，這同樣造成了阿里的劣勢一樣明顯，阿里并不像智路建廣一樣擁有大量的半導體行業(yè)整合經(jīng)驗和運營經(jīng)驗,，本身更側(cè)重芯片設(shè)計等輕資產(chǎn)運行模式,。

阿里和智路建廣聯(lián)合體一路明爭暗斗，直到12月10日,，紫光集團發(fā)布公告,，才最終宣布塵埃落定,，呼聲較高的阿里成了“陪跑者”。

瘋狂并購的后遺癥

成立于1988年的紫光集團,，是中國較早一批高校企業(yè),，前身是由清華大學成立清華大學科技開發(fā)總公司，后來通過改組成為清華紫光,，直到2005年才完成改制,，最終更名為紫光集團。

在業(yè)界有“并購狂人”之稱的趙偉國于2009年6月正式入主紫光集團,，為擴展規(guī)模,，提升行業(yè)競爭力，自2013年以來開啟了瘋狂的“并購之旅”,，先后收購多家上市企業(yè),，其中包括2013年收購展訊通信，2014年收購銳迪科微電子,，隨后又將兩家公司整合為紫光展銳,。目前，紫光展銳已成為國內(nèi)極少數(shù)可自研5G手機SoC的企業(yè),，在海思麒麟受阻后,，該公司也成為國產(chǎn)手機芯片廠商的代表。

其中值得一提的是紫光展銳,，紫光展銳作為為數(shù)不多的可以自研5G手機的企業(yè)正準備引入大基金上市之際,，卻因紫光集團的重組導致股權(quán)變動而無法上市，否則將極有可能成為科創(chuàng)板的一匹黑馬,。

隨后紫光集團還收購了“新華三”51％的控制權(quán)和法國微連接器公司立聯(lián)信接近100％股權(quán)等,。這些大手筆的并購奠定了紫光集團的行業(yè)地位。

在瘋狂并購的同時,，趙偉國聯(lián)合了美國西部數(shù)據(jù)成立紫光西數(shù),、組建長江存儲、控股上海宏茂微電子,、收購法國Linxens集團等,，鼎盛時期，紫光集團一度接近收購存儲芯片大廠美光,、代工巨頭臺積電等,，最終因諸多原因而未能成功,。但這一系列舉動幫助紫光集團實現(xiàn)了在通訊芯片,、存儲芯片、FPGA設(shè)計等方面的廣泛布局,。

耗時6年左右,，紫光集團先后對20多家企業(yè)發(fā)起并購要約,，投入資金超過1000億元。在此期間紫光的股價一度觸及到歷史最高點,，為139．5元／股,，到2020年6月底，紫光集團已經(jīng)成為總資產(chǎn)近3000億元的行業(yè)巨無霸,。

一系列大手筆的并購和投資帶來紫光集團的規(guī)模迅速擴大,，但因為半導體行業(yè)投入高、回報周期長,，如此大手筆的投資導致紫光集團資產(chǎn)負債率過高,，“短貸長投”的做法讓紫光集團的現(xiàn)金流異常緊張，一度引發(fā)投資者質(zhì)疑,?！百Y本并購只是手段，科技產(chǎn)業(yè)才是根本,?！睂τ诓粩噙M行的且耗資巨大的并購，趙偉國這樣解釋道,?！巴ㄟ^并購以及不斷的研發(fā)創(chuàng)新，紫光集團才有可能在半導體產(chǎn)業(yè)打造國際級別的競爭力,?！壁w偉國的解釋也贏得了業(yè)內(nèi)部分人的支持。

但并購是花錢的,，且耗資巨大,。數(shù)據(jù)顯示，2012年底紫光集團總負債為46．47億元,，而到2020年6月底,，總負債規(guī)模已經(jīng)高達2029．38億元，暴漲了44倍,。而另一家校企北大方正日子也不好過,，方正集團總資產(chǎn)3657．12億元（截至2019年三季度末），總負債為3029．51億元,，負債率高達83％,，遠高于紫光集團的70％左右的負債率，但即便債臺高筑,，方正集團的財務費用支出卻一直居高不下,，僅2019年第一季度，就高達21億元,。如此巨額的債務,，讓方正集團在2019年一季度,，每天需要支付2434萬元利息。

如此看來,，紫光集團的日子比方正還算好過一點,。但即便如此還有中國平安心甘情愿掏出500億元，拿下70％的股權(quán),，紫光集團的境況比方正集團好過不少,，引來7家機構(gòu)追逐也順理成章。

但紫光集團過高的債務壓力,，還是讓資本感受到了壓力,，2020年半年報顯示，共有4位股東減持,，其中西藏林芝清創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司減持最多,，達2000萬股，中國銀行股份有限公司－華夏中證5G通信主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金減持921萬股,，1號員工減持336萬股,，2號員工減持559萬股，而增持的股東只有香港中央結(jié)算有限公司,，他們增持了1435萬股,，而減持高達3817萬股。

最近兩年,，紫光集團的年利息超過100億,，現(xiàn)金流只有20多億。在2020年上半年,，其凈利潤巨虧了45．44億元,。2020年底，債券擠兌和違約如期而至,，業(yè)內(nèi)對其出現(xiàn)這種情況并不驚訝,，因為他們的大肆并購帶來的資金危機，被擠兌只是或早或晚的事,。紫光的總資產(chǎn)是大于負債的,，但現(xiàn)金流已經(jīng)無法覆蓋短債比，2021年7月9日,，債權(quán)人向法院申請重整紫光集團,，此申請被法院受理后意味著紫光集團重組的開始。

來頭不小的“接盤俠”

紫光集團之所以棄阿里而選擇智路建廣聯(lián)合體作為重整的戰(zhàn)略投資者,，很大原因是因為智路建廣在資金方面的“誠意”,，紫光集團的公告稱智路建廣所提交的投資方案對資產(chǎn)估值最高，現(xiàn)金出資最多，達到600億元,。紫光集團將全部用于向債權(quán)人清償。

盡管論知名度,。智路建廣的名氣遠小于阿里和浙江國資聯(lián)合體,，但業(yè)界對紫光集團選擇智路建廣聯(lián)合體也有一定心理預期。畢竟智路建廣在業(yè)界也鼎鼎大名,，并非無名之輩,。

據(jù)BT財經(jīng)了解到，智路資本和建廣資產(chǎn)同樣是并購高手,，長期專注于半導體核心技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈的上下游投資,，投資的運作模式多是將國外優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)控股收購，很多是100％控股的收購,。最成功的案例就是斥資28億美元聯(lián)手收購安世半導體,，隨后轉(zhuǎn)賣給聞泰科技，資金賺的缽滿盆滿還順帶造出一家千億級芯片巨頭,。

翻看中國近幾年的半導體行業(yè)的重要并購,，超過10億元規(guī)模的都有智路建廣他們的身影，2015年至今,，兩大投資機構(gòu)并購的企業(yè)涉及半導體ODM,，封裝、IC設(shè)計,、材料等,。在半導體行業(yè)布局的深度和運營能力遠非阿里所比，同時又是一家出色資本運作高手,。

雖然和紫光集團一樣都比較熱衷并購,，但和紫光集團的投資并購走的路線并不一樣，紫光集團所走的是平行路線,，每個并購的領(lǐng)域都同等對待,，都是重資產(chǎn)投入。而智路建廣更注重上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資控股和后期經(jīng)驗管理,，做縱深的布局,。

如此以來，紫光集團和智路建廣的互補,，將可以形成業(yè)務聯(lián)動和細化運營,。這對紫光集團的未來發(fā)展是極為有利的。

“紫光集團體量較大,，前期因為并購與激進導致如今的負債和虧損較多,，而智路建廣其投后管理和產(chǎn)業(yè)運營能力是賣方和債權(quán)人比較看重的因素。又有管理,，又愿意出錢,，這才是智路建廣能被紫光集團選中的又一大原因,。”知名投資人劉志剛認為,，智路建廣在半導體行業(yè)大有來頭,，或許比阿里更適合紫光集團的重組。

在官方確定紫光集團的“接盤俠”為智路建廣之后,，紫光集團也被眾多投資機構(gòu)調(diào)整評級,，民生證券12月14日研報顯示，“維持紫光股份推薦評級”,。重組落地成為重要推薦理由,，他們認為紫光集團的經(jīng)營風險有望出清。而另外一個推薦理由就是智路建廣聯(lián)合體產(chǎn)業(yè)資源豐富有利于紫光集團高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,。

“智路建廣的名氣不大,，但通過海外并購和在半導體領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)聚焦等方式形成雙輪驅(qū)動、用5年左右的時間完成了行業(yè)需要20－30年才能形成的芯片研發(fā),，是目前國內(nèi)半導體全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營最成功的一家半導體產(chǎn)業(yè)集團,，具備整合紫光半導體業(yè)務的實力。智路建廣才是更適合紫光的企業(yè),?！眲⒅緞倢χ锹方◤V接盤紫光表達了樂觀態(tài)度，并認為在智路建廣專業(yè)的管理之下,，紫光集團將很快走出泥沼,，成為國內(nèi)芯片行業(yè)的代表企業(yè)。

紫光集團通過重組能否打開新的篇章,，BT財經(jīng)和你一同持續(xù)關(guān)注,。