紫光集團(tuán)等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案重整計劃草案已通過,。

12月30日，紫光國微（002049）公告稱,，12月29日上午9時30分,，紫光集團(tuán)有限公司等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案第二次債權(quán)人會議暨出資人組會議通過全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)召開。本次會議設(shè)立有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組,、普通債權(quán)組以及出資人組進(jìn)行分組表決,。經(jīng)統(tǒng)計表決結(jié)果，各組均已表決通過《紫光集團(tuán)有限公司等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案重整計劃（草案）》,。

負(fù)債累累的紫光集團(tuán)終于迎來重組,，這是在北京一中院的監(jiān)督指導(dǎo)下才最終敲定了戰(zhàn)略投資者。國資背景的智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)組成的智路建廣聯(lián)合體,，將成為紫光集團(tuán)的“接盤俠”,，負(fù)責(zé)解決紫光集團(tuán)上千億元的債務(wù)問題。

此刻紫光股份的股價為23．24元,，市值664．68億元,，2015年6月17日紫光股份股價曾高達(dá)139．5元，市值3990億元,，截至目前市值蒸發(fā)了3326億元,，蒸發(fā)率高達(dá)83％。但是迎來的曙光是紫光國微漲停,，這個算是重組后的一個好消息,。

阿里最后出局

紫光的重組已經(jīng)不是新聞，歷時近半年,。

最初進(jìn)入紫光戰(zhàn)略投資者的有智路建廣聯(lián)合體,、廣東國資廣東恒健、北京地方國企北京電控,、無錫國資無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán),、阿里巴巴集團(tuán)和浙江國資聯(lián)合體、武岳峰科創(chuàng)與上海國資上海國盛聯(lián)合體,、中國電子等7家,，其中智路建廣以常在半導(dǎo)體市場大手筆并購而出名，積累了大量的行業(yè)整合經(jīng)驗和成功案例,，這一優(yōu)勢也成為最終脫穎而出的關(guān)鍵,。

因為紫光集團(tuán)同樣擅長并購，在被稱為“并購狂人”的紫光集團(tuán)董事長趙偉國的帶領(lǐng)下也實現(xiàn)了連續(xù)并購,，但紫光集團(tuán)連續(xù)并購后的一個明顯問題就是投后管理不足,，隨著智路建廣承接此次重整，或?qū)母旧辖鉀Q紫光集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢使其充分發(fā)揮出來,。

阿里巴巴與浙江國資組成聯(lián)合體一度成為最接近成為紫光重組的戰(zhàn)略投資者,，交易金額或超過500億元,。讓人稍顯意外的是阿里和浙江國資聯(lián)合體未能笑到最后，一度業(yè)內(nèi)樂觀地認(rèn)為財大氣粗且有芯片設(shè)計等輕資產(chǎn)運(yùn)行模式的阿里更具有合作潛力,，但紫光集團(tuán)最終選擇了擁有大量半導(dǎo)體行業(yè)整合和運(yùn)營經(jīng)驗的智路建廣,。

分析指出紫光集團(tuán)看重的就是他們的整合經(jīng)驗和運(yùn)營經(jīng)驗。他們在半導(dǎo)體領(lǐng)域有著長期而又深入的投資布局,，并在整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游有著豐富運(yùn)營整合經(jīng)驗,。這是最后他們能夠脫穎而出的一大關(guān)鍵。

阿里和浙江國資組成的聯(lián)合體走到了最后,，成為最后兩個入圍者之一，卻遺憾地未能笑到最后,。按說阿里有網(wǎng)易云和紫光主營業(yè)務(wù)之一的云業(yè)務(wù)重合率極高,，更加適合紫光集團(tuán)，但阿里在芯片領(lǐng)域投資還處于起步階段,，目前只涉及芯片的設(shè)計領(lǐng)域,，對其他領(lǐng)域涉及并不如智路建廣那樣深耕，這同樣造成了阿里的劣勢一樣明顯,，阿里并不像智路建廣一樣擁有大量的半導(dǎo)體行業(yè)整合經(jīng)驗和運(yùn)營經(jīng)驗,，本身更側(cè)重芯片設(shè)計等輕資產(chǎn)運(yùn)行模式。

阿里和智路建廣聯(lián)合體一路明爭暗斗,，直到12月10日,，紫光集團(tuán)發(fā)布公告，才最終宣布塵埃落定,，呼聲較高的阿里成了“陪跑者”,。

瘋狂并購的后遺癥

成立于1988年的紫光集團(tuán)，是中國較早一批高校企業(yè),，前身是由清華大學(xué)成立清華大學(xué)科技開發(fā)總公司,，后來通過改組成為清華紫光，直到2005年才完成改制,，最終更名為紫光集團(tuán),。

在業(yè)界有“并購狂人”之稱的趙偉國于2009年6月正式入主紫光集團(tuán)，為擴(kuò)展規(guī)模,，提升行業(yè)競爭力,，自2013年以來開啟了瘋狂的“并購之旅”，先后收購多家上市企業(yè),，其中包括2013年收購展訊通信,，2014年收購銳迪科微電子，隨后又將兩家公司整合為紫光展銳,。目前,，紫光展銳已成為國內(nèi)極少數(shù)可自研5G手機(jī)SoC的企業(yè),，在海思麒麟受阻后，該公司也成為國產(chǎn)手機(jī)芯片廠商的代表,。

其中值得一提的是紫光展銳,，紫光展銳作為為數(shù)不多的可以自研5G手機(jī)的企業(yè)正準(zhǔn)備引入大基金上市之際，卻因紫光集團(tuán)的重組導(dǎo)致股權(quán)變動而無法上市,，否則將極有可能成為科創(chuàng)板的一匹黑馬,。

隨后紫光集團(tuán)還收購了“新華三”51％的控制權(quán)和法國微連接器公司立聯(lián)信接近100％股權(quán)等。這些大手筆的并購奠定了紫光集團(tuán)的行業(yè)地位,。

在瘋狂并購的同時,，趙偉國聯(lián)合了美國西部數(shù)據(jù)成立紫光西數(shù)、組建長江存儲,、控股上海宏茂微電子,、收購法國Linxens集團(tuán)等，鼎盛時期,，紫光集團(tuán)一度接近收購存儲芯片大廠美光,、代工巨頭臺積電等，最終因諸多原因而未能成功,。但這一系列舉動幫助紫光集團(tuán)實現(xiàn)了在通訊芯片,、存儲芯片、FPGA設(shè)計等方面的廣泛布局,。

耗時6年左右,，紫光集團(tuán)先后對20多家企業(yè)發(fā)起并購要約，投入資金超過1000億元,。在此期間紫光的股價一度觸及到歷史最高點,，為139．5元／股，到2020年6月底,，紫光集團(tuán)已經(jīng)成為總資產(chǎn)近3000億元的行業(yè)巨無霸,。

一系列大手筆的并購和投資帶來紫光集團(tuán)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，但因為半導(dǎo)體行業(yè)投入高,、回報周期長,，如此大手筆的投資導(dǎo)致紫光集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率過高，“短貸長投”的做法讓紫光集團(tuán)的現(xiàn)金流異常緊張,，一度引發(fā)投資者質(zhì)疑,。“資本并購只是手段,，科技產(chǎn)業(yè)才是根本,。”對于不斷進(jìn)行的且耗資巨大的并購,，趙偉國這樣解釋道,?！巴ㄟ^并購以及不斷的研發(fā)創(chuàng)新，紫光集團(tuán)才有可能在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)打造國際級別的競爭力,?！壁w偉國的解釋也贏得了業(yè)內(nèi)部分人的支持。

但并購是花錢的,，且耗資巨大,。數(shù)據(jù)顯示，2012年底紫光集團(tuán)總負(fù)債為46．47億元,，而到2020年6月底,，總負(fù)債規(guī)模已經(jīng)高達(dá)2029．38億元，暴漲了44倍,。而另一家校企北大方正日子也不好過,，方正集團(tuán)總資產(chǎn)3657．12億元（截至2019年三季度末），總負(fù)債為3029．51億元,，負(fù)債率高達(dá)83％，遠(yuǎn)高于紫光集團(tuán)的70％左右的負(fù)債率,，但即便債臺高筑,，方正集團(tuán)的財務(wù)費用支出卻一直居高不下，僅2019年第一季度,，就高達(dá)21億元,。如此巨額的債務(wù)，讓方正集團(tuán)在2019年一季度,，每天需要支付2434萬元利息,。

如此看來，紫光集團(tuán)的日子比方正還算好過一點,。但即便如此還有中國平安心甘情愿掏出500億元,，拿下70％的股權(quán)，紫光集團(tuán)的境況比方正集團(tuán)好過不少,，引來7家機(jī)構(gòu)追逐也順理成章,。

但紫光集團(tuán)過高的債務(wù)壓力，還是讓資本感受到了壓力,，2020年半年報顯示,，共有4位股東減持，其中西藏林芝清創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司減持最多,，達(dá)2000萬股,，中國銀行股份有限公司－華夏中證5G通信主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金減持921萬股，1號員工減持336萬股,，2號員工減持559萬股,，而增持的股東只有香港中央結(jié)算有限公司,，他們增持了1435萬股，而減持高達(dá)3817萬股,。

最近兩年,，紫光集團(tuán)的年利息超過100億，現(xiàn)金流只有20多億,。在2020年上半年,，其凈利潤巨虧了45．44億元。2020年底,，債券擠兌和違約如期而至,，業(yè)內(nèi)對其出現(xiàn)這種情況并不驚訝，因為他們的大肆并購帶來的資金危機(jī),，被擠兌只是或早或晚的事,。紫光的總資產(chǎn)是大于負(fù)債的，但現(xiàn)金流已經(jīng)無法覆蓋短債比,，2021年7月9日,，債權(quán)人向法院申請重整紫光集團(tuán)，此申請被法院受理后意味著紫光集團(tuán)重組的開始,。

來頭不小的“接盤俠”

紫光集團(tuán)之所以棄阿里而選擇智路建廣聯(lián)合體作為重整的戰(zhàn)略投資者,，很大原因是因為智路建廣在資金方面的“誠意”，紫光集團(tuán)的公告稱智路建廣所提交的投資方案對資產(chǎn)估值最高,，現(xiàn)金出資最多,，達(dá)到600億元。紫光集團(tuán)將全部用于向債權(quán)人清償,。

盡管論知名度,。智路建廣的名氣遠(yuǎn)小于阿里和浙江國資聯(lián)合體，但業(yè)界對紫光集團(tuán)選擇智路建廣聯(lián)合體也有一定心理預(yù)期,。畢竟智路建廣在業(yè)界也鼎鼎大名,，并非無名之輩。

據(jù)BT財經(jīng)了解到,，智路資本和建廣資產(chǎn)同樣是并購高手,，長期專注于半導(dǎo)體核心技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈的上下游投資，投資的運(yùn)作模式多是將國外優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)控股收購,，很多是100％控股的收購,。最成功的案例就是斥資28億美元聯(lián)手收購安世半導(dǎo)體，隨后轉(zhuǎn)賣給聞泰科技,，資金賺的缽滿盆滿還順帶造出一家千億級芯片巨頭,。

翻看中國近幾年的半導(dǎo)體行業(yè)的重要并購，超過10億元規(guī)模的都有智路建廣他們的身影，2015年至今,，兩大投資機(jī)構(gòu)并購的企業(yè)涉及半導(dǎo)體ODM,，封裝、IC設(shè)計,、材料等,。在半導(dǎo)體行業(yè)布局的深度和運(yùn)營能力遠(yuǎn)非阿里所比，同時又是一家出色資本運(yùn)作高手,。

雖然和紫光集團(tuán)一樣都比較熱衷并購,，但和紫光集團(tuán)的投資并購走的路線并不一樣，紫光集團(tuán)所走的是平行路線,，每個并購的領(lǐng)域都同等對待,，都是重資產(chǎn)投入。而智路建廣更注重上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資控股和后期經(jīng)驗管理,，做縱深的布局,。

如此以來，紫光集團(tuán)和智路建廣的互補(bǔ),，將可以形成業(yè)務(wù)聯(lián)動和細(xì)化運(yùn)營,。這對紫光集團(tuán)的未來發(fā)展是極為有利的。

“紫光集團(tuán)體量較大,，前期因為并購與激進(jìn)導(dǎo)致如今的負(fù)債和虧損較多,，而智路建廣其投后管理和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營能力是賣方和債權(quán)人比較看重的因素。又有管理,，又愿意出錢，這才是智路建廣能被紫光集團(tuán)選中的又一大原因,?！敝顿Y人劉志剛認(rèn)為，智路建廣在半導(dǎo)體行業(yè)大有來頭,，或許比阿里更適合紫光集團(tuán)的重組,。

在官方確定紫光集團(tuán)的“接盤俠”為智路建廣之后，紫光集團(tuán)也被眾多投資機(jī)構(gòu)調(diào)整評級,，民生證券12月14日研報顯示,，“維持紫光股份推薦評級”。重組落地成為重要推薦理由,，他們認(rèn)為紫光集團(tuán)的經(jīng)營風(fēng)險有望出清,。而另外一個推薦理由就是智路建廣聯(lián)合體產(chǎn)業(yè)資源豐富有利于紫光集團(tuán)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

“智路建廣的名氣不大,，但通過海外并購和在半導(dǎo)體領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)聚焦等方式形成雙輪驅(qū)動,、用5年左右的時間完成了行業(yè)需要20－30年才能形成的芯片研發(fā)，是目前國內(nèi)半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營最成功的一家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集團(tuán),，具備整合紫光半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的實力,。智路建廣才是更適合紫光的企業(yè),。”劉志剛對智路建廣接盤紫光表達(dá)了樂觀態(tài)度,，并認(rèn)為在智路建廣專業(yè)的管理之下,，紫光集團(tuán)將很快走出泥沼，成為國內(nèi)芯片行業(yè)的代表企業(yè),。

紫光集團(tuán)通過重組能否打開新的篇章,，BT財經(jīng)和你一同持續(xù)關(guān)注。