眾所周知,，蘋果的智能手機配件一直處于行業(yè)領先地位,，他們的旗艦機年年獲得Display Mate的“A＋”評價。這份優(yōu)秀成績的背后,，是“果鏈”上數(shù)百家優(yōu)質(zhì)代工廠付出的血汗,。
截至2021年，A股和港股中“蘋果概念股”合計超過百只,，總市值超37000億元,。盡管如此，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)中,，仍有少數(shù)企業(yè)尚未上市,，其中就包括一向低調(diào)的伯恩光學,。
早在去年7月底，伯恩光學就第一次提交了香港IPO申請,，摩根大通,、匯豐和中金公司是發(fā)行的聯(lián)席保薦人，該申請目前已失效,。大年初一,，伯恩光學再次提交了申請，想要來一個開門紅,。
伯恩光學的“啟航”
伯恩光學是由目前香港十大富豪之一的楊建文夫婦創(chuàng)立,，為港資私人企業(yè)。
它主要生產(chǎn)礦石玻璃面板,、觸摸屏幕,、攝像頭光學玻璃等，是全球最大的智能設備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案提供商,，也是蘋果的供應商之一,。
根據(jù)其招股書，伯恩光學在上市前的股東架構(gòu)中,，創(chuàng)始人楊建文及其妻子林惠英女士共同設立的建惠信托,，持有100％的股份。
來源：招股書
現(xiàn)年68歲的楊建文,，和他的妻子林惠英在2021年發(fā)布的福布斯香港富豪排行榜中,，以資產(chǎn)186億美元（1450億港元），排在李嘉誠,、李兆基,、鄭家純之后，位列第四,。
據(jù)《經(jīng)濟之聲》報道,，楊建文先生1986年從香港到深圳，在橫崗街道一家磚廠里搭了一個棚屋,，為機械手表生產(chǎn)表面玻璃,。
巧合的是，在80年代末期,，同樣是蘋果玻璃屏幕供應商的藍思科技創(chuàng)始人——周群飛女士南下深圳,，也在一家生產(chǎn)手表表面玻璃的工廠打工，這家工廠的老板正是楊建文的哥哥,。
1992年,，伯恩光學的前身富士光學有限公司在香港注冊成立，林惠英父親“林伯”是富士光學的創(chuàng)始人。楊建文受到了林伯的賞識和幫助,，并俘獲了林惠英的芳心,。
于是，2001年,，楊建文在深圳市成立伯恩光學（深圳）有限公司,，為感謝林伯恩情，將公司取名為“伯恩”,。
不久之后的2003年,，周群飛在深圳成立了藍思科技公司，兩家淵源深厚的宿敵先后創(chuàng)立,。
加入果鏈,，沖擊上市
最開始，伯恩光學主要經(jīng)營業(yè)務是手表玻璃,。
當時的手機屏幕都是塑膠材質(zhì),，楊建文發(fā)現(xiàn)這種屏幕非常容易產(chǎn)生劃痕。于是他決定生產(chǎn)玻璃手機屏幕,，并在2004年就接到了摩托羅拉100萬片玻璃屏幕的訂單,。
后來，摩托羅拉決定追加400萬片的訂單,，無奈伯恩光學產(chǎn)能有限，只能吃下一半的份額,。
于是,，當時還在深圳的藍思科技也接到了摩托羅拉的訂單，兩家公司的糾纏也從這一刻開始,。
根據(jù)招股書,，伯恩光學稱自家是全球第一家提供手機玻璃蓋板解決方案、第一家提供智能手機3D玻璃蓋板解決方案的公司,。
但藍思科技也曾在招股書中說明,，它是首次將3D玻璃應用到智能手機，首次將玻璃屏引入高端智能手機的企業(yè),。
2007年,，伯恩迎來了發(fā)展壯大的機遇——當時喬布斯提出“我想要玻璃屏幕”。在iPhone預定的上架時間還有一個月時間內(nèi),，伯恩成功完成了這一要求,，從而拿到了蘋果的訂單。
從此,，伯恩依靠蘋果的巨量訂單,，成為了玻璃面板龍頭企業(yè)之一。
2008年,，伯恩投資超過30多億人民幣興建惠州工業(yè)園,。2016年,，伯恩的總產(chǎn)值已超過400億，在深圳,、惠州兩地的總廠房面積超過120萬平方米,，兩地合計員工超過10萬人，全球市占額超過60％,。
2015年,，藍思科技通過創(chuàng)業(yè)板上市，融資擴大產(chǎn)能,，周群飛成為“中國女首富”,。
三個月后，伯恩光學也決定上市,，并稱原因是“受藍思科技成功上市的刺激”,。但不巧的是，2016年蘋果銷量不佳,，伯恩上市計劃受阻,。
2018年，蘋果最新款iPhone銷量又不及預期,，伯恩傳出裁員萬人的消息,。于是上市計劃一直拖到了去年7月，疫情期間蘋果業(yè)績亮眼,，伯恩因此受益,，不想再錯失良機。
相比起藍思科技,，伯恩的上市之路可謂是一路坎坷,。
依賴蘋果，利弊兩分
根據(jù)招股書,，在過去的2019年到2021年三個財政年度,，伯恩光學的營業(yè)收入分別為316．22億、274．63億,、299．13億,，相應的凈利潤分別為15．44億、18．50億,、31．60億,。
相比起三年合計近900億的營收，65億的凈利潤顯然稱不上亮眼,。伯恩三個財年的凈利率分別只有4．9％,、6．7％、10．6％。
為什么伯恩凈利潤較低,？
一,、業(yè)務高度集中
首先，分析一下伯恩的業(yè)務構(gòu)成,。
從業(yè)務模式來看,，伯恩光學為智能手機蓋板、可穿戴設備,、平板電腦蓋板,、汽車顯示屏及流行智能裝備提供解決方案。產(chǎn)品包括了礦石玻璃面板,、觸摸屏幕,、攝像頭光學玻璃、手機金屬外殼等,，種類看上去不少,。
但是，伯恩光學的收入主要來自智能手機蓋板解決方案,、可穿戴設備蓋板解決方案以及平板電腦蓋板解決方案,。
在截至2021年9月30日半年里，三項業(yè)務分別占公司收入的67．9％,、9．8％和7．3％,，合計占比高達85％，其中智能手機蓋板又占了絕對大頭,。
簡而言之,，伯恩的收入依賴手機屏幕業(yè)務，這項業(yè)務利潤率低是導致伯恩整體利潤率上不去的根本原因,。
二,、面對大客戶缺少議價能力
再來分析一下主要業(yè)務利潤率為何偏低,。
招股書顯示,，伯恩光學主要客戶包括蘋果、三星,、小米,、聯(lián)想、Vertu及傳音控股等,。
值得注意的是,，伯恩光學的收入主要依賴前五大客戶。2019到2021財年,，伯恩光學前五大客戶為其貢獻了83．9％,、83．8％及82．7％的收入，尤其是第一大客戶蘋果，采購額占比高達40％,、42．8％,、56％。
也就是說,，伯恩的收入有一半來自蘋果,，而蘋果供應鏈企業(yè)凈利率普遍不高。下圖是國內(nèi)部分上市蘋果供應商的凈利率：
根據(jù)最新財報,，蘋果的凈利率超過25％,，光列這個數(shù)字，大家可能沒有直觀感受,。
對比一下,，小米作為國內(nèi)手機廠商代表之一，出貨量和市場份額都處于領先地位,。2021年,，小米凈利率僅為3．7％。
跨行業(yè)比較一下,，我們都知道奢侈品利潤率不低,，比如LVMH去年凈利率為19．77％。該行業(yè)平均為20．06％,，這意味著蘋果利潤率超過了大部分奢侈品企業(yè),。
蘋果能有這么高的利潤率，就是通過巨量訂單帶來強大議價能力,，將大部分利潤賺走,。
而作為蘋果的供應商，伯恩等企業(yè)不得不被動接受蘋果的條件,，以數(shù)量換利潤,。
按照制造業(yè)的微笑曲線劃分，蘋果將研發(fā),、設計,、產(chǎn)權握在手中，品牌,、渠道從不假手于人,。作為供應商，伯恩只處于底部,，參與附加值低的組裝,、制造。
而這一部分業(yè)務技術成熟,、進入門檻低,，自然,，伯恩也就沒有什么議價能力了。
三,、同行無差異化,，競爭激烈
最后，前文提到了伯恩光學與藍思科技的糾葛,。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，到2020年，在全球智能設備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案行業(yè)里,，伯恩光學占市場份額的17．6％,，藍思科技占17．2％，并沒有明顯差距,。
根據(jù)招股書,，伯恩光學的業(yè)務有四部分，分別是智能手機蓋板,、可穿戴設備蓋板,、平板電腦蓋板和其他業(yè)務。
藍思科技的業(yè)務也分為四部分,，中小尺寸防護玻璃（手機）,、大尺寸防護玻璃（平板電腦）、新材料及其他產(chǎn)品,、其他業(yè)務,。
兩家公司業(yè)務模式和收入結(jié)構(gòu)極為相似，這意味著在一個高度成熟,、門檻低的行業(yè),，他們的競爭十分激烈。
從營收來看,，2019到2021財年,，伯恩光學三年營收累計889．98億港元。2018到2020年,，藍思科技三年營收累計949．14億元,。（當前港元兌人民幣匯率大約為0．8165）
從利潤來看，2019到2021財年,，伯恩光學凈利潤三年累計65．54億港元,。藍思科技2018到2020年凈利潤三年累計79．85億元,。
無論營收還是利潤,，伯恩光學都低于藍思科技。
而研發(fā)支出方面,，伯恩光學三年累計約51億港元,，藍思科技三年累計約45．6億人民幣,，兩家沒有拉開差距。
同時,，2021財年,，伯恩光學前五大客戶為其貢獻了82．7％的收入，蘋果占56％,。2020年,，藍思科技前五大客戶采購額占比總收入達到79．29％，蘋果占54．97％,。
兩家公司目前都依賴少數(shù)幾個大客戶,，在技術領域沒有重大突破的情況下，如果客戶訂單調(diào)整,，他們隨時面臨業(yè)績下滑的困境,。
這種壓力真實存在，比如失去蘋果訂單的歐菲光,，2021年業(yè)績大幅下滑,。1月18日發(fā)布公告稱2021年業(yè)績預計最高虧損達27億元。
此外,，招股書顯示,，半導體供應鏈中斷以及全球芯片供給緊缺，可能會對伯恩光學的整體業(yè)務發(fā)展構(gòu)成重大不利影響,。
擺脫蘋果依賴癥,，尋找新機遇
港股研究社認為，盡管面臨種種難題,，伯恩光學正在積極追求改變,。
從2019財年到2021財年，伯恩在營收不變甚至有所下滑的情況下,，凈利潤由15．44億增長到了31．60億,，凈利率實現(xiàn)了翻倍。
其中的原因,，可以從伯恩此次上市的目的中看出一部分,。根據(jù)招股書，伯恩表示融資主要用于開發(fā)新材料,、新技術,，發(fā)展汽車相關業(yè)務，加強智能制造以及償還借貸等,。
作為一家老牌玻璃面板廠商,，伯恩目前主要業(yè)務模式仍然是用組織加工能力、勞動紅利換取利潤,，營收仍然離不開蘋果,。但從這次上市融資可以看出來伯恩正在努力提高自身科技實力,，并嘗試尋找新的業(yè)務增量。
具體措施上,，一方面,，國產(chǎn)手機都在加大科研投入，沖擊高端手機市場,。伯恩可以依靠自身傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢,，嘗試增加中小客戶訂單，擺脫對蘋果的重度依賴,。
比如,，增加一些產(chǎn)能給小米等品牌。雷軍稱小米“三年手機銷量全球第一”,，不管結(jié)果如何,，小米大概率會擴大生產(chǎn)，有機會創(chuàng)造更多手機面板訂單,。
同時,，緊隨新興行業(yè)的發(fā)展，加大新技術,、新材料研發(fā),，可以繼續(xù)享受時代的紅利。比如,，新能源汽車行業(yè)正處于上升期,，以及元宇宙火熱將刺激VRARMR設備市場，這些變化都可能為伯恩光學帶來新的機遇,。
