礪石導(dǎo)言：在全球缺芯的浪潮下,，中芯國際通過主攻成熟制程實現(xiàn)了業(yè)績的高速增長,，營收及凈利潤均創(chuàng)出單季度歷史最高紀(jì)錄,，在逆境之中交出了一份合格的答卷。

李平 ｜ 作者

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營收創(chuàng)新高，凈利潤破百億

前不久,，國內(nèi)晶圓代工龍頭公司中芯國際披露了2021年第四季度業(yè)績快報,。盡管中芯國際遭遇到美國的政治打壓，但在行業(yè)高景氣度的帶動下,，公司營收及凈利潤均創(chuàng)出單季度歷史最高紀(jì)錄,。

數(shù)據(jù)顯示,，2021年第四季度,，中芯國際實現(xiàn)銷售收入15．80億美元（102．6億元人民幣），同比增長61．10％,，環(huán)比增長11．64％,，這也是公司單季銷售收入首次超過15億美元；公司實現(xiàn)凈利潤5．528億美元（34．15億元人民幣）,，同比增長212．7％,，環(huán)比增長18．2％。

除了凈利潤的高速增長外,，毛利率的提升也是中芯國際四季度財報又一大亮點,。第四季度，中芯國際毛利率達(dá)到35％,，去年同期這一數(shù)據(jù)為18％,，幾乎翻了一倍。在全球芯片供需失衡的背景下,，中芯國際跟隨行業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)品提價,，第四季度單晶圓收入（等效8寸）達(dá)到917美元，環(huán)比增長11．4％,，成為公司營收增長的主要驅(qū)動力,。

從全年來看，2021年中芯國際共實現(xiàn)銷售收入54億美元（356．31億元人民幣）,，同比增長39％,，這一增速在全球前四大純晶圓代工廠中位居第一；凈利潤方面,，2021年中芯國際實現(xiàn)凈利潤17．02億美元,，同比增長137．81％，按人民幣計算為107．33億元,，這也是公司凈利潤歷史上首次突破百億大關(guān),。

從銷售區(qū)域上看，中國內(nèi)地及中國香港銷售收入占比由去年同期56．1％增長至68．3％,，北美及歐洲地區(qū)占比則出現(xiàn)下滑,，中國市場愈發(fā)成為公司營收的壓艙石。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國的出口禁令迫使中芯國際部分海外大廠轉(zhuǎn)移訂單,，但中國企業(yè)出于產(chǎn)業(yè)鏈安全的目標(biāo)更加倚重中芯國際,。

整體來看，新冠疫情疊加新能源汽車,、IoT等產(chǎn)品熱銷等因素,，給全球半導(dǎo)體行業(yè)帶來了高景氣度，芯片的供需失衡帶動了產(chǎn)品的價格上漲,，中芯國際由此實現(xiàn)了營收的快速增長和盈利能力的進(jìn)一步提升,。

中芯國際表示，基于外部環(huán)境相對穩(wěn)定的前提下,，預(yù)計2022年公司第一季度收入環(huán)比增長15％－17％,，毛利率介于36％－38％。這說明公司營收規(guī)模和毛利率仍將在下一季度創(chuàng)出新高,。

近兩年來,，美國政府針對中國高科技企業(yè)出臺了“實體清單”、“臨時出口限制”等一系列打壓政策,，一度讓外界對中芯國際發(fā)展前景充滿擔(dān)憂,。面對危機，中芯國際選擇迎難而上,，主攻成熟制程,，在解除生存危機的同時，也打開了公司發(fā)展的新局面,。

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加速擴產(chǎn),，主攻成熟制程

2020年12月18日，美國商務(wù)部以“違反美國國家安全或外交政策利益”為由,，宣布將中芯國際列入“實體清單”,，這就意味著中芯國際生產(chǎn)10nm以下芯片所需要的原料和設(shè)備無法獲得美國批準(zhǔn)出口。受此影響,，中芯國際部分海外客戶為了降低因中芯國際受美國制裁而導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險,，選擇將部分產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)給其他客戶。在此背景下,，中芯國際同時面臨供應(yīng)鏈危機和存量客戶訂單轉(zhuǎn)移壓力,，一時舉步維艱。

面對挑戰(zhàn),， 中芯國際及時進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,，主動將發(fā)展重點由先進(jìn)制程回歸到成熟制程，將“保障生產(chǎn)連續(xù)性,、滿足客戶需求,、緩解產(chǎn)業(yè)鏈短缺”作為首要任務(wù)，有力化解了美國“實體清單”所制造的發(fā)展障礙。

業(yè)內(nèi)通常以28納米為分水嶺,，將芯片制造工藝分為先進(jìn)制程和成熟制程,，先進(jìn)制程主要用于高性能、低功耗的產(chǎn)品,，比如用于生產(chǎn)手機,、電腦、內(nèi)存芯片,；成熟制程則用于制造中小容量芯片,，比如用于物聯(lián)網(wǎng)、電源管理,、顯示驅(qū)動,、傳感器等芯片,。

近幾年,，伴隨物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等行業(yè)的快速發(fā)展,，驅(qū)動芯片,、電源管理芯片、MCU芯片等需求強勁,，全球90／65／55nm等成熟制程芯片奇缺,。另外，臺積電,、三星等全球芯片龍頭主要資本開支均投向了先進(jìn)制程領(lǐng)域,，進(jìn)一步加劇了成熟制程的供需矛盾，這就給選擇主攻成熟制程的中芯國際帶來了機會,。

業(yè)績快報顯示,，2021年第四季度，中芯國際0．15／0．18微米和55／65納米節(jié)點占比分別為28．6％和26．8％,。另外,，公司FinFET／28納米節(jié)點收入占比從去年同期的5％上升至18．6％，考慮到華為海思芯片受限,，這一部分收入應(yīng)該是以28納米為主,。整體來看，成熟制程已成為中芯國際絕對收入來源,。

從下游應(yīng)用來看,，智能手機板塊業(yè)務(wù)占中芯國際第三季度收入比重為31．2％，同比下滑5．5個百分點,，環(huán)比下滑0．3個百分點,，說明華為手機訂單減少的沖擊正在減弱；智能家居和消費電子業(yè)務(wù)占比分別為12．7％和23．7％；其他部分占比為32．4％,，較去年同期提升5．1個百分點,，這主要是受到汽車及工業(yè)芯片的推動。

由于世界范圍內(nèi)的汽車芯片短缺危機愈演愈烈,，美國政府于2021年3月允許部分美國半導(dǎo)體企業(yè)恢復(fù)對中芯國際的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng),，相當(dāng)于解禁了14nm及以上設(shè)備的供應(yīng)許可，一定程度上化解了中芯國際的供應(yīng)鏈壓力,。

針對市場環(huán)境的大幅變化,，中芯國際一方面積極推進(jìn)已有的老廠擴建，一方面加大新項目的投資,，目前已經(jīng)分別在北京,、深圳、上海三地規(guī)劃建設(shè)3座合資12寸代工廠,。

據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù),，在2020年全球半導(dǎo)體成熟制程市場中，中芯國際排名第三,，市場份額為11％,，占比已經(jīng)超過三星電子。而根據(jù)ICInsights公布的2021年三季度純晶圓代工行業(yè)全球市場銷售額排名,，中芯國際位居全球晶圓代工廠第五,、純晶圓代工廠中排名第四（三星為IDM路線，部分代工）,。

中芯國際聯(lián)合CEO趙海軍在業(yè)績說明會上表示,，2021年度，中芯國際資本開支為45億美元,。2022年,，公司預(yù)計資本開支為50億美元。新項目方面,，2022年初上海臨港項目已破土動工,，北京和深圳兩個項目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計2022年底投入生產(chǎn),。三個新項目滿產(chǎn)后,，將使公司總產(chǎn)能倍增。

資料顯示,，臺積電,、格羅方德、聯(lián)華電子2021年營收增速分別為24．9％,、36％和20．5％,。不難看出,，中芯國際（39％）成為全球前四大純晶圓代工工廠中成長最快的公司。

不過,，與臺積電,、聯(lián)電等競爭對手股價連創(chuàng)歷史新高不同，自2020年7月上市以來,，中芯國際股價就處于持續(xù)陰跌狀態(tài),，四季度業(yè)績預(yù)告也沒有有效提振公司股價。截至3月1日,，中芯國際股價報收于50．87元,，較上市首日最高價（95元）已經(jīng)接近腰斬。

那么,，中芯國際的投資者究竟在擔(dān)憂什么,？

3

股價低迷，實體清單的現(xiàn)實制約

早在被列入“實體名單”之時,，不少投資者就開始擔(dān)心中芯國際或?qū)⒚媾R到客戶訂單轉(zhuǎn)移,、先進(jìn)制程只能研發(fā)無法量產(chǎn)等問題。目前看,，憑借旺盛的國內(nèi)需求,，中芯國際營收非但沒有受到影響，反而創(chuàng)出近十年來新高,。

不過，中芯國際主要設(shè)備嚴(yán)重依賴國外供應(yīng),、先進(jìn)進(jìn)程難以突破等問題依然存在,，這也導(dǎo)致二級市場對其未來發(fā)展仍存在較大擔(dān)憂。

根據(jù)摩爾定律,，當(dāng)價格不變時,，集成電路可容納的晶體管數(shù)量，每隔18個月便會增加一倍,，性能也將提升一倍,。

早在2019年，中芯國際在前臺積電技術(shù)大牛,、聯(lián)席CEO梁孟松的帶領(lǐng)下已經(jīng)成功攻克14nm制程,，并迎來華為海思的麒麟芯片代工訂單。

然而,，由于美國的壓力,，荷蘭ASML極紫外線光刻機（EUV）無法向中芯國際供貨，這讓中芯國際7nm及以下工藝的研發(fā)無法開展,。

此外,，由于美國“實體清單”的存在,，中芯國際擴產(chǎn)項目能否順利達(dá)產(chǎn)仍有不確定性。根據(jù)最新政策,，中芯國際14nm及以上設(shè)備進(jìn)口須事前申請相關(guān)許可證,，未來一旦美國加緊對中國芯片打擊力度，中芯國際仍將面臨關(guān)鍵設(shè)備,、生產(chǎn)耗材等方面的供應(yīng)壓力,。

雖然有分析認(rèn)為，面對美國的壓力,，中芯國際或可以通過建立去美化產(chǎn)線來避開“實體清單”的制約,。比如，過去中芯國際一座正常的晶圓廠需要25％的歐洲設(shè)備（光刻機）,、50％的美國設(shè)備（刻蝕機,、PVD等）和25％的日本設(shè)備（刻蝕、沉積）,，而在去美化之后,，一座理想的晶圓廠就變成，25％的歐洲設(shè)備（光刻機）＋50％的日本設(shè)備（刻蝕機,、PVD等）＋25％的中國大陸設(shè)備（刻蝕,、PVD、清洗,、氧化等）,。

但對中芯國際而言，即便部分設(shè)備可以實現(xiàn)國產(chǎn)替代,，西歐,、日本的設(shè)備和材料供應(yīng)同樣必不可少。

而且作為世界芯片技術(shù)的霸主,，美國過去50年一直強力控制著全球芯片產(chǎn)業(yè),。尤其在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，美國占據(jù)50％的份額,，部分設(shè)備除了美國之外根本就沒有替代品,。即便是荷蘭ASML等歐洲半導(dǎo)體設(shè)備巨頭，同樣要受制于美國,。

顯然,，中芯國際的去美化產(chǎn)線之路仍將漫長，這既需要中芯國際有效建立起一個全球范圍內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)備和材料供應(yīng)商聯(lián)盟,，也需要整個中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的共同努力,。而在徹底擺脫美國的制約之前，“實體清單”就像達(dá)摩克利斯之劍一樣高懸在中芯國際頭上,，其公司股價低迷也正是源自于此,。

4

追趕之路,，技術(shù)突破方能長治久安

作為目前大陸唯一能夠提供14nm工藝的晶圓代工廠，中芯國際代表了中國大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)水平,，但與臺積電,、三星等同行相比卻有著不小的差距。

截至目前,，臺積電5nm工藝技術(shù)已經(jīng)成熟并量產(chǎn),，2021年全年收入占比達(dá)到19％，并計劃在2022年實現(xiàn)3nm工藝的量產(chǎn),。因此,，從技術(shù)節(jié)點上看，中芯國際距離臺積電至少還差2－3個世代,。

不過盡管外界阻力重重,，中芯國際依然沒有放棄對先進(jìn)制程的努力。2021年4月,，據(jù)時任中芯國際董事長周子學(xué)（去年9月份周子學(xué)辭任）介紹,，中芯國際完成了1萬5千片F(xiàn)inFET安裝產(chǎn)能目標(biāo)，第一代量產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn),，第二代進(jìn)入風(fēng)險量產(chǎn),。

FinFET工藝第一代就是指14nm制程，第二代就是N＋1工藝,。相比14nm,，N＋1工藝技術(shù)在性能上提高了20％，功耗降低了57％,。有分析認(rèn)為,，中芯國際N＋1工藝事實上相當(dāng)于三星的10nm節(jié)點。

好的一點是,，在中國每年超過3000億美元的進(jìn)口半導(dǎo)體產(chǎn)品中，大部分都是14nm及以上的成熟工藝芯片,，而家電芯片,、物聯(lián)網(wǎng)芯片、汽車芯片,、基站芯片等需求都將長期存在,，這就給中芯國際現(xiàn)有產(chǎn)能的國產(chǎn)替代之路留下了足夠的空間。另外,，龐大的中國市場足以讓全球任何一家半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)企業(yè)都不敢輕言放棄,，部分美國企業(yè)正在積極推進(jìn)與中芯國際的合作。

2018年開始,，聯(lián)電,、格羅方德相繼宣布退出更高制程的探索,，10nm工藝以下的玩家，只剩下臺積電,、英特爾和三星,。因此，中芯國際就是第二梯隊中唯一一家仍在追趕先進(jìn)制程的公司,。這也給中國半導(dǎo)體行業(yè)的未來留下了希望,。