3月9日晚，深耕光學賽道近二十年的細分龍頭——水晶光電（002273）披露了2021年年報。

　　本文引用地址：http://www.eepw.com.cn/article/202203/431841.htm

　　年報顯示,，2021年水晶光電實現(xiàn)營收38.09億元，同比增長18.18%；扣非歸母凈利潤3.69億元,，同比增長3.94%。

　　作為國內(nèi)的光學龍頭企業(yè)之一,，水晶光電在消費電子,、汽車電子、AR/VR等領域均有所布局,。隨著消費電子邁入存量競爭時代,，水晶光電能否實現(xiàn)新的業(yè)績增長點成為關鍵。

　　2021年,，水晶光電薄膜光學面板業(yè)務以及汽車電子（AR+）業(yè)務均實現(xiàn)突破,。

　　年報顯示，報告期內(nèi),，公司薄膜光學面板業(yè)務業(yè)績實現(xiàn)120%的增長,，銷售規(guī)模逼近10億關口，毛利率同比上升8.40%,，盈利能力穩(wěn)步提升,，已發(fā)展成為公司第二大主業(yè)。

　　另外,，2021年汽車電子產(chǎn)業(yè)布局迎來歷史性突破,，具備成為水晶光電第三大支撐性業(yè)務的基礎。

　　盡管利潤短暫承壓,，兩大支撐業(yè)務未來依然看點十足,。公司在年報中也表達了信心：力爭2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入20%～50%的增長。

　　傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展 光學元器件市占率第一

　　坐落于浙江臺州的水晶光電,，創(chuàng)建于2002年,，深耕光學近二十年，水晶光電通過內(nèi)生外購,，業(yè)務邊界逐漸從光學元器件,，拓展到薄膜光學面板、半導體光學,、汽車電子（AR+）,、反光材料等領域。

　　消費電子是水晶光電產(chǎn)品的主要應用領域,。但從整個行業(yè)來看,，國內(nèi)手機出貨量于2017年觸頂，行業(yè)已經(jīng)歷經(jīng)三年的銷量下滑,，從滲透率方面看,，國內(nèi)智能手機滲透率已至97.4%,，上升空間已經(jīng)非常有限，消費電子行業(yè)邁入了存量競爭時代,。

　　2007-2020年全球智能手機出貨量 圖/Wind

　　在整體出貨量逐步見頂?shù)谋尘跋?，水晶光電強化與客戶技術合作，提升市場份額,，同時,，深挖光學產(chǎn)業(yè)鏈，提高單機價值量,。雙管齊下,，實現(xiàn)了消費電子業(yè)務的平穩(wěn)持續(xù)增長。

　　水晶光電在年報中指出,，公司研發(fā)的吸收反射復合型濾光片新品實現(xiàn)了國內(nèi)唯一批量生產(chǎn),，作為紅外截止濾光片的升級產(chǎn)品，未來伴隨著智能手機中高端機型的逐步推廣應用,，將放量增長提升公司的盈利能力。

　　從客戶關系來看,，水晶光電光學元器件市場占有率第一,，與大型模組廠商等直接客戶擁有長期穩(wěn)定的合作關系。公司直接客戶為舜宇光學科技,、歐菲光（002456）,、丘鈦科技、信利光電等大型攝像頭模組廠商,，終端客戶為蘋果,、華為、oppo,、vivo,、小米等公司。

　　另外,，潛望式棱鏡也有望成為傳統(tǒng)板塊未來的重要增長點,。公司在年報中指出，微型光學棱鏡模塊業(yè)務穩(wěn)步提升工藝水平和量產(chǎn)能力,，有望進入大客戶供應鏈,，為公司光學元器件業(yè)務實現(xiàn)新一輪發(fā)展注入新的動力。

　　汽車電子蓄勢待發(fā) 有望量價齊升

　　消費電子是水晶光電以往實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長的重要動力,。而在汽車快速電動化的浪潮下,，汽車電子化和智能化快速演進，汽車電子成為了公司2021年業(yè)績增長的重要推力,。

　　2020年底,，國產(chǎn)紅旗E-HS9發(fā)布,，其中搭載了水晶光電提供的場景融合TFT技術抬頭顯示系統(tǒng)。

　　水晶光電年報指出,，報告期內(nèi),，公司的AR-HUD在紅旗量產(chǎn)成功，同時獲得了多家國內(nèi)自主品牌車廠的前裝定點,，十多款產(chǎn)品獲得認證,，順利進入Tier1陣營。

　　AR-HUD產(chǎn)品展示 圖/水晶光電

　　此前,，水晶光電在機構調(diào)研中表示,，目前市場上搭載AR-HUD量產(chǎn)車型較少，水晶供貨其中的一家,，水晶已經(jīng)獲得了非常好的起點,。從AR-HUD的市場需求來說，隨著汽車駕駛的智能化程度越來越高,，駕駛舒適性要求提高,，HUD作為人車交互的界面，重要性也會提高,，AR-HUD的覆蓋率會因此不斷提升,。

　　另外，南方基地AR-HUD生產(chǎn)線搭建完成,，為汽車電子業(yè)務的進一步擴張?zhí)峁┝宋锢砜臻g保障,。水晶光電近日在投資者互動平臺中也表示，預計今年會有多個項目由定點項目向量產(chǎn)項目轉(zhuǎn)變,，公司會持續(xù)關注和推進項目進展,，盡快推動項目量產(chǎn)落地。

　　值得注意的是,，在汽車激光雷達中,，水晶光電的激光雷達罩產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)出貨。年報顯示,，2021年,，水晶光電成為國內(nèi)率先量產(chǎn)車載激光雷達罩（玻璃基）的廠家。據(jù)披露,，公司目前和多家行業(yè)前列的激光雷達廠商已進行業(yè)務溝通,。

　　水晶光電表示，預計今年在汽車電子領域都可以看到量價的增長,。未來將聚焦汽車電子AR-HUD市場,，圍繞重點客戶，獲取更多項目定點,。同時,，以激光雷達保護罩,、AR-HUD等產(chǎn)品量產(chǎn)為突破口，實現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略卡位,。

　　業(yè)務結(jié)構調(diào)整 研發(fā)費用率不斷提升

　　過去十年,，水晶光電實現(xiàn)了業(yè)務快速增長，營業(yè)收入從不足6億提升到38億,，年化平均增長率高達20.46%,。

　　業(yè)務持續(xù)增長的背后，是其不斷強化核心技術,、適應行業(yè)變化的結(jié)果,。

　　2019年，水晶光電進行業(yè)務調(diào)整,，獨立出光學成像元器件業(yè)務,，而在2021年再度調(diào)整細化，整合聚焦汽車電子（AR+）方向,。

　　業(yè)務調(diào)整之后,，光學成像元器件這一傳統(tǒng)主業(yè)仍是公司目前的營收支柱，但所占比重逐漸有所壓縮,。2019-2021年,，光學元器件的營收金額分別為20.05億元、20.83億元,、21.22億元,，同比增長率分別為3.92%,、3.13%,。從比重來看，2019-2021年光學元器件營收占總營收的比重分別為66.85%,、64.65%,、55.71%。

　　與此同時,，薄膜光學面板業(yè)務快速提升,。年報顯示，2021年,，水晶光電薄膜光學面板業(yè)務業(yè)績實現(xiàn)120%的增長,，銷售規(guī)模逼近10億關口，毛利率同比上升8.40%,，已發(fā)展成為公司第二大主業(yè),，并具備持續(xù)快速發(fā)展的基礎。

　　從近幾年數(shù)據(jù)來看,，2019-2021年,，公司薄膜光學面板業(yè)務營收金額分別為3.04億元,、4.49億元、9.54億元,，同比增長率分別為47.65%,、121.38%。從比重來看,，營收占總營收的比重分別為10.14%,、13.93%、25.05%,。

　　隨著行業(yè)增長放緩和業(yè)務結(jié)構調(diào)整的壓力,，上市公司在過去很長時間里也面臨著毛利率持續(xù)下滑的壓力。

　　但我國電動車滲透率在2021年已突破10%的關鍵位置,，全球電動車滲透率預計在2022年超過10%,，汽車電子的“黃金十年”正蓄勢待發(fā)。

　　另一方面,，業(yè)務切換的核心動力,，是不斷的技術投入。從消費電子到汽車電子,、從以大規(guī)模量產(chǎn)能力為特色的“產(chǎn)品制造型公司”到提供光學解決方案及核心元器件的“技術型公司”,，正是水晶光電尋求業(yè)務轉(zhuǎn)型的方向。

　　2018-2020年,，水晶光電不斷加大研發(fā)投入,。2021年，公司繼續(xù)保持高強度的研發(fā)支出,，總額達到2.44億元,，研發(fā)費用約占營業(yè)收入的6.41%。截至2021年12月31日,，公司擁有國內(nèi)外有效專利354項,，其中10余項產(chǎn)品填補國內(nèi)空白。

　　公司此前在調(diào)研中表示,，光學行業(yè)市場競爭激烈,，光學產(chǎn)品毛利率維持在20%-25%屬于較為合理的水平。新的產(chǎn)品由于工藝技術較為復雜,，具有一定的技術壁壘,，會有更高的議價和毛利率空間。

　　未來隨著業(yè)務結(jié)構的調(diào)整以及核心技術的研發(fā),，公司毛利率有望迎來持續(xù)性的改善,。

　　也正是由于持續(xù)高強度的研發(fā)投入，水晶光電實現(xiàn)了消費電子光學產(chǎn)品市場份額第一的地位，同時在切向汽車電子賽道時,，能夠快速成為市場為數(shù)不多的AR-HUD供貨商,，成為最早的激光雷達罩供應廠家。不斷的技術積累,，使得水晶光電從產(chǎn)品到整體化解決方案的模式切換,。

　　水晶光電近五年研發(fā)投入情況

　　激光雷達放量可期未來市場規(guī)模可達千億

　　盡管水晶光電成為國內(nèi)率先量產(chǎn)車載激光雷達罩（玻璃基）的廠家,，但目前全球激光雷達領域仍處于競爭格局初期,，市場總量仍較低。

　　Yole統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，目前全球范圍內(nèi)至少有80家主營激光雷達的公司,，其中有超過 60 家業(yè)務聚焦于車載激光雷達市場，截止2021Q3已經(jīng)有14家公司獲得相關車載激光雷達訂單,。

　　另外,，目前全球格局仍不明朗，根據(jù)Yole的統(tǒng)計,，在2021年全球汽車和工業(yè)領域激光雷達市場份額第一的是法國Valeo,，市占率為28%；速騰聚創(chuàng),、大疆,、華為、禾賽科技市占率分別為10%,、7%,、3%、3%,。

　　開源證券研報指出,，不同于消費電子產(chǎn)品，汽車會在高溫,、高寒,、潮濕等苛刻環(huán)境中長期行駛,，其設計壽命,、迭代周期大多在10年以上。因此,，應用于汽車上的零部件必須通過嚴苛而復雜的車規(guī)級測試,，這給了實力雄厚的頭部玩家建立先發(fā)優(yōu)勢的機會。

　　2021年,，水晶光電薄膜光學面板業(yè)務量價雙提升,。水晶光電表示，薄膜光學業(yè)務的最大亮點在于手機端份額的提升，但是最大價值來自于汽車端,。其中,，激光雷達是重要增量，預計2023年汽車板塊將會迎來明顯增長,，到2024-2025年將會超過或接近手機端的份額,。

　　國盛證券研報認為，目前各大車廠已經(jīng)制定其自動駕駛車輛發(fā)展規(guī)劃,，在奔馳,、寶馬、大眾等全球主流車廠推出高級別ADAS汽車后,，將有望帶動其余燃油車廠自動駕駛發(fā)展的步伐,，ADAS滲透率將進一步提升，從而深度利好于車載鏡頭,、激光雷達的市場,。

　　根據(jù)Yole的測算，到2026年,，全球激光雷達的市場規(guī)模將超過57億美元,，2020-2026年復合增速達到 21%。申萬宏源（000166）研報也預測,，遠期來看,，2030年全球車載激光雷達市場規(guī)模將超千億人民幣。水晶光電此時布局激光雷達業(yè)務,，未來成長空間值得持續(xù)關注,。