3月22日晚,，小米2021年財報公布,。2021年度，小米營收3283億,，同比增長33．5％；經(jīng)調整凈利潤220億，同比增長69．5％,；智能手機出貨1．9億部，同比增長30％,；全球MIUI用戶達5．1億,，同比增長28．4％。 小米最新市值約3700億港元,，折合約3000億人民幣或470億美元,。

值得一提的是，過去的一年,，小米在緊鑼密鼓布局造車這一長遠業(yè)務增長點之外,，還經(jīng)過了一番轟轟烈烈的線下渠道擴充，以及整體產(chǎn)品整體的高端化擴充,。終于,，這份財報中，小米第四季度有多項數(shù)據(jù)基本都是上市以來的最高值,。

然而,，小米高速狂奔的一年里，小米的盈利雖然漲了不少,，雷軍卻顯得嚴肅了許多——高端化戰(zhàn)略的第二年,，小米距離“對標蘋果”依然遙遠。

小米高速狂奔

對于小米來說,，2021年稱得上是小米的高光時刻,。手機業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)服務和物聯(lián)網(wǎng)家電是小米業(yè)務的三大板塊,。其中,，智能手機是主要營收,。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2021年全球智能手機銷量出現(xiàn)反彈,，同比增長5．7％,， 達13．5億部。小米集團立志三年內拿下全球銷量第一,，縮小其與國際巨頭間的差距,。2021年，小米智能手機出貨量達1．9億臺,，同比增長29．8％,，雖然全球排名較上年沒有變化，仍為第三,，但市占率顯著提升至14．1％,。

其中，小米手機業(yè)務Q3的營收雖然達到478億元,，稍高于去年Q3的476億元,，毛利率12．8％，但同比增長收縮到4％,。而到了Q4，小米12系列做了產(chǎn)品價位調整——在小米12系列上,，小米首次做了雙尺寸旗艦的設計,，盡管喊出了“對標蘋果”的噱頭，小米12標準版還是反常規(guī)做了“減配減價”的賣點調整,，以補充三季度以來小米手機在3千元價位段的價格缺位,。

產(chǎn)品定位和價位段的調整，讓小米Q4的業(yè)務收入和出貨量有所回升,。此外,，這季度里，小米手機的ASP是1143元,，毛利率達到了17％,，兩項都是上市以來最高的季度數(shù)據(jù)。

搭配著產(chǎn)品調整的,，還有在海外市場的渠道調整,。財報顯示，2021年,，在海外市場,，小米手機來自運營商渠道的出貨量超過2500萬臺，同比增長超120％,。其中,，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù),，小米收集在歐洲地區(qū)運營商渠道市場份額從2020年的8％上升至2021年的17％；在拉丁美洲地區(qū),，這一數(shù)據(jù)則從5％上升至12％,。

在Q4調整下，2021年,，小米手機3千元以上機型（包括海外300歐元以上）的銷量是2400萬左右,，占據(jù)了總體出貨量的13％。

對于小米的互聯(lián)網(wǎng)服務來說,，互聯(lián)網(wǎng)服務的對象是MIUI用戶,。第四季度明顯可見的是，商業(yè)化的變現(xiàn)能力出現(xiàn)較大提升——表現(xiàn)在毛利率方面,，達到了76．1％,，是上市以來的最高點；小米的互聯(lián)網(wǎng)收入中有大部分來自廣告收入,，這部分收入也是歷史最高的水平,。

小米互聯(lián)網(wǎng)收入變現(xiàn)能力提升，也可以拆解為兩個原因,。一方面,，小米硬件的出海除了尋找硬件銷售的增量之外，去年以來,，小米還在開拓境外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務市場,。2021年Q1，海外用戶貢獻的互聯(lián)網(wǎng)收入約為國內用戶的6．5％,，到Q4這個比例提高到9．8％,。鑒于四分之三MIUI用戶來自海外，如果海外用戶貢獻收入穩(wěn)步提升,，小米互聯(lián)網(wǎng)服務增長的空間很大,。

另一方面，小米自身產(chǎn)品價格段的向上躍升,，聚攏了更多消費能力更強的用戶,，根據(jù)小米財報會議，以游戲收入為例,，高端手機用戶的這部分收入是非高端手機用戶的11．5倍,，此外高端手機中，廣告,、預裝應用的可能性更大,。

最后，在物聯(lián)網(wǎng)方面,，Q4物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務整體的收入,，達到了250億元,，相比上一個季度漲了50個億，無論是季度數(shù)據(jù)還是全年的數(shù)據(jù),，都是上市以來最高,。從同比增長來看，也是小米IoT業(yè)務在連續(xù)多個季度低迷之后的一次回溫,。其原因則在于小米整體高端化的帶動,，以及電視以外的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的收入。

可以說,，小米的2021年,，交出了一份還不錯的業(yè)務數(shù)據(jù)。

高研發(fā)也不能獲得認同,？

雖然業(yè)務數(shù)據(jù)看起來令人滿意,，但事實上，小米卻在迎接更大的挑戰(zhàn),，那就是小米依然沒能說服投資人,，從“軟件及互聯(lián)網(wǎng)”起家，以硬件,、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)家電為方向,，小米至今沒能給出一個清晰的市場定位。并且,，小米的高端化發(fā)展道路卻也面臨諸多挑戰(zhàn),。

2021年8月，在雷軍年度演講暨小米秋季新品發(fā)布會上,，雷軍回憶了一個與投資人有關的故事，2019年小米股價從24元跌到8元,，跌到了三分之一,。當時，雷軍被一名投資人指名要見,，數(shù)落了一個多小時,，毫不給面子?！皬膽?zhàn)略到產(chǎn)品再到管理,，把我們當小學生?！崩总娪∠笊羁?，“我襯衣都濕了”。

2021年1月4日,，小米的收盤價達到34港元,。雷軍一度感嘆：“我再也不用關心股價了,。”但眼下,，小米的股價似乎又到了需要雷軍關心的時候,。截至3月23日收盤，小米股價報收每股14．78港元,，相較2021年1月的高位,，跌去56．5％。

除中概股暴跌對小米股價的拖累外,，小米在資本市場也是屢屢不被看好,。2021年財報發(fā)布后，中金公司評論稱,，將下調2022年及2023年經(jīng)調整凈利潤增速為5．3％及13％,。影響市場信心的關鍵就是，小米手機高端化的探索成果尚未能說服投資者,，很長一段時間以來,，低端化都是小米被詬病的原因所在。

反光同行業(yè)的華為和榮耀,，其中,，真正讓華為在高端市場站穩(wěn)腳跟的，就是從自研芯片到引領5G的技術發(fā)展,。創(chuàng)新性的技術給華為打下的高科技烙印和領導者地位,，使得華為得以站在國家力量的代言席上，并在面臨美國的多重打壓之下,，獲得了全民關切,。從這樣的高度出發(fā)，任何品牌都會顯得相形見絀,，而喜歡把“黑科技”掛在嘴邊的小米,，對比之下就更加顯得言之無物。

再看看蘋果,，蘋果手機之所以定位在高價上,，并且一直被資本市場認可，核心就在于蘋果的手機擁有自己獨特的硬件核心研發(fā)技術與能力,，自己掌握核心硬件技術的定價權與話語權,。其次，蘋果擁有自己的獨立,、獨特,、封閉的生態(tài)應用系統(tǒng)，因此也有自己的定價權與話語權,。

小米顯然也意識到了這樣的問題,。于是,，一改中低端機型的基調，小米也開始向“高端”進發(fā),，繼小米10系列站穩(wěn)腳跟后,，小米11、小米11Pro,、小米11Ultra接連面世,，以高配高顏值，向價值鏈頂層發(fā)起總攻,。

2021年,，小米研發(fā)支出達132億元，同比增長42．3％,。而財報預期未來五年,，集團研發(fā)投入將超過1000億元，平均每年200億元,。事實上,，自2014年開始，小米便開始自研澎湃芯片,。2017年和2021年,，先后發(fā)布澎湃S1和澎湃C1。

通過大量研發(fā),，小米得以解決了許多已知或未知的問題,，比如自研環(huán)形冷泵散熱技術，進一步優(yōu)化手機在高負荷運轉下的使用體驗,，以及推出的MIUI12．5增強版,，從底層框架優(yōu)化使用體驗。

與此同時,，小米也加快了在芯片領域的投資布局,，而這其中必然包含了戰(zhàn)略協(xié)同的目的。2021年以來,，小米集團、小米長江產(chǎn)業(yè)基金及順為資本等參與投資的芯片公司數(shù)量已經(jīng)超過20家,，涉及AI芯片研發(fā),、顯示驅動芯片、射頻及高端模擬芯片,、傳感器芯片,、功率器件研發(fā)等方面。

那么,，為什么小米已經(jīng)付出了如此巨大的代價,，卻依舊沒有說服投資人,？

嫁接的核心技術

要看清小米，還要回到小米,。一個客觀事實是,，技術創(chuàng)新是小米的命門，和無可避免的短板,。

不論如何燒錢進行研發(fā),，不論如何包裝自己的米U系統(tǒng)，一個最重要也無法回避的問題是,，這個系統(tǒng)始終是嫁接在谷歌的安卓之上,，隨時面臨安卓收費的可能性，一旦安卓要實施收費,，所謂的米U系統(tǒng)只不過是給谷歌做嫁衣而已,。在這一方面，很顯然,，小米既無法說服自己也無法說服市場,。

米U是小米的第一款產(chǎn)品，也是創(chuàng)立第一年的唯一產(chǎn)品,。多年前,，小米設計了米U，作為安卓的一個本地化版本,，目的是通過優(yōu)化解決被安卓原生系統(tǒng)拖累的安卓手機用戶痛點,。

通過米U系統(tǒng)的高速迭代改善用戶體驗和提升效率，小米在初期積累了一定人氣,，這為小米之后的快速發(fā)展與流量變現(xiàn)奠定了堅實群眾基礎,。

然而，多年過去,，米U系統(tǒng)雖然為用戶帶來了越來越流暢的體驗,，但這卻也越發(fā)凸顯了小米受到的掣肘。過去,，小米身上最顯著的標簽就是性價比,，但因性價比而成功的它，如今卻又受困于性價比,。顯然,，缺乏核心的技術和自主系統(tǒng)，讓小米這兩年往高端路線發(fā)展的過程小心翼翼而困難重重,。

與此同時,，雖然小米以手機起家，但雷軍并不把小米定位為一間手機公司或是硬件公司，而是將小米定位為一家互聯(lián)網(wǎng)公司,。只是,，雖說是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，小米更多的卻是提供與銷售手機,、數(shù)碼與家用電器產(chǎn)品,；說是物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，顯然也不是,，因為小米只是將產(chǎn)品加入了互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)網(wǎng)功能,，這個功能所有的企業(yè)都能實現(xiàn)，包括格力,、美的,、海爾以及華為。

并且,，缺乏硬件核心技術和軟件系統(tǒng)的隱憂同樣存在于小米的互聯(lián)網(wǎng)服務和物聯(lián)網(wǎng)家電業(yè)務上,。既沒有硬件核心技術，也沒有軟件系統(tǒng)的小米,，就像穿著新衣的皇帝,。如果我們把小米那件皇帝的新衣脫掉，小米和美的,、格力等家電制造企業(yè)又有什么太大的區(qū)別,？

說到底，小米至今為止的本質還在停留在制造組裝品牌商的層面上,，和傳統(tǒng)家電企業(yè)并沒有形成本質上的區(qū)別,，甚至連雷軍自己都說不清小米到底是家什么公司。因此,，在當前,，小米的估值不能說便宜，但也很難再看到大的成長空間,。

其中最關鍵的原因,，也是小米自己不愿意承認，但資本市場明明白白的事情,，就是核心技術仍未突破,。從估值而言，小米雖然不便宜,，但市場也難再給予小米更高的估值,，因為沒有理由。

小米難走價值關

無疑,，高端化尚在爬坡，如今的小米，需要一個足夠激動,、足夠有想象力的新故事,。基于此,，造車成為小米看中的下一場風口,。

事實上，這也是小米2021年最重要的業(yè)務變動,。在宣布造車的那場發(fā)布會上,，雷軍語氣悲壯，“這是小米歷史上最重大的決定,?！薄斑@將是我人生中最后一次重大創(chuàng)業(yè)項目，愿意押上人生積累的所有戰(zhàn)績和聲譽,?！彼念A算是，未來十年投入100億美元,。

行動速度彰顯決心,。2021年3月正式宣布下場造車后，截至2021年底,，汽車業(yè)務研發(fā)團隊規(guī)模超過1000人,，未來將繼續(xù)在自動駕駛、智能座艙等核心領域拓展研發(fā),，預計在2024年上半年正式量產(chǎn),。其在財報中表示，“進展超預期”,。

與此同時,，在宣布造車時，雷軍曾表示,，“所有的錢都是小米自己出,，我們虧得起”。造車業(yè)務已經(jīng)開始發(fā)揮影響,。財報數(shù)據(jù)顯示,，2021年，小米現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為235．12億元,，去年同期為 547．52億元,。經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額也從2020年的218．79億元縮至97．85億元。

在造車業(yè)務實現(xiàn)量產(chǎn)之前,，手機業(yè)務或將承受一定壓力,。作為硬件業(yè)務，手機業(yè)務運轉中的銷售成本占比較大。2021年,，該項業(yè)務的毛利率為11．9％,。

造車業(yè)務提振了資本市場的信心。但問題是,，造車真的能扭轉小米低迷的現(xiàn)狀嗎,？要知道，在當前這場造車大潮中,，已經(jīng)卷入蘋果,、百度等科技巨頭，但小米在自動駕駛,、車聯(lián)網(wǎng)領域并沒有太多積累,，在最關鍵的汽車智能化上也沒有核心競爭力。小米造車的核心問題和小米手機,，以及所謂的小米生態(tài)鏈產(chǎn)品幾乎是一樣的困境,，就是在軟件系統(tǒng)與硬件產(chǎn)品上都沒有核心競爭力。

造汽車和造手機難度不在一個量級,，汽車的供應鏈與技術比手機更為復雜,。再加上小米造車也同樣面臨手機同樣的困境，就是軟件系統(tǒng)依賴于其他廠家的應用,，硬件依賴于其他的汽車制造廠家,，而自己能做的就輔助的汽車外觀造型設計，以及相對低的價格戰(zhàn)進入新能源車市場,。

在價格戰(zhàn)的模式下,，最終還是無法回答如何創(chuàng)造更高價值的問題。投資的本質是風險共擔,，估值是未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,。投資是對當前管理和戰(zhàn)略的認同，自然就該承擔事后的風險,。如果不從核心技術給予投資者們一個理想的答案,，小米許諾再多，也只是一場空歡喜,。