2022年開(kāi)年以來(lái),，芯片上市公司破發(fā)的現(xiàn)象越來(lái)越多,，這與去年芯片公司的上市潮截然相反,。國(guó)芯科技,、天岳先進(jìn)、翱捷科技,、臻鐳科技,、希荻微、唯捷創(chuàng)芯與英集芯都遭遇到了上市首日破發(fā)的情況,。其中唯捷創(chuàng)芯首日跌幅達(dá)36．04％,，中一簽虧損1．2萬(wàn)，翱捷科技上市即破發(fā)累跌45％,，中一簽單日虧損高達(dá)2．78萬(wàn)元,。

萬(wàn)分之二的中簽率，卻“憑運(yùn)氣虧錢”,。半導(dǎo)體上市公司接連破發(fā)的背后,，是因?yàn)檫@些半導(dǎo)體“第一股”已經(jīng)不再能吸引資本的視線嗎？

上市即破發(fā),，出道即巔峰？

2022年開(kāi)年以來(lái),，“基帶芯片第一股”,、“國(guó)產(chǎn)CPU第一股”、“碳化硅襯底第一股”等半導(dǎo)體第一股都紛紛高價(jià)上市,。例如,，作為A股第一家上市的基帶公司，同時(shí)也是全球稀缺的基帶芯片廠商,，翱捷科技發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)卻僅有3．54元,，發(fā)行價(jià)格幾乎是發(fā)行前凈資產(chǎn)的近47倍。

但高昂的發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)卻不買賬，很多半導(dǎo)體企業(yè)在上市的首日破發(fā),。

在科創(chuàng)板上市的新股翱捷科技,，其上市首日即下跌超30％。實(shí)際上,，翱捷科技是阿里系芯片公司,，提供無(wú)線通信、超大規(guī)模芯片,，產(chǎn)品線全面覆蓋蜂窩通信領(lǐng)域,、非蜂窩通信領(lǐng)域、AI領(lǐng)域,。成立于2015年的翱捷科技先后收購(gòu)了Alphean,、江蘇智多芯、Marvell移動(dòng)通信部門(mén),、智擎信息,，得益于其多次收購(gòu)，翱捷科技的營(yíng)收得以成倍的速度增長(zhǎng),。

國(guó)芯科技稱為A股“CPU第一股”,，一家聚焦于國(guó)產(chǎn)自主可控嵌入式CPU技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的芯片設(shè)計(jì)公司，為國(guó)家重大需求和市場(chǎng)需求領(lǐng)域客戶提供IP授權(quán),、芯片定制服務(wù)和自主芯片及模組產(chǎn)品,，主要應(yīng)用于信息安全、汽車電子和工業(yè)控制,、邊緣計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)通信三大關(guān)鍵領(lǐng)域,。其在1月6日登陸科創(chuàng)板，盤(pán)中一度跌破發(fā)行價(jià)（41．98元）,。

“碳化硅襯底第一股”天岳先進(jìn)上市首日開(kāi)盤(pán)直接破發(fā),，股價(jià)跌超6％。天岳先進(jìn)成立于2010年,，在全球半絕緣型碳化硅襯底領(lǐng)域市場(chǎng)份額全球排名第三,，市場(chǎng)占有率由2019年的18％提升至2020年的30％，是目前全球半絕緣型碳化硅襯底的主要企業(yè),。

臻鐳科技是國(guó)內(nèi)軍用通信,、雷達(dá)領(lǐng)域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應(yīng)商之一，主要產(chǎn)品包括終端射頻前端芯片,、射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC／DAC,、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組等,。在上市首日,，臻鐳科技開(kāi)盤(pán)破發(fā)下跌8．66％。

英集芯開(kāi)盤(pán)價(jià)為24．23元／股，之后股價(jià)有所下跌,，最大跌幅為9．5％,。英集芯是目前國(guó)產(chǎn)數(shù)模混合芯片設(shè)計(jì)公司,，是國(guó)內(nèi)移動(dòng)電源（充電寶）,、快充電源適配器等應(yīng)用領(lǐng)域的主要芯片供應(yīng)商之一。

對(duì)于芯片股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象業(yè)界分析人士表示：“目前,，投資機(jī)構(gòu)之間搶項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段,。隨著資本的大量入場(chǎng)，靠關(guān)系搶額度已經(jīng)變成了報(bào)高價(jià)搶額度,，這也導(dǎo)致了明星項(xiàng)目估值并不便宜,。”

高估值很大的原因基于公司稀缺的概念,，芯片概念本就熱門(mén),，疊加目前全球“缺芯潮”，PE／VC在早期投資過(guò)程中,，往往會(huì)對(duì)部分高精尖科技企業(yè)給出較高的市值評(píng)估,，部分企業(yè)市盈率高達(dá)百倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平,。

同時(shí)深天投首席投資官吳葉楠也認(rèn)為,，這兩年一二級(jí)市場(chǎng)都有些亢奮，產(chǎn)生泡沫是必然的,，而隨著泡沫的破滅,，市場(chǎng)注定會(huì)回歸理性，但是需要一個(gè)逐漸回歸的過(guò)程,。

半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)賽道過(guò)熱,？

凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，且虧損金額持續(xù)擴(kuò)大

虧損幾乎是最近新上市的半導(dǎo)體企業(yè)的一大共性,。翱捷科技作為開(kāi)年以來(lái)最被看好的半導(dǎo)體企業(yè)之一,，從其招股書(shū)中能夠窺見(jiàn)半導(dǎo)體新上市企業(yè)的一隅。

在多次的收購(gòu)后,，翱捷科技營(yíng)收成倍增長(zhǎng),，2017、2018年,、2019年、2020年?duì)I收分別為1．15億元,、3．98億元,、10．8億元，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為206％。但凈利潤(rùn)卻與營(yíng)收形成了鮮明的對(duì)比,，僅2017年到2020年四年間累計(jì)就虧損高達(dá)44億元,，虧損金額分別為9．78億元、5．37億元,、5．83億元,、23．27億元。

CPU第一股的國(guó)芯科技,，其招股書(shū)中顯示,，報(bào)告期（2017－2020年上半年）內(nèi)扣非后凈利潤(rùn)分別為－1322．63萬(wàn)元、279．54萬(wàn)元,、1444．61萬(wàn)元,、－557．76萬(wàn)元，合計(jì)約為－156萬(wàn)元,。近三年半的時(shí)間,，國(guó)芯科技的總體是虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要靠政府補(bǔ)助,。

2018年,、2019年、2020年,，希荻微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6816．32萬(wàn)元,、1．15億元、2．28億元,，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為－538．40萬(wàn)元,、－957．52萬(wàn)元、－1．45億元,。

高額研發(fā)投入已成行業(yè)常態(tài)

集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)是典型的科技,、資金密集型行業(yè)，資金投入極高,。這些短期成立的半導(dǎo)體企業(yè)由于沒(méi)有技術(shù)的積累,，需要大額研發(fā)投入保證技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)品的研發(fā)。因此,，高額的研發(fā)投入導(dǎo)致的虧損也是許多半導(dǎo)體上市公司都存在的問(wèn)題,。

翱捷科技2021年預(yù)計(jì)虧損5．64億元。盡管虧損金額收窄17．63億元,，較上年同期收窄75．76％,，有分析師認(rèn)為：“其盈利能力堪憂，近五年累計(jì)虧損超50億元,，長(zhǎng)期虧損難以撐起高估值,?！?/p>

2021年，天岳先進(jìn)研發(fā)費(fèi)用7373．61萬(wàn)元,，占營(yíng)業(yè)收入的14．93％,，研發(fā)費(fèi)用同比增加62．05％。國(guó)芯科技2020年累計(jì)研發(fā)投入2．15億元,，占營(yíng)業(yè)收入的比重為32．08％,，且2018、2019年該值分別為33．09％,、28．68％,，研發(fā)投入均在較高水平。

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè),，半導(dǎo)體公司往往在研發(fā)上投入巨大的資金,，從營(yíng)收占比來(lái)看，半導(dǎo)體企業(yè)的研發(fā)投入占營(yíng)收比重逐年攀升,，甚至研發(fā)投入接近全年?duì)I收總額,。

商業(yè)化時(shí)間長(zhǎng)，同時(shí)面對(duì)國(guó)際大廠競(jìng)爭(zhēng)

盡管面對(duì)國(guó)產(chǎn)化替代的需求,，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)具有國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用優(yōu)勢(shì),。但由于國(guó)產(chǎn)化半導(dǎo)體企業(yè)成立時(shí)間相對(duì)較短，在市場(chǎng)占有率,、歷史積淀,、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品豐富性和技術(shù)水平等方面均仍與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)存在一定差距,。

在短期內(nèi)向國(guó)際半導(dǎo)體企業(yè)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域中發(fā)起挑戰(zhàn)存在難度,，因此國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)仍需要追趕半導(dǎo)體企業(yè)龍頭，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供更好的價(jià)格或服務(wù),，則公司的行業(yè)地位,、市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等均會(huì)受到不利影響,。

破發(fā)是狂歡后的清醒,？

據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體媒體Semiconductor Engineering統(tǒng)計(jì)，2021年的最后一個(gè)月,，在半導(dǎo)體領(lǐng)域全球共有54家創(chuàng)企獲得新一輪融資,，僅詳實(shí)可查的融資金額就超過(guò)150億人民幣，獲得融資的55家公司中40家公司都是中國(guó)企業(yè),。

并且在已經(jīng)上市的半導(dǎo)體企業(yè)公布的第一季度業(yè)績(jī)來(lái)看,，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)很好。紫光國(guó)微2022年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示,，預(yù)計(jì)2022年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5．1億元－5．5億元,，同比增長(zhǎng)57．54％－69．90％,，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均創(chuàng)下歷史新高,。截至4月10日，有15家半導(dǎo)體,、電子化學(xué)品公司披露一季財(cái)報(bào)預(yù)告,，全部實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，部分公司同比增長(zhǎng)超過(guò)2倍,。

過(guò)熱的上市企業(yè)與破發(fā)的半導(dǎo)體公司形成了冰火兩重天,。國(guó)產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨著非常復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境。從外部環(huán)境綜合來(lái)看,，就是必須加快實(shí)現(xiàn)芯片自主,；而從內(nèi)部環(huán)境來(lái)說(shuō)，各地區(qū)都想自己把半導(dǎo)體新興產(chǎn)業(yè)搞出成績(jī),。在這樣的環(huán)境中,，出現(xiàn)“造芯熱”有著一定的必然性。

但集成電路是資本,、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),，能夠脫穎而出的企業(yè)終究屬于少數(shù)。風(fēng)口后,，市場(chǎng)并不如預(yù)期,。有半導(dǎo)體投資人表示：“現(xiàn)在有些半導(dǎo)體企業(yè)估值過(guò)于夸張?！?/p>

幾年前,，中國(guó)LED芯片產(chǎn)業(yè)也曾經(jīng)歷一輪投資熱——全國(guó)各地一下冒出來(lái)80多家LED芯片企業(yè)，總投資達(dá)到800億元,。低端的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng),，讓行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重內(nèi)卷。僅僅兩年后,，70％的企業(yè)已經(jīng)關(guān)門(mén),。實(shí)際上，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)估值,，僅僅400億元,，就已經(jīng)能夠并購(gòu)兩家世界領(lǐng)先的LED芯片企業(yè)。

中國(guó)本土的半導(dǎo)體企業(yè)仍然面臨著極為艱辛的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,。在當(dāng)前的投資熱下,，錢不是問(wèn)題。更關(guān)鍵的問(wèn)題在于,，錢該怎么投,，往哪兒投,。中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需要理性的投資策略，要遵從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)規(guī)律,，以市場(chǎng)的原則去應(yīng)對(duì)芯片全球市場(chǎng)化的特點(diǎn),。

泡沫總要被戳破

不同產(chǎn)業(yè)有不同天花板，在將價(jià)值抬高的過(guò)程中,，都有一段你情我愿的合作,。高估值高泡沫可以吸引全球頂尖人才回到中國(guó)創(chuàng)業(yè)，并造就一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè),。過(guò)高的泡沫總要被戳破,。

目前半導(dǎo)體的上游產(chǎn)業(yè)鏈有所緩解，由于經(jīng)濟(jì)下行,、疫情影響與地緣政治摩擦的三重影響,，半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)需求變?nèi)酢Ｔ谙M(fèi)電子方面,，過(guò)去三年中基本支透,，由于對(duì)未來(lái)安全感較弱，市場(chǎng)負(fù)面情緒仍在持續(xù),。

現(xiàn)在半導(dǎo)體上市企業(yè)“破發(fā)”,，是市場(chǎng)化機(jī)制下的一種“糾偏”行為，不但能引導(dǎo)新股的定價(jià)機(jī)制日趨合理,，還有利于市場(chǎng)回歸個(gè)股基本面思考,。

隨著半導(dǎo)體上市公司發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，交易機(jī)制更加完善,，市場(chǎng)交易會(huì)更加趨于平穩(wěn)理性,；具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)及科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)股票，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)得到合理體現(xiàn),。

近兩年半導(dǎo)體行業(yè)投資熱度極高,，但火熱之下，更需冷靜,。