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達利凱普過會冷思

2022-11-24
來源:首條財經(jīng)

欲戴王冠、必承其重,。

作者:李紈

編輯:王海思

風品:南辭

來源:首財——首條財經(jīng)研究院

念念不忘,,終有回響,。

11月11日,,經(jīng)歷三輪問詢的達利凱普終于過會,,離上市只差臨門一腳,。能否終達夙愿呢,?

1

營利雙增  應收賬款持增

研發(fā)投入還需加把勁

來看基本面,。

2019年至2022年上半年,,達利凱普營收1.62億元、2.16億元,、3.54億元和2.85億元,,歸母凈利4241.82萬元、4906.96萬元,、1.14億元和1.11億元,,扣非后歸母凈利分別為5600.24萬元、7087.96萬元,、9913.27萬元和1.08億元,。

持續(xù)雙增,值得肯定,。但與同行頭部相比,,體量還存不小差距。以2022上半年為例,,三環(huán)集團營收28.94億元,,宏達電子為11.03億元,火炬電子為19.6億元,,風華高科為21.18億元,,均遠超達利凱普。

報告期內,,主營業(yè)務毛利率為63.77%,、60.2%、55.88%,、59.79%,,穩(wěn)健性待提升,也低于同業(yè)可比公司均值,,以2021年為例,,低于可比公司鴻遠電子,、火炬電子、宏達電子,,高于風華高科,、三環(huán)集團。

招股書解釋稱,,主要由于原材料鈀漿價上漲及產(chǎn)品結構變化的綜合影響,。

2019至2022年上半年,達利凱普應收賬款賬面價值分別為5,,675.69 萬元,、6,175.96 萬元,、6,,486.96 萬元、1.26億元,,呈持續(xù)增長之勢,。

除了現(xiàn)金流壓力、壞賬風險,,也凸顯企業(yè)產(chǎn)品話語權,、市場影響力亟待提升。

2019至2022上半年,,研發(fā)投入分別為958.31萬元,、987.09萬元、1543.88萬元和837.82萬元,,占當期營收比重分別為5.93%,、4.57%、4.36%和2.94%,。占比持續(xù)下滑,,也低于競爭對手平均水平:7.12%、7.78%,、7.14%,、9.21%。

作為一家高科技公司,,價值成色咋樣呢,?

不算苛問,招股書顯示,,達利凱普擁有專利技術16項,,其中發(fā)明專利6項,實用新型專利10項,。據(jù)金融投資報,,達利凱普核心技術均形成于報告期外,。公司配方類技術形成于2012-2014年,電容器結構設計技術形成于2012年,。

據(jù)達利凱普第三輪問詢函回復,,上述6項發(fā)明專利中有4項為受讓取得的發(fā)明專利,而不是靠自研產(chǎn)生,。即依靠原始取得的發(fā)明專利僅2項,。

這多少有些拿不出手。據(jù)招股書,,2018年至2022年6月,,公司其他收益分別為137.02萬、367.36萬,、1,886.26萬,、987.23萬,、435.25萬元,主要為補助,。

2

大客戶,、主營產(chǎn)品、供應商集中依賴

公開資料顯示,,大連達利凱普科技股份公司(簡稱達利凱普)于2013年成立,,實控人趙豐。主營業(yè)務為射頻微波瓷介電容器的研發(fā),、制造及銷售,。主要產(chǎn)品包含射頻微波多層瓷介電容器(射頻微波MLCC)及射頻微波單層瓷介電容器(射頻微波SLCC)等。

報告期內,,片式射頻微波MLCC占主營業(yè)務收入比72.35%,、76.63%和77.35%,是公司收入利潤主來源,,業(yè)務集中依賴性肉眼可見,。

基于產(chǎn)品特性,其客戶和供應商遍布全球,,2022 上半年外銷占比達63%,。

不過前五大客戶銷售收入的總額分別為7662.02萬元、9842.98萬元,、1.65億元和1.64億元,,分別占當期營收比47.42%、45.60%,、46.64%和57.59%,。占比逐年增加,,大客戶集中依賴性肉眼可見。

以第一大客戶PASSIVE PLUS. INC為例,,銷售收入分別為4338.00萬元,、5566.61萬元、7929.88萬元和9391.62萬元,,占營收比26.85%,、25.79%、22.37%和32.91%,。

對此,,招股書表示,下游行業(yè)集中度較高,、產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)規(guī)?;⒓谢?,公司戰(zhàn)略性選擇優(yōu)質客戶的需要等方面造成公司直接客戶相對集中,,同時下游客戶集中度較高在同業(yè)公司中較為普遍。

供應商方面,,集中依賴度更高,。

報告期各期,前五大供應商采購金4565.85萬元,、6453.96萬元,、1.82億元和9535.03萬元,分別占采購總額比例分別為86.00%,、88.06%,、91.78%和88.46%。

其中,,香港昌平實業(yè)有限公司是達利凱普近三年第一大供應商,,采購金額占比約50%。

關鍵的主營產(chǎn)品,、客戶,、供應商,面對三個集中依賴,,達利凱普的發(fā)展穩(wěn)健性,、綜合抗風險力值得考量。

3

募資必要性,、信披嚴謹性審視

募資用途,,同樣有審視點。

據(jù)澎湃新聞報道,公司募資投建的“高端電子元器件產(chǎn)業(yè)化一期項目”,,招股書顯示擬使用30.42萬元,。

可公司披露的現(xiàn)在建工程和固定資產(chǎn)金額,以及公開信息顯示,,該項目已于今年7月竣工投產(chǎn),。

2019年至2022年上半年末,公司在建工程賬面價值分別為202.86萬元,、5142.33萬元,、8100.23萬元和1066.50萬元,轉入固定資產(chǎn)金額分別為10.34萬元,、601.68萬元,、16718.38萬元、10039.03萬元,。

行業(yè)分析師劉銳玲表示,,在建工程轉固定資產(chǎn)的條件,必須具備工程支出發(fā)票,,驗收記錄,,強制安全檢測及主管部門報告。那么達利凱普項目已建設完成,,還有募資必要么?

此外,,招股書出現(xiàn)的幾處數(shù)據(jù)沖突,,也讓一些輿論質疑其信披質量、真實性,。

招股書顯示,,達利凱普向Ferro采購金額合計分別為108.98萬元、162.26萬元,、268.60萬元,。而第三輪問詢回復顯示,上述金額分別為72.85萬元,、98.81萬元,、130.78萬元。

再如招股書顯示,,原材料采購總額2,,589.89萬元、4,,514.32萬元和15,,701.94萬元。而

一輪問詢回復顯示分別為5,073.45萬元,、7,,035.11萬元、19,,865.03萬元,。

此外,招股書還披露了2018年一起行政處罰,。

2018年12月29日,,大連經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)海關出具的《行政處罰決定書》顯示,公司自2012年11月以來,,在進料加工業(yè)務中備案進口料件-電極漿料時存在未如實申報加工貿易制成品單位耗料量的情形,,決定對其罰款39.77萬元。

但在招股書的營業(yè)外支出分析中,,2019年度存在0.61萬元的罰款以及滯納金支出,,2021年度為4.71萬元。

4

董事長,、大股東資金來源追問

追溯過往,,達利凱普前身大連達利凱成立于1988年7月,為中外合資企業(yè),。

2011年3月17日,,丹東東寶電器(集團)有限責任公司(下稱“東寶電器”)與8名自然人劉寶華、翟宇申,、桂迪,、吳繼偉、李強,、戚永義,、王赤濱、孫飛成立了大連達利凱普科技有限公司(達利凱普前身,,下稱“達利凱普有限”),。

2016年,東寶電器為收回投資及相應收益,,計劃出售其所持發(fā)行人全部股權,。投資方豐年資本作為主導方,與東方前海資產(chǎn)管理有限公司共同出資成立豐年致鑫,,決定收購達利凱普,。

2017年5月,東寶電器轉讓所持全部股權,,成交價1.6億元,。趙豐通過豐年同慶,、豐年永泰和豐年致鑫間接控制達利凱普47.26%股份,為公司實控人,。其他持有5%以上股份的主要股東有磐信投資,、達利凱普董事長、總經(jīng)理劉溪筆及共創(chuàng)凱普(劉溪筆擔任執(zhí)行事務合伙人)和吳繼偉,。

公開信息顯示,,趙豐1984年出生,畢業(yè)于上海交通大學,,2005年到2014年期間,,先后在普華永道、德勤和九鼎投資任職,。2015年1月至今,,任豐年永泰執(zhí)行董事、總經(jīng)理,。

招股書顯示,,劉溪筆直接持有發(fā)行人4.22%股份,同時持有發(fā)行人員工持股平臺共創(chuàng)凱普12.45%的出資比并擔任執(zhí)行事務合伙人,,合計控制發(fā)行人5.31%股份,。

從招股書看,劉溪筆曾先后3次獲得股權激勵,。而創(chuàng)始人,、劉寶華、翟宇申,、桂迪,、吳繼偉、李強,、戚永義、王赤濱,、孫飛卻均未獲股權激勵,。

據(jù)新浪財經(jīng),該股東三次直接增資發(fā)行人均為股權激勵,,且均為自籌資金,,分別來源于達利凱普實控人趙豐、發(fā)行人控股股東豐年永泰及該股東父親,,至今前述款項均尚未償還,。

這種資金拆借是否有合理性、有無股權被動稀釋風險,,是一個輿論質疑點,。

此外,豐年致鑫 2017 年 5 月、9 月收購達利凱普的控股權資金中,,4980萬元系股東豐年永泰出資,、3320 萬元系東方前海(杭州)出資、2.37億元系東方前海向豐年致鑫提供的借款,,借款利率為年息8.5%(單利),,且東方前海在借款時點持有豐年致鑫40%股權。

2020年5月,,豐年致鑫將其所持達利凱普有限17.74%股權(對應注冊資本217.3383萬元)以3.15億元轉讓給磐信投資,,并以本次股權轉讓所得價款償還上述借款。

由此有輿論質疑,,公司大股東資金來源是否合法合規(guī),,東方前海向豐年致鑫提供大額借款的商業(yè)合理性在哪里?是否符合內部風控和程序,,其中有無利益輸送,?

要知道,實控人趙豐持有約47%的表決權,,是否存在可能承諾不及預期,,從而導致股權被動稀釋風險?

4

龍頭期許 更大更強

顯然,,雖已過會,,達利凱普依然有不少疑點槽點待解,貴在查漏補缺,、及時精進,。

當然,硬幣都有兩面,,達利凱普能一路風雨,、躋身準上市公司,自身優(yōu)勢亦不容忽視,。

公開資料顯示,達利凱普深耕射頻微波MLCC行業(yè)多年,,是國內少數(shù)掌握射頻微波MLCC從配料,、流延、疊層到燒結,、測試等全流程工藝技術體系并實現(xiàn)國內外銷售的企業(yè)之一,,具有先發(fā)優(yōu)勢。

據(jù)《2022年版中國MLCC市場競爭研究報告》,,2021年全球射頻微波MLCC市場中,,公司市占率位列全球企業(yè)第5,、中國企業(yè)第1,行業(yè)龍頭影響力,、話語權不容小視,。

優(yōu)勢地位背后,離不開產(chǎn)品核心競爭力的沉淀,。

其主要產(chǎn)品射頻微波多層瓷介電容器(射頻微波MLCC),,具有高Q值、高可靠性等特點,,在應用中線路穩(wěn)定性更高,、信號傳輸損耗更低、傳輸效率更高,,能夠滿足射頻微波電路的應用要求,。

經(jīng)過多年持續(xù)投入和經(jīng)驗積累,公司已在生產(chǎn)與工藝領域形成多項核心技術,,包含瓷粉配方,、流程工藝等五方面。射頻微波多層瓷介電容器項目,,曾獲第七屆中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽全國總決賽電子信息行業(yè)成長組一等獎,。

上升到行業(yè)層面,全球射頻微波MLCC需求量處于快增階段,。據(jù)《2022年版中國MLCC市場競爭研究報告》,,2021年全球射頻微波MLCC需求量約53.3億只,同比增長11.49%,,2022年需求量將增至57.2億只,,同比增長7.34%,2026年預計將達74.0億只,。

無需贅言,,達利凱普還有諸多發(fā)展故事可講。

不過,,大市場也有強競爭,。全球范圍內的ATC、Knowles,、Exxelia等都是強勁對手。

欲戴王冠,、必承其重,。從此龍頭擔當、國產(chǎn)復興看,,行業(yè)急需一面引領旗幟,,達利凱普上市有急迫性,、更有必然性,首財也樂見其更大更強,、持續(xù)扮演旗幟角色,。

聚焦此次募資,將用于投向高端電子元器件產(chǎn)業(yè)化一期項目,、信息化升級改造項目,、營銷網(wǎng)絡建設項目、補充流動資金,。

誠然,,IPO上市是企業(yè)發(fā)展張力、活性的體現(xiàn),,亦是做大做強的一條捷徑,。

但根本而言,資金并非萬能藥,,完善現(xiàn)代化公司治理制度,、做好合規(guī)風控,深耕產(chǎn)品核心競爭力,、新品孵化力,,進而消逝大客戶、供應商,、主營產(chǎn)品間的集中依賴,,最終打開業(yè)績成長性、夯實穩(wěn)健力是破壁所在,。

已經(jīng)過會的達利凱普,,還差多少呢?



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