近日，國美電器的黃光裕遭到員工和供應(yīng)商追債,，離破產(chǎn)僅一步之遙了,，中國四大家電商城你爭(zhēng)我斗的格局即將結(jié)束。與之爭(zhēng)奪大中電器失利的蘇寧更早走入重組的隊(duì)伍,，僅更早擁抱線上化的京東能撐到現(xiàn)在,，不過隨著劉強(qiáng)東的千億套現(xiàn)，四大商城的創(chuàng)始人都將離開了自己的平臺(tái),。家電商城的退化,，仍改變不了家電品牌的競(jìng)爭(zhēng)，而與之配套的企業(yè),，仍將不斷在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中或發(fā)展或消亡,。

配套于家電品牌企業(yè)的江蘇華陽智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華陽股份），擬在創(chuàng)業(yè)板上市,，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券,。本次發(fā)行新股不超過1，427．10萬股,，不低于發(fā)行后總股本的25％,。此次擬投入募集資金3．998億元用于智能精密注射給藥醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、精密微特電機(jī)及應(yīng)用產(chǎn)品智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金,。公司財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)為標(biāo)準(zhǔn)一：最近2年凈利潤均為正,，且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5，000萬元,。

華陽股份家族企業(yè)標(biāo)志明顯,，相隔一月入股差10倍，對(duì)賭協(xié)議或已觸發(fā),；毛利率一路下滑,，凈利潤增幅下降嚴(yán)重,，依賴空調(diào)行業(yè)；員工學(xué)歷低,，社保繳納比例嚴(yán)重不足,，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行；客戶集中度較高,，議價(jià)能力弱,，應(yīng)收賬款高企，回款低,；供應(yīng)商質(zhì)量不佳,，面臨未了專利訴訟。

家族企業(yè)標(biāo)志明顯,，相隔一月入股差10倍,，對(duì)賭協(xié)議或已觸發(fā)

2001年6月21日，於玉鳳,、許文茂和武進(jìn)市華星電機(jī)電器廠共同出資設(shè)立華陽有限,，注冊(cè)資本為人民幣500萬元，其中於玉鳳,、許文茂和武進(jìn)市華星電機(jī)電器廠持股比例分別為70％,、20％和10％。

於玉鳳為公司實(shí)際控制人許云初配偶,，許文茂為許云初之父,；武進(jìn)市華星電機(jī)電器廠2001年為許云初控制的股份合作制企業(yè)，于2004年11月改制為有限公司,，改名為常州華星電機(jī)有限公司,。2005年3月16日，於玉鳳和許文茂將各自出資額轉(zhuǎn)讓給許云初,；華星電機(jī)將其所持的華陽有限50萬元出資額轉(zhuǎn)讓給沈加?xùn)|,。2018年12月，股份公司設(shè)立,，華陽有限經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為9，247．12萬元,，在扣除分紅金額1,，500萬元的基礎(chǔ)上進(jìn)行折股，按1：0．4053的比例折合股份總額3,，139．9253萬股,。

2019年9月16日，泓興投資,、聚英投資,、於建東,、俞賢萍和王少鋒共同向公司增資285．0747萬股，增資價(jià)格為1．00元／股,；2019年10月28日,，復(fù)星惟盈、黃淼和白濤共同向華陽股份增資856．25萬股,，增資價(jià)格為11．68元／股,。前后一個(gè)月時(shí)間，兩者差出了10倍有余,，若簡(jiǎn)單計(jì)價(jià),，股利支付為2，051．27萬元之多,。

華陽股份授予核心骨干成員於建東,、俞賢萍和王少鋒三人的直接持股股份未約定服務(wù)年限，因此相應(yīng)的股份支付費(fèi)用一次性確認(rèn)于2019年度,。報(bào)告期內(nèi)本次股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為1,，273．26萬元、166．72萬元,、166．72萬元和83．36萬元,。

復(fù)星惟盈入股公司對(duì)賭協(xié)議其中之一就是對(duì)上市時(shí)間要求在2022年6月30日前上市（或經(jīng)書面同意延遲上市時(shí)間），據(jù)招股說明書顯示,，該“對(duì)賭協(xié)議”的狀態(tài)屬于“未執(zhí)行,，已解除”。

華陽股份的控股股東為華陽投資,，截至招股說明書簽署日,，華陽投資直接持有2，098．21萬股,，持股比例49．01％,。2021年和2022年6月末，華陽投資的凈利潤均為負(fù),，分別為－870．77萬元和－118．98萬元,。

公司實(shí)際控制人為許云初、許鳴飛和許燕飛,。截至招股說明書簽署日,，許云初直接持有公司12．77％股份、許鳴飛直接持有公司6．90％股份,、許燕飛直接持有公司3．45％股份,，合計(jì)直接持有23．12％股份。許云初,、許鳴飛和許燕飛通過華陽投資,、泓興投資,、聚英投資分別間接控制公司49．01％、3．20％,、1．23％的股份,，合計(jì)53．44％。許鳴飛系許云初之子,，許燕飛系許云初之女,，三人合計(jì)直接持有或間接控制公司76．56％股權(quán)，處于絕對(duì)控制地位,。復(fù)星惟盈為公司的第二大股東,，持股比例為19％。

截至招股說明書簽署日,，公司擁有5家子公司及3家孫公司,。江蘇德爾福因未依照規(guī)定的期限公示年度報(bào)告的，2015年7月7日被列入經(jīng)營異常名錄,。

2022年1－6月,，華陽股份現(xiàn)金分紅金額為2，000萬元,，加上2018年股改時(shí)的1500萬元分紅,，公司近期分紅為3，500萬,，華陽股份在2019年6月突擊入股的股份支付2,，051．27萬元來看，其對(duì)利潤的分配可謂大手筆,。此次募投項(xiàng)目中,，智能精密注射給藥醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目總投資預(yù)算為3．104億元，用于鋪底流動(dòng)資金金額為4872萬元,；精密微特電機(jī)及應(yīng)用產(chǎn)品智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目總投資預(yù)算1．389億元,，用于鋪底流動(dòng)資金金額為1232萬元。此外單獨(dú)擬使用募集資金5,，000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

華陽股份上述的操作，均是在公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的情況下進(jìn)行,，報(bào)告期公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為2,，898．80萬元、－1,，787．46萬元、－1,，136．94萬元和－115．95萬元,。截至報(bào)告期末,，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅717．41萬元。報(bào)告期各期末,，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為34．45萬元,、328．88萬元、0萬元和700．27萬元,，占當(dāng)年末流動(dòng)資產(chǎn)的比例為0．10％,、0．84％,、0％和1．61％,，主要系公司為提高暫時(shí)性富余資金收益而購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

報(bào)告期各期末,，公司貨幣資金余額分別為5,，101．51萬元、2,，217．22萬元,、1，318．26萬元和3,，006．94萬元,。報(bào)告期各期末，公司其他貨幣資金各期末余額分別為1,，343．90萬元,、247．08萬元、435．06萬元和2,，182．02萬元,，主要為銀行承兌匯票保證金，公司充分利用銀行承兌匯票等信用工具以提高現(xiàn)金使用效率,。

毛利率一路下滑,，凈利潤增幅下降嚴(yán)重，依賴空調(diào)行業(yè)

華陽股份的主營業(yè)務(wù)為微特電機(jī)及應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,。2019年－2022年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為3．146億元,、3．958億元,、4．985億元和2．522億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為25．81％和25．95％,；各期凈利潤分別為4616．85萬元,、5996．69萬元、6513．30萬元和3199．80萬元,，2020年和2021年凈利潤增幅分別為29．89％和8．61％,。公司規(guī)模仍然相對(duì)較小,，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

報(bào)告期各期,，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為697．53萬元,、1，311．48萬元,、934．84萬元和1,，697．28萬元，經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流量呈一定波動(dòng),。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之差額分別為－3,，919．31萬元、－4,，685．21萬元,、－5，578．46萬元和－1,，502．52萬元,。

華陽股份享受的稅收優(yōu)惠主要系高新技術(shù)企業(yè)和小型微利企業(yè)的所得稅優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi),，公司享受的稅收優(yōu)惠占同期利潤總額的比例分別為10．19％,、7．69％、7．80％和7．90％,。計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助110．53萬元,、436．63萬元、173．21萬元和116．00萬元,。

報(bào)告期內(nèi),，公司微特電機(jī)及組件和精密給藥裝置合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為96．49％、93．81％,、94．28％和96．76％,，為主營業(yè)務(wù)的核心板塊。其中,，微特電機(jī)及組件收入占比在85％上下,。公司微特電機(jī)及組件目前主要運(yùn)用于空調(diào)行業(yè)。主要客戶為美的,、海信,、海爾、奧克斯,、格力等國內(nèi)知名家用電器集團(tuán),，主要采用直銷模式。

精密給藥裝置業(yè)務(wù)是公司的重要發(fā)展創(chuàng)新方向。主要產(chǎn)品包括電子式注射筆,、機(jī)械式注射筆,、智能微量注射泵等,。因此業(yè)務(wù)規(guī)模與藥物銷售情況的相關(guān)性較高,。但從營收來看，2019年－2022年1－6月,，精密給藥裝置收入分別為3248．55萬元,、2581．62萬元、4180．98萬元和3042萬元,，占比分別為10．55％,、6．64％、8．50％和12．42％,，占比仍然較小,。公司精密給藥裝置業(yè)務(wù)的主要客戶為金賽藥業(yè)、豪森藥業(yè),、康寧杰瑞等國內(nèi)外生物制藥企業(yè),，主要采用直銷模式。而恰恰這一微小比例的業(yè)務(wù),，卻占了此次募投項(xiàng)目的重頭,。

電子式注射筆一般可重復(fù)多次使用，因此需求量與藥物的新增用戶量相關(guān)性較高,，2020年受“新冠”疫情影響,，醫(yī)院及院外醫(yī)療機(jī)構(gòu)減少接診，客戶的新增用戶量下降,，影響了電子式注射筆的銷量,。

報(bào)告期各期，微特電機(jī)及組件的毛利率分別為33．03％,、28．40％,、24．53％和21．05％，精密給藥裝置產(chǎn)品的毛利率分別為55．25％,、52．15％,、48．60％和48．10％，各類產(chǎn)品毛利率均呈逐年下滑的趨勢(shì),。公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36．03％,、29．18％、26．05％和24．09％,，一路下滑,。

公司綜合毛利率分別為35．62％、28．97％、25．92％和25．01％,，高于同行業(yè)可比公司綜合毛利率均值24．36％,、24．21％、21．25％和22．55％,。

證監(jiān)會(huì)要求公司,，說明2019年毛利率較高且高于直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10個(gè)百分點(diǎn)的各項(xiàng)原因及量化影響。

員工學(xué)歷低,，社保繳納比例嚴(yán)重不足,，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行

報(bào)告期各期末，華陽股份及其子公司員工人數(shù)分別為833人,、850人,、876人和878人。截至2022年6月末,，銷售人員人數(shù)為15人,，研發(fā)人員人數(shù)為58人。本科及以上學(xué)歷人數(shù)占比僅為3．64％,，大專及以下學(xué)歷人數(shù)占比為96．36％,。

2019年－2022年1－6月，華陽股份的社保繳納比例分別為33．61％,、57．53％,、77．74％和84．28％；2020年－2022年1－6月,，公司住房公積金繳納比例分別為51．18％,、69．75％和74．72％。

截至招股說明書簽署日,，公司其他核心人員共5名,，包括王少鋒、張龍平,、費(fèi)正興,、李漢忠、吳軍美,。截至報(bào)告期末,，公司在微特電機(jī)及組件領(lǐng)域取得了5項(xiàng)發(fā)明專利、63項(xiàng)實(shí)用新型專利,、9項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利,。

2020年初，許鳴飛為公司總經(jīng)理,，於建東,、王少鋒為副總經(jīng)理,，俞賢萍為董事會(huì)秘書，許燕飛為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人,。2020年3月20日,，公司同意許燕飛辭去公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，并聘任其為副總經(jīng)理,；聘任張美蘭為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人,。2021年12月27日，公司聘任許鳴飛為公司總經(jīng)理,，於建東,、王少鋒、許燕飛為副總經(jīng)理,，俞賢萍為董事會(huì)秘書,，張美蘭為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人,。

報(bào)告期各期，公司期間費(fèi)用分別為5,，447．68萬元,、3，819．59萬元,、4,，656．96萬元和2，562．10萬元,，期間費(fèi)用率分別為17．32％,、9．65％,、9．34％和10．16％,，剔除股份支付后的期間費(fèi)用率分別為13．28％、9．27％,、9．14％和9．82％,。

公司研發(fā)費(fèi)用分別為1，402．42萬元,、1,，595．52萬元,、1,，967．99萬元和1，144．31萬元,，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4．46％,、4．03％、3．95％和4．54％,。

公司管理費(fèi)用分別為2,，482．37萬元、1,，607．53萬元,、2，019．26萬元和1,，075．54萬元,，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為7．89％、4．06％,、4．05％和4．26％，主要由職工薪酬,、辦公經(jīng)費(fèi),、中介咨詢服務(wù)費(fèi)、股份支付,、折舊攤銷等項(xiàng)目構(gòu)成,。

報(bào)告期各期末，華陽股份的應(yīng)付職工薪酬余額分別為1,，062．02萬元,、1，275．73萬元,、1,，290．52萬元和790．64萬元。報(bào)告期內(nèi),，公司流動(dòng)比率,、速動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司的平均水平。報(bào)告期各期,，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45．21％、42．63％,、46．13％和43．19％,，高于同行均值24．82％、28．37％,、30．34％和27．68％,。

客戶集中度較高，議價(jià)能力弱,，應(yīng)收賬款高企,，回款低

報(bào)告期各期,，華陽股份前五大客戶的銷售占比分別為79．71％、80．57％,、83．25％和87．30％,，客戶集中度較高。2019年－2022年1－6月,，美的集團(tuán)一直為公司第一大客戶,，公司向其銷售收入分別為8576．49萬元、1．465億元,、2．007億元和9592．49萬元,，占比分別為27．27％、37．02％,、40．27％和38．04％,。

2020年微特電機(jī)及組件產(chǎn)品銷售均價(jià)較2019年下降了6．61％，其中微特電機(jī)單價(jià)下降了8．08％,，主要系公司在參與下游美的集團(tuán)等空調(diào)整機(jī)廠年度產(chǎn)品方案報(bào)價(jià)時(shí),，為保持與下游客戶長期合作，經(jīng)商務(wù)談判對(duì)產(chǎn)品定價(jià)進(jìn)行了一定下調(diào),。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1．033億元,、1．219億元,、1．643億元和1．58億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31．00％,、31．11％,、36．00％和36．35％，賬面金額及占比較高,。各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為613．90萬元,、708．40萬元、917．87萬元和910．24萬元,。

2019年－2022年1－6月,，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．64次、3．32次,、3．30次和1．48次,，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98．95天、108．45天和109．20天,。低于可比同行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值4．51次,、4．09次、4．20次和1．73次,。截至2022年8月31日,，2022年6月末公司的應(yīng)收賬款期后回款率為54．47％,。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7,，999．09萬元,、8，557．53萬元,、1．289億元和1．196億元,，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24．01％、21．83％,、28．25％和27．52％,，存貨金額隨著銷售規(guī)模增長呈逐年增長態(tài)勢(shì)。公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2．68次,、3．21次,、3．27次和1．44次。

2021年,，華陽智能為了開拓新客戶,，以－18．94％的毛利率虧本提供給康寧杰瑞“試用”機(jī)械預(yù)填充注射筆。對(duì)募投重頭微小業(yè)務(wù)的推廣上,，華陽股份可謂不遺余力,。

供應(yīng)商質(zhì)量不佳，面臨未了專利訴訟

華陽股份主要原材料包括漆包線,、鋼材,、磁性材料、電子線,、塑料件,、電子元器件、齒輪件等,，2021年漆包線,、鋼材等材料的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大。若后續(xù)原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲,，且公司未能將原材料上漲壓力有效傳導(dǎo)給下游客戶,，該種情形將可能對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

常州鼎創(chuàng)金屬制品有限公司為公司2019年－2022年1－6月前五大供應(yīng)商之一,，交易金額分別為1268．48萬元,、1756．26萬元、2525．09萬元和725．88萬元,。查公開資料顯示,，此供應(yīng)商成立于2011年，注冊(cè)資本為200萬元,，2019年－2021年社保繳納人數(shù)分別為6人,、4人和4人,。

報(bào)告期各期，公司委托加工費(fèi)總金額分別為1,，851．60萬元,、2，233．11萬元,、3,，197．57萬元和1，541．51萬元,。報(bào)告期內(nèi),，組裝加工金額波動(dòng)較大，2022年上半年前五大委托加工商中新增兩家組裝加工廠商,，其中泗洪縣啟陽電子有限公司2021年成立即與公司合作,，公司采購金額占其銷售收入85．63％；宿遷誠志電子科技有限公司2022成立即與公司合作,，公司采購金額占其銷售收入97．12％,。

2019年－2022年，公司向關(guān)聯(lián)方采購材料及服務(wù)金額分別為731．83萬元,、541．98萬元,、519．42萬元和243．51萬元。

浙江恒森實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司于2021年向法院提出訴訟請(qǐng)求,，認(rèn)為公司對(duì)其名稱為“電動(dòng)閥”（專利號(hào)為ZL201320040295．6）的實(shí)用新型專利權(quán)構(gòu)成侵權(quán),，要求公司停止制造、銷售,、許可銷售侵權(quán)產(chǎn)品并銷毀所有庫存侵權(quán)產(chǎn)品并賠償300萬元。2022年5月,，浙江省杭州市中級(jí)人民法院對(duì)上述案件作出對(duì)公司不利的一審判決,，該判決尚未正式生效，公司已提交上訴申請(qǐng),。

此外,，浙江恒森實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司還向?qū)幉ㄊ兄屑?jí)人民法院提出兩項(xiàng)訴訟請(qǐng)求，分別請(qǐng)求確認(rèn)公司的“電磁線圈”（專利號(hào)為ZL201810542680．8）,、電磁線圈的裝配方法（專利號(hào)為ZL201810542100．5）的專利權(quán)人為原告,，并分別賠償經(jīng)濟(jì)損失及合理維權(quán)費(fèi)用各6萬元。目前上述案件尚在審理中,。

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