近日,，因歸母凈利潤大跌八成而險(xiǎn)些“暴雷”的半導(dǎo)體巨頭韋爾股份,，突然峰回路轉(zhuǎn)了,。

說到韋爾股份,，人們或許有些陌生,，但提到豪威科技可能會(huì)有所耳聞,。韋爾股份旗下豪威科技的CMOS圖像傳感器（簡稱：CIS芯片）如今已成為小米、華為,、榮耀,、OPPO和vivo等手機(jī)品牌的核心供應(yīng)商。

其中,，豪威傳感器為小米手機(jī)沖擊高端市場作出了不小的貢獻(xiàn),。2022年12月，小米發(fā)布了聯(lián)合徠卡的首部小米手機(jī)——小米13,，其前置32MP和后置12MP超廣角鏡頭均是采用的豪威OV32C傳感器,。此外，曾被雷軍視為小米“里程碑機(jī)型”的小米10至尊紀(jì)念版,，其4800萬像素的主攝鏡頭同樣采用豪威OV48C傳感器,。

（圖 ／ 豪威集團(tuán) OmniVision官方微信號(hào)）

因此，作為小米等國產(chǎn)手機(jī)核心供應(yīng)商,，韋爾股份在資本市場不亞于一只“明星股”,，一舉一動(dòng)都備受投資者關(guān)注，尤其是近日上演了一出“山重水盡疑無路,，柳暗花明又一村”的反轉(zhuǎn)大戲,。

1月13日，韋爾股份宣布“暴雷”,，歸母凈利潤同比大跌近八成,，且存貨、回款和現(xiàn)金流都面臨壓力,，二級(jí)市場一片嘩然,。但在該公告發(fā)布后的首個(gè)交易日里，市場卻一反常態(tài)給出了8．15％的單日大漲,，盤中曾一度漲停,。

為何在面臨前所未有的經(jīng)營壓力時(shí),，資本市場仍看好韋爾股份？市值從3000億頂峰下滑至如今的1000億,，韋爾股份真的要“涼”,？從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車芯片，能拯救下滑的業(yè)績嗎,？

一,、業(yè)績“踩雷”

1月13日，韋爾股份發(fā)布《2022 年年度業(yè)績預(yù)減公告》稱：預(yù)計(jì)2022年度歸母凈利潤為8．00億至12．00億元,，相比于上年減少了32．76億至36．76億元,，同比減少73．19％到82．13％?？鄢墙?jīng)常性損益后,，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為0．90億至1．35億元，同比減少96．63％到97．75％,。

對(duì)于2022年度歸母凈利潤的驟減，公告給出的解釋是“受到全球疫情,，地緣關(guān)系以及消費(fèi)電子市場低迷等因素的影響”,。并重點(diǎn)提到了以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場在過去的一年里受到了較強(qiáng)的沖擊。

（圖 ／ 韋爾股份官方公告）

1月4日,，中國通信院數(shù)據(jù)顯示：2022年11月,，國內(nèi)手機(jī)出貨量2323．8萬部，同比下降34．10％,，前11個(gè)月國內(nèi)手機(jī)總出貨量2．44億部,，同比下降23．20％。

手機(jī)消費(fèi)市場低迷,，出貨量下挫,，隨著疫情管控的放開，全國各地停產(chǎn)歇業(yè),，物流貨運(yùn)受阻,，12月銷售數(shù)據(jù)估計(jì)也不太樂觀，2022年國內(nèi)手機(jī)出貨量或?qū)⒊霈F(xiàn)超20．00％的下滑,。

此外,，「子彈財(cái)觀」發(fā)現(xiàn)，在1月12日日本半導(dǎo)體制造協(xié)會(huì)聲稱,，將2022年度的日本芯片設(shè)備銷售額從4．03萬億日元下調(diào)至3．68萬億日元,，將2023年度的銷售額從4．23萬億元下調(diào)至3．50萬億日元。2023年日本芯片設(shè)備的銷售額將陷入4年來的首次萎縮,。

事實(shí)上,，零部件供應(yīng)先于消費(fèi)類產(chǎn)品的供應(yīng),，而設(shè)備制造的供應(yīng)又先于零部件的供應(yīng)?！敖袢铡鄙嫌卧O(shè)備制造業(yè)務(wù)下滑必定會(huì)影響到“明天”中游零部件供應(yīng)的下降,，從而傳遞到“后天”電子消費(fèi)品出貨量的下跌。

另一方面,，作為韋爾股份下游手機(jī)攝像模組的制造企業(yè)舜宇光學(xué),，近日也宣稱受手機(jī)消費(fèi)市場的影響，12月手機(jī)鏡頭出貨量7240萬件,，同比下降40．1％,；手機(jī)攝像模組出貨3692萬件，同比下降28．9％,。

綜合來看,，韋爾股份2022年業(yè)績下滑，并非源于自身產(chǎn)品競爭力不足的問題,，更多的是受下游消費(fèi)類電子市場需求的萎靡,。

在這份“業(yè)績預(yù)減公告”中，韋爾股份還提到,，預(yù)計(jì)2022年度計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為13．40億元至14．90億元,。而在前三季度，已計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備僅為4．93億元,。

凈利潤大跌,，存貨居高不下，產(chǎn)品跌價(jià)大增,，按理說應(yīng)該是一個(gè)大利空,。然而，就在韋爾股份發(fā)布公告后的首個(gè)交易日,，資本市場一反常態(tài)給出了8．15％的單日大漲,，盤中還曾一度觸碰至漲停，截止完稿,，連續(xù)四天累計(jì)漲幅達(dá)15．50％,。

在「子彈財(cái)觀」看來，韋爾股份通過一份“業(yè)績預(yù)減公告”將幾個(gè)影響企業(yè)估值的不利因素“全盤托出”,，甚至以不計(jì)代價(jià)的力度一次性計(jì)提掉可能會(huì)導(dǎo)致的存貨跌價(jià)損失,。

正所謂“利空出盡，便是利好”,。韋爾股份用“坦誠”換取投資者的“信任”,，似乎也印證了投資市場中那句教科書級(jí)的經(jīng)典理論“買公司是買公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。

換言之,，一個(gè)企業(yè)是否能長期受到投資者的追捧,，不是看它過去的輝煌歷史,，也不是看它當(dāng)前的盛世榮光，而是能看到它長遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二,、風(fēng)險(xiǎn)早已暴露

從客觀層面看,，韋爾股份的做法是“與其鈍刀子割肉，不如快刀斬亂麻”,，在可承受的范圍內(nèi)將所有的不利因素一次性“全盤托出”,，將市場的下行預(yù)期一次性砸至冰點(diǎn)，這便是重大利空后的“利好”,。

歸母凈利潤暴跌,，這只是最終的表現(xiàn)形式。影響利潤的因素,，除了下游消費(fèi)類電子的市場疲軟和大額度計(jì)提減值損失外,，背后的存貨、回款和現(xiàn)金流問題才是韋爾股份問題的關(guān)鍵所在,。

「子彈財(cái)觀」整理韋爾股份近年來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，截至2022年9月末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額約28．99億元,，比上年末減少1．02％,。雖較上年末有小幅下降，但已是2017年末的3．25倍,。

同時(shí)，截至9月末的存貨余額卻高達(dá)141．10億元,，相比上年末大增了60．69％,，為2017年末的25．37倍。

相比于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額的成倍攀升,，存貨壓力更是呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)攀升,。

但無論二者以怎樣的增速攀升，積壓在韋爾股份手中的產(chǎn)品賣不出去,，外邊的貨款收不回來,，如此一正一反，便是韋爾股份在2022年半年報(bào)中警示的財(cái)務(wù)壞賬風(fēng)險(xiǎn),。

為應(yīng)對(duì)可能會(huì)出現(xiàn)的庫存跌價(jià)和回款壞賬帶來的風(fēng)險(xiǎn),，韋爾股份近年來在現(xiàn)金流上的表現(xiàn)不錯(cuò)。

「子彈財(cái)觀」發(fā)現(xiàn),，韋爾股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額從2017年末的7．38億元攀升至2021年末的76．30億元,。然而，到了2022年的9月末,，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額又下跌至40．67億元,，現(xiàn)金流近乎被“腰斬”,。

存貨壓力加大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升,，現(xiàn)金流急劇收緊,，為應(yīng)對(duì)企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題，韋爾股份用壯士斷腕的勇氣選擇以犧牲利潤為代價(jià),，大幅度地計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,，從而抑制住存貨余額持續(xù)攀升的壓力。

另一方面,，韋爾股份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2022年前三季度總營收約153．80億元,，同比下降16．00％；歸母凈利潤約21．49億元,，同比下降38．91％,。受營收規(guī)模下滑，外加計(jì)提“巨量”資產(chǎn)減值損失,，從而導(dǎo)致2022年歸母凈利潤的暴跌,。

換句話說，假如四季度沒有計(jì)提這一筆資產(chǎn)減值損失,，韋爾股份2022年的凈利潤同樣會(huì)出現(xiàn)大幅度的下滑,，但跌幅遠(yuǎn)沒有這次業(yè)績預(yù)警公告中的這般可怕。

「子彈財(cái)觀」查閱韋爾股份的業(yè)績公告發(fā)現(xiàn),，對(duì)于這次業(yè)績報(bào)可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題,，韋爾股份早有察覺。對(duì)于潛在的壓力風(fēng)險(xiǎn),，韋爾股份在2022年半年報(bào)里就企業(yè)經(jīng)營中潛在的風(fēng)險(xiǎn)做出了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,。

簡單概括為：

1、市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)變化將直接影響到半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)鏈的供求平衡,，進(jìn)而影響到整個(gè)行業(yè),。韋爾股份在半年報(bào)中明確提到，因自身在電子消費(fèi)品領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比較大,，若該市場出現(xiàn)較大的不利變化將直接影響到公司的業(yè)績,。

2、商業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)：因韋爾股份只專注于芯片的研發(fā)設(shè)計(jì),，缺乏制造和封裝環(huán)節(jié),，受疫情影響疊加地緣貿(mào)易的雙重影響。故而,，晶圓廠和封裝廠的產(chǎn)能將直接影響到公司產(chǎn)品的正常交付及出貨,，中游元器件的產(chǎn)能和下游消費(fèi)電子市場的雙重不確定性因素將直接影響企業(yè)的業(yè)務(wù)訂單。

3,、存貨壞賬風(fēng)險(xiǎn)：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大,，消費(fèi)電子市場需求的疲軟,，存貨壓力將進(jìn)一步增加，將直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流,。同時(shí),，在企業(yè)經(jīng)營過程中，由于各種原因?qū)е禄乜顗毫υ龃?，?yīng)收賬款數(shù)額的持續(xù)攀升將直接影響到企業(yè)壞賬金額的增加,。

如此來看，當(dāng)前的潛在問題,，在過往的業(yè)績公告中已早有警示,，只是沒有具體說明而已。這也是韋爾股份這次宣布業(yè)績“暴雷”,，市值反而大漲的根本所在,。

三、轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車賽道

從市值規(guī)?？?，韋爾股份已經(jīng)是僅次于中芯國際的A股第二大半導(dǎo)體上市公司，旗下業(yè)務(wù)主要覆蓋在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和元器件代理上,。

然而,，在消費(fèi)類電子市場萎靡和新能源汽車邁向智能化的大背景下，韋爾股份已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向汽車電子上,。

「子彈財(cái)觀」在瀏覽韋爾股份（同為豪威科技）官網(wǎng)發(fā)現(xiàn),，其官網(wǎng)首頁的6張企業(yè)亮點(diǎn)滾動(dòng)展示中，有3張是介紹汽車CIS芯片的,。雖然這個(gè)細(xì)節(jié)不能代表什么,，但官網(wǎng)是企業(yè)的展示窗口，足見韋爾股份對(duì)汽車行業(yè)的重視程度,。

（圖 ／ 韋爾股份官網(wǎng)）

半導(dǎo)體市場研究機(jī)構(gòu)Yole Development數(shù)據(jù)顯示，豪威科技已是僅次于索尼和三星之后的全球第三大手機(jī)CIS芯片供應(yīng)商,，同時(shí)也是僅次于安森美的全球第二大汽車CIS芯片供應(yīng)商,。

「子彈財(cái)觀」從國信證券研報(bào)獲悉，截至2022年6月末,，豪威科技的CIS芯片已為超30余款汽車提供包括前視,、后視、環(huán)視以及駕駛員監(jiān)控等多個(gè)車載影像解決方案,，同時(shí)已為奔馳,、寶馬、大眾等品牌車型提供核心芯片技術(shù)應(yīng)用,。

韋爾股份從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)向汽車電子的軌跡明確,，其轉(zhuǎn)戰(zhàn)汽車行業(yè)也并非聯(lián)想那樣“從零起步”,，也亦非華為那般“家大業(yè)大”。

由于半導(dǎo)體企業(yè)天生面對(duì)B端和供應(yīng)鏈的特性,，知道的人并不多,，知名度的欠缺在汽車行業(yè)的競爭中，難免會(huì)缺乏一些宣傳亮點(diǎn),。

如果消費(fèi)電子的基本盤較穩(wěn),，為了增收增產(chǎn)去開拓汽車電子，韋爾股份或許會(huì)有著不錯(cuò)的未來前景,。但考慮到當(dāng)前消費(fèi)電子的萎靡,，基本盤已經(jīng)出現(xiàn)了大問題，若試圖用新業(yè)務(wù)扛起企業(yè)脫困的大旗,，除了力不從心外或許還將面臨著“屋漏偏逢連夜雨,，船遲又遇打頭風(fēng)”的尷尬。

一旦汽車電子沒有把握好,，丟掉的不但是存量的消費(fèi)電子,，還將是撿不起來增量的汽車電子。

如果韋爾股份的意圖只在于CIS芯片領(lǐng)域,，或許還有一定的生存空間,。但這也只是在當(dāng)前手機(jī)、安防監(jiān)控,、汽車電子,、消費(fèi)類電子、物聯(lián)網(wǎng)等諸多業(yè)務(wù)板塊之一,。

（圖 ／ 韋爾股份官網(wǎng)）

顯然,，韋爾股份的意圖不是做減法丟掉其他業(yè)務(wù)，而是在于做加法,，試圖將汽車電子做成和以手機(jī)為主的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的規(guī)模,，讓汽車電子扛起手機(jī)業(yè)務(wù)丟失的業(yè)績。

另一方面,，韋爾股份雖然有著行業(yè)TOP3聲譽(yù),，但也僅限于CIS芯片領(lǐng)域，而非是整個(gè)芯片或半導(dǎo)體行業(yè),。且不說將面臨索尼和三星這樣的CIS芯片巨頭的競爭,，還有高通和英偉達(dá)這樣的半導(dǎo)體巨頭的排擠。

近年來,，百度,、阿里、華為、小米,、聯(lián)想等諸多互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭先后宣布涉足汽車行業(yè),，推動(dòng)汽車行業(yè)的智能化。有著C端積累的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)要遠(yuǎn)優(yōu)于只針對(duì)B端,，僅限于某一個(gè)垂直領(lǐng)域的零部件供應(yīng)企業(yè),。

這些都是韋爾股份接下來不得不直面的競爭難點(diǎn)。

四,、結(jié)語

發(fā)現(xiàn)問題,，立馬糾偏，并及時(shí)向投資者說明情況,，就這一點(diǎn)韋爾股份做出了行業(yè)龍頭的表率,。

不過，韋爾股份這次的“業(yè)績預(yù)減公告”雖將“利空”化為“利好”,，但仍沒解決根本問題：庫存依然居高不下,，回款壓力仍然高位，還嚴(yán)重?cái)D壓了企業(yè)的現(xiàn)金流,。

以犧牲股東利益為代價(jià),，換來一時(shí)的喘氣之機(jī)。一次兩次或許沒什么問題,，長期如此必然會(huì)引發(fā)股東和投資者的不滿,。

更關(guān)鍵的是，當(dāng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)熱鬧的汽車芯片賽道后,，韋爾股份面對(duì)的競爭壓力將會(huì)進(jìn)一步加劇,，但市場留給它的時(shí)間卻不是很多了。

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