1月12號下午臺積電發(fā)布2016年Q4財報,，實現(xiàn)合并營收約新臺幣2622.3億元,，同比增加28.8%，環(huán)比增加0.7%,；稅后凈利潤約新臺幣1002億元,，同比增加37.6%,，環(huán)比增加3.6%。2016年第四季16/20納米制程出貨占臺積電公司第四季晶圓銷售金額的33%,；28納米制程出貨占全季晶圓銷售金額的24%,。
財報主要信息解讀
作為全球Foundary的No1，我們詳細研究TSMC財報和相關(guān)信息,，對季報重點信息做如下整理：
1 ,、半導(dǎo)體行業(yè)17年：
TSMC 2017增速5-10%，主要是Mobile的增速約為6%,，同時公司認為手機中的半導(dǎo)體價值量會有5-10%之間的成長,。公司capex平穩(wěn)，對上游的指導(dǎo)值得關(guān)注,，上游設(shè)備訂單預(yù)計穩(wěn)定,，同時由于公司的制程28-16nm轉(zhuǎn)產(chǎn)，且從8寸wafer大幅度轉(zhuǎn)向12寸,，可能在28nm制程上對SMIC繼續(xù)利好,。同時，7nm的制程需求會重點體現(xiàn)在EUV設(shè)備方面（約為18年底19年初,，同時2020年為5nm全部配備EUV設(shè)備）,。
2 、智能手機：
張忠謀對高中低端前半年的預(yù)估可以對手機行業(yè)做出指引,，預(yù)計高端手機增速3%,，中端手機增速5%，低端手機增速8%,。上半年的指引比較準(zhǔn)確,，Q1降低主要是季度因素，Q2和Q3會有明顯的增長（10%+ QoQ）,，看起來比較強勁,，iPhone備貨因素值得考慮。明年1季度iPhone銷量下滑是在預(yù)期之內(nèi),。
3 ,、對于美國設(shè)廠暫時不考慮：
主要是由于公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈全部在臺灣，無產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)同時溝通等各項成本太高,。公司認為前段時間的美國半導(dǎo)體相關(guān)文件不會對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有明顯指導(dǎo)作用,。
4 、對IOT和Auto預(yù)計25-30% 的增長：
同時公司表示這塊是保守估計,，目前很多項目都在開發(fā)中,，并不是沒有需求。我們預(yù)期,，汽車電子會逐漸在半導(dǎo)體下游結(jié)構(gòu)需求中提升自己的比例,。
5、我們的觀點：
對智能手機：Guidance符合預(yù)期,，我們持續(xù)認為雖然整個行業(yè)出貨量個位數(shù)增長,，但是全球一致預(yù)期18年蘋果大年，我們認為看產(chǎn)品新變化新增量還是2017年消費電子的主旋律,，OLED,，無線充電，玻璃機殼等新增價值量的方向持續(xù)推薦,。
對半導(dǎo)體：我們認為16nm的主流產(chǎn)品需求還將持續(xù)高增長,，同時巨頭28nm向16的持續(xù)轉(zhuǎn)移以及新的10nm和7nm的逐漸rampup將會持續(xù)一兩年，過程中給競爭對手釋放出的產(chǎn)業(yè)機會值得關(guān)注,。同時產(chǎn)業(yè)下游配套的封裝Fanout技術(shù)未來需求持續(xù),。
美國政策影響：我們認為中期內(nèi)對產(chǎn)業(yè)沒有實質(zhì)性影響，持續(xù)關(guān)注Trump產(chǎn)業(yè)政策釋放,。
終端新的方向：我們認為IOT和Auto在未來的幾年將會維持穩(wěn)定持續(xù)的高增長態(tài)勢,。汽車電子持續(xù)火熱，對2017年汽車電子下游25-30%的平均增速指引值得重點關(guān)注,。
增長和預(yù)期分析
1,、 FY16 VS 15 16&20納米增速8%，貢獻28% total收入
公司全年Capex 10.2Bn USD,，預(yù)期9.5Bn,，開支增加主要是由于先進制程設(shè)備的加速交付全年Rev增速12.4%，所有制程上的Wafer均有不同程度的出貨增加,，毛利增加1.4%,，匯率因素導(dǎo)致OPM增加2個點。
站在行業(yè)領(lǐng)頭羊的位置,，公司預(yù)計16年,、Fabless預(yù)計增長5%，foundary預(yù)計增長8%,。業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的Foundary主要業(yè)績driving來源于中國區(qū)4G手機的強勁需求,。游戲需求的更新?lián)Q代和AI需求的強力帶動。
相比整體foundary 8%的增速,，TSMC 11%的增速（Market share從2015的55%到 2016的56%）主要是由于公司在16和20nm方面的領(lǐng)先地位造成,。公司預(yù)計fabless 2016年底的DOI（day of inventory）略高于過去季度平均2天,。
2、 2017年業(yè)績指引
2017全年：
2017公司預(yù)計半導(dǎo)體市場增速4%,。公司將持續(xù)增加研發(fā)支出使其保持在一個合理的位置,。2017年全年營收YoY落于5-10%區(qū)間，低于2016年增速,。
臺積電的營收增速還將繼續(xù)高于行業(yè)平均的7%水準(zhǔn),，可見增長拉動繼續(xù)來自于智能手機的拉貨，以及HPC,，汽車和IOT方面的應(yīng)用增長,。
2018年會更好，16nm制程增長的邊際效應(yīng)遞減,，下一個長生命周期7nm可能會在2018年量產(chǎn),，相對而言，2018年會是臺積電的大年,。
2017H1：上半年增速10%,，但是Q1 QoQ 8-10%，所以公司認為Q2和Q3是QoQ增速比較快的時間,。Q1比預(yù)期更低,，主要還是移動端季度調(diào)整的原因造成。
2017H2：針對中國Foundary的高速增長（Smic 20-30%）,，首先公司認為上半年接近10%的增長比較明確,，下半年由于還比較遠，保守預(yù)估5%,，后續(xù)再進行調(diào)整,。
2017Q1：2017Q1營收將環(huán)比下降9-10%，但毛利率仍然維持高水準(zhǔn),，Q1半導(dǎo)體庫存調(diào)整,，臺積電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化良好。
受智能手機周期性季節(jié)調(diào)整影響,，公司預(yù)計Q1營收落于2360-2390億新臺幣區(qū)間內(nèi),，Q1的營收有所下滑，我們認為符合正常的合理預(yù)期,?？梢娒髂?季度蘋果處理器的訂單量將會有所下滑。半導(dǎo)體整體庫存也會在1季度有所調(diào)整,。公司的毛利率Q1指引為51.5%-53.5%,，在營收下滑的情況下，仍然保持高位水準(zhǔn)，我們相信,，應(yīng)該是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致,，比如16nm制程的比例增高。
臺積電未來的發(fā)展方向
1,、 半導(dǎo)體行業(yè)增速平緩
臺積電方面認為,，7nm先進制程上的長生命周期，16nm拉動需求除手機之外,，HPC的勢頭發(fā)展不可忽視。 2017預(yù)計TSMC收入用美金計價增長5-10%,，公司認為17年上半年的增速將接近10%,，下半年增速接近5%。,、公司認為2015-2020年間TSMC的收入和營業(yè)利潤平均年增速維持在5-10%之間,。ROE不低于20%。上半年增速10%,，但是Q1 QoQ 8-10%,，所以公司認為Q2和Q3是QoQ增速比較快的時間。Q1比預(yù)期更低,，主要還是移動端季度性的原因造成,。
臺積電指出，2017年是16nm或者14FinFET的重點出量的一年,。公司16年雖然市占率56%,，但是相比預(yù)期的65%-70%還有很大的差距（28nm的時代公司市占率接近80%），公司認為17年市占率會很強勁,。希望可以回到65-70%的水準(zhǔn),。主要是16nm FinFET公司認為還有很大的潛力，希望可以達到28nm當(dāng)年的狀況,。
針對1季度營收降低但是毛利維持,，公司認為16nm現(xiàn)在占比很大同時利潤率還在持續(xù)提升，28nm在銷售中占比很大,，利潤率很穩(wěn)定,。同時公司還在持續(xù)尋求cost down。所以毛利率維持,。公司17年的capex約為10Bn,，同2016，大多支出產(chǎn)生在上半年,。我們認為其在10-7nm的資本開支將持續(xù)到18年
公司17年上半年就會開始10nm的量產(chǎn),，但是快速大量的10nm量產(chǎn)交付產(chǎn)生在下半年，公司認為整體的毛利率全年維持在50%左右,，但是僅就下半年的10nm量產(chǎn)出貨,，公司認為會降低整體2個點的毛利率（良率等）,。
HPC的部分，公司認為包含高性能計算機,，服務(wù)器,，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，機器學(xué)習(xí),，游戲,，AR VR等。其中,，AR VR和游戲需求開始爬升,，從TSMC的角度看到增速大概是兩位數(shù)的增長。其他部分剛開始進入tsmc的板塊,，所以只有兩位數(shù)的增長,，不過大部分產(chǎn)品都還在研發(fā)階段，沒有統(tǒng)計出貨量,。（GPU用于Gaming的統(tǒng)計在PC中,，AI的統(tǒng)計在HPC中）。
公司預(yù)計明年智能手機的增速6%,，但是認為整體Semi行業(yè)增速4%,，主要是由于低端手機增速比較高，高端手機增速很低,，但是單臺手機里面的半導(dǎo)體含量還是個位數(shù)的增加,。16和28nm一季度的沒有下修預(yù)測。10nm大量出貨在下半年,，公司認為10nm2017年3季度出貨占比將超過10%,。 16nm現(xiàn)在市占率超過65%
2、 美國政策不會影響臺積電建廠邏輯
臺積電認為過去多年公司在美國提供了數(shù)以十萬級的崗位,，同時公司一定程度上相當(dāng)于創(chuàng)立了fabless這個產(chǎn)業(yè),，對美國的fabless公司和行業(yè)也有很多的需求和幫助，公司認為之前的白宮半導(dǎo)體新聞只是內(nèi)部向總統(tǒng)的建議,，公司會在美國提供更多的就業(yè)機會,，這也是Trump最希望的方向和concern的根本原因。對公司運營層面沒有太多影響,。（06年張總跟Bush總統(tǒng)會面的時候當(dāng)時內(nèi)部的建議給總統(tǒng)是從伊拉克撤軍,，但是總統(tǒng)還是選擇了繼續(xù)，所以張總認為委員會的建議總統(tǒng)不一定會如何,，而且這個建議是個奧巴馬的,，trump的關(guān)注點是就業(yè)）。
臺積電很多的業(yè)務(wù)在美國，公司并不是因為臺灣的人力成本低而取得成功,，并且公司在臺灣的人力成本也不比在美國的低,。公司暫時沒有考慮在美國設(shè)立fab，主要如下面兩條原因：1 地緣優(yōu)勢帶來的交流效率高,。臺灣新竹之間工廠的工程師可以隨時交流,，一個工廠出了問題另一個工廠的工程師可以隨時幫忙解決。在交流溝通效率上非常高效,。而這一點在紐約和曼哈頓之間就很難復(fù)制,。2 臺灣有上千的供應(yīng)商服務(wù)支持，可以隨時候命,，而搬遷到美國就無法有如此高效的產(chǎn)業(yè)群資源,。
3 、晶圓漲價不會對公司成本結(jié)構(gòu)影響盡在1%以內(nèi)
由于12寸wafer供需緊張,，對TSMC將形成0.2%的GP影響，影響比較小,。但是其8寸的出貨有兩位數(shù)的下降（整體YoY 11%）主要是由于8-12的轉(zhuǎn)移,，比如指紋芯片，已經(jīng)有客戶從8轉(zhuǎn)向12寸wafer,，這個趨勢還將持續(xù),，今年公司還將尋求8英寸上面更多的應(yīng)用方向，所以降幅會同比降低很多,，利用率會稍有提升,。
從wafer account的角度來看，10和7nm的產(chǎn)品比28nm稍微低一些（10 and 7 wafer count will be slightly less than 28, slightly）,。但是收入會大幅度增加,。
4 、EUV設(shè)備會在2018年7nm制程中規(guī)模使用
臺積電7nm現(xiàn)在正在qualify中,，一季度底大概能完成認證,。公司已經(jīng)有超過20個客戶根據(jù)7nm來設(shè)計產(chǎn)品，今年會有15-20家完成相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計,。第一家完成這個制程的公司,。公司看到，會在7nm量產(chǎn)后的第二年,，使用EUV設(shè)備來進行生產(chǎn),。因此我們推斷會是2018年EUV設(shè)備在7nm中規(guī)模使用。EUV設(shè)備如果能解決目前光源功率等問題,，會是在7nm甚至更高制程上的最優(yōu)選擇,。
同時公司表示2020年的5nm將會大量采用EUV的設(shè)備來降低成本。
5 、下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化還是以智能手機為主,，但在HPC和汽車電子等方面有潛力成為新的增長動力
由于臺積電55-60%的業(yè)務(wù)收入來自于Smartphone,，結(jié)合今年5-10%的增速目標(biāo)，大致估算2017年增速的80%來自智能手機（大約YoY 6-7%） IOT和auto 增速20-30%預(yù)計,。前5名客戶占比收入約50%,，前10名占比70%。多年未變的數(shù)字,。2017,，公司預(yù)計智能手機數(shù)量增速6%，從14.7億部增加到15.5億部,，其中,，高端手機增速3%，中端手機增速5%,，低端手機增速8%,。同時公司預(yù)計PC出貨數(shù)量降低5%，平板數(shù)量降低7%,，IOT設(shè)備數(shù)量增長34%,。