繼持續(xù)漲價(jià)后,，硅片市場(chǎng)近期又發(fā)生了新的動(dòng)態(tài)。先是前兩大硅晶圓廠信越和SUMCO達(dá)成默契，下半年晶圓漲幅僅1成,，后信越提議與臺(tái)積電,、聯(lián)電簽三年長約,，并獲得GF,、英特爾首肯，預(yù)計(jì)其他幾大硅片廠會(huì)紛紛效仿,。本周又傳出大陸存儲(chǔ)大廠被日系廠商斷供硅片的消息,。在前兩大硅片廠合計(jì)占50%以上的市場(chǎng)格局下，硅片漲價(jià)產(chǎn)生了一系列的博弈行為,，預(yù)計(jì)將為大陸硅片與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。

我們認(rèn)為硅片供不應(yīng)求將成為未來幾年常態(tài)，本輪景氣大周期預(yù)計(jì)持續(xù)6年以上,，為國產(chǎn)硅片產(chǎn)業(yè)鏈帶來投資機(jī)會(huì)：短中期看設(shè)備（晶盛機(jī)電）,，長期看大硅片項(xiàng)目（上海新陽），兆易創(chuàng)新存在預(yù)期差,！

從終端設(shè)備,，到上游Fab兩個(gè)角度來看，硅片（12寸）需求將持續(xù)增長,，2020年新增硅片月需求較15年預(yù)計(jì)超百萬片，相較15年需求提升23.85%：（1）12寸硅片終端設(shè)備需求受益于智能手機(jī)存儲(chǔ)倍增與數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)器從HDDs向SSDs轉(zhuǎn)換,。盡管智能手機(jī)的增速出現(xiàn)了下滑,，但是內(nèi)部存儲(chǔ)量卻在持續(xù)攀升，比如iPhone 7最低存儲(chǔ)高達(dá)32GB,，相對(duì)iPhone 6的低容量多了一倍,，因此，DRAM/NAND存儲(chǔ)需求拉動(dòng)拋光片在手機(jī)的運(yùn)用,。更為微妙的增量來自于手機(jī)光學(xué)部件的變化,，攝像頭從單攝到后置雙攝,，再到前置雙攝；從傳統(tǒng)攝像頭到TOF,，虹膜識(shí)別都使得CIS外延片用量倍增,。基于以上原因,，硅片在智能手機(jī)方面的運(yùn)用將會(huì)迅速增長,，預(yù)計(jì)2018年手機(jī)12寸硅片用量為200萬片/年，較2015年增長超30%,，此為一也,。另一方面的增量需求來自于數(shù)據(jù)中心，數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)量預(yù)計(jì)2020年增加3~4倍,，而HDDs向SSDs 的轉(zhuǎn)換又進(jìn)一步拉升了硅片需求,。（2）從Fab角度來看，大陸半導(dǎo)體大筆投資以及3D NAND 持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)是硅片需求量增多的主要?jiǎng)右?。預(yù)計(jì)2020年分別拉動(dòng)12寸硅片需求量39萬片/月和56.5萬片/月（含長江存儲(chǔ)與紫光南京合計(jì)28萬片/月存儲(chǔ)產(chǎn)能）,，因此統(tǒng)計(jì)全球硅片新增需求，2020年12寸硅片新增需求預(yù)計(jì)高達(dá)1.24百萬片/月,2022年高達(dá)1.5百萬片/月的新增需求,，相較2016年5.2百萬片提高23.85%（考慮到后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)有新的產(chǎn)線公布,，硅片增量需求可能不止如此）。按照硅片新增需求與供給的靜態(tài)分析（假設(shè)供給不變）,，預(yù)計(jì)2017年缺口0.2百萬片/月,，2022年高達(dá)1.4百萬片/月。

從供給端的競(jìng)爭(zhēng)格局角度分析,，產(chǎn)能擴(kuò)充預(yù)計(jì)有限,。經(jīng)過十余年的競(jìng)爭(zhēng)，硅片行業(yè)格局趨于寡頭壟斷態(tài)勢(shì),，前兩大廠信越和SUMCO合計(jì)占市場(chǎng)空間超50%,。寡頭格局另一方面是硅片業(yè)務(wù)盈利能力一般，硅片行業(yè)是一個(gè)古老的行業(yè),，僅看日系的歷史,，從信越1953年從GE獲得直接拉單晶硅法使用權(quán)至今已經(jīng)經(jīng)歷了60余年，但是與設(shè)計(jì)和制造不同的是,，硅片制造技術(shù)總體并沒有發(fā)生變化,，行業(yè)的壁壘來自于規(guī)模效應(yīng)（這也是為什么SUMCO和信越在最景氣的時(shí)候卻要聯(lián)手壓價(jià)的原因）。不是通過技術(shù)而通過規(guī)模效應(yīng)獲得的壁壘必然意味著廠商的盈利能力不會(huì)太高：SUMCO在13年前連續(xù)兩年虧損,，凈利率常年低于5%,，而信越凈利率常年低于10%，與半導(dǎo)體材料公司平均盈利水平相比較還有一定的距離。而興建一座月產(chǎn)能1萬片12寸的半導(dǎo)體硅片廠至少需要10~12億美元的資金,，興建到投產(chǎn)時(shí)間為2-3年,。因此,，在激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來的較低盈利水平環(huán)境下,，以及考慮到至少2年的建廠擴(kuò)產(chǎn)周期，很難想象大廠會(huì)大規(guī)模的建廠擴(kuò)產(chǎn),。與其規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)以承擔(dān)未來的不確定性,，不如趁機(jī)綁定大客戶保證長期盈利，同時(shí)在原有廠房,，產(chǎn)能基礎(chǔ)上小幅擴(kuò)產(chǎn)（Brown Field Investment,，下簡(jiǎn)稱BFI），當(dāng)產(chǎn)能持續(xù)吃緊下,，再通過新建廠房的方式規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)（Green Field Investment,，下簡(jiǎn)稱GFI）。

實(shí)際發(fā)生的故事與SUMCO對(duì)硅片產(chǎn)業(yè)的預(yù)測(cè)驗(yàn)證了我們的想法,，按照動(dòng)態(tài)分析本輪景氣周期預(yù)計(jì)長達(dá)6年,。根據(jù)SUMCO，到2020年會(huì)有1萬片/月的產(chǎn)能缺口,，而這部分產(chǎn)能缺口會(huì)通過BFI的方式解決,， BFI最大可以提供月產(chǎn)1萬片的產(chǎn)能，完全達(dá)產(chǎn)需要1年半的時(shí)間,，也就是說,，最樂觀的情況下，2020年是12寸硅片的暫時(shí)平衡點(diǎn),。從長期來看,，2020年后硅片需求仍將保持較快增長，之后進(jìn)一步的需求需要通過GFI來彌補(bǔ),?；谏鲜鲞壿嫞琒UMCO預(yù)測(cè)2021年后硅片會(huì)再度趨緊,。也就是說本輪周期預(yù)計(jì)持續(xù)到到2022年,，是一輪長達(dá)6年的景氣度周期，我們深以為然,。

我們對(duì)12寸市場(chǎng)觀點(diǎn)如上,，那如何看待8寸市場(chǎng)呢？產(chǎn)能有趨緊趨勢(shì),，不排除中短期漲價(jià)，但是長期來看12寸轉(zhuǎn)產(chǎn)是最大的邏輯，8寸預(yù)計(jì)長期不存在緊張的可能性,。目前,，12寸晶圓緊張態(tài)勢(shì)已經(jīng)蔓延到8寸晶圓，抬升了8寸硅片漲價(jià)的預(yù)期,。我們認(rèn)為總的來看,，8寸市場(chǎng)存在兩個(gè)相反的長期趨勢(shì)：一方面持續(xù)的8寸產(chǎn)能轉(zhuǎn)向12寸產(chǎn)能，另一方面汽車電子,、IOT迅速拉升8寸硅片需求,。（1）IOT和汽車電子拉動(dòng)8寸硅片需求。根據(jù)IC Insights,，物聯(lián)網(wǎng)(IoT)和汽車應(yīng)用將成為2015～2020年間帶動(dòng)晶片銷售成長最主要的動(dòng)能,。在這段期間，IoT芯片銷售額的復(fù)合年增率可望達(dá)到13.3%,；車用芯片的CAGR則為10.3%,。同期整體半導(dǎo)體銷售金額的CAGR則為4.3%。2016年物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)應(yīng)用將為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帶來128億美元銷售額,，與汽車應(yīng)用有關(guān)的晶片銷售額則可望達(dá)到229億美元,。而IOT和汽車電子用硅片以8寸為主,，預(yù)計(jì)將顯著拉升8村需求,。根據(jù)SUMCO，17,，18,，19年全球8寸硅片需求分別為4.7/4.7/4.8百萬片/月。（2）但另一方面,，12寸對(duì)8寸的替代是不可逆的。根據(jù)IC Insights,，截至2015年底，12寸（300mm）晶圓占據(jù)全球晶圓產(chǎn)能的63.1%,，預(yù)測(cè)到2020年該比例將增加至68%,；至于8寸晶圓在全球晶圓產(chǎn)能中占據(jù)的比例，將由2015年的28.3%,，在2020年降低至25.3%，不過8寸（200mm）晶圓產(chǎn)能在未來幾年仍將繼續(xù)成長,，預(yù)計(jì)從2016年的4.8百萬片/月增長到2020年5.4百萬片/月,。因此,，結(jié)合產(chǎn)能與需求信息，我們認(rèn)為8寸不排除中短期漲價(jià),，但是長期來看12寸轉(zhuǎn)產(chǎn)是最大的邏輯,，8寸預(yù)計(jì)長期不存在緊張的可能性。

綜上,，我們認(rèn)為在現(xiàn)有的市場(chǎng)供需格局和競(jìng)爭(zhēng)格局下，12寸硅片預(yù)計(jì)經(jīng)歷一輪長達(dá)6年的景氣周期,，而8寸不排除中短期漲價(jià),，但長期來看不存在緊張的可能性。將視角轉(zhuǎn)回大陸,，大陸硅片格局又何去何從呢？我們認(rèn)為在考慮到現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局下硅片大廠的博弈行為,，大陸硅片將緊上加緊,，帶來硅片產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：

首先，從近期硅片龍頭策略選擇來看,。先是信越和SUMCO攜手壓價(jià),，下半年硅片漲幅不超過10%，后信越力圖綁定臺(tái)積電等大客戶實(shí)現(xiàn)長期合作,。本周又創(chuàng)出國內(nèi)存儲(chǔ)大廠被日系廠商斷供硅片的消息,。綜合考慮下，我們認(rèn)為這是在硅片產(chǎn)業(yè)寡頭壟斷,，市場(chǎng)高景氣下競(jìng)爭(zhēng)者的博弈選擇：通過鎖定下半年價(jià)格漲幅,，從而降低盈利區(qū)間，避免新進(jìn)入者進(jìn)入,。而在高景氣度下,，通過與大廠簽訂長約，雖然部分損失了當(dāng)下利益,，但是可以有效在下一輪下降周期中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，而斷供大陸廠商也是為了優(yōu)先保證優(yōu)質(zhì)大客戶的選擇?？梢灶A(yù)期的是,，SUMCO和信越鎖定下半年的漲價(jià)幅度，將會(huì)進(jìn)一步拉大供求缺口,，可能進(jìn)一步延長本輪景氣度周期,。而優(yōu)先保證臺(tái)、美系大廠供應(yīng),，將會(huì)進(jìn)一步加大大陸硅片緊張程度,。因此利好大陸硅片產(chǎn)業(yè)鏈,。

其次,，從硅片新增產(chǎn)能規(guī)格來看,。硅片龍頭的擴(kuò)產(chǎn)主要集中在對(duì)規(guī)格需求較高的品種上，因?yàn)槟壳爸瞥剔D(zhuǎn)換階段,，可提供10、7納米規(guī)格硅晶圓的業(yè)者寥寥可數(shù),，這部分收益最高（信越擴(kuò)產(chǎn)將完全供給10,、7nm硅片產(chǎn)能）?？紤]到大陸晶圓廠主要在28nm產(chǎn)能以下,，大陸硅片供給預(yù)計(jì)持續(xù)緊張。

因此,，在整體市場(chǎng)偏緊的格局下,，大陸的硅片更是緊上加緊，持續(xù)利好硅片產(chǎn)業(yè)鏈,。

而對(duì)于兆易創(chuàng)新,，我們認(rèn)為預(yù)期差不可忽視，清華系強(qiáng)大,。日系大廠斷供武漢新芯產(chǎn)能,，阻礙大陸Nor的產(chǎn)出對(duì)兆易創(chuàng)新影響有限，因?yàn)檎滓讋?chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)單中芯國際,，目前武漢新芯占比不足30%且持續(xù)下降,，二季度中芯國際劃撥產(chǎn)能有望是一季度一倍，三季度持續(xù)向上,，產(chǎn)能缺口預(yù)計(jì)不復(fù)存在,，尤其是中芯國際新任CEO趙海軍與兆易創(chuàng)新董事長朱一明同為清華系，為公司產(chǎn)能提供保證,。

風(fēng)險(xiǎn)提示,。硅片漲價(jià)不及預(yù)期。