作為港股半導(dǎo)體企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,，華虹半導(dǎo)體在過(guò)去兩日中的行情讓人驚心動(dòng)魄,。
6月29日，在持續(xù)了一年多的牛市行情,，華虹半導(dǎo)體驚現(xiàn)巨大的成交量,，成交金額達(dá)6.904億港元,，吞沒(méi)以往的成交歷史，收盤跌10.77%,，直接打破了其市值上漲的軌跡,。
而6月29日的暴跌，主要源于事件驅(qū)動(dòng),，因?qū)嵖毓蓶|擬折價(jià)10.02%配售4400萬(wàn)股股份,，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本的4.26%。6月30日華虹同樣開(kāi)盤順勢(shì)下跌,，開(kāi)盤跌2%,，截至收盤回補(bǔ)了早盤跌幅。
事件驅(qū)動(dòng)只能短期內(nèi)影響股價(jià),，華虹半導(dǎo)體若是真有價(jià)值投資的存在,，投資者也不需要擔(dān)心它短期的下跌。不過(guò)我們不能忽視數(shù)據(jù)的偏離,，智通財(cái)經(jīng)翻開(kāi)華虹半導(dǎo)體的市值行情,，它的牛市行情已經(jīng)走了三浪，暴跌之前,，市值偏離120日平均成本達(dá)18.7%,，目前仍偏離6%。不過(guò)華虹的獲利盤并不是很多,，雖然市值漲了一年多,，但都是少量推動(dòng)，成交金額普遍少于五千萬(wàn)港元,。
那么,，華虹半導(dǎo)體到底怎么樣，值不值得長(zhǎng)線投資呢,？
三大晶圓廠的生產(chǎn)計(jì)劃,，只有2號(hào)廠完成
華虹半導(dǎo)體自稱是全球領(lǐng)先的200mm純晶圓代工廠，在它全球發(fā)售的上市文件上,，稱以2013年銷售總額算,，該公司是全球第二大200mm純晶圓代工廠,，是世界第六大純晶圓代工廠。該公司還稱擁有1100項(xiàng)專利,，其中15項(xiàng)專利非常重要,，有超2300項(xiàng)待審批的專利申請(qǐng)，其中13項(xiàng)非常重要,。
看起來(lái)已是行業(yè)頂尖的企業(yè),，那么現(xiàn)在實(shí)際情況如何呢？
圖片來(lái)源：全球發(fā)售
據(jù)公開(kāi)資料顯示,，華虹半導(dǎo)體主要生產(chǎn)200mm晶圓,，目前它主要有三大生產(chǎn)設(shè)施，分別是一號(hào)晶圓廠,、2號(hào)晶圓廠和3號(hào)晶圓廠,，三個(gè)生產(chǎn)200mm晶圓廠土地面積共計(jì)41.783萬(wàn)平米，樓宇面積為32.986萬(wàn)平米,。華虹的晶圓產(chǎn)品,，制造可分為不同類別，包括嵌入式非易失性存儲(chǔ)器,，分立器件、模擬與電源管理及邏輯與射頻,。
嵌入式非易失性存儲(chǔ)器是華虹的主打產(chǎn)品,，在收入占比中也最大，華虹也比較看重這一塊的差異化技術(shù),，其次是分立器件,。華虹制造這些類別的產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子消費(fèi)品行業(yè)、通訊行業(yè),、計(jì)算機(jī)行業(yè)以及工業(yè)和汽車行業(yè),。根據(jù)華虹歷年的年報(bào)顯示，它的主要客戶集中在電子消費(fèi)品和通訊行業(yè),，2016年這兩類客戶收入占比達(dá)82%,，2015年為79.2%。
電子消費(fèi)行業(yè)因產(chǎn)品周期很短,，更新?lián)Q代快,，這給了華虹一些收入機(jī)會(huì)，2016年在電子消費(fèi)品行業(yè)的銷售收入同比增長(zhǎng)了30%,，但通訊行業(yè)銷售收入就同比下滑了21.5%,。客戶行業(yè)需求雖然影響華虹銷量,，但華虹的產(chǎn)品依托于200mm晶圓的生產(chǎn),。根據(jù)華虹的上市文件,，它的三大晶圓廠在2014-2016年有計(jì)劃的產(chǎn)能，智通財(cái)經(jīng)翻開(kāi)它歷年年報(bào),，發(fā)現(xiàn)三大晶圓廠中只有2號(hào)廠達(dá)到了計(jì)劃要求,。
而令人驚奇的是，實(shí)際產(chǎn)能最大的二號(hào)廠建筑面積最小,，為5.6萬(wàn)平方米,，實(shí)際產(chǎn)能最小的3號(hào)廠建筑面積最大，為19.3萬(wàn)平方米,，1號(hào)廠建筑面積為8.1萬(wàn)平方米,。如果以2016年的數(shù)據(jù)來(lái)看，按每平方米產(chǎn)能,，1號(hào)廠僅為2號(hào)廠的68%,，3號(hào)廠僅為2號(hào)廠的21.4%。1號(hào)廠和3號(hào)廠明顯產(chǎn)能效率偏低,，不過(guò)以2號(hào)廠的生產(chǎn)效率為標(biāo)準(zhǔn)看,，這兩個(gè)廠仍有很大的改善空間。
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)源于客戶的穩(wěn)定
華虹半導(dǎo)體近幾年的業(yè)績(jī)狀況如何呢,？智通財(cái)經(jīng)翻開(kāi)它的歷年年報(bào),，從營(yíng)收上看，它保持一種低速增長(zhǎng),，近四年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率僅為5.4%,，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的很快，近四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%,。
可以肯定的是,，華虹費(fèi)用控制的較好，2014年銷售凈利率為14%,，2015年為17%,，2016年為18%。有一點(diǎn)值得注意的是,，華虹的應(yīng)收賬款并沒(méi)有因?yàn)闋I(yíng)收的增長(zhǎng)而增加,，近幾年均維持在1.06億美元左右的水平。
華虹的權(quán)益收益率也在穩(wěn)步增長(zhǎng),，它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很穩(wěn)健,，但成長(zhǎng)能力又不是很高。那華虹是如何維持它穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)呢,？
智通財(cái)經(jīng)翻閱其上市文件,，并整理出它的運(yùn)營(yíng)模式，發(fā)現(xiàn)發(fā)穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)率主要基于客戶的穩(wěn)定性,，它和主要供應(yīng)商合作九年以上,，主要客戶合作五年以上,。如此穩(wěn)定的客戶，即使不擴(kuò)張市場(chǎng),，而主要客戶存在市場(chǎng)擴(kuò)張的可能,，華虹的收入也會(huì)跟著穩(wěn)健擴(kuò)張。
圖片來(lái)源：華虹半導(dǎo)體全球發(fā)售整理
而且華虹采取的采購(gòu)模式和銷售模式有一個(gè)亮點(diǎn)就是信用期的授予,，保持客戶忠誠(chéng)度,。在采購(gòu)端，供應(yīng)商授予華虹30-60天的信用期,，在銷售端,，華虹授予客戶30-45天的信用期，授予主要客戶60天的信用期,。不過(guò)華虹或只是吃老本,，有點(diǎn)不思進(jìn)取，比如在上市文件上,，稱采購(gòu)的設(shè)備平均使用年限為10.3年,，預(yù)計(jì)未來(lái)十年不會(huì)產(chǎn)生更換或是升級(jí)開(kāi)支。
吃老本不可持續(xù),，華虹應(yīng)將步伐放開(kāi)
吃老本是一種非?？膳碌氖虑椋坏┲饕蛻舫霈F(xiàn)問(wèn)題,，華虹的財(cái)務(wù)立馬表現(xiàn)慘淡,。而中芯國(guó)際，同樣生產(chǎn)晶圓半導(dǎo)體,，2016年收入為29.14億美元，比華虹要高出3倍多,。根據(jù)公開(kāi)資料顯示,，中芯國(guó)際在上海有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠，這可以和華虹構(gòu)成地區(qū)競(jìng)爭(zhēng),，但除此之外,，中芯在北京、天津以及在深圳等地均有200mm晶圓廠,。
綜上看來(lái),，華虹半導(dǎo)體目前成長(zhǎng)能力很低，它自豪于自身穩(wěn)健的客戶源,，晶圓產(chǎn)量一直靠上海經(jīng)營(yíng)的3家晶圓代工廠產(chǎn)生,。華虹的1號(hào)和3號(hào)晶圓廠雖仍有開(kāi)發(fā)產(chǎn)量的潛力，但中芯國(guó)際作為市場(chǎng)的地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，仍然分割者地區(qū)主要市場(chǎng),，而且中芯也有300mm晶圓的優(yōu)勢(shì),。華虹的收入50%多來(lái)自中國(guó)區(qū)，但增長(zhǎng)很慢,，2016年僅增長(zhǎng)5.3%,，要想占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額，擴(kuò)張客戶來(lái)源,，產(chǎn)量區(qū)域布局就顯得很重要了,。
就目前華虹的市場(chǎng)估值來(lái)說(shuō)，動(dòng)態(tài)PE為11倍,，估值不算高,，如果它未來(lái)收入存在暴增的可能，市值還可以更高,。但如果華虹繼續(xù)吃老本,，或者市場(chǎng)無(wú)法打開(kāi)，而原來(lái)穩(wěn)定的客戶若出現(xiàn)生產(chǎn)問(wèn)題,，可能會(huì)使它的業(yè)績(jī)下滑,，投資者不一定會(huì)認(rèn)可它目前的估值。