1．1 供給端： JDI產線整頓相當于變相減產

JDI近期動蕩不斷，除計劃接受外部企業(yè)出資之外,，還將大刀闊斧整頓LCD產線,，并考慮大規(guī)模裁員,。

接受外部企業(yè)出資：INCJ之前曾經發(fā)表言論稱，如果JDI不能擺脫對蘋果訂單的高度依賴，并證明自己仍然具有競爭力，INCJ不排除出售JDI股份的可能?，F在來看，JDI并沒有達到INCJ的要求,，正轉向中國廠商尋求援助,。中國廠商有可能會收購INCJ所持有JDI的35％股權。

產線整頓：生產智能手機用液晶面板的能美工廠將于2017年內停產,，并且會將數百名員工安排到臨近的白山工廠和石川工廠,，而將能美工廠作為有機OLED面板的生產基地。

裁員：裁員措施將以中國,、菲律賓等海外工廠為中心,，預估將裁撤超過3500人，日本國內則將以招募自愿提早退休的方式縮減約250名員工,。

JDI所有的這些整頓都源于其糟糕的財務狀況以及蘋果訂單轉向柔性AMOLED：固定資產減損、加上裁員,，預估將讓JDI提列1500億日元以上的特別損失,，也讓JDI今年度（2017年4月至2018年3月）合并凈損額很有可能將高達2000億日元的規(guī)模，將連續(xù)第4年陷入虧損,。

文化保守害苦日本面板行業(yè),，老舊設備折舊成本高企：日本最大的面板廠商JDI在近幾年時常虧損。同樣的遭遇也發(fā)生在日本面板廠商夏普身上：夏普在虧損了兩年多后,，終被臺灣面板廠商鴻海所收購,。

現在的日本面板廠商情況與當年日本的家電廠商十分相似：在技術開發(fā)初期,，依靠研發(fā)實力來保持市場份額領先，但當技術發(fā)展到一定的階段,，企業(yè)的技術優(yōu)勢不再明顯,。這就意味著企業(yè)要考慮如何快速回籠資金并收回成本。然而,，出于日本文化的保守,，日系企業(yè)總擔心產品技術外流，不愿出售老舊產能,，企業(yè)的成本居高不下,。

公司的銷售結構對蘋果的依賴性過大：公司從2015年以來，每年對蘋果的銷售額一直占到公司的營業(yè)收入的一半以上,。如此單一的營收結構會使得公司財務的風險防范能力很弱,。今年開始，公司最大的客戶蘋果開始轉向OLED屏幕,。而由于JDI之前對OLED技術一直不夠重視,，使得JDI未來的發(fā)展堪憂。

日元升值雪上加霜：而2016年以來的日元升值也在不斷削弱公司產品競爭力日元在2016年上半年有過一段大幅度的升值,，這位JDI產品的出口價格帶來了不利影響,。削弱了公司產品在國際市場上的競爭力，減少了公司的營業(yè)收入,。

總體來看,，能美廠的關閉和產線整頓的計劃，說明失去蘋果訂單后的JDI,，其LTPS產品不會低價傾銷,，造成行業(yè)的惡性競爭，而是選擇整頓產線,，并推出全面屏等新產品,，開源節(jié)流，期望提升盈利能力,。但我們認為,，動蕩的JDI供貨的穩(wěn)定性會受到客戶的質疑，預計會影響其6代新增產線的產能利用率,，加之能美廠5．5代線的關閉,，對行業(yè)整體的供需關系影響應是積極的。

1．2 需求端：全面屏趨勢下LTPS增量空間有多大,？

需求端,，雖然AMOLED在高端市場侵蝕了LTPS的市場空間，但AMOLED受制于產能,，供不應求,，使得部分需求回到了LTPS,。且LTPS與a－Si的價差已經不明顯了，LTPS對a－Si的滲透在加快,。我們認為2017－2019年LTPS手機面板本身的滲透率和出貨量在持續(xù)提升,，再有全面屏的加持，LTPS的需求彈性折算成產能,，我們認為足以消耗3－5條滿產滿銷的6代月產能為30K的LTPS產線,。

主流手機面板尺寸從16：9 5．5寸上升到18：9 6寸，其增加的LTPS產能需求我們進行了如下的測算：

1條月產能為30K的6代LTPS產線若切割16：9 5．5寸手機面板,，年產出為8100萬片,；若切割18：9 6寸手機面板，年產出為6900萬片,，年產出下降15％,。年產出減少有兩大原因，一是面板尺寸的增大,；二是我們考慮到了18：9屏幕切割尺寸變大,，且面板廠沒有切割18：9面板的經驗，行業(yè)整體的平均良率會有所下滑,。

2016年LTPS手機面板出貨量為6．1億片,，在全部智能手機面板的出貨中滲透率達到了29％。按照去年LTPS手機面板的出貨量,，那么6．1億片16：9 5．5寸LTPS手機面板需要消耗7．6座滿產滿銷的月產能為30K的6代LTPS產線,，而6．1億片18：9 6寸LTPS手機面板則需要消耗8．8座月產能為30K的6代LTPS產線，這意味著不考慮LTPS手機面板滲透率的提升和出貨量的成長,，即使僅考慮全面屏趨勢下每片面板尺寸變大帶來的增量市場,，那么這個增量市場也足以消化1條滿產滿銷的月產能為30K的6代LTPS產線。

假設同時考慮LTPS手機面板近三年滲透率和出貨量的成長以及全面屏的加持,，我們對LTPS全面屏帶來的增量市場進行測算,。首先，2019年LTPS手機面板的出貨量我們按照高,、中,、低三種方案進行預測，出貨量分別為8．25億,、9億和9．75億,。

圖表 2019年LTPS出貨量預測（億）

其次，考慮全面屏的滲透,。我們認為LTPS手機面板全面屏的滲透率在2017－2019年分別為3％,、32％和65％,，即2019年LTPS手機面板滲透率取65％,。

注：表中測算的為手機面板出貨量,，一般手機面板出貨量是實際手機出貨量的1．3－1．6倍，這其中包含了生產手機過程中因組裝良率等問題產生的損耗,、下游渠道和廠商的備貨,、以及維修市場的需求。

圖表 2017－2019年全面屏手機面板出貨量預測（百萬片）數據來源：CINNO

如果同時考慮LTPS手機面板滲透率的提升,、出貨量的增長,，和全面屏的加持，2019年相比2016年,，LTPS需求的增量市場可以消耗3－5條滿產滿銷的月產能為30K的6代線,。這就意味著到2019年，手機面板LTPS的增量需求就可以支撐3－5條新增的滿產滿銷的6代月產能為30K的LTPS產線,。

而由于小尺寸的手機面板技術升級轉向AMOLED,，面板廠商基本不會輕易再投建LTPS產線，LTPS擴產產能主要來自去年尤其是去年年底投產的幾條LTPS產線,。我們進行了統(tǒng)計,，一共有5條，考慮到設計產能,，滿產后只相當于4．5條月產能為30K的6代LTPS產線,。其中友達還轉了20％－30％的產能做高端NB，且JDI計劃在今年年內關閉能美5．5代線,，訂單轉到白山6代線上,，這意味著JDI 白山6代線是5．5代線的升級，不完全是新增產能,。因此,，近三年新增LTPS產線實際在4條以下，全面屏增加的LTPS需求完全可以消化新增的LTPS產能,。因而從中長期來看,，LTPS行業(yè)會回到供需平衡的狀況。

圖表 全球新投LTPS產線梳理

1．3 如何看LTPS近一年的供需關系

由于今年產能大幅開出,，根據第三方機構在去年年底的預測數據顯示,，今年LTPS產能增加幅度超過30％。且上半年大陸智能手機庫存調整,、需求低迷,，LTPS面板供過于求、價格壓力浮現,，上半年價格戰(zhàn)顯現,，2017年年初至今LTPS價格下降了21％。

站在當下這個時點，我們發(fā)現供給端和需求端都發(fā)生了變化,。供給端的變化：一是華星光電的良率進展比預期低,，目前月出貨量在200萬片以下，考慮到華星光電沒有生產LTPS的經驗,，今年的良率提升不是很樂觀,。二是JDI新產能開出后，由于蘋果轉單到OLED,，JDI產線產能利用率不高,，且被較差的財務狀況拖累，JDI準備在今年年內關閉運營效率較低的能美5．5代線,，約500名員工將調配到近鄰的去年年底投產的白山6代線,。JDI希望通過產線的整頓實現節(jié)流，以期改善財務狀況,，新投的白山6代線承接了原先5．5代線的訂單,，并不是完全的增量產能。三是深天馬廈門6 代線部分產能在為武漢6 代AMOLED 產線投產做準備,，占用了小部分產能,。因此，雖然我們看到了2017 年新增了5 條產線,，但并非都是有效產能,。第三方機構給出的產能預測是根據投產面積計算，并不都是有效產能,，我們認為從有效產能來看,，17 年的產能增幅并沒有達到預期的32％。

需求端的變化：一是全面屏在4季度會有一定的放量,，增加對LTPS的需求,；二是LTPS應用市場開始拓展到二合一電腦和高端NB中，友達新開出的6代線轉了20％－30％的產能做高端NB用面板,。

綜合供給和需求來看,，我們認為3季度LTPS行業(yè)有望迎來供過于求指數下滑的拐點，4季度供過于求的指數降到低位,。明年上半年智能手機的淡季效應,，可能會使得行業(yè)供過于求的指數有略微上升，但不改行業(yè)供需關系好轉的趨勢,。