種種跡象表明,，小米公司馬上就要上市了,。

近期，小米創(chuàng)始人、董事長雷軍屢放大招。先是在母校武漢大學(xué)的小米6X發(fā)布會(huì)上宣布，每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機(jī)及 IOT 和生活消費(fèi)產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過 5％。隨后他又發(fā)全員信宣布了新一輪的公司高管調(diào)整，任命CFO周受資為公司高級(jí)副總裁,，接管財(cái)務(wù)、投資,、HR等業(yè)務(wù),。

據(jù)記者拿到的可靠消息，小米本周將在香港申請(qǐng)IPO,，6－7月掛牌,，成為首個(gè)嘗鮮“同股不同權(quán)”的公司。盡管還沒等到小米的招股書,，但我們不妨先來劃個(gè)重點(diǎn),。

畢竟，就算貴為“超級(jí)科技獨(dú)角獸”,，能不能跑,，總要拿出來遛遛。

看點(diǎn)1：雷軍說小米硬件凈利潤率永不超過5％,，會(huì)不會(huì)打臉,？

這可能是最近整個(gè)行業(yè)最關(guān)心的問題了。畢竟,，小米不光是做手機(jī),，雷軍說的這個(gè)硬件凈利潤率的上限范疇太廣，影響的行業(yè)也真是太多了,，照雷軍自己的話,，小米生態(tài)鏈那可是滲透了100多個(gè)行業(yè)呢。

首先我們先搞清楚,， “綜合凈利潤率”到底是什么,？

此前已經(jīng)有媒體解析過，如果拿單個(gè)小米手機(jī)比如小米MIX2S,，乘以5％來計(jì)算,，這款售價(jià)3299元的手機(jī),，單品可賺164．95,，但這并不是綜合凈利潤率,。

綜合稅后凈利潤是一個(gè)總體性的概念，由營業(yè)收入扣除各項(xiàng)成本開支,，包括研發(fā),、銷售、廣告等之后再除以營業(yè)收入得到的凈利潤率,。

第一手機(jī)界研究院院長孫燕飚表示,，國產(chǎn)廠商的平均綜合凈利潤率是10％，雷軍拋出的5％確實(shí)不高,。而且,，根據(jù)之前業(yè)內(nèi)流傳的Pre－IPO融資推介材料上稱，小米2016 年硬件業(yè)務(wù)的凈利潤率僅為 2．8％,。

當(dāng)然,，所謂“融資推介材料”并非來自小米官方，但其中有一部分可能來自早期投資人賣老股的信息,。所以,，姑且認(rèn)為這些數(shù)字大致可信的話，2．8％和5％之間還是留了余量的,。

那么,，真實(shí)的數(shù)據(jù)到底怎么樣，還得看招股書,。因此,，到時(shí)候通過小米遞交的招股書查一查，就能夠知道5％這個(gè)數(shù)字會(huì)不會(huì)打臉,，這將是招股書最大的看點(diǎn)之一,。

看點(diǎn)2：小米到底賺不賺錢？

從小米誕生第一天起,，雷軍就一直說,，小米手機(jī)幾乎不賺錢。

妙就妙在這個(gè)“幾乎”,，到底多少利潤才算“幾乎不賺錢”呢,？而且雷布斯最近又宣布，硬件綜合凈利潤率不超過5％,，顯然是在給盈利情況釋放壓力,。根據(jù)5％推測，小米的硬件賺錢能力基本是個(gè)可測量的數(shù)據(jù),。所以大家應(yīng)該更關(guān)心小米的互聯(lián)網(wǎng)收入情況,，還有投資收益。

有一點(diǎn)需要關(guān)注下,。招股書通常都有幾百頁,，里面含有“凈利潤”字樣的不同數(shù)據(jù)口徑可能有一大堆,，比如“未經(jīng)審計(jì)的凈利潤”、“經(jīng)營利潤”,、“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤”等等,。而且，港交所和國內(nèi)A股,、美股的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也略有不同,，五花八門也容易看暈。

那么看哪個(gè)數(shù)據(jù)靠譜呢,？大概可以關(guān)注兩個(gè)數(shù)據(jù),，一個(gè)是“經(jīng)營利潤”，一個(gè)是“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤”,。

這個(gè)“經(jīng)調(diào)整”很有說法,。大家一定還記得美圖IPO時(shí)候的巨虧。其實(shí)香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多,，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也和美國不一樣,，美圖當(dāng)年就吃了“巨虧”的這個(gè)啞巴虧。給大家詳解一下,。

互聯(lián)網(wǎng)科技公司通常會(huì)在之前融資時(shí)給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股,，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價(jià)值也放大了很多倍,，股東的財(cái)務(wù)浮盈也翻了N倍,。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價(jià)值的提升,，在財(cái)務(wù)報(bào)表里就會(huì)被認(rèn)為是公司對(duì)這些股東的負(fù)債,。不知道小米這次會(huì)不會(huì)也遇到差不多的情況。

看互聯(lián)網(wǎng)公司是否盈利,，不能單純看凈利潤,，還要要看經(jīng)營利潤和調(diào)整后的凈利潤，這兩個(gè)數(shù)字,，排除財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等干擾性因素,。

看點(diǎn)3：雷軍在小米到底占多少股？

之前有媒體報(bào)道,，雷軍在小米的占股竟然高達(dá)77％,。但招股書沒放出來之前，這個(gè)數(shù)字還是只能看看,。雷軍到底在小米有多少股票呢,，相信這是我們都想知道的。畢竟這可能關(guān)系到今年中國富豪頭銜的歸屬。

另外,，小米有望成為香港首批“同股不同權(quán)”上市公司,。同股不同權(quán)，就是說,，管理層掌握的一部分股票的投票權(quán)遠(yuǎn)大于普通股,。簡單說,，按港交所新政,，雷軍可能擁有一批股票有超級(jí)投票權(quán)，相比普通股,，“話事權(quán)”最少1股頂2股,，最多1股頂10股。理論上,，如果雷軍擁有的全是超級(jí)投票權(quán)的股票的話,，最少只要擁有9．1％的特殊股權(quán)，就可以保障投票權(quán)超過51％,，牢牢掌握公司控制權(quán),。

另外，此前網(wǎng)傳小米工號(hào)1000以內(nèi)的員工在公司上市后都將實(shí)現(xiàn)不同程度的財(cái)務(wù)回報(bào),。在最新的人事調(diào)整中,，小米兩位聯(lián)合創(chuàng)始人周光平、黃江吉因個(gè)人原因辭去管理職務(wù),。通常沒有了公司職務(wù),，在上市后股票變現(xiàn)方面受到的限制會(huì)少很多。

如果招股書有披露小米高管的持股比例,，按照一個(gè)合理估值區(qū)間,，那么這些高管在小米上市之后身價(jià)會(huì)變成多少？這同樣是一個(gè)大家比較關(guān)心的問題,。

看點(diǎn)4：小米真的像自己說的那樣,，是一家互聯(lián)網(wǎng)公司嗎？

小米在上市前夕拋出5％的數(shù)字,，其實(shí)更像是給小米定一個(gè)未來的目標(biāo),，定下硬件凈利潤率的上限，告訴大家：“我們是互聯(lián)網(wǎng)公司,，我們不是依靠硬件獲利的傳統(tǒng)硬件廠商,。”

從目前流傳在外所謂“推介”數(shù)據(jù)看,，小米收入 21％ 來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù),，毛利率超過40％。

那么，怎么判定一家公司是不是互聯(lián)網(wǎng)公司呢,？大概有這么幾個(gè)方面,。

首先，要有成規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),，如果互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)基本規(guī)模都沒有,，那就根本無從談起；

第二,，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是主要盈利來源,。舉個(gè)例子，單看蘋果App store,、Apple Music等互聯(lián)網(wǎng)屬性業(yè)務(wù)賺的錢甚至超過不少互聯(lián)網(wǎng)公司,，但蘋果的盈利仍然主要來自硬件利潤，所以蘋果還是家硬件公司,。

第三,，互聯(lián)網(wǎng)屬性的業(yè)務(wù)收入要呈現(xiàn)出快速增長屬性?；ヂ?lián)網(wǎng)公司都是要海量用戶基礎(chǔ),，用戶粘性越高越好，使用時(shí)長越長越好,，獲客成本越低越好,。

所以，小米是不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司,，到招股書里找答案就看這三組數(shù)據(jù)：小米互聯(lián)網(wǎng)收入有多少,，小米互聯(lián)網(wǎng)盈利比例有多少，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的月活用戶數(shù),、使用時(shí)長和獲客成本,。

不過從小米的商業(yè)模式看，現(xiàn)在就可知的是,，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)應(yīng)該是沒有獲客成本的,，畢竟可以靠手機(jī)用戶直接轉(zhuǎn)化。

看點(diǎn)5：小米生態(tài)鏈到底有多大,？

小米是從2013年開始布局生態(tài)鏈,，以手機(jī)為核心，周邊產(chǎn)品有耳機(jī),、小音箱,、移動(dòng)電源，再往外是空氣凈化器,、電飯煲,、凈水器等小家電,。還有一些玩的東西，比如掃地機(jī)器人,，還有一些生活必需品,，比如牙刷、床墊,。

其中一些公司甚至已經(jīng)規(guī)模世界領(lǐng)先,，走上資本市場了。比如做小米手環(huán)的華米科技,，去年已經(jīng)在美國上市了,。

小米這些產(chǎn)品到底能賺多少錢，利潤率怎么樣,？在去年的時(shí)候小米生態(tài)鏈公司已經(jīng)超過了100家,，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字變成了多少,，這些公司跟小米之間到底是什么關(guān)系,？

小米招股書里應(yīng)該有答案。

看點(diǎn)6：小米上港股后,，還會(huì)上A股嗎,？

不出意外的話，小米應(yīng)該是港交所新政施行后首家上市的公司,。與此同時(shí),，國內(nèi)A股的CDR也消息不斷。

CDR是中國存托憑證（ChineseDepositoryReceipt）的英文縮寫,，指境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行,，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市,、以人民幣交易結(jié)算,、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。

互聯(lián)網(wǎng)公司登陸A股,，是個(gè)“老大難”問題,，因?yàn)锳股IPO發(fā)審機(jī)制，要求擬上市企業(yè)需連續(xù)3年持續(xù)盈利,，對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)也有限制,。所以 “BAT”選擇中國香港、美國資本市場上市,。

今年年初,，CDR傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)。有多家中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司大佬有表態(tài)將要回A,，小米也被傳將會(huì)香港＋CDR實(shí)現(xiàn)港股和A股同時(shí)上市,。傳說紛紜，已經(jīng)被猜成年度懸疑劇了。

現(xiàn)在小米赴港上市,，讓傳聞先確定了一半,。接下CDR的消息近期會(huì)不會(huì)有消息？這個(gè)可以看小米香港招股書里有沒有提到這個(gè)信息,。

看點(diǎn)7：小米估值會(huì)不會(huì)破千億,？

雷軍能不能登頂中國首富，除了看他有多少小米股份,，還看公司的估值最終是多少,。

關(guān)于小米的估值，從500億美金,、800億美金到1000億美金不等,。到底哪個(gè)準(zhǔn)確呢？這就要回到一個(gè)如何看待互聯(lián)網(wǎng)公司的估值模型的問題,。

和境內(nèi)資本市場不同,，我們習(xí)慣了看消費(fèi)類公司、工業(yè)類型的公司,，無外乎看今年的凈利潤情況,，再測算一下明年的凈利潤情況，乘以一個(gè)行業(yè)平均的市盈率倍數(shù),。

但是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司,，這個(gè)估值模式就很難了。首先這家互聯(lián)網(wǎng)公司可能不是正的凈利潤,，其次就算是正的凈利潤,，公司的營收和毛利的增速高達(dá)100％，200％,，也不是新鮮事,，但是這樣的增速對(duì)于我們熟悉的傳統(tǒng)企業(yè)就是不可能完成的數(shù)字。

互聯(lián)網(wǎng)公司的估值更看中企業(yè)的用戶數(shù),、獲客成本,、盈利增速，也就是企業(yè)的成長性,。蘋果市值是8400億美金,，市盈率18倍左右；騰訊市值37200億人民幣,，市盈率43倍左右,；亞馬遜市值7500億美金，市盈率320倍左右,。

小米能頂?shù)闷鸲喔吖乐?，得看招股書里?shù)據(jù)有沒有體現(xiàn)出足夠成長性,。基于之前的公開報(bào)道,，相比手機(jī)業(yè)務(wù),，盈利貢獻(xiàn)想象空間更大的生態(tài)鏈產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收和毛利水平歷年變動(dòng)數(shù)據(jù)更值得關(guān)注,。

看點(diǎn)8：小米的海外市場到底怎么樣,？

小米這兩年在海外折騰得有聲有色，根據(jù)最新的消息,，在印度都已經(jīng)拿下31％這樣夸張的市場份額連續(xù)排名第一了,。此外，小米自己宣傳它在印尼,、東歐等地都表現(xiàn)不錯(cuò),，現(xiàn)在進(jìn)了西歐市場開頭也順利。

那么,，海外市場到底占了小米多大盤子,？小米真的能靠海外市場保持成長性嗎？畢竟,，中國國內(nèi)市場已經(jīng)是零和競爭市場,，小米的高估值必須要靠長線的高增長率來支撐,，那就必須往海外市場看,。

小米近期大書特書海外市場成績，尤其是印度市場,，在招股書里小米過去3年海外市場變化數(shù)據(jù)都能看出來,。

當(dāng)然，以上內(nèi)容僅為預(yù)測,，真實(shí)的招股書究竟如何,，我們將密切關(guān)注，并在招股書公布后的第一時(shí)間進(jìn)行解讀,。（來源：iFeng科技）