6月13日是科創(chuàng)板正式開(kāi)板之日,，科創(chuàng)板上市委審議瀾起科技,、杭可科技,、天宜上佳3家企業(yè)全部通過(guò)審核。另有6家企業(yè)已提交注冊(cè)申請(qǐng),，包括微芯生物、安集科技,、天準(zhǔn)科技,、福光股份,、睿創(chuàng)微納,、華興源創(chuàng)。已提交注冊(cè)申請(qǐng)的6家企業(yè),，一旦完成注冊(cè),，獲得IPO相關(guān)批文，將啟動(dòng)路演,、上市詢價(jià)等重要環(huán)節(jié),，第一批科創(chuàng)板企業(yè)上市在即。

　　從9家企業(yè)的所屬行業(yè)看,，有4家企業(yè)跟半導(dǎo)體有關(guān)：瀾起科技,、睿創(chuàng)微納、安集科技,、華興源創(chuàng),。《電子工程專輯》將通過(guò)招股說(shuō)明書(shū),、公司官網(wǎng)和業(yè)界新聞對(duì)科創(chuàng)板受理和過(guò)會(huì)的半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)分析,，今天首先解讀瀾起科技。

　　瀾起科技簡(jiǎn)介

　　資料顯示,，瀾起科技成立于2004年,，主要為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，提供高性能且安全可控的CPU,、內(nèi)存模組以及內(nèi)存接口芯片解決方案,，主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片(MB 芯片)和津逮安全可控平臺(tái)(CPU 平臺(tái)解決方案)。

　　瀾起科技曾于2013年9月在美國(guó)NASDAQ上市,，但不到兩年便選擇退市,。2018年4月，瀾起科技決定拆除境外架構(gòu),，同年10月完成股改,。2019年1月，瀾起科技與中信證券簽署協(xié)議,，決定申請(qǐng)科創(chuàng)板上市,。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，瀾起科技此次科創(chuàng)板IPO擬發(fā)行不超過(guò)1.13億股，計(jì)劃募資23億元,，其中10.18億元將用于“新一代內(nèi)存接口芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的建設(shè),，其余投向人工智能芯片研發(fā)、津逮服務(wù)器CPU及其平臺(tái)技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目,。

　　研發(fā)投入

　　瀾起科技研發(fā)人員為181人,，占公司員工的70%。2018年研發(fā)投入2.77億元,，營(yíng)收占比為16%,。公司專利申請(qǐng)數(shù)量為90項(xiàng)。

　　與同期已申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)相比,，瀾起科技在業(yè)績(jī)和研發(fā)費(fèi)用率都處于較高水平,。2016-2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.45億元,、12.28億元和17.58億元,；凈利潤(rùn)分別為0.93億元、3.47億元和7.37億元,；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.87億,、2.27億、9.7億,。研發(fā)投入方面,，報(bào)告期內(nèi)分別為1.98億元、1.88億元和2.77億元,，研發(fā)費(fèi)用率分別為26.22%,、20.03%和27.29%。

　　主要產(chǎn)品和技術(shù)

　　目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片,、津逮服務(wù)器CPU,，以及混合安全內(nèi)存模組等。所發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC采納為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),，相關(guān)產(chǎn)品也已經(jīng)進(jìn)入主流內(nèi)存,、服務(wù)器和云計(jì)算領(lǐng)域。

　　內(nèi)存接口芯片系列

　　內(nèi)存接口芯片是服務(wù)器內(nèi)存模組（內(nèi)存條）的核心邏輯器件,，是服務(wù)器CPU存取內(nèi)存數(shù)據(jù)的必由通路,，其主要作用是提升內(nèi)存訪問(wèn)速度和穩(wěn)定性。這類芯片必須于內(nèi)存廠商 的各種內(nèi)存顆粒和內(nèi)存模組配套,，并通過(guò)服務(wù)器CPU,、內(nèi)存和OEM廠商的全方位嚴(yán)格認(rèn)證，才能進(jìn)入大規(guī)模商用階段,。

　　瀾起科技DDR2,、DDR3和DDR4系列產(chǎn)品都已進(jìn)入商用階段,，概述如下：

　　津逮服務(wù)器CPU

　　津逮CPU是該公司與Intel和清華大學(xué)合作開(kāi)發(fā)、具有預(yù)檢測(cè)和動(dòng)態(tài)安全監(jiān)控功能的x86架構(gòu)處理器,，在英特爾x86處理器基礎(chǔ)上集成清華大學(xué)DSC技術(shù),，可與瀾起科技的混合安全內(nèi)存模組HSDIMM打破組成津逮服務(wù)器平臺(tái)，為云計(jì)算服務(wù)器提供芯片級(jí)的動(dòng)態(tài)安全監(jiān)控功能,。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)

　　瀾起科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背后是其毛利率的提升,。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi),，公司毛利率分別為51.2%,、53.49%及70.54%。瀾起科技表示,，由于單價(jià)較高的新子代產(chǎn)品(主要是DDR4世代中Gen 2.0子代產(chǎn)品)銷售收入占比逐年上升,。

　　不過(guò)，盡管瀾起科技毛利率增長(zhǎng),，但公司DDR4世代多個(gè)子產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下滑。瀾起科技在回復(fù)上交所的問(wèn)詢函中指出,，公司DDR4世代中Gen 2.0子代產(chǎn)品2018年收入約14.91億元,，占公司整體收入的比例達(dá)84.84%，而其價(jià)格指數(shù)在2018年下降了18.38%,，為DDR4世代中下降幅度最高的產(chǎn)品,。

　　DDR4產(chǎn)品價(jià)格下滑，公司開(kāi)始布局DDR5,。不過(guò),，內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品迭代速度較快，新一代技術(shù)出現(xiàn)后,，上一代產(chǎn)品會(huì)被逐漸替代,，銷售單價(jià)逐年降低，毛利率逐年下降,。若新一代產(chǎn)品量產(chǎn)晚于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，市場(chǎng)份額或被搶走。2018年底,，全球各大主要內(nèi)存芯片廠商都已經(jīng)公布了各自的DDR5研發(fā)進(jìn)度,，隨著DDR5內(nèi)存量產(chǎn)排上日程，要求內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商加快新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā),。

　　因此,，上交所在問(wèn)詢中要求瀾起科技對(duì)“DDR5推出可能給發(fā)行人帶來(lái)的技術(shù)迭代、產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)作重大事項(xiàng)提示和風(fēng)險(xiǎn)揭示”,。瀾起科技回復(fù)稱,，公司經(jīng)過(guò)多年研發(fā),，已擁有成熟的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品系列，并形成一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。但DDR5新技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)仍存在一定不確定性,，包括行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)規(guī)格書(shū)的修訂，內(nèi)存接口芯片電路設(shè)計(jì)的高復(fù)雜度,，新一代DDR5內(nèi)存顆粒以及中央處理器等上下游合作廠商的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等,，都會(huì)影響公司新一代DDR5內(nèi)存接口芯片的研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)度。預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年,，DDR5相關(guān)技術(shù)將逐步取代DDR4,，在內(nèi)存接口芯片的技術(shù)迭代過(guò)程中，如果公司在DDR5的相關(guān)技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用上不能保持領(lǐng)先地位,，或者某項(xiàng)新技術(shù),、新產(chǎn)品的應(yīng)用導(dǎo)致公司技術(shù)和產(chǎn)品被替代，可能對(duì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)不利影響,。

　　Intel的特殊身份

　　在上交所對(duì)瀾起科技的三輪問(wèn)詢中,，瀾起科技與Intel的關(guān)系被多次關(guān)注，既包括技術(shù)層面也包括公司獨(dú)立性,。

　　資料顯示,，Intel既是瀾起科技的客戶又是供應(yīng)商，同時(shí)還是其股東,。新浪財(cái)經(jīng)在報(bào)道中指出,，瀾起科技從美股退市后，于2018年完成股份制改革,，繼而遞交了科創(chuàng)板招股書(shū),。這期間，瀾起科技發(fā)生過(guò)多次增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓,。從時(shí)間上來(lái)看,，最近一次增資發(fā)生在2018年11月末，當(dāng)時(shí)Intel Capital以1.75億美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)10168萬(wàn)股新增股份,，SVIC No.28 Investment以0.2億美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)1130萬(wàn)股新增股份,。此次交易瀾起科技整體估值為17.51億美元，折合人民幣120.6億元,。此時(shí),，正是瀾起科技沖擊科創(chuàng)板的四個(gè)月前，英特爾搭上了“突擊入股”的班車,。在這筆交易發(fā)生之前,，瀾起科技第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的整體估值僅51.34億元，僅6個(gè)月公司增值率135%,。

　　而就在2018年Intel入股瀾起科技,，同年瀾起科技對(duì)Intel的銷售額為560萬(wàn)元,，采購(gòu)額突增2709萬(wàn)元。這與瀾起科技的產(chǎn)品津逮服務(wù)器CPU有關(guān),。

　　2016-2018年,，瀾起科技與清華大學(xué)、Intel合作研發(fā)津逮服務(wù)器CPU,，該產(chǎn)品需要向Intel采購(gòu)?fù)ㄓ肅PU內(nèi)核芯片,，成本占比在90%左右。目前尚在研發(fā)階段,，銷售收入主要為工程樣品,，占比不高。此次23億募資項(xiàng)目,，將有7.5億元用于該產(chǎn)品的研發(fā),。基于這個(gè)背景,，瀾起科技與Intel產(chǎn)生了采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易,，未來(lái)計(jì)劃提高津逮服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組的銷售規(guī)模。這存在兩個(gè)方面的問(wèn)題,。

　　一方面,，研發(fā)成果歸屬及技術(shù)依賴性問(wèn)題。瀾起科技負(fù)責(zé)整體模塊及部分芯片的設(shè)計(jì),，清華大學(xué)提供可重構(gòu)計(jì)算處理器(RCP)的算法，Intel提供其通用CPU內(nèi)核芯片,，并由瀾起科技委托第三方進(jìn)行芯片制造,、封裝和測(cè)試。研發(fā)成果津逮服務(wù)器CPU品牌及產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)歸瀾起科技所有,。至于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán),，則按照共同開(kāi)發(fā)的三方分配，自主開(kāi)發(fā)則單獨(dú)享有所有權(quán),。

　　另一方面,，Intel通用CPU內(nèi)核芯片在津逮服務(wù)器CPU成本中的占比較高。隨著津逮服務(wù)器CPU及其平臺(tái)技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目實(shí)施,，關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模將擴(kuò)大,，瀾起科技對(duì)Intel是否會(huì)形成重大依賴。并且,，Intel作為瀾起科技的股東,，上述募投項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)新增與Intel關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模,，交易定價(jià)是否公允,？是否對(duì)瀾起科技的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響,？