7月17日晚,，浪潮信息［000977．SZ］發(fā)布公告稱,，擬采用向原股東配售股份（配股）的方式，以每10股配售不超過2．5股的比例向全體股東配售,，配售數(shù)量不超過3．22億股,。公告并稱，配股募資資金總額將不超過20億,，扣除發(fā)行費用后,，全部用于償還銀行貸款和補充流動資金。

該公告發(fā)布后的第一個交易日,，即7月18日,，浪潮信息股價開盤大跌超7％。值得關(guān)注的是,，對于浪潮信息而言，20億資金或仍將無法滿足公司的資金缺口。截止2018年底,，浪潮信息應(yīng)付賬款已超百億,；此外，今年一季度,，公司利息支出占凈利潤的比重已高達68．51％,；浪潮信息的財務(wù)狀況正嚴重惡化！

浪潮信息盈利能力下降 財務(wù)狀況惡化

浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)有限公司成立于1998年10月,，2000年6月在深交所上市,，是國產(chǎn)服務(wù)器龍頭公司。根據(jù)IDC,，2019年一季度,，按出貨量計算，浪潮以27．3％的市占率位居中國X86服務(wù)器首位,，以7．90％市占率位居全球服務(wù)器第三位,。

從財報來看，浪潮信息的規(guī)模確實在快速擴大,。以營收為例,，2018年，公司總營收為469．41億,，與兩年前（2016年）相比,，漲幅為270．54％。今年一季度,，公司總營收再次同比上漲27．41％,。然而，在營收規(guī)?？焖贁U張的同時,，浪潮信息的盈利能力不僅沒有增加，反而出現(xiàn)了下降,。2018年,，浪潮信息的銷售凈利率僅為1．39％，而在2016年時,，這一數(shù)字還為2．24％,。

此外，浪潮信息還有相當一部分利潤是來自政府補助,。以今年一季度為例,，2019年前三個月，浪潮信息凈利潤為9229．85萬,，同期,，政府補助高達2836．24萬,，政府補助占凈利潤的比為30．72％。

更值得關(guān)注的是,，浪潮信息的資產(chǎn)負債表也在惡化,。2018年底，公司流動資產(chǎn)為234．5億（占總資產(chǎn)的91．6％）,，其中,，應(yīng)收賬款和票據(jù)高達50．8億，存貨高達82．17億,；2018年,，浪潮信息對應(yīng)收賬款和存貨的資產(chǎn)減值達5．1億。

事實上,，浪潮信息的財務(wù)負擔也日趨沉重,。據(jù)財報，2018年公司財務(wù)費用為4．24億,，同比上漲95．39％,，財務(wù)費用占凈利潤的比重已高達65．14％。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的浪潮信息財務(wù)費用及其占凈利潤比重的走勢圖：

來源：財聯(lián)社,、wind

紅岸預警：應(yīng)付賬款超百億 信用債存在違約風險

更值得關(guān)注的是,，浪潮信息還存在巨額應(yīng)付賬款。據(jù)財報,，截止2018年底,，公司應(yīng)付賬款高達104．4億，與上年底相比,，漲幅達92．05％,。而在2015年時，其應(yīng)付賬款僅為15．32億,。應(yīng)付賬款的爆發(fā)式增長,，無疑預示著公司存在財務(wù)緊張的壓力。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的浪潮信息歷年應(yīng)付賬款走勢：

來源：財聯(lián)社,、wind

目前浪潮信息發(fā)行的債券中,，尚有3只債券在存續(xù)期內(nèi)，它們分別是18浪潮電子MTN001,、18浪潮電子MTN002及19浪潮電子SCP001,。債券余額超20億。

在財務(wù)狀況不斷惡化的背景下,，浪潮信息的評級機構(gòu)—中誠信,，給予公司的評級卻很高。2019年6月28日,，中誠信發(fā)布了浪潮信息的跟蹤評級報告,，該報告稱,，其關(guān)注到了通用服務(wù)器市場競爭加劇，毛利率處于較低水平,，較大的資產(chǎn)減值損失對浪潮信息盈利能力的削弱等因素,。但中誠信仍維持浪潮信息主體信用等級為AA＋，評級展望為穩(wěn)定,；維持“18浪潮電子MTN001”和“18浪潮電子MTN002”的信用等級為AA＋級。

不過,，對于浪潮信息不斷惡化的財務(wù)狀況,，紅岸風險風險挖掘系統(tǒng)進行了預警提示。紅岸依據(jù)浪潮信息財務(wù)數(shù)據(jù),，通過構(gòu)建信用風險模型,，在2019年4月，給予公司的評級為B,。藍鯨紅岸風險挖掘系統(tǒng)中,，B級為風險級，意指信用評級主體仍有能力償還債務(wù),，但不利的商業(yè),、金融、經(jīng)濟等狀況,，可能導致信用評級主體沒有足夠能力償還債務(wù),。下圖為財聯(lián)社對藍鯨紅岸風險挖掘系統(tǒng)中浪潮信息企業(yè)主體內(nèi)外部評級的截圖：（紫線為外部評級，綠線為紅岸評級）

事實上,，截止2018年底,，浪潮信息賬上貨幣資金達55．35億，但該貨幣資金很可能已被關(guān)聯(lián)方等占用,。據(jù)財報,，2018年，公司有息負債為25．13億（有息負債＝短期借款＋長期借款＋應(yīng)付債券）,，同期,，其利息支出為4．18億，有息負債利率高達16．63％,；而根據(jù)其賬上貨幣資金及利息收入計算,，其利息收入利率僅為0．136％。巨額貨幣資金是否存在令人存疑,。

浪潮信息嚴重缺錢：2018年以來頻繁發(fā)債融資

近年來,，浪潮信息的資金緊張壓力，還可從公司頻繁的股權(quán)融資和發(fā)債融資中看出端倪,。

2017年,，浪潮信息進行了一次配股,。根據(jù)浪潮信息2017年7月的配股發(fā)行結(jié)果公告，以公司總股本9．99億股為基數(shù),，按照每10股配售3股的比例向股權(quán)登記日全體股東配售,，共計可配股份數(shù)量2．99億股，發(fā)行價格為10．34元／股,。公司控股股東浪潮集團及其子公司浪潮軟件集團承諾以現(xiàn)金形式全額認購其可獲配的所有股份,。公司此次配股募集資金規(guī)模不超過人民幣31億元，扣除發(fā)行費用后擬全部用于補充流動資金,、償還銀行貸款,、“模塊化數(shù)據(jù)中心研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”及“全閃存陣列研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”。最后公司共增加2．90億股,，共募集資金29．64億元,。

此外，浪潮信息在2014年和2016年進行過兩次定向增發(fā),。2014年3月,，定向增發(fā)2493．14萬股，共募集資金凈額9．73億元,，資金用途為關(guān)鍵應(yīng)用主機產(chǎn)業(yè)化項目,，大數(shù)據(jù)一體機產(chǎn)業(yè)化項目，補充流動資金,。2016年1月,，定向增發(fā)3955．70萬股，共募集資金凈額9．78億元,，資金用途為云服務(wù)器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目,，高端存儲系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，自主可控,，安全可信計算平臺研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目,，補充流動資金項目。

2018年時,，浪潮信息開始通過頻繁發(fā)債融資,。該年，公司共發(fā)行了4只債券,，包括兩次短期融資券,，分別募資達5億和15億元；兩次中期票據(jù),，兩次募集分別為2億元和10億元,。2019年5月，浪潮信息再次發(fā)行了一只短期融資券,，募集額達10億元,。

令人疑惑的是,，在浪潮信息財務(wù)不斷惡化的背景下，多家券商卻頻繁推薦該公司,。據(jù)統(tǒng)計,，自2019年以來，包括國金證券,、申萬宏源等券商在內(nèi),，共發(fā)布了20多篇專門關(guān)于浪潮信息的研報，且多數(shù)為推薦研報,。7月18日下午14時,，浪潮信息一度跌停，股價為21．38元／股,。

財聯(lián)社（上海，研究員 薛彥文 萬千 孫詩宇）