繼中芯國際后,，國內(nèi)AI芯片第一股的寒武紀(jì)成為科創(chuàng)板的又一明星企業(yè)。

　　寒武紀(jì)發(fā)行價(jià)為64.39元/股,，7月20日上市首日開盤價(jià)高達(dá)250元/股,，市值一度暴漲超過1000億元。

　　但市場上對其質(zhì)疑聲也不少,。曾經(jīng)的大客戶華為逐漸成為競爭對手,，客戶集中度太高、連續(xù)多年虧損,。商業(yè)化能力不足的寒武紀(jì),，能撐起千億市值嗎？

　　得失華為

　　2016年,，寒武紀(jì)由陳云霽和陳天石兩兄弟創(chuàng)立,。兩人都是中科院計(jì)算所研究員，而陳云霽還曾是國產(chǎn)通用CPU龍芯的研發(fā)成員,。成立當(dāng)年,，寒武紀(jì)便推出了旗下首款A(yù)I處理器寒武紀(jì)1A。

　　當(dāng)時(shí)AI芯片在國內(nèi)仍處于起步階段,，而華為與寒武紀(jì)的合作,，讓這家初創(chuàng)企業(yè)吸引了不少外界關(guān)注。2017年9月,，華為發(fā)布了麒麟970手機(jī)芯片,。與之前的產(chǎn)品不同的是，麒麟970專門設(shè)立了一個AI硬件處理單元NPU來處理海量的AI數(shù)據(jù),。而這個NPU就是來自寒武紀(jì)1A的授權(quán),；在2018年8月發(fā)布的麒麟980，也搭載了第二代名為寒武紀(jì)1H的人工智能NPU,。

　　圖：余承東2017年發(fā)布麒麟970,，采用寒武紀(jì)的IP授權(quán)

　　華為的訂單，支撐起了寒武紀(jì)早期的業(yè)績,。寒武紀(jì)招股書顯示,，2017年、2018年公司終端智能處理器IP許可銷售收入分別為771.27萬元,、1.17億元,，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.95%、99.69%。

　　但雙方的合作在2019年迎來變數(shù),。2019年6月,，華為發(fā)布了麒麟810，這次內(nèi)置的NPU不是來自寒武紀(jì),，而是采用了華為自研的達(dá)芬奇架構(gòu),。

　　實(shí)際上，雙方的合作變數(shù)早已有了跡象,。

　　在2018年10月的華為全聯(lián)接大會上,，華為輪值董事長徐直軍就首次公布了華為全棧全場景AI解決方案，覆蓋端,、邊緣和云等全場景,。華為還發(fā)布了兩款基于自研達(dá)芬奇架構(gòu)的AI芯片昇騰910和昇騰310。

　　“之前外界一直在傳華為在做AI芯片,，我要告訴大家,，這是事實(shí)?！毙熘避娬f,。被問及與寒武紀(jì)的合作，他解釋稱,，“為什么要構(gòu)建新架構(gòu)來支持AI芯片,，這是基于華為對AI的理解，基于端邊云對AI的需求自然產(chǎn)生的,。寒武紀(jì)也很好,，但無法支持我們的全場景?！?/p>

　　有相關(guān)人士指出,，華為早期在麒麟芯片上使用寒武紀(jì)，更多是權(quán)宜之計(jì),。麒麟970的發(fā)布時(shí)間剛好稍早于同樣內(nèi)置獨(dú)立AI芯片的競爭對手蘋果A11,，這也讓麒麟970搶先占有了“全球首款內(nèi)置獨(dú)立NPU的智能手機(jī)AI計(jì)算平臺”的名號。實(shí)際上,，華為官方一直以來也并未對與寒武紀(jì)的合作有意宣傳,。

　　對于華為而言，一家一直崇尚自研能力的企業(yè),，在AI芯片和應(yīng)用這個市場廣闊的賽道上不可能不去樹立自己的核心競爭力,。這也是華為由寒武紀(jì)的客戶轉(zhuǎn)變?yōu)楦偁帉κ值母驹蛩凇?/p>

　　逐漸失去華為的新訂單后，寒武紀(jì)的終端智能處理器IP許可銷售收入在2019年出現(xiàn)同比下滑,， 只有6877.12萬元,，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比也下降至15.49%,。

　　寒武紀(jì)預(yù)計(jì)，2020年第一季度寒武紀(jì)1A和寒武紀(jì)1H產(chǎn)品合計(jì)IP授權(quán)收入為316.18萬元,，全年授權(quán)收入也只有600-800萬元,。2020年，寒武紀(jì)計(jì)劃主推第3代終端智能處理器IP產(chǎn)品寒武紀(jì)1M,，在目前5家潛在客戶中有3家預(yù)計(jì)會簽約,，但寒武紀(jì)1M在2020年能夠帶來的IP授權(quán)收入預(yù)計(jì)也只有1000萬元。

　　實(shí)際上,，除了華為之外，目前雖然也有國內(nèi)手機(jī)廠商在嘗試自研SoC芯片,，比如小米,、OPPO等。但在自研SoC芯片尚未成熟的情況下,，還是會大規(guī)模采用高通,、聯(lián)發(fā)科等芯片企業(yè)的產(chǎn)品。而這些專業(yè)的手機(jī)芯片供應(yīng)商都選擇自研NPU,，這讓寒武紀(jì)的終端智能處理器IP收入面臨極大的擠壓,。

　　在2017年的一次發(fā)布會上，寒武紀(jì)CEO陳天石曾提出公司的發(fā)展目標(biāo)：“3年內(nèi)占領(lǐng)10億智能AI終端,，占領(lǐng)中國云端高性能芯片1/3市場份額,。”10億智能AI終端的目標(biāo),，目前來看要落空了,。

　　擴(kuò)張與虧損

　　失去華為的訂單，對寒武紀(jì)2020年的收入影響仍舊在持續(xù),。今年一季度,，寒武紀(jì)營業(yè)收入1155.26萬元，較去年同期減少18.91%,；今年上半年,，寒武紀(jì)預(yù)計(jì)營業(yè)收入約為8200萬元至8600萬元，預(yù)計(jì)同比下降約12.24%至16.32%,。官方給出的原因是主要系從華為取得的終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入同比下降較大,，以及新冠肺炎疫情的不利影響。

　　實(shí)際上,，在華為選擇自研AI芯片的同時(shí),，寒武紀(jì)也未坐以待斃。

　　2018年和2019年,，寒武紀(jì)推出了面向云端服務(wù)器市場的芯片思元100和思元270及相關(guān)加速卡產(chǎn)品,，開拓新業(yè)務(wù),。

　　2019年，寒武紀(jì)的云端智能芯片及加速卡實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐?，占主營業(yè)務(wù)收入的比重為17.77%；同年,，寒武紀(jì)還面向企業(yè),、科研機(jī)構(gòu)及政府拓展了智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2019年占主營業(yè)務(wù)收入的比重為66.72%,，逐漸讓寒武紀(jì)擺脫了對華為的依賴,。

　　圖：寒武紀(jì)歷年業(yè)績走勢

　　但多元化產(chǎn)品背后，需要巨額的研發(fā)投入作支撐,。2017年,、2018年和2019年，該公司凈利潤分別為-3.81億元,、-0.41億元和-11.79億元,。寒武紀(jì)解釋稱，持續(xù)虧損的主要原因就是公司研發(fā)支出較大,，產(chǎn)品仍在市場拓展階段,，未來一段時(shí)間公司將存在持續(xù)虧損。

　　開拓業(yè)務(wù)線之后,，寒武紀(jì)也面臨著國內(nèi)外對手的激烈競爭,，其中就包括曾經(jīng)的大客戶華為。

　　以云端/邊緣智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)為例,，英偉達(dá),、英特爾等國際巨頭的產(chǎn)品在認(rèn)知度、性能,、生態(tài)等方面具備優(yōu)勢,，而國內(nèi)華為的昇騰910和昇騰310也實(shí)力不俗。此外,，寒武紀(jì)在國內(nèi)的競爭對手不止華為,，還有正在發(fā)力AI芯片的阿里、百度互聯(lián)網(wǎng)巨頭,，以及同為創(chuàng)業(yè)公司的地平線等,；在智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)上，寒武紀(jì)同樣面臨著英偉達(dá),、英特爾,、華為的競爭。

　　寒武紀(jì)在招股書中坦言,，其生態(tài)完善程度與英偉達(dá)相比仍有一定差距,，在銷售網(wǎng)絡(luò)上也沒有英偉達(dá),、華為成熟完善。新業(yè)務(wù)面臨著市場拓展的挑戰(zhàn),。

　　實(shí)際上,，目前寒武紀(jì)的客戶結(jié)構(gòu)上也繼續(xù)存在著風(fēng)險(xiǎn)。

　　以2019年為例,，中科曙光是寒武紀(jì)第三大客戶,，銷售金額占當(dāng)年寒武紀(jì)營收的14.38%，主要采購寒武紀(jì)的云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù),。值得注意的是,，中科院計(jì)算所是中科曙光的控股股東，持股超過20%,。而中科院計(jì)算所也是寒武紀(jì)的第二大股東,，持股超過16%，僅次于CEO陳天石,。中科曙光與寒武紀(jì)是極為密切的關(guān)聯(lián)方。

　　2019年,，珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局是寒武紀(jì)的第一大客戶,，銷售金額占寒武紀(jì)全年?duì)I收的46.65%。據(jù)悉,，在智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,，寒武紀(jì)目前的在手訂單主要包括該政府機(jī)構(gòu)的橫琴先進(jìn)智能計(jì)算平臺（二期）的第二批供貨硬件設(shè)備、授權(quán)軟件,。除該訂單以外,，寒武紀(jì)暫無其他智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單。

　　能否撐起千億市值,？

　　“實(shí)事求是地說,，寒武紀(jì)很有價(jià)值，但并不值千億市值,，股民需謹(jǐn)慎,。”DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長劉興亮說,。

　　就AI芯片設(shè)計(jì)實(shí)力而言,，寒武紀(jì)在國內(nèi)企業(yè)中毫無疑問是處于前列的。在人才方面,，其研發(fā)人員占比近80%,，同時(shí)還有中科院計(jì)算所部分在職人員兼職；在研發(fā)投入方面,，2017年,、2018年和2019年研發(fā)費(fèi)用占營收比重分別為380.73%,、205.18%和122.32%。也即是寒武紀(jì)每年都拿出遠(yuǎn)超過當(dāng)年?duì)I收的資金投入研發(fā),。

　　人才和資金支撐下,，寒武紀(jì)也是目前國際上少數(shù)幾家全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一。比如其自研了智能處理器微架構(gòu)和指令集,，寒武紀(jì)的云端,、邊緣端、終端三條產(chǎn)品線的所有智能芯片和處理器核IP產(chǎn)品都構(gòu)建在自研的MLU指令集基礎(chǔ)之上,。

　　在當(dāng)前的國際形勢下,，這樣的能力可以講好自主替代的故事，必然會受到科創(chuàng)板股民的熱捧,。

　　但劉興亮認(rèn)為,，寒武紀(jì)在商業(yè)化上仍面臨著巨大的挑戰(zhàn)，與華為從合作到走向競爭后,，再難尋找到這樣的優(yōu)質(zhì)大客戶,。目前其缺乏市場化的客戶，很多業(yè)務(wù)依賴政府或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu),。

　　‘深度科技研究院院長張孝容也撰文指出,，當(dāng)前寒武紀(jì)的千億市值過高。半年前,，《2019 胡潤中國 500強(qiáng)民營企業(yè)》榜單中寒武紀(jì)的估值還只有160億元,，這意味半年后其市值是此前的6倍。而無論從AI芯片的市場規(guī)模增長,，還是寒武紀(jì)的營收增長上來看,，這個市值都顯得過高。

　　“終端智能處理器IP,，我們還能太長的路要走,，這個不是靠喊口號炒概念就能搞定的?！眲⑴d亮說,。

　　實(shí)際上，寒武紀(jì)采用Fabless模式（只專注于設(shè)計(jì),，沒有制造業(yè)務(wù)）經(jīng)營,，與華為海思類似，都要通過代理商采購芯片IP,、EDA工具,、晶圓及其他電子元器件等。

　　當(dāng)前,，華為海思正面臨著美國對其芯片供應(yīng)鏈的封殺,，這給華為的自研芯片計(jì)劃造成了巨大的沖擊,，華為正在努力尋求解決方案。寒武紀(jì)也坦承,，其部分供應(yīng)商的產(chǎn)品具有稀缺性和獨(dú)占性,，如不能與其保持合作關(guān)系，公司短時(shí)間內(nèi)難以低成本地切換至新供應(yīng)商,。

　　對于成立只有四年的寒武紀(jì)來說,，上市意味著更高的知名度、更多元的資金募資渠道,。其市值突破千億,，對于尋求自力更生的國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)而言無疑是利好。但接下來,，寒武紀(jì)無疑需要在商業(yè)化能力上作出更多證明,。