自 2018 年 11 月 5 日被宣布設(shè)立以來,，科創(chuàng)板承載著太多科技企業(yè)的騰飛夢，那些上市的,，非上市的，企業(yè)們都擠破腦袋想在科創(chuàng)板占據(jù)一席之地。暴漲的股價以及高強(qiáng)的聚光燈效應(yīng)給科創(chuàng)板上市企業(yè)帶來了無盡的好處,，預(yù)示著發(fā)展前路是一條康莊大道,。

　　科創(chuàng)板設(shè)立之初,，對于準(zhǔn)許上市的企業(yè)便有了指向：服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略,、突破關(guān)鍵核心技術(shù),、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè),。這些核心技術(shù)包括信息技術(shù),、高端裝備,、新材料、新能源,、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等,。

　　2020 年的科創(chuàng)板

　　2020 年，科創(chuàng)板新增受理了 325 家企業(yè),，新增上市公司 145 家,，募集資金 2226.21 億元，占 A 股 IPO 市場融資總額的 47.11％,。已經(jīng)有很多證券機(jī)構(gòu)或者財經(jīng)資訊對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了更深入的分析,，我們在此引用一些。

　　圖源 | Pandaily

　　首先是成分分析,。根據(jù)萬得資訊（Wind）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在 8 個科創(chuàng)主題（新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè),、高端裝備制造產(chǎn)業(yè),、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè),、新能源產(chǎn)業(yè),、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)產(chǎn)業(yè)）中,，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)有 48 家企業(yè)在 2020 年登陸科創(chuàng)板,，居于首位，處于第二位和第三位的生物產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)分別是 29 家和 28 家,。

　　在萬得資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有一個數(shù)據(jù)我們需要特別留意,，那就是上市標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，2020 年上市的科創(chuàng)板公司中有 119 家以標(biāo)準(zhǔn)一上市,，即最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 0.5 億元或最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元,，預(yù)計市值不低于人民幣 10 億元。對于這些企業(yè)而言,，上市便如錦上添花,。

　　根據(jù)巨靈財經(jīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 12 月 31 日,，科創(chuàng)板已有 215 家上市公司,，總市值達(dá)到 3.77 萬億元，融資規(guī)模合計達(dá)到 3050.50 億元,，超募資金為 889.06 億元,，平均首發(fā)市盈率為 66.99 倍,，大幅超過其他版塊。

　　以 2020 年前三季度各公司已經(jīng)發(fā)布的財報顯示,，215 家科創(chuàng)板企業(yè)合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2189.35 億元,，同比增長 15.29％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 263.26 億元,，同比增長 61.98％,。也就是說，總體而言,，科創(chuàng)板企業(yè)總體是盈利的,，這和 2020 年絕大多數(shù)企業(yè)以標(biāo)準(zhǔn)一上市有一定的前后因果關(guān)系。

　　對于這樣的結(jié)果,，我們定要拍手叫好,，彩彩彩！

　　“AI 第一股”不好當(dāng)

　　毫無疑問,，科創(chuàng)板目前的發(fā)展勢頭是積極向好的,，但這其中確實(shí)伴隨著一些質(zhì)疑聲。而質(zhì)疑主要指向目前登陸科創(chuàng)板而持續(xù)虧損的企業(yè),。結(jié)合前三季度的財報來看,，科創(chuàng)板上虧損企業(yè)有 24 家，君實(shí)生物虧損最多,，為 11.16 億元,；奇安信次之，虧損 10.07 億元,；神州細(xì)胞虧損 5.15 億元,，排名第三。

　　投資者和網(wǎng)民對于生物醫(yī)療性質(zhì)的企業(yè)明顯容忍度更高,，這與科創(chuàng)板關(guān)注的醫(yī)藥企業(yè)屬性也有關(guān),，科創(chuàng)板更關(guān)注有高壁壘的生物藥、生物類似物,、干擾素,，以及精準(zhǔn)治療。這些藥物的研發(fā)成功率很低,，一旦成功便會有很高的壁壘,，因此未來可期。

　　圖源 | 網(wǎng)絡(luò)

　　我們就以神州細(xì)胞為例,。2020 年上半年,，神州細(xì)胞的研發(fā)費(fèi)用是營收的 1761 倍，是研發(fā)費(fèi)用占營收比最大的生物醫(yī)藥公司。神州細(xì)胞專注于惡性腫瘤,、自身免疫性疾病,、感染性疾病和遺傳病等多個治療和預(yù)防領(lǐng)域，由于所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段,，神州細(xì)胞尚未盈利且存在累計未彌補(bǔ)虧損,，但公司大量產(chǎn)品進(jìn)入三期臨床階段。這樣的公司,，相信投資機(jī)構(gòu)和投資者都愿意等上一等,。

　　哪一類企業(yè)最容易遭到口誅筆伐呢,？答案是 AI 公司,。當(dāng)然，這樣的質(zhì)疑既在科創(chuàng)板內(nèi),，又在即將登陸科創(chuàng)板的公司身上,，也在科創(chuàng)板之外。

　　我們在此其實(shí)可以做一個反向思考,，那就是如何成為科創(chuàng)板的牛股,？興業(yè)證券給出的答案是賽道、稀缺性和成為焦點(diǎn),。具體的解釋如下：

　　賽道   ：成熟賽道需要空間足夠大,，新興賽道需要增長足夠快；

　　稀缺   ：新興企業(yè)具有稀缺性甚至唯一性,，依靠自身突破核心技術(shù),，未來有機(jī)會從競爭中脫穎而出；

　　焦點(diǎn)   ：身處優(yōu)質(zhì)賽道,、具備稀缺性甚至唯一性,。

　　對于科創(chuàng)板“ AI 第一股”寒武紀(jì)而言，將這些標(biāo)簽一一對應(yīng)了一遍后發(fā)現(xiàn),，似乎第三點(diǎn)是更吻合的,，然后其能夠成為焦點(diǎn)有華為很大的功勞，優(yōu)質(zhì)賽道和技術(shù)稀缺倒是次之,。

　　有些人可能在此質(zhì)疑,，寒武紀(jì)的技術(shù)和產(chǎn)品為什么不是稀缺呢？我們以華為在 2018 年前后的動作就能夠看出端倪,，我們不管華為在 2018 年前是否真的用的是寒武紀(jì)的芯片,，但是當(dāng) 2018 年 AI 開始在手機(jī)中發(fā)揮大的作用之后，華為自研了,，且成果顯而易見,。再加上當(dāng)前 AI 芯片公司數(shù)量居高不下，你很難說寒武紀(jì)的技術(shù)是稀缺的,。

　　從國家的大力支持來看,，AI 無疑是一條優(yōu)質(zhì)的賽道,，但卻充滿了未知，而未知性更多是來自市場端,。有財經(jīng)機(jī)構(gòu)系統(tǒng)地分析過寒武紀(jì)的財報,，從財報上看，寒武紀(jì) 2019 年,、2018 年的研發(fā)投入分別是 5.43 億元和 2.4 億元,，但對應(yīng)計入無形資產(chǎn)的投入分別只有 1.19 億元和 3544 萬元。而參股書也已經(jīng)明顯表示,，寒武紀(jì)未來的虧損大概率將持續(xù)下去,。這些信息都表明了，寒武紀(jì)的投資還處于早期,，卻又能夠身披科創(chuàng)板“AI 第一股”的身份,，這無疑是 AI 落地難的一個力證。

　　圖源 | Pakistan Defence

　　目前,，寒武紀(jì)的對外說辭實(shí)際上更像是一種權(quán)宜之計,。其聲稱完成了端、云,、邊三大產(chǎn)品陣營的布局,，具體型號如下：

　　終端：寒武紀(jì) 1A、寒武紀(jì) 1H,、寒武紀(jì) IM 系列處理器,；

　　云端：思元 100 及加速卡、思元 270 及加速卡,；

　　邊緣：思元 220 及加速卡,。

　　但這些都經(jīng)不起推敲。自華為麒麟 990 之后,，寒武紀(jì)在終端側(cè)一蹶不振是不爭的事實(shí),。當(dāng)前，寒武紀(jì)在終端側(cè)也在瞄準(zhǔn)攝像頭這個領(lǐng)域,，并表示供貨小米,。但我們都知道，這個領(lǐng)域華為海思是絕對的霸主,，即便華為受到制裁影響,，論資排輩也是安霸和瑞芯微這些，寒武紀(jì)還在更后面,。

　　云端上,，這是一個富的流油且前景廣闊的市場，但寒武紀(jì)想要進(jìn)入并取得成績太難了。先說市場,，阿里,、騰訊、華為,、百度等沒有一個出現(xiàn)在寒武紀(jì)前五大客戶群中,。有媒體此前報道稱，寒武紀(jì)的云端推理芯片目前已成功部署在包括聯(lián)想,、浪潮在內(nèi)多個廠商的服務(wù)器中,。在寒武紀(jì)和浪潮簽署的元腦戰(zhàn)略合作協(xié)議有提到，浪潮 AI 服務(wù)器 NF5468M5 和 NF5280M5 將適配寒武紀(jì)的芯片,。

　　如果在結(jié)合 IDC 的這張圖來看這個消息,，感覺到寒武紀(jì)要起飛的節(jié)奏，然而考慮到寒武紀(jì)并不高的營收,，只能說在云端,，寒武紀(jì)還剛剛,，真的只是剛剛起步,。

　　再看云端競爭對手情況，寒武紀(jì)起步后的路途也是艱難,，一眾云大佬都親近英偉達(dá) GPU,，接下來還有 FPGA 加速卡。到了國產(chǎn)芯片層面,，華為有自研,，阿里背后也有平頭哥，寒武紀(jì)在云端的市場化道阻且長,，能否行則將至充滿未知性,。

　　邊緣側(cè)確實(shí)是寒武紀(jì)的機(jī)會，目前這個領(lǐng)域的市場還處于摸索期和成長期,，雖然有英偉達(dá) Jeston TX1,、Jeston TX2 等產(chǎn)品樹立了高門檻，但寒武紀(jì)在國產(chǎn)芯片方面靠著入場早,，現(xiàn)階段和華為海思,、比特大陸廝殺。當(dāng)然,，這個領(lǐng)域還有一個勁敵,，那就是 RISC-V 系。

　　而在智能計算的基礎(chǔ)軟件生態(tài)業(yè)務(wù)上,，國內(nèi)整體起步確實(shí)就已經(jīng)落后了,，英偉達(dá)的 CUDA 軟件生態(tài)成熟完備，后來者想要打破壁壘難度很大，且與寒武紀(jì)的同行者還有華為海思和英特爾這樣的科技巨頭,。

　　看一下寒武紀(jì) 2020 年上半年的財報,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8,720.34 萬元，其中基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件收入為 1,000.80 萬元,，邊緣智能芯片及加速卡收入為 997.51 萬元,。對于這樣的成績，很多媒體用了“初見成效”這個詞,。

　　AI 企業(yè)的“七寸”,？

　　圖源 | Biometric Companies

　　我們上面說過，對于 AI 企業(yè)的質(zhì)疑,，實(shí)際上并不限于已經(jīng)登陸科創(chuàng)板,，即將登陸科創(chuàng)板的企業(yè)也并不能幸免于難。

　　排隊(duì)中的依圖科技和云知聲一樣如此,，AI 企業(yè)有一個明顯的共同特性,，那就是很難有好看的市場及營收數(shù)據(jù)，否則就會被質(zhì)疑,。

　　依圖科技被稱為“AI 吞金獸”,。根據(jù)招股書顯示，2017-2019 年三年里該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為 1.01 億元,、2.91 億元,、6.57 億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 146.94%,、95.77%,、91.69%。自 2017 年至 2020 年上半年累計虧損額達(dá) 72 億元,。

　　從營收上看,，依圖科技比寒武紀(jì)要好上一些，今年 1-6 月,，來自軟件,、硬件的收入分別為 5639.28 萬元、8957.41 萬元,，在總營收中的貢獻(xiàn)比分別為 14.82%,、23.53%，軟硬件組合收入為 2.31 億元,，占比達(dá) 60.78%,。

　　依圖科技的戰(zhàn)略是硬件+系統(tǒng)軟件+AI，并認(rèn)為其競爭對手除了原賽道的商湯科技,、曠視科技等計算機(jī)視覺算法公司,，也包括華為,、谷歌這樣的科技巨頭，以及英偉達(dá)這樣的硬件大佬,。雖然依圖科技的硬件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)已經(jīng)超過軟件,，但面對巨頭的研發(fā)實(shí)力和生態(tài)壁壘，如果傍不上大腿,，或者無法發(fā)現(xiàn)和統(tǒng)治一條新興賽道,，那么畫下的“大餅”能否充饑還有待時間檢驗(yàn)。

　　很顯然,，營收便成為了當(dāng)前 AI 企業(yè)的“七寸”,，科大訊飛便舉報不避仇地捏住了云知聲。

　　在申報科創(chuàng)板上市時云知聲指出,，在智慧醫(yī)療領(lǐng)域,，公司語音病歷錄入系統(tǒng)優(yōu)勢地位顯著，市場占有率高達(dá) 70%,，病歷質(zhì)控系統(tǒng)逐漸發(fā)力,， 目前市場占有率約 30%；公司智慧醫(yī)療類產(chǎn)品已在北京協(xié)和醫(yī)院等近百家三甲醫(yī)院中上線使用,。

　　科大訊飛回懟

　　從覆蓋醫(yī)院數(shù)量的維度來看,，根據(jù)云知聲近四年語音病歷相關(guān)的應(yīng)用數(shù)據(jù)，其在 2017 年 12 月 31 日,、2018 年 12 月 31 日,、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 6 月 30 日累計醫(yī)院客戶數(shù)量分別為 10、36,、91 和 112 家，而同期科大訊飛語音病歷累計醫(yī)院客戶數(shù)量分別為 11,、77,、264 和 489 家。從雙方截止 2020 年 6 月 30 日累計覆蓋醫(yī)院數(shù)量對比,，云知聲僅為科大訊飛的 22.90%,。

　　從收入維度進(jìn)一步驗(yàn)證，根據(jù)云知聲近四期語音病歷相關(guān)的收入金額,，云知聲在 2017 年 12 月 31 日,、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 6 月 30 日智能語音病歷收入分別為 170.96,、926.39,、1628.91 和 895.48 萬元，而同期訊飛智能語音病歷相關(guān)收入分別為 664.28,、2937.27,、3554.48 和 3571.11 萬元,。云知聲 2020 年 1-6 月在語音病歷方面的營收僅僅為科大訊飛的 25.08%。

　　同行最是了解同行,，也可以說最了解你的其實(shí)是你的敵人,。

　　云知聲的事件無疑給后續(xù)所有 AI 企業(yè)都提了醒，科創(chuàng)板是一個可以容忍 AI 企業(yè)持續(xù)虧損的地方,，但是想要炫耀市場表現(xiàn),，一定要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。

　　寫在最后

　　不能為了要有 AI 而給 AI 放水

　　圖源 | CGTN

　　生物科技和 AI 實(shí)際上有共性的,，他們都是研發(fā)投入高的產(chǎn)業(yè),。但是兩者也有不同，生物科技公司的研發(fā)指向性更強(qiáng),，后期營收有據(jù)可查,，且較為可觀。但 AI 并不是這樣的領(lǐng)域,，未來不可預(yù)測,，這也就是為什么 AI 企業(yè)幾乎都會說自己將會持續(xù)虧損。

　　針對科創(chuàng)板讓寒武紀(jì)上市還有一個質(zhì)疑,，那就是科創(chuàng)板被稱為產(chǎn)業(yè)泡沫高估值后的“接盤俠”,，寒武紀(jì)賬面資金至少還能夠支撐其 2-3 年的時間，但卻在此時登陸了科創(chuàng)板,，我們不得不考慮到其與投資機(jī)構(gòu)的對賭協(xié)議,，以及高估值無法吸入更多外部資金，從這角度來看,，你很難去回懟哪些說科創(chuàng)板“接盤俠”的人,。

　　全民創(chuàng)“芯”是好事，我們也應(yīng)該給更多芯片公司以包容的心態(tài),，但科創(chuàng)板不能因?yàn)?AI 是新一代信息技術(shù),，要有 AI 而放 AI?？苿?chuàng)板在精而不在多,，德勤中國報告預(yù)測，2021 年科創(chuàng)板或?qū)⒂?150 至 180 只新股上市,，希望這些數(shù)量更大的新股進(jìn)入,，是因?yàn)榭苿?chuàng)板的審核機(jī)制更為成熟、效率更高,，而不是疏于審查,、放松把關(guān)，讓科創(chuàng)板成為前途未卜,、備受質(zhì)疑的企業(yè)的屏風(fēng),。

　　同時,，越來越多的 AI 企業(yè)將未來押注在硬件上，但半導(dǎo)體領(lǐng)域的規(guī)律是什么,？是規(guī)模效應(yīng),，一個大石頭足以搗毀一筐雞蛋。