“中國的半導(dǎo)體還有多少年才能追上世界水平,？我兩年前給出的答案是,，封裝基本上已經(jīng)追上世界水平，設(shè)計還需要5年-10年,，存儲器需要10年-15年,，設(shè)備/材料需要10-20年，門檻高的相對會慢,?！?/p>

圖：璞華資本合伙人 陳大同

　　前不久，陳大同導(dǎo)師來到沙丘學(xué)院,，分享了他近三十年半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)及投資感悟,。本文為脫敏內(nèi)容分享：

　　投資中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，能賺錢嗎,？

　　2009年我參加清科年會,，在年會上有人說，投資中國的所有行業(yè)都能賺錢,，除了半導(dǎo)體,。我做了一輩子半導(dǎo)體，當(dāng)時受到的刺激可想而知,。我內(nèi)心想,，半導(dǎo)體作為高速發(fā)展的行業(yè)，難道真的沒有投資機會嗎,？

　　于是,，我花了十年的時間，來驗證這件事,。

　　2009年底,，我們成立了華山資本。華山資本主要投資國外的技術(shù)公司,，在國內(nèi)也投了6家公司,，現(xiàn)在有5家已經(jīng)上市了，還有一個正在做拆紅籌也能上市,。兆易創(chuàng)新是我們在國內(nèi)投的第一個項目,，上市的時候大概賺了30多倍，現(xiàn)在大概有100多倍的回報,。

　　2014年,，國家真正要出手要做半導(dǎo)體的時候，我們成立了清芯華創(chuàng)（現(xiàn)璞華資本）,，投了16個國內(nèi)項目,，還促成了兩個半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)非常有名的國際并購。現(xiàn)在有些項目正在逐漸退出,，年回報率IRR大概在50％左右,。

　　2018年，我們和大基金,、蘇州元禾集團一起成立了元禾璞華,，現(xiàn)在大概投了70多個項目，紙面IRR超過60%,。

　　我們通過實踐證明,，半導(dǎo)體作為中國高速發(fā)展的行業(yè)，而且又是不可或缺的支撐國家實業(yè)發(fā)展的行業(yè),，有很多投資機會,，而且是可以賺錢的。

　　兩次成功創(chuàng)業(yè)之后,，我們轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資

　　我是文革后的第一批大學(xué)生,，原來在農(nóng)村插過隊，1978恢復(fù)高考之后,，我稀里糊涂就考試上了清華大學(xué),。

　　當(dāng)時我是電子工程系無線電圖像信息處理專業(yè)，后來因為興趣使然,，我又轉(zhuǎn)到了無線電系的半導(dǎo)體物理,，然后本碩博連讀，是一個“土博士”,。

　　博士畢業(yè)后,，我到美國留學(xué),，轉(zhuǎn)了一圈之后，留在了硅谷,，因為硅谷是半導(dǎo)體最集中的地方,。

　　美國創(chuàng)業(yè)：誤打誤撞的創(chuàng)始人

　　1993年，我進入美國一家半導(dǎo)體公司擔(dān)任高級工程師,。對我而言,，發(fā)揮技術(shù)特長，做工程師的發(fā)展路線很明晰,。

　　然而,，1995年，一個機緣巧合的機會來了,。

　　當(dāng)時,，我的一個朋友要創(chuàng)立公司，用CMOS工藝開發(fā)圖像傳感器,，邀請我擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人,。就這樣，我“被動”開啟了人生的第一次創(chuàng)業(yè),。

　　在美國,，只有兩種創(chuàng)業(yè)，一種是技術(shù)創(chuàng)業(yè),，一種是商業(yè)模式創(chuàng)業(yè),，你必須做世界上沒有的新技術(shù)或者商業(yè)模式，如果做一個me too的東西,，你是沒有機會的,。

　　我們剛好碰上一個技術(shù)創(chuàng)業(yè)的機會。當(dāng)年的拍照芯片,，是用一種特殊的半導(dǎo)體工藝來做,，這個工藝叫做CCD，是美國60年代末發(fā)明的,，后來70年代被日本學(xué)去了,。之后，日本徹底打敗了美國,，因為技術(shù)被他們壟斷了,。

　　到了90年代，隨著半導(dǎo)體工藝的發(fā)展,，大家突然想能不能用主流CMOS工藝來做這些東西,，后來進行了很多實驗，到了1995年前后,，大家覺著技術(shù)發(fā)展到了一定程度,，應(yīng)該可以產(chǎn)品化了,。所以1995年開始出現(xiàn)了很多創(chuàng)業(yè)公司。

　　我們創(chuàng)辦的這家公司叫豪威科技,，也是1995年成立的,。

　　我們當(dāng)時是十幾人的團隊，而我們面對的競爭對手卻是英特爾,、惠普,、索尼這樣的幾百人團隊,。我們獲得的第一筆投資大概是200萬美元,，卻要跟人家?guī)變|美元的相抗衡。但是最后我們勝出了,。我們那項技術(shù)的發(fā)明,，使得今天手機上能夠裝上拍照功能。

　　2000年,，豪威科技在納斯達克上市,。

　　中國創(chuàng)業(yè)：歸國之旅

　　為什么回國？

　　豪威科技的成功,，給了我很大的信心,。公司上市之后，我特別想回國,。當(dāng)時很多人對此都很不理解,，說硅谷條件那么好，你在硅谷把公司做大,，或者再創(chuàng)業(yè)都可以,，為什么要回來呢？我給了這樣幾個理由,。

　　首先是世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移潮流,，是從歐/美/日到臺/韓，然后再到大陸,。中國市場的出現(xiàn)使得全球的產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了完全不同的布局,。

　　然后是創(chuàng)業(yè)環(huán)境，創(chuàng)業(yè)公司最危險是兩件事兒,，第一是怎么開始打市場,，產(chǎn)品一定不完美，你的白老鼠客戶是誰,？打大公司就是死路一條,，一定要有中小公司來陪著你，中國有大量這樣的客戶,，而在歐美幾乎全是大公司品牌,；第二是錢,，同樣的錢在硅谷燒和在中國燒，能差好多倍效率,。公司燒錢的時間長,，氣就長，氣長就有機會,，很多海歸公司是因為氣長才活下來了,。

　　中國創(chuàng)業(yè)：天時+地利+人和

　　我在1989年出國的時候，國內(nèi)有幾百個半導(dǎo)體工廠,。2000年我回國一看,，這些工廠幾乎都沒了，這讓我特別吃驚,。

　　面對這種市場,，就像到非洲賣鞋子，悲觀者一看,，這里的人都不穿鞋,，咱別干了。但在樂觀者眼中,，這叫空白市場,，這里是有機會的。而我們屬于樂觀者,。

　　當(dāng)時是PC時代,，老大是英特爾。但是我們看到了接下來一定是手機的時代,，因為手機是掌上電腦,，市場和影響力一定比PC要大。如果我們能做手機的核心芯片,，那我們一定是手機時代的王者,。

　　2001年，我們創(chuàng)辦了展訊通訊,。在這次創(chuàng)業(yè)過程中,，我們做了很多事情。其中有兩個關(guān)鍵性的戰(zhàn)略,，對公司發(fā)展起到了決定性作用,。

　　第一個，從2G 市場開始做起,。

　　當(dāng)時國內(nèi)沒有風(fēng)險投資,，我們的錢要從硅谷拿。當(dāng)年3G標(biāo)準(zhǔn)剛出來,，我們說要做3G,，后來拿到了大概600多萬美元的投資,，就回國了。

　　當(dāng)時,，中國2G市場是全球最大的市場,，我們做的話一定能做出來。而3G是一個新技術(shù),，做的話難度非常大,。經(jīng)過考慮之后，我們決定做先做2G,，這是我們一個最關(guān)鍵的決策,。

　　后來，我們用2G的銷售額養(yǎng)了3G十年,。當(dāng)年全球跟我們一塊做3G的十幾家公司,，只有我們活下來了,，正是因為我們先做2G的決策,。

　　我們做2G的時候，有一個特別痛苦的事情,，就是芯片做出來了之后,，國內(nèi)沒有會做手機的客戶。怎么辦,？客戶做不了的事情,，我們必須要全部做。

　　我們要把芯片做出來,，要把里邊所有的軟件做出來,，再把PCB做出來，把手機殼都設(shè)計好,，到當(dāng)年的信產(chǎn)部去通過所有測試,，然后拿到牌照。最后,，我們把一套完整的東西交到客戶手里,，讓他們?nèi)ドa(chǎn)。他們只要做兩件事就可以了,，一是改改外觀,，二是把開機畫面換成他們公司的logo。

　　一夜之間,，深圳出現(xiàn)了幾百家手機生產(chǎn)廠商,，當(dāng)年叫山寨手機市場，五花八門,，什么樣的手機都出來了,。

　　在我們之前,，手機芯片廠商是德州儀器、高通,、飛利浦,、西門子這樣的世界500強公司才能做。手機設(shè)計公司也都是摩托羅拉,、諾基亞這樣的大品牌,，而且他們設(shè)計一款手機大概需要兩年多的時間，要花費很多人力,、物力,，如果一款手機賣不到上千萬臺，是收不回本的,。但是我們山寨手機一款手機大概4-6個月就可以做出來,，而且只要賣到一萬臺就能賺錢了。

　　還有很重要的一點就是,，當(dāng)年買一部手機至少得兩三千塊錢,，一般是白領(lǐng)以上的人才買得起。但是我們把價格一下子降到了四五百,，大家能都買得起,。可以說,，我們改寫了手機市場的“游戲規(guī)則”,。

　　第二，回國創(chuàng)業(yè),。

　　當(dāng)時十幾家做芯片的公司中,，有5家是華人創(chuàng)辦的公司，其中有4家都在美國,，只有展訊回到中國做了,。回國之后,，我們才能發(fā)現(xiàn)一個山寨市場,。如果我們在硅谷創(chuàng)辦一家公司，然后想支持中國的山寨市場,，幾乎是不可能的,。

　　2007年，展訊在納斯達克成功上市,。

　　再次創(chuàng)業(yè)：風(fēng)險投資基金/產(chǎn)業(yè)并購基金

　　在創(chuàng)業(yè)過程中,，我們發(fā)現(xiàn)中國最缺的是風(fēng)險投資環(huán)境。

　　為什么硅谷能長盛不衰？因為它創(chuàng)造了一套風(fēng)險投資體系,。任何一家技術(shù)公司,，至少要一兩年做技術(shù)研發(fā)，再一兩年做產(chǎn)品開發(fā),，再加上打市場,，一般燒錢要燒三到五年。

　　我們回國后,，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)沒有風(fēng)險投資,。很多老板基本上都是“當(dāng)年投資”，就是當(dāng)年建廠,，當(dāng)年見效益,。但這幾乎是不現(xiàn)實的。像華為,、中興,，都是偶然中的偶然，批量是不可能出現(xiàn)的,。真正批量性出現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的公司,，一定要是等到中國國內(nèi)的風(fēng)險投資體系出現(xiàn)之后才有可能。

　　2005年,，國內(nèi)出現(xiàn)了北極光,、金沙江,、紅杉,、賽富基金等一批風(fēng)險投資機構(gòu)，但都是美元基金,。2009年創(chuàng)業(yè)板出來之后,，出現(xiàn)了很多人民幣基金。現(xiàn)在人民幣基金已經(jīng)占到90％以上,，成為絕對的主流了,。

　　我們當(dāng)時心想，已經(jīng)創(chuàng)過兩次業(yè)了,，特別想支持年輕一代人來創(chuàng)業(yè),。而且我們很多師弟都從美國回來了，興致勃勃要做事,，但是沒錢,，所以我們感覺接下來應(yīng)該做VC了，來培育他們,。

　　2010年,，我們成立了華山資本。2014年,，國家加大了對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持,，設(shè)立了集成電路產(chǎn)業(yè)基金,。這對我們來說，又是一個歷史性的機遇,。我們成立了清芯華創(chuàng),，管理北京半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金的一部分。

　　中國半導(dǎo)體2.0時代的投資機會與策略

　　中國芯片發(fā)展歷程,，我認(rèn)為大概分為四個階段：

　　1958-1979年是封閉發(fā)展,，1979年-2000年是艱難轉(zhuǎn)型，2000-2013年是市場主導(dǎo)的野蠻生長期,，2014-2021年是國家/政府與市場共同推動的高速發(fā)展期,。

　　1.0時代：市場主導(dǎo)階段，野蠻成長（2000-2013）

　　1.0年代,，是市場主導(dǎo)階段,，出現(xiàn)了很多半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司，其中設(shè)計公司最多,，因為最容易做,。當(dāng)時，很多公司把產(chǎn)品定義錯了,，后來少數(shù)公司摸到了規(guī)律,，又重新做了低端產(chǎn)品，一下子就活了,。兆易創(chuàng)新,、卓勝微等企業(yè)，全是前幾年走彎路,，后來又繞回來的,。

　　總體來說，那是一個半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司野蠻成長的年代,，而且基本上大家都是集中在消費類電子方面,，原因特簡單，只有這一段市場是開放的,。其他像白色家電,、通訊基站那些工業(yè)應(yīng)用，客戶不對你開放市場,。

　　2.0時代：國家支持+市場化（2014-）

　　到2.0年代,，我們發(fā)現(xiàn)集成電路大基金發(fā)展成效超出我們的設(shè)想。

　　剛開始我們覺得一個國有體制內(nèi)的基金,，怎么能投出好項目,？最后發(fā)現(xiàn)它解決幾個大問題，一是代工廠的建設(shè)，這是我們社會化資本做沒法做的,。二是它投了大概十個子基金,，其中包括我們元禾璞華，它是作為一個航空母艦,，投的子基金就圍繞它航空母艦投一些早期的基金,，來為它培育下邊的產(chǎn)品。

　　從2014年以后,，所有的政府直投項目幾乎沒了,，大家都以產(chǎn)業(yè)基金的方式投資。有了這層約束,，到底市長說了算還是市場說了算,，有了很大的改變。這是中國的投資體系從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟一個根本性的轉(zhuǎn)變,，同時也是政府的錢撬動社會資本,，一起成立混合式基金的一條路。

　　2.0時代的特征

　?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)創(chuàng)新升級

　　在1.0時代初期,，創(chuàng)業(yè)者大部分是海歸，他們在國際大公司任工程師,，開發(fā)過產(chǎn)品,，掌握先進技術(shù)，但沒有市場經(jīng)驗和管理經(jīng)驗,，更不了解國內(nèi)市場,。

　　在2.0時代，經(jīng)歷了十幾年發(fā)展,，國際大公司（及國內(nèi)龍頭企業(yè)）已經(jīng)培養(yǎng)了大批人才,。這幾年我們見到的創(chuàng)業(yè)者都是在大公司里面做過，很多已經(jīng)做到總經(jīng)理,、總監(jiān)或者副總裁的位置，都是帶著產(chǎn)品,、客戶,、資源甚至團隊出來的，所以會大大縮短走彎路的時間,。

　　（二）國產(chǎn)替代升級

　　在1.0時代初期,，國內(nèi)市場幾乎完全被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這是芯片創(chuàng)業(yè)公司第一次跑馬圈地機會,。絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司選擇了技術(shù)門檻低,，客戶接受快的消費類電子市場，如手機、MP3,、PAD 等,。幾年后，這些市場迅速被國內(nèi)產(chǎn)品替代,。

　　近年來,，國內(nèi)各行業(yè)的龍頭企業(yè)們發(fā)現(xiàn)，國產(chǎn)替代已經(jīng)不僅僅是節(jié)省成本的問題,，而是關(guān)乎供應(yīng)鏈安全,，決定公司生死的關(guān)鍵因素。因此,，國產(chǎn)替代的需求暴漲,，幾乎一夜間出現(xiàn)了許多空白市場，包括家電,、工業(yè),、汽車、電源,、通訊基站等,。

　　這是芯片公司們第二次跑馬圈地的機會，窗口期也就兩三年,。此后,，在每個細(xì)分市場中，都會有一兩家企業(yè)站穩(wěn)腳跟,，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的格局也就會基本確定下來,。

　　（三）產(chǎn)業(yè)并購整合

　　在1.0時代，國內(nèi)有上千家半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司,，普遍小而散,，野蠻成長，激烈競爭,，但鮮有同行間的并購整合,。同時，國內(nèi)證券市場很不正常,，科技公司上市極為困難,，這嚴(yán)重地影響了龍頭企業(yè)的出現(xiàn)，也制約了產(chǎn)業(yè)整合的出現(xiàn),。

　　2019年,，科創(chuàng)板的設(shè)立，極大地改善了這種情況,。一年來,，有二十多家半導(dǎo)體公司上市成功（2016-18,，每年只有1-2家上市），并出現(xiàn)了一批市值過千億的龍頭企業(yè),，他們也開始積極布局產(chǎn)業(yè)并購,。

　　可以預(yù)見， 5-10年之后,，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)會進入發(fā)展成熟期：幾十家龍頭企業(yè)的周邊,，圍繞著幾百上千家初創(chuàng)公司。初創(chuàng)公司們聚焦于新技術(shù)/新功能的創(chuàng)新,，一旦技術(shù)/產(chǎn)品成熟后,，大公司會高價收購，并利用自己的市場渠道,，供應(yīng)鏈,，品質(zhì)保障和品牌優(yōu)勢，迅速打開市場,，形成產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán),。

　　將來，初創(chuàng)公司的主要退出渠道將是被并購（預(yù)計大于80%）,，而不是獨立IPO,，這是被歷史證明的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。

　?。ㄋ模┱c民間相結(jié)合

　　在1.0時代,，國內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大部分是民間資本在推動。從2014年開始,，政府開始建立半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金,，與民間資本相結(jié)合，以市場化的方式,，投資優(yōu)秀企業(yè),，推動產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展期。

　　對于投資額巨大,，回報期長的戰(zhàn)略性項目,，民間資本很難投資，而政府的積極出手,，正好補上這塊空缺,。

　　2.0時代：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資機會和投資策略

　　很多人都在問，中國的半導(dǎo)體還有多少年才能追上世界水平,？我兩年前給出的答案是，封裝基本上已經(jīng)追上世界水平,，設(shè)計還需要5年-10年,，存儲器需要10年-15年,，設(shè)備/材料需要10-20年，門檻高的相對會慢,。

　　2.0時代的投資機會,，大概有兩類：

　　一是國產(chǎn)替代。比如中高端芯片設(shè)計,、生產(chǎn)設(shè)備,、測試設(shè)備，邊邊角角的關(guān)鍵零部件等等,，這些我們都正在做,，這是一個機會。

　　二是新市場及創(chuàng)新產(chǎn)品,。中國因為強大的產(chǎn)業(yè)鏈,，加上我們的動作特快，以后所有跟硬件相關(guān)的新市場,，我們感覺都會首先在中國形成,、出現(xiàn)。包括藍(lán)牙耳機,、可穿戴產(chǎn)品,，家庭智能設(shè)備等等。

　　怎么抓住以上這些機會,？我們覺得有幾點特別關(guān)鍵：

　　第一,，分清是市場化的項目，還是戰(zhàn)略性的項目,?？ú弊咏鉀Q的事很多是真不賺錢，或者真是特別小的市場,，那是國家的戰(zhàn)略性決策,。國家要解決的問題跟我們做投資是兩回事，一定要分清楚,。

　　第二,，選擇適合自己的投資階段，到底是天使,、早期,、成長期、中晚期,，投資策略是完全不一樣的,。

　　第三，緊盯三個關(guān)鍵點,。一個公司是否成功,，有三個關(guān)鍵點特別重要——天使,、產(chǎn)品成功和客戶認(rèn)可。天使階段你就是相面,，覺得團隊還行,，可能就投了；產(chǎn)品成功證明他的技術(shù)和產(chǎn)品是對的,；客戶認(rèn)可又是一個階段,。做投資一定要抓住公司價值提升的拐點，那時候投進去才行,。

　　第四,，不追風(fēng)口上的豬。我們一定要警惕互聯(lián)網(wǎng)投資模式,，不隨大流,，盈利是必須的底線。

　　第五,，準(zhǔn)備持久戰(zhàn),，深入了解細(xì)分領(lǐng)域，磨練出精準(zhǔn)眼光,，挖掘高成長潛力公司,，來平衡高估值，增加自身競爭力,。

　　第六,，積攢經(jīng)驗與各種資源，以幫助被投企業(yè)成長,。你看中的這家公司,，你能不能投進去？現(xiàn)在不是有錢就能投,，你得想你怎么能幫忙,，你必須要積攢你的資源和人脈，做出特殊性來,，人家才會讓你投,。

　　第七，與頭部專業(yè)基金合作,，探索各種新模式,，達到取長補短，資源共享的雙贏效果,。作為投資新人,，我非常建議你跟頭部基金結(jié)合，比如你可以給它一些資源,，它滿足你的學(xué)習(xí)的需求,，這樣就使得你快速入門,，風(fēng)險也會降低很多,。

　　最后送大家一句話,，這也是創(chuàng)新之神喬布斯送給每個創(chuàng)業(yè)者的一句話，叫Stay hungry,，Stay foolish,。關(guān)于這句話的中文翻譯有很多，我們有一個校友說,，這不就是清華校訓(xùn)嗎,，“自強不息，厚德載物”,。