聯(lián)想想演一出喜劇,最終卻成了悲劇,。

9月30日,聯(lián)想集團科創(chuàng)板IPO獲得受理,。攜全球PC市場老大之名的聯(lián)想,本應(yīng)享受王者歸來的榮光,卻在一個國慶假期后就被打回原形,。10月8日,上交所官網(wǎng)顯示,因聯(lián)想集團和保薦人撤回科創(chuàng)板上市申請,聯(lián)想集團的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)更新為“終止”。

在此次聯(lián)想招股書中,無論是營收,、利潤,還是研發(fā)投入以及融資規(guī)模等數(shù)據(jù)來看,聯(lián)想可以說吊打一眾科創(chuàng)板上市公司,在同行業(yè)可比上市公司中也是一個絕對的王者,。但是細(xì)究起來卻又發(fā)現(xiàn)種種問題,比如聯(lián)想研發(fā)投入占比過低,不足科創(chuàng)企業(yè)平均研發(fā)投入占比的1/3,另外整體負(fù)債過高甚至超過了90%,等等。從這些方面看,聯(lián)想又是一個青銅,。

正如中信證券最近的一份報告指出,自今年4月份以來,聯(lián)想集團股價持續(xù)走弱,距離高位下跌近30%,。市場仍將聯(lián)想定義為一家簡單的PC硬件企業(yè),并未關(guān)注到公司在其他業(yè)務(wù)層面的積極變化。

10月10日晚間,聯(lián)想集團在港交所發(fā)布公告回應(yīng)稱,集團業(yè)務(wù)運營狀況良好,撤回申請將不會對本集團的財務(wù)狀況造成任何不利影響,。

從“受理”到“終止”,聯(lián)想集團的股價也上演了一輪過山車,。自9月30日遞交招股書后,聯(lián)想集團股價開始上漲,最高達到9．65港元/股,但在宣布終止后就開始掉頭向下,截至10月11日港股收市,聯(lián)想集團報收7．63港元/股,下跌13．39%,市值918億港元。

01

本應(yīng)風(fēng)光上市

卻創(chuàng)下“一日游”紀(jì)錄

今年1月12日,聯(lián)想集團在港交所網(wǎng)站上披露了一則建議登陸國內(nèi)科創(chuàng)板的公告,。此后這條建議,先后獲得董事會,、股東大會的表決通過。9月30日,上交所官網(wǎng)顯示,聯(lián)想集團首次公開發(fā)行存托憑證(CDR)并在科創(chuàng)板上市申請已獲受理,其本次擬公開發(fā)行不超過13．38億份CDR,擬募集資金100億元,。

對于登陸科創(chuàng)板的原因,聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶此前接受采訪時表示,一方面,回歸科創(chuàng)板將幫助公司增強國際與國內(nèi)兩個市場的緊密連接,實現(xiàn)兩個市場協(xié)同效應(yīng)的最大化;另一方面,通過更好利用國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的力量,增進公司資本結(jié)構(gòu)的多元優(yōu)化,壯大公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的資金實力,也將助力公司為中國科技行業(yè)的創(chuàng)新突破和實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻,。

聯(lián)想集團在招股書中表示,根據(jù)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》及《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》,公司作為已在境外上市的紅籌企業(yè)選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為:“市值200億元人民幣以上,且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù),科技創(chuàng)新能力較強,同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”,。

招股書中還透露,聯(lián)想擬將本次募集資金的55%用于包括“云網(wǎng)融合新型基礎(chǔ)設(shè)施項目”,、“行業(yè)數(shù)字化智能化解決方案項目”及“人工智能相關(guān)技術(shù)與應(yīng)用項目”,10%用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項目,35%用于補充流動資金。

而聯(lián)想的此番回歸,也是認(rèn)為是繼9月17日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》后,紅籌上市公司以CDR形式回A的第一單,。不過,“第一單”光環(huán)之下,聯(lián)想上市也遭致市場多方質(zhì)疑,有人甚至直言稱,“聯(lián)想集團,一家電腦組裝公司,為什么要上科創(chuàng)板?”

上述的種種質(zhì)疑,在國慶假期后的第一天迎來了更大的輿論風(fēng)暴,。10月8日,上交所發(fā)布公告顯示,聯(lián)想集團和保薦人中國國際金融股份有限公司分別向本所提交了《聯(lián)想集團有限公司關(guān)于撤回公開發(fā)行存托憑 證并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》和《關(guān)于撤回聯(lián)想集團有限公司公開發(fā)行存托憑證并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》,申請撤回科創(chuàng)板上市申請文件。

在靜默兩天后,10月10日晚間,聯(lián)想集團就終止科創(chuàng)板上市作出回應(yīng):“繼本公司向上交所提交有關(guān)建議發(fā)行中國存托憑證及上市的申請材料后,考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜度,招股說明書中的財務(wù)信息可能會在申請的審閱過程中過期失效,。同時,審慎考慮最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后,本公司決定撤回中國存托憑證于科創(chuàng)板上市及買賣的申請,。”公告同時稱,聯(lián)想集團業(yè)務(wù)運營狀況良好,撤回申請將不會對其財務(wù)狀況造成任何不利影響,。

也就是說,從9月30日科創(chuàng)板IPO申請獲受理,到10月8日申請撤回上市申請文件并被上交所終止上市審核,這期間只相隔8天的時間,僅有1個工作日,。

聯(lián)想集團或創(chuàng)下了科創(chuàng)板史上最快撤回上市申請的公司。

02

三大質(zhì)疑

聯(lián)想的底色,、成色和本色

從聯(lián)想招股書披露的整體財務(wù)數(shù)據(jù)來看,可以說是一個非常好的標(biāo)的,但如果從科創(chuàng)板的準(zhǔn)入性質(zhì)來看,在細(xì)究中也很容易發(fā)現(xiàn)問題,引發(fā)市場的諸多質(zhì)疑,這主要表現(xiàn)在如下三個方面,。

首先是在營收結(jié)構(gòu)和主營業(yè)務(wù)上,聯(lián)想更多體現(xiàn)的是一家買電腦設(shè)備的公司“底色”。招股書中顯示,聯(lián)想集團核心業(yè)務(wù)包括智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團兩大板塊,主要產(chǎn)品包括個人電腦、移動設(shè)備,、數(shù)據(jù)中心設(shè)備及相關(guān)解決方案,。2019財年-2021財年,聯(lián)想整體營收分別為3423．83億元、3526．76億元,、4116．2億元;凈利潤分別為42．47億元,、55．94億、86．85億,。但營收主要來自于智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團,占比接近90%,其中個人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)2020/21財年收入3287．44億元,占總收入的79．87%,。

對于走“貿(mào)工技”路線的聯(lián)想來說,上述主營業(yè)務(wù)的科技含量并不高,且聯(lián)想掌握的大多是非關(guān)鍵性技術(shù),其核心部件如芯片、處理器,、內(nèi)存等都是從外部采購,。因此有評論認(rèn)為,聯(lián)想就是一家電腦組裝公司,并不是科技企業(yè),并不符合科創(chuàng)板的要求。

其次在研發(fā)投入上,聯(lián)想占比較低的數(shù)據(jù),也體現(xiàn)出其科創(chuàng)“成色”的不足,。招股書顯示,2019財年-2021財年,聯(lián)想研發(fā)投入分別為102．03億元,、115．17億元以及120．38億元,累計超過300億元。對比公開數(shù)據(jù)顯示,聯(lián)想集團年均超百億元的研發(fā)投入規(guī)模,為目前科創(chuàng)板已掛牌和已申請企業(yè)中最高,。雖然聯(lián)想集團近三個財年的研發(fā)投入均超過了100億元,但三年累計研發(fā)投入占累計收入的比例僅為3．05%,低于小米集團的3．59%,浪潮信息的4．19%,跟華為相比更是相差甚遠(yuǎn)(華為每年會把10%以上的銷售收入用于研發(fā),去年這一比例高達15．9%),。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2019年報顯示,科創(chuàng)板上市公司的平均研發(fā)投入占比高達12%。其中,40家科創(chuàng)板上市公司2018年至2019年連續(xù)2年研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例均超15%,。此前,上交所和證監(jiān)會也多次發(fā)布文件,對科創(chuàng)企業(yè)的指標(biāo)進行細(xì)化,其中對研發(fā)能力非?？粗亍１热纭犊苿?chuàng)屬性評價指引(試行)》就規(guī)定,企業(yè)最近三年研發(fā)投入占營收的比例在5%以上或者最近3年研發(fā)投入累計在6000萬元以上,并形成主營業(yè)務(wù)收入發(fā)明專利5項以上才符合要求,。

在招股書中,聯(lián)想集團認(rèn)為,公司符合科創(chuàng)板“新一代信息技術(shù)”行業(yè)定位,屬于“新一代信息技術(shù)”行業(yè)中的“物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件”領(lǐng)域;數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團主要包括服務(wù)器,、存儲設(shè)備、軟件定義解決方案,、高性能集群等產(chǎn)品,提供了多樣化的硬件設(shè)備和基于硬件設(shè)備的服務(wù),并為大型云服務(wù)提供商提供云基礎(chǔ)設(shè)施和解決方案,屬于“新一代信息技術(shù)”行業(yè)中的“云計算”領(lǐng)域,。

招股書中還顯示,聯(lián)想選取了第一套“科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)”,其中涉及研發(fā)投入、研發(fā)人員,、發(fā)明專利,、營業(yè)收入4項指標(biāo)。聯(lián)想集團指出,公司4項指標(biāo)均遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板上市要求,。

值得注意的是,根據(jù)來咖智庫的多次觀察,在科創(chuàng)板上市審核方面,上交所會對發(fā)行人的行業(yè)地位,、核心技術(shù)以及市場競爭最為關(guān)注,要求進行客觀、充分的披露相關(guān)信息,。也就是說,即便聯(lián)想此行在科創(chuàng)板上市審核進展順利,在上交所問詢階段,募投項目與主營業(yè)務(wù),、核心技術(shù)的相關(guān)性或仍為關(guān)注重點,包括具體羅列的公司核心技術(shù)/產(chǎn)品名稱、技術(shù)及專利壁壘等內(nèi)容,都需要在問詢階段向投資者,、上交所做進一步闡明,而聯(lián)想此次招股書中,對于這些問題的論述較少甚至是沒有,。

最后在財務(wù)數(shù)據(jù)的“本色”上,聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率較高且呈上升趨勢,也備受市場關(guān)注,。截止2021財年,聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率已超90%。從近三年的財務(wù)指標(biāo)看,2019年資產(chǎn)負(fù)債率為86．34%,2020年為87．37%,2021年為90．50%,其資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債金額總額不斷增加,也就是說,聯(lián)想集團的總負(fù)債幾乎逼近于其總資產(chǎn),。

從其披露的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析來看,聯(lián)想集團2021年負(fù)債高達2259．22億元,。這一數(shù)據(jù)連續(xù)三年以高于10%的速度不斷增加,2019年負(fù)債金額為1743．40億元,2020年增長14%,至1988．71億元,2021年繼續(xù)增長13．6%,至2259．22億元,其中流動負(fù)債高達1798．67億元,占比79．6%;非流動負(fù)債460．55億元。

聯(lián)想集團解釋稱,截至2019年3月31日,、2020年3月31日和2021年3月31日,公司流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為79．14%,、82．86%和79．61%,公司流動負(fù)債占比較高,主要原因是報告期內(nèi)公司經(jīng)營性負(fù)債和其他應(yīng)付賬款及應(yīng)計費用占比較大,公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及實際經(jīng)營情況相符。但這一數(shù)字遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司,。有媒體此前列出的數(shù)據(jù)顯示,科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板行業(yè)2018年度資產(chǎn)負(fù)債率中,互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是39．5%,計算機,、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是55．7%,均遠(yuǎn)低于聯(lián)想集團的90%的數(shù)字,。

在上述質(zhì)疑聲中,聯(lián)想首次回A就此折戟,上市也成了聯(lián)想,。