新冠疫情徹底改變了人類原有生活方式與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。如果將新冠疫情全球大流行開始的2020年，視作新冠疫情紀(jì)元元年,，那么這兩年以來,，有太多結(jié)果超出了我們之前的認(rèn)知。

科技的發(fā)達(dá)讓我們一度以為,，在與自然做斗爭(zhēng)中,，人類已經(jīng)掌握主動(dòng)權(quán)，但兩年來集全球之力尚未取得與新冠病毒斗爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì),，病毒的快速變異超過了人類研制疫苗的速度,，以色列已經(jīng)準(zhǔn)備在60歲以上及其他高風(fēng)險(xiǎn)的人群中開展第四劑疫苗接種工作，以色列總理貝內(nèi)特表示這是以色列衛(wèi)生部咨詢專家之后做出的“專業(yè)決定”,，第四劑疫苗將為以色列人提供“新一層保護(hù)”,，但誰也不知道這是真有效果，還是心理效果,，作為全球接種三劑疫苗比例最高（約45％）的國(guó)家,，以色列疫情急劇反彈，在這項(xiàng)政策公布的當(dāng)日,，2022年1月2日,，以色列新增新冠確診病例4197例，累計(jì)確診約139萬例,，累計(jì)死亡8244例,。至少到2022年上半年,，除了對(duì)出現(xiàn)疫情的區(qū)域進(jìn)行嚴(yán)格管控，人類尚未找到其他更有效的應(yīng)對(duì)方案,。

疫情受益者和受損者

新冠疫情全球大爆發(fā)初期,，各國(guó)市場(chǎng)對(duì)未來預(yù)期悲觀，股市和大宗商品出現(xiàn)大幅下跌,，甚至連續(xù)觸發(fā)熔斷交易,，創(chuàng)出歷史記錄。然而,，伴隨疫情出現(xiàn)的遠(yuǎn)程辦公,、遠(yuǎn)程教育需求，吹響第一波“疫情受益”股號(hào)角,，與疫情相關(guān)的防疫物資類價(jià)格也被炒到了天上,。兩年以來，由于疫情肆虐,，各國(guó)政府為保增長(zhǎng)大都選擇了極其寬松的貨幣政策,，尤其是美國(guó)。政府瘋狂印鈔,，但經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)正常秩序,，消費(fèi)、旅游和房地產(chǎn)總體保持低位,，那么以信息技術(shù)（含半導(dǎo)體）和新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)成為吸收超印資金的主力,。比如蘋果公司，2021年12月31日市值比2020年1月1日市值增加了16090億美元,，增長(zhǎng)比例為123％,；同期比對(duì)，微軟市值也增加了超過萬億美元,，達(dá)到13220億美元,，增長(zhǎng)比例為110％；在金融時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)的市值增長(zhǎng)前一百家上市公司中,，特斯拉以增長(zhǎng)比例摘取冠軍,，相比2020年1月1日，2021年收盤時(shí)特斯拉市值上漲了9880億美元,，比例高達(dá)1311％,，驚人的上漲比例將馬斯克送到了首富位置；中國(guó)的寧德時(shí)代也進(jìn)入前十,，兩年市值增加1820億美元,。

有趣的是排在寧德時(shí)代前面的兩家分別是奢侈品公司酩悅·軒尼詩(shī)－路易·威登集團(tuán)（LVMH）和貴州茅臺(tái)，都與中國(guó)富人息息相關(guān),。用金融時(shí)報(bào)原話說就是：投資者原本擔(dān)心LVMH會(huì)受到新冠疫情沖擊,，因?yàn)檫@家公司嚴(yán)重依賴去巴黎和米蘭購(gòu)物的中國(guó)富人,，盡管疫情肆虐，但中國(guó)富人和美國(guó)富人購(gòu)買力依然強(qiáng)勁,，再加上改善了在線銷售系統(tǒng),，分析師預(yù)計(jì)該奢侈品公司2021年的銷售額將比2019年增長(zhǎng)15％，達(dá)到約610億歐元,。

有得意者,，自然有失意者。阿里巴巴過去兩年市值損失2470億美元,，從市值損失額來看,，阿里巴巴是全球最大的倒霉蛋；緊隨其后的美國(guó)電話電報(bào)公司（AT＆T）,，兩年市值損失也高達(dá)1100億美元,，這兩家成為市值損失超千億美元的難兄難弟。從行業(yè)來看,，傳統(tǒng)能源,、金融和地產(chǎn)在過去兩年是重災(zāi)區(qū),，上市值損失榜企業(yè)最多,，踏不準(zhǔn)節(jié)奏的醫(yī)療健康公司，在榜也不少,，而以前半導(dǎo)體龍頭英特爾,，兩年市值損失510億美元，也進(jìn)入損失榜前十,，在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高歌猛進(jìn)時(shí),，英特爾出現(xiàn)在這個(gè)榜單顯得尤其落寞。

金融時(shí)報(bào)還列舉了疫情紀(jì)元以來曇花一現(xiàn)和觸底反彈的名單,。在曇花一現(xiàn)榜單中,，中國(guó)公司再度奪魁，恒大新能源一度因?yàn)榻鹬髁味玫绞袌?chǎng)追捧,，市值高峰期比2020年初增長(zhǎng)了780億美元,，在沒有售出一輛車的情況下，市值超過福特汽車?，F(xiàn)市值約為40億美元,，相比高點(diǎn)已經(jīng)跌了94％。市場(chǎng)投機(jī)心理讓恒大新能源坐上過山車,，也讓視頻電話會(huì)議公司Zoom Video和家庭健身設(shè)備公司派樂頓（Peloton）的股價(jià)大幅波動(dòng),，這兩家典型的“疫情受益”股，在疫情肆虐的第一波被瘋狂炒作,，其中Zoom市值巔峰比2020年初增加了1430億美元,，等到疫情常態(tài)化之后,，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其股價(jià)已經(jīng)超支市場(chǎng)預(yù)期后，Zoom和Peloton開始大幅下跌,。

觸底反彈前十大公司中,，石油等傳統(tǒng)能源企業(yè)占據(jù)六席，這一方面是對(duì)市場(chǎng)過度反應(yīng)的修復(fù)機(jī)制,，一方面也說明由于全球各主要經(jīng)濟(jì)體的政策以“放水”為主,，因此大宗商品價(jià)格開始上漲。

總體來看,，在疫情沖擊第一波時(shí),，由于市場(chǎng)心理波動(dòng)巨大，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)股票大幅偏離其正常估值,，尤其是疫情受益股和疫情受損股,。當(dāng)疫情常態(tài)化之后，隨著參與者心理逐漸平穩(wěn),，市場(chǎng)對(duì)過度反應(yīng)的股價(jià)進(jìn)行了修復(fù),，而受制于疫情下保增長(zhǎng)的壓力，主要經(jīng)濟(jì)體不斷“放水”,，新增流動(dòng)資金大多涌入了市場(chǎng)邏輯長(zhǎng)期看好的科技企業(yè)與新能源等領(lǐng)域,，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)了多達(dá)五家市值過萬億美元的公司，蘋果和微軟更是超過2萬億,，距離3萬億僅一步之遙,，而特斯拉市值比全球所有其他汽車公司市值之和還多。一旦疫情明朗化,，貨幣政策開始趨緊,，處于高位的科技企業(yè)估值如何變化將對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生極大影響。

半導(dǎo)體公司大放異彩

在過去兩年中,，多數(shù)半導(dǎo)體公司市值表現(xiàn)大放異彩,。市值增長(zhǎng)前十五中有四家半導(dǎo)體公司，分別是英偉達(dá)（Nvidia）,、臺(tái)積電（tsmc）,、阿斯麥（ASML）和美國(guó)博通（Broadcom）。事實(shí)上,，排在英偉達(dá)前面的市值增長(zhǎng)前五大公司中,，每一家都有自己的芯片業(yè)務(wù)，其中蘋果公司的芯片業(yè)務(wù)單拎出來可以排進(jìn)全球前十五大半導(dǎo)體公司名單,，設(shè)計(jì)公司中更是排名第六,，只不過這些企業(yè)的芯片業(yè)務(wù)占其營(yíng)收比例很低，所以未將其視作半導(dǎo)體公司,。

市值增長(zhǎng)前100家公司中,，共有12家半導(dǎo)體公司上榜（含三星電子）,。其中半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)表現(xiàn)尤其出色，阿斯麥,、應(yīng)用材料和泛林半導(dǎo)體（Lam Research）,，前三大設(shè)備廠商悉數(shù)上榜。該表現(xiàn)與市場(chǎng)信息能相互印證：兩年來,，全球大幅擴(kuò)充芯片產(chǎn)能,，臺(tái)積電和三星等領(lǐng)先公司在先進(jìn)工藝投放上更是不惜成本，這兩家公司在半導(dǎo)體上的三年投入計(jì)劃已經(jīng)各自飆升到千億美元級(jí)別,。三大設(shè)備公司中扼住先進(jìn)工藝咽喉的阿斯麥以獨(dú)供EUV光刻機(jī)的優(yōu)勢(shì),，市值增長(zhǎng)2030億美元，達(dá)到3270億美元,，成為半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)市值第一名,，應(yīng)該也是全球市值最大的企業(yè)級(jí)設(shè)備公司，表現(xiàn)最為亮眼,。

這12家市值增長(zhǎng)表現(xiàn)最好的半導(dǎo)體公司中,，包括上述設(shè)備企業(yè)前三大，還有五大芯片設(shè)計(jì)公司中的英偉達(dá),、高通,、美國(guó)博通和AMD，以及全球設(shè)計(jì)公司排名在第七或第八的邁威爾（Marvell）,，共計(jì)五家芯片設(shè)計(jì)公司,，不算蘋果芯片設(shè)計(jì)部門或已經(jīng)被AMD收購(gòu)的賽靈思（Xilinx）,，美國(guó)最好的芯片設(shè)計(jì)公司都已經(jīng)在榜內(nèi),。

此外還有全球產(chǎn)能最大、工藝最先進(jìn)的芯片制造企業(yè)臺(tái)積電,，全球最大半導(dǎo)體公司三星電子,，以及模擬芯片雙雄TI和ADI，可以說代表性相當(dāng)強(qiáng),。

2021年歷史性的供應(yīng)緊張,，無疑是半導(dǎo)體公司市值上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。高通受益于華為被制裁,，AMD則是靠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不爭(zhēng)氣來襯托,，臺(tái)積電、TI和ADI則是真正受益于這一輪市場(chǎng)的大缺貨,，當(dāng)然,，ADI合并Maxim Integrated也對(duì)市值增長(zhǎng)有貢獻(xiàn)。

英偉達(dá)的增長(zhǎng)更應(yīng)被視作一個(gè)異類,。雖然營(yíng)收上和三星,、英特爾還有相當(dāng)大的差距,，但在市場(chǎng)表現(xiàn)和引領(lǐng)潮流上，英偉達(dá)毫無疑問地是當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的一哥,，無論是人工智能,、云計(jì)算、數(shù)字貨幣,、高端游戲,，還是2021年紅到發(fā)紫的“元宇宙”概念，英偉達(dá)都是主力或最大推手,，當(dāng)市場(chǎng)上漲需要概念的時(shí)候,，英偉達(dá)總是能適時(shí)提供出合適的概念來。

落寞的英特爾

過去幾年無疑是英特爾最失意的幾年,。先進(jìn)工藝進(jìn)展不暢,，不得不通過修改宣傳話術(shù)的方式來對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，7納米制程導(dǎo)入一誤再誤,，長(zhǎng)期沒有新工藝上市,，只得與臺(tái)積電打嘴仗；新投入方向?qū)覍遗袛嗍д`,，要么像Mobileye一樣被剝離,，要么被英特爾收購(gòu)以后杳無音信，除了傳統(tǒng)PC和服務(wù)器,，英特爾倡導(dǎo)的其他方向,，已經(jīng)很難像英偉達(dá)一樣登高一呼應(yīng)者云集了；高管更迭頻繁,，缺乏戰(zhàn)略定力,，技術(shù)上短期難以取得突破，卻越發(fā)傾向于政治投機(jī),，不惜站隊(duì)“涉疆”法案以換取美政府的定向支持,。

單純從營(yíng)收數(shù)字來看，英特爾無疑被低估了,。2021年英特爾仍能收入約755億美元,，雖比豪取830億美元的三星電子半導(dǎo)體業(yè)務(wù)少75億美元，但比其他廠商還是高出數(shù)百億美元,。算上臺(tái)積電,，半導(dǎo)體公司營(yíng)收上500億美元的只有三家，但英特爾2021年底市值僅為2090億美元,，英偉達(dá)市值（2021年底7350億美元）是其3．5倍,，臺(tái)積電市值（2021年底5750億美元）是其2．75倍，美國(guó)博通市值也高于英特爾，高通和英特爾不相上下,，連老對(duì)手AMD的市值與英特爾的差距也僅有不到200億美元,。

英偉達(dá)營(yíng)收還不到英特爾的三分之一，AMD更是只有五分之一強(qiáng),。雖然AMD勢(shì)頭很猛,，但在實(shí)際市占率上距離動(dòng)搖英特爾的優(yōu)勢(shì)地位還差距甚遠(yuǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)炒作的邏輯是看未來,。雖然今年屈居第二,，但沒有人對(duì)英特爾現(xiàn)在的實(shí)力有疑問，市場(chǎng)之所以對(duì)英特爾不買單的原因是不看好其未來,?？v然在行業(yè)里新出現(xiàn)了一些向英特爾傳統(tǒng)領(lǐng)地挑戰(zhàn)的實(shí)力玩家，但英特爾自己不亂陣腳,，其他人并沒有那么容易趕上,，原本我也對(duì)英特爾重新崛起有一定期待，但從最近的政治投機(jī)等騷操作來看,，英特爾高管對(duì)自己依靠市場(chǎng)手段來戰(zhàn)勝對(duì)手都已經(jīng)沒有信心了,，那外界看低它也自然有道理。

坦白講,，英特爾是用一己之力在維護(hù)垂直整合模式（IDM）最后的尊嚴(yán),，但先進(jìn)工藝向埃米級(jí)延伸，IDM模式弊端越來越大,，因?yàn)橹圃旌驮O(shè)計(jì)一肩挑,，必然無法分?jǐn)偢甙旱那捌谕度耄绕溆⑻貭柆F(xiàn)在只有PC和服務(wù)器這兩個(gè)大市場(chǎng),，移動(dòng)端業(yè)務(wù)的潰敗導(dǎo)致其沒有其他足夠大規(guī)模的應(yīng)用來維持先進(jìn)工藝制程迭代所需的高端芯片出貨量,，這不是靠英特爾一家就能逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

信息技術(shù)發(fā)展的大趨勢(shì),，總是誰先讓利給合作伙伴和客戶,，誰先取得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，摩爾定律之所以被不斷驗(yàn)證,，就證明了相同價(jià)格買到更好性能是這個(gè)產(chǎn)業(yè)最大的推動(dòng)力，這是整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的讓利,，對(duì)全社會(huì)的讓利,，當(dāng)英特爾拋棄摩爾定律，主要精力用于政治投機(jī)或?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖坑使絆的時(shí)候,，它就不是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者了,。

寫在最后

新冠疫情再次在歐美肆虐，美國(guó)和歐洲主要國(guó)家單日確診人數(shù)再創(chuàng)歷史記錄。如在《關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的九個(gè)判斷》中所言,，美歐疫情失控雖然可能導(dǎo)致芯片產(chǎn)出再度受影響,，但同樣也會(huì)因疫情肆虐而抑制消費(fèi)需求，因而預(yù)測(cè)分析極其困難,。

從全球來看,，2021年無疑是大豐收的一年，歐美市場(chǎng)中的半導(dǎo)體股票估值雖然不像中國(guó)市場(chǎng)這么夸張,，但也處于估值高位,，而供需逆轉(zhuǎn)的話，這一波去過剩產(chǎn)能的波動(dòng)可能會(huì)極其劇烈,，2021年初是全球半導(dǎo)體公司近兩三年的估值高位,，還是如一些分析判斷的說法這是黃金七年的開始，要市場(chǎng)自己去驗(yàn)證,。

昨天瞄了幾眼NFL,，即便美媒報(bào)道出來的疫情兇悍，專家也頻頻提醒不要聚集,，美國(guó)人民還是十分開心地不戴口罩?jǐn)D在一起看比賽,。倒也是，哪怕接下來是這場(chǎng)病毒戰(zhàn)爭(zhēng)中最艱苦的兩三年,，相當(dāng)于二戰(zhàn)時(shí)期的1941至1942年,，還是要有信心迎接最終的勝利不是？沒有什么比信心更重要,，來,，接著奏樂接著舞。