近年來,，受新冠疫情影響,，國內(nèi)航空業(yè)備受沖擊,，大多數(shù)航空公司經(jīng)營較為艱難。
隨著疫情逐步得到控制,，民航市場正在復蘇，7月1日國航,、東航,、南航三大航合計采購空客飛機292 架，開始布局未來幾年的航空運力,。
在三大航發(fā)出明確信號的同時,，與之相對應的航空維修市場需求隨之恢復，其行業(yè)發(fā)展前景十分看好,。
作為國內(nèi)主要的APU（民航飛機輔助動力裝置）維修服務提供商,，近日成都成發(fā)泰達航空科技股份有限公司（以下簡稱“成發(fā)泰達航空”）收到上交所科創(chuàng)板發(fā)審委第一次問詢。本次IPO擬募集資金8億元,，平均每股價格為40．05元,，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，審計機構(gòu)為立信會計事務所,。
業(yè)績增長,，第一大客戶為海航系
成發(fā)泰達航空成立于2016年，主營業(yè)務為民航飛機輔助動力裝置（APU）整機,、民航飛機部附件和其它系統(tǒng)部附件維修,，以及APU整機租賃，主要客戶是國內(nèi)四大航空公司,。
APU（民航飛機輔助動力裝置）是一種航空器上主動力裝置（發(fā)動機）之外的裝置,，可獨立輸出壓縮空氣或供電的小型輔助動力系統(tǒng)，每架飛機安裝一臺,，位于飛機尾端,。
APU作為民航客機第三大高價值組件，是維修中需求較高的部分,，主要是檢測,、分解,、清洗、更換消耗性飛機材料,，進行涂層恢復,、尺寸恢復、材料性能恢復,，將受損,、老舊航空零部件恢復結(jié)構(gòu)和性能，從而達到持續(xù)適航標準,。
據(jù)招股說明書,，成發(fā)泰達航空已取得民航局批準的4個APU整機維修許可，577個件號APU本體零部件維修許可,，75個件號的LRU（航線可更換單元）維修許可,，在民航客機其他系統(tǒng)零部件領域還取得了233個件號的零部件維修許可，和96個件號LRU維修許可,。
過去三年成發(fā)泰達航空業(yè)績增長迅速,，2019年、2020和2021年營收分別為7767．8萬元,、1．37億元和2．52億元,，歸母凈利潤分別為778．1萬元、2922．6萬元和7947．6萬元,。
在業(yè)績增長的同時,，成發(fā)泰達航空呈現(xiàn)出依賴單一大客戶的趨勢。
據(jù)招股書,，2019年－2021年對前五大客戶的銷售金額分別為7600．83萬元,、1．27億元、2．28億元,，占總營收的比例分別為97．85％,、92．59％、90．43％,，客戶集中度較高,。
圖表1：2021年對海航系客戶銷售收入及占比
（來源：招股說明書）
尤其是向第一大客戶海航系客戶的銷售金額，2019年－2021年分別為1458．7萬元,、3956．04萬元,、1．19億元，占營業(yè)收入比例分別為18．78％,、28．95％,、47．22％，占比逐年上升。
可以看到,，海航系是成發(fā)泰達航空APU整機維修業(yè)務增長的主要貢獻客戶,。
根據(jù)招股書陳述，2019年完成海航技術(shù)送修2臺APU整機維修任務,，順利通過檢驗，維修能力獲得了客戶認可,?？紤]到OEM（原始設備制造商）廠商維修價格昂貴和維修周期長，自新冠疫情以來國際物流運輸不暢,。公司有著更為顯著的交期和成本優(yōu)勢,，因此海航系客戶自2020年起不斷擴大其 APU整機送修規(guī)模，拉動APU整機維修業(yè)務規(guī)模,?！?/p>
海航自去年2月份至12月，一直處于破產(chǎn)重整,，目前的經(jīng)營狀況也不樂觀,。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，海航2022年一季度實現(xiàn)營收63．71億,，較2021年同期下滑17．61％,，凈利潤為－35．99億，較2021年同期虧損擴大38．44％,。
對于成發(fā)泰達航空,，海航系客戶帶來的業(yè)績增長是否具備可持續(xù)性存在不確定性。
同時值得注意的是,，截至2021年末,，成發(fā)泰達航空對海航系應收賬款已達到1．208億元，超過當期對海航系客戶的銷售金額1．19億元,。
圖表2：2021年應收賬款前五名客戶情況
（來源：招股說明書）
對照各年度應收賬款情況,，2019年－2021年應收賬款分別為3542．31萬元、7910．38萬元和1．7億元,，占當期營業(yè)收入比重分別為45．60％,、57．88％和67．64％。但截至2021年年底,，壞賬準備卻僅為854．99萬元,，其合理性令人擔憂。
圖表3：2019年－2021年壞賬準備計提情況
（來源：招股說明書）
關于大客戶依賴,，成發(fā)泰達航空在招股書中陳述,，一旦主要客戶需求發(fā)生變化，以及因自身經(jīng)營狀況惡化或受國家政策,、宏觀經(jīng)濟,、國際貿(mào)易政策等外部因素影響,，而出現(xiàn)需求大幅下降，經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響,。
毛利率高于行業(yè)水平
成發(fā)泰達航空披露的2021年前五大供應商,，以供應商A、B,、C,、D、E匿名形式體現(xiàn),，向其采購金額分別為3886萬元,、1032萬元、999萬元,、497萬元和394萬元,，合計占比60．73％。
而2020年和2019年,，具名的第二大供應商是百博金屬材料（深圳）有限公司,，該企業(yè)的注冊資本僅為168萬美元，目前僅18人參保,，2020年具名的第三大供應商和元適工程貿(mào)易（上海）有限公司,，注冊資本為36萬美元，參保人數(shù)僅為13人,，兩家整體規(guī)模都比較小,。除此之外，其它供應商也是以A,、B,、C匿名體現(xiàn)。
成發(fā)泰達航空的部分產(chǎn)品配件需要向境外采購,，存在出口國實施貿(mào)易限制,、制裁措施等導致停供的風險，但在前五大供應商均為匿名的情況下,，很難了解境外供應商情況,。
成發(fā)泰達航空2019年－2021年的綜合毛利率為58．50％、54．09％,、55．40％,，與同行業(yè)可比公司存在一定差異。
圖表4：同行業(yè)可比公司毛利率情況
（來源：招股說明書）
可以看出,，2020年及2019年四家同行業(yè)企業(yè)平均毛利率分別為57．59％和55．55％,，相比成發(fā)泰達航空的54．09％和58．50％，存在3．5％和－2．95％的差異，2021年兩家上市同行業(yè)企業(yè)安達維爾（300719．SZ）,、海特高新（002023．SZ）的平均毛利率為36．52％,，同比2020年下降21．07個百分點，而成發(fā)泰達航空毛利率同比上升1．31個百分點,。
據(jù)安達維爾,、海特高新2021年年報數(shù)據(jù)，兩家上市公司2021年收入均同比下降,，而成發(fā)泰達航空2021年收入同比上升82．82％,。
整體航空業(yè)收入及毛利率下降，主要因為遭遇新冠疫情,，飛機大面積停飛，維修的需求下降,，加之航空公司幾乎沒有收入來源,，正常情況下會下調(diào)維修飛機的費用。
而且航空動力裝置維修需要較高的技術(shù)門檻,，和同行企業(yè)相比,，成發(fā)泰達航空研發(fā)投入偏低，技術(shù)實力未體現(xiàn)明顯的競爭優(yōu)勢,。
與成發(fā)泰達航空業(yè)務重合度較高的同行業(yè)可比公司是海特高新,，2021年海特高新研發(fā)投入為1．11億元，占總營收比重13．25％,，成發(fā)泰達航空研發(fā)投入為2194．1萬元,，占總營收比重為8．71％。截至2021年末,，海特高新共有研發(fā)人員246名,，占員工總數(shù)比例為20．87％，研發(fā)人員學歷大多為本科,、碩士和博士,，已取得有效授權(quán)專利465項。
同期成發(fā)泰達航空研發(fā)人員為53人,，占員工總數(shù)比例為16．88％,，招股書并未披露公司研發(fā)人員學歷情況，目前擁有42項專利,，其中有6項發(fā)明專利,，4項發(fā)明專利集中在2020年12月申請，2項獲得授權(quán)時間為今年2月,、4月,，距離IPO申請獲受理時間較近。
此外，成發(fā)泰達航空的高管曾兼任其它公司職位,。據(jù)招股書,，公司實控人胡敏從2016年3月開始擔任成發(fā)泰達航空董事長，但在2016年3月至2020年9月間,，胡敏同時也擔任成都航利航空機電裝備制造有限公司（以下簡稱“航利航空機電”）總經(jīng)理一職,。
航利航空機電的經(jīng)營范圍包括航空器、航天載具零部件,，及機械設備的研發(fā)設計,、制造、維修及銷售,，與成發(fā)泰達航空屬于同行業(yè),，同時航利航空機電的股東向上追溯，實際控制人為國營川西機器廠,。根據(jù)國有資本控股公司的法規(guī),，高管不得在其它同業(yè)企業(yè)任職。
現(xiàn)任總經(jīng)理曾文彬自2000年就職于海航航空股份有限公司,，2011年4月－2021年5月,，在海南航空子公司海航航空技術(shù)有限公司先后擔任華北維修基地總監(jiān)、企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理等要職,，2021年6月跳槽加入成發(fā)泰達航空,。
根據(jù)招股書披露，2021年6月到2021年11月之間,，曾文彬仍然擔任海航技術(shù)子公司,，天津天宇航空發(fā)動機維修有限公司副總經(jīng)理職務。
最后值得注意的是募集資金規(guī)模,，本次擬發(fā)行不超過2000萬股募集8億元資金,，其中5億元用于建設APU維修再制造生產(chǎn)基地，1．5億元用于建設航空動力技術(shù)研發(fā)中心,，1．5億元補充流動資金,，而成發(fā)泰達航空2021年底總資產(chǎn)為5．38億元，凈資產(chǎn)僅為3．91億元,，擬募集資金是最近一期凈資產(chǎn)的2．05倍,。
實際上，航空維修產(chǎn)業(yè)一直存在著OEM技術(shù)壁壘,，諸如成發(fā)泰達航空這類MRO（維護維修）企業(yè),，本身具有一定的本土化發(fā)展優(yōu)勢。未來能否借助募資上市,，擴大客戶群體,，減少對海航系客戶的依賴,，進一步提升業(yè)績，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關注,。（思維財經(jīng)出品）,。
