近年來,，受新冠疫情影響，國內(nèi)航空業(yè)備受沖擊，大多數(shù)航空公司經(jīng)營較為艱難。

隨著疫情逐步得到控制，民航市場正在復(fù)蘇,，7月1日國航、東航、南航三大航合計采購空客飛機(jī)292 架,，開始布局未來幾年的航空運(yùn)力。

在三大航發(fā)出明確信號的同時,，與之相對應(yīng)的航空維修市場需求隨之恢復(fù),，其行業(yè)發(fā)展前景十分看好。

作為國內(nèi)主要的APU（民航飛機(jī)輔助動力裝置）維修服務(wù)提供商,，近日成都成發(fā)泰達(dá)航空科技股份有限公司（以下簡稱“成發(fā)泰達(dá)航空”）收到上交所科創(chuàng)板發(fā)審委第一次問詢,。本次IPO擬募集資金8億元，平均每股價格為40．05元,，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券,，審計機(jī)構(gòu)為立信會計事務(wù)所。

業(yè)績增長,，第一大客戶為海航系

成發(fā)泰達(dá)航空成立于2016年,，主營業(yè)務(wù)為民航飛機(jī)輔助動力裝置（APU）整機(jī)、民航飛機(jī)部附件和其它系統(tǒng)部附件維修,，以及APU整機(jī)租賃,，主要客戶是國內(nèi)四大航空公司。

APU（民航飛機(jī)輔助動力裝置）是一種航空器上主動力裝置（發(fā)動機(jī)）之外的裝置,，可獨(dú)立輸出壓縮空氣或供電的小型輔助動力系統(tǒng),，每架飛機(jī)安裝一臺，位于飛機(jī)尾端,。

APU作為民航客機(jī)第三大高價值組件,，是維修中需求較高的部分，主要是檢測,、分解,、清洗,、更換消耗性飛機(jī)材料，進(jìn)行涂層恢復(fù),、尺寸恢復(fù),、材料性能恢復(fù)，將受損,、老舊航空零部件恢復(fù)結(jié)構(gòu)和性能,，從而達(dá)到持續(xù)適航標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)招股說明書,，成發(fā)泰達(dá)航空已取得民航局批準(zhǔn)的4個APU整機(jī)維修許可,，577個件號APU本體零部件維修許可，75個件號的LRU（航線可更換單元）維修許可,，在民航客機(jī)其他系統(tǒng)零部件領(lǐng)域還取得了233個件號的零部件維修許可,，和96個件號LRU維修許可。

過去三年成發(fā)泰達(dá)航空業(yè)績增長迅速,，2019年,、2020和2021年營收分別為7767．8萬元、1．37億元和2．52億元,，歸母凈利潤分別為778．1萬元,、2922．6萬元和7947．6萬元。

在業(yè)績增長的同時,，成發(fā)泰達(dá)航空呈現(xiàn)出依賴單一大客戶的趨勢,。

據(jù)招股書，2019年－2021年對前五大客戶的銷售金額分別為7600．83萬元,、1．27億元,、2．28億元，占總營收的比例分別為97．85％,、92．59％,、90．43％，客戶集中度較高,。

圖表1：2021年對海航系客戶銷售收入及占比

（來源：招股說明書）

尤其是向第一大客戶海航系客戶的銷售金額,，2019年－2021年分別為1458．7萬元、3956．04萬元,、1．19億元,，占營業(yè)收入比例分別為18．78％、28．95％,、47．22％,，占比逐年上升。

可以看到,，海航系是成發(fā)泰達(dá)航空APU整機(jī)維修業(yè)務(wù)增長的主要貢獻(xiàn)客戶,。

根據(jù)招股書陳述,，2019年完成海航技術(shù)送修2臺APU整機(jī)維修任務(wù)，順利通過檢驗(yàn),，維修能力獲得了客戶認(rèn)可,。考慮到OEM（原始設(shè)備制造商）廠商維修價格昂貴和維修周期長,，自新冠疫情以來國際物流運(yùn)輸不暢,。公司有著更為顯著的交期和成本優(yōu)勢，因此海航系客戶自2020年起不斷擴(kuò)大其 APU整機(jī)送修規(guī)模,，拉動APU整機(jī)維修業(yè)務(wù)規(guī)模,。”

海航自去年2月份至12月,，一直處于破產(chǎn)重整,，目前的經(jīng)營狀況也不樂觀。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,，海航2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收63．71億,，較2021年同期下滑17．61％，凈利潤為－35．99億,，較2021年同期虧損擴(kuò)大38．44％。

對于成發(fā)泰達(dá)航空,，海航系客戶帶來的業(yè)績增長是否具備可持續(xù)性存在不確定性,。

同時值得注意的是，截至2021年末,，成發(fā)泰達(dá)航空對海航系應(yīng)收賬款已達(dá)到1．208億元,，超過當(dāng)期對海航系客戶的銷售金額1．19億元。

圖表2：2021年應(yīng)收賬款前五名客戶情況

（來源：招股說明書）

對照各年度應(yīng)收賬款情況,，2019年－2021年應(yīng)收賬款分別為3542．31萬元,、7910．38萬元和1．7億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為45．60％,、57．88％和67．64％,。但截至2021年年底，壞賬準(zhǔn)備卻僅為854．99萬元,，其合理性令人擔(dān)憂,。

圖表3：2019年－2021年壞賬準(zhǔn)備計提情況

（來源：招股說明書）

關(guān)于大客戶依賴，成發(fā)泰達(dá)航空在招股書中陳述,，一旦主要客戶需求發(fā)生變化,，以及因自身經(jīng)營狀況惡化或受國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì),、國際貿(mào)易政策等外部因素影響,，而出現(xiàn)需求大幅下降,，經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。

毛利率高于行業(yè)水平

成發(fā)泰達(dá)航空披露的2021年前五大供應(yīng)商,，以供應(yīng)商A,、B、C,、D,、E匿名形式體現(xiàn)，向其采購金額分別為3886萬元,、1032萬元,、999萬元、497萬元和394萬元,，合計占比60．73％,。

而2020年和2019年，具名的第二大供應(yīng)商是百博金屬材料（深圳）有限公司,，該企業(yè)的注冊資本僅為168萬美元,，目前僅18人參保，2020年具名的第三大供應(yīng)商和元適工程貿(mào)易（上海）有限公司,，注冊資本為36萬美元,，參保人數(shù)僅為13人，兩家整體規(guī)模都比較小,。除此之外,，其它供應(yīng)商也是以A、B,、C匿名體現(xiàn),。

成發(fā)泰達(dá)航空的部分產(chǎn)品配件需要向境外采購，存在出口國實(shí)施貿(mào)易限制,、制裁措施等導(dǎo)致停供的風(fēng)險,，但在前五大供應(yīng)商均為匿名的情況下，很難了解境外供應(yīng)商情況,。

成發(fā)泰達(dá)航空2019年－2021年的綜合毛利率為58．50％,、54．09％、55．40％,，與同行業(yè)可比公司存在一定差異,。

圖表4：同行業(yè)可比公司毛利率情況

（來源：招股說明書）

可以看出，2020年及2019年四家同行業(yè)企業(yè)平均毛利率分別為57．59％和55．55％,，相比成發(fā)泰達(dá)航空的54．09％和58．50％,，存在3．5％和－2．95％的差異，2021年兩家上市同行業(yè)企業(yè)安達(dá)維爾（300719．SZ）,、海特高新（002023．SZ）的平均毛利率為36．52％,，同比2020年下降21．07個百分點(diǎn),，而成發(fā)泰達(dá)航空毛利率同比上升1．31個百分點(diǎn)。

據(jù)安達(dá)維爾,、海特高新2021年年報數(shù)據(jù),，兩家上市公司2021年收入均同比下降，而成發(fā)泰達(dá)航空2021年收入同比上升82．82％,。

整體航空業(yè)收入及毛利率下降,，主要因?yàn)樵庥鲂鹿谝咔椋w機(jī)大面積停飛,，維修的需求下降,，加之航空公司幾乎沒有收入來源，正常情況下會下調(diào)維修飛機(jī)的費(fèi)用,。

而且航空動力裝置維修需要較高的技術(shù)門檻,，和同行企業(yè)相比，成發(fā)泰達(dá)航空研發(fā)投入偏低,，技術(shù)實(shí)力未體現(xiàn)明顯的競爭優(yōu)勢,。

與成發(fā)泰達(dá)航空業(yè)務(wù)重合度較高的同行業(yè)可比公司是海特高新，2021年海特高新研發(fā)投入為1．11億元,，占總營收比重13．25％,，成發(fā)泰達(dá)航空研發(fā)投入為2194．1萬元，占總營收比重為8．71％,。截至2021年末,，海特高新共有研發(fā)人員246名，占員工總數(shù)比例為20．87％,，研發(fā)人員學(xué)歷大多為本科,、碩士和博士,，已取得有效授權(quán)專利465項(xiàng),。

同期成發(fā)泰達(dá)航空研發(fā)人員為53人，占員工總數(shù)比例為16．88％,，招股書并未披露公司研發(fā)人員學(xué)歷情況,，目前擁有42項(xiàng)專利，其中有6項(xiàng)發(fā)明專利,，4項(xiàng)發(fā)明專利集中在2020年12月申請,，2項(xiàng)獲得授權(quán)時間為今年2月、4月,，距離IPO申請獲受理時間較近,。

此外，成發(fā)泰達(dá)航空的高管曾兼任其它公司職位,。據(jù)招股書,，公司實(shí)控人胡敏從2016年3月開始擔(dān)任成發(fā)泰達(dá)航空董事長,，但在2016年3月至2020年9月間，胡敏同時也擔(dān)任成都航利航空機(jī)電裝備制造有限公司（以下簡稱“航利航空機(jī)電”）總經(jīng)理一職,。

航利航空機(jī)電的經(jīng)營范圍包括航空器,、航天載具零部件，及機(jī)械設(shè)備的研發(fā)設(shè)計,、制造,、維修及銷售，與成發(fā)泰達(dá)航空屬于同行業(yè),，同時航利航空機(jī)電的股東向上追溯,，實(shí)際控制人為國營川西機(jī)器廠。根據(jù)國有資本控股公司的法規(guī),，高管不得在其它同業(yè)企業(yè)任職,。

現(xiàn)任總經(jīng)理曾文彬自2000年就職于海航航空股份有限公司，2011年4月－2021年5月,，在海南航空子公司海航航空技術(shù)有限公司先后擔(dān)任華北維修基地總監(jiān),、企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理等要職，2021年6月跳槽加入成發(fā)泰達(dá)航空,。

根據(jù)招股書披露,，2021年6月到2021年11月之間，曾文彬仍然擔(dān)任海航技術(shù)子公司,，天津天宇航空發(fā)動機(jī)維修有限公司副總經(jīng)理職務(wù),。

最后值得注意的是募集資金規(guī)模，本次擬發(fā)行不超過2000萬股募集8億元資金,，其中5億元用于建設(shè)APU維修再制造生產(chǎn)基地,，1．5億元用于建設(shè)航空動力技術(shù)研發(fā)中心，1．5億元補(bǔ)充流動資金,，而成發(fā)泰達(dá)航空2021年底總資產(chǎn)為5．38億元,，凈資產(chǎn)僅為3．91億元，擬募集資金是最近一期凈資產(chǎn)的2．05倍,。

實(shí)際上,，航空維修產(chǎn)業(yè)一直存在著OEM技術(shù)壁壘，諸如成發(fā)泰達(dá)航空這類MRO（維護(hù)維修）企業(yè),，本身具有一定的本土化發(fā)展優(yōu)勢,。未來能否借助募資上市，擴(kuò)大客戶群體,，減少對海航系客戶的依賴,，進(jìn)一步提升業(yè)績，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）,。