臺積電（TSM）于北京時間1月13日下午的長橋美股盤前發(fā)布了2021年第四季度財報（截止2021年12月）,，要點如下：
1,、量價繼續(xù)雙升,，季度收入再創(chuàng)新高,。四季度臺積電收入實現157．4億美元,，基本完美落在此前指引上限（154－157億美元）,。季度收入的環(huán)比增長,，其中出貨量的維度帶來貢獻＋2．2％，出貨均價的維度帶來貢獻＋3．5％,。季度收入增長主要來源于大客戶新機出貨的拉動,；
2、價格端繼續(xù)推動毛利率上行,，原材料漲價壓力按下暫定鍵,。四季度臺積電毛利率52．7％，略超彭博市場一致預期（52％）,。本季度毛利率的提升,，除了出貨均價因素之外，還有一個好的跡象：本季度攤銷之外的其他制造成本意外收縮,，考慮到這里面主要是人工＋原材料,，而人工一般很少下降，可以合理推斷硅片等原材料價格剎車也明顯釋放了毛利,，而且這個是有持續(xù)性的,，后續(xù)毛利還能持續(xù)改善；
3,、5nm制程再創(chuàng)新高,，整體收入向先進制程遷移。智能手機和高性能計算仍是臺積電最主要的下游應用,。本季度臺積電5nm制程占比繼續(xù)提升至23％,，7nm以下制程收入占據半壁江山,。隨著2022年下半年3nm制程的量產，臺積電的整體收入有望向先進制程繼續(xù)遷移,；
4,、臺積電業(yè)績指引，大超市場預期,。2022年一季度預期收入166－172億美元（市場預期158億美元）和毛利率53－55％（市場預期51．8％）,，收入和毛利率雙雙大超市場“周期論”的預期。長橋海豚君推測兩項季度指引超預期,，分別來自于收入方面的量價繼續(xù)提升,，盈利能力上材料成本端首次出現季度下滑的表現。
同時,，公司把自己全年的收入增長指引則定到了20％（公司一季度預期中值同比增31％,，2021全年同比接近25％），與市場預期21％基本一致,，不過由于全年不像一季度確定性高,，不排除臺積電在全年目標指引上有意給得比較保守。
整體上來,，臺積電四季度財報整體上市場已有預期,，譬如季度收入上由于每月經營數據的披露基本已被市場消化。相比而言,，季報中的毛利率表現更為關注,，而毛利率得表現還算是比較好的。
但顯然,，這份業(yè)績送出得真正過年禮是在一季度預期：超的實在過猛,，雖說全年指引平平，但很大可能是特地保守,。
在當前行業(yè)周期頂即將到來之際,，臺積電的強勁業(yè)績也似乎進一步說明了，它作為高端制造的龍頭,，產業(yè)鏈上下游高度仰仗它的高端交付能力,，它的周期因素已經越來越弱，自身能力更強,。
不過,，臺積電本季度率先發(fā)布的財報，對整個晶圓制造行業(yè)也有一定參考意義,。
1）晶圓制造行業(yè)的需求依然旺盛,。臺積電的出貨量在本季度繼續(xù)增長，公司大幅拉高了四季度的資本開支。繼續(xù)進行產能擴張,，體現了臺積電對晶圓旺盛需求的信心,；
2）持續(xù)漲價的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過去被擠壓的盈利能力,。在過往的四個季度中,，臺積電的其他制造費用從743美元／片增長至934美元／片，原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤,。
而在本季度,，臺積電的其他制造費用年內首次出現環(huán)比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退,，晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望獲得一定的釋放,。
具體財報業(yè)績上，長橋海豚君詳細分析主要關注的以下方面：
臺積電收入再創(chuàng)歷史新高,，從量和價的維度分別貢獻了多少,？臺積電本季度毛利率如何，是否在繼續(xù)提升,？哪個下游應用推動臺積電實現季度增長？iPhone新機發(fā)布后,，先進制程的占比是否提升,，臺積電各制程節(jié)點的情況怎么樣？
長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：
一
收入端
量價齊升,，iPhone新機成主要驅動力
臺積電在2021年四季度實現營收157．4億美元,，符合此前業(yè)績指引上限（154－157億美元），再次創(chuàng)公司歷史季度收入新高,。本季度收入環(huán)比增長5．8％,，主要來自于美國市場大客戶新機型發(fā)布后對5nm芯片出貨提升的帶動。
臺積電的季度收入,，由于每月經營指標的公布,，市場預期相對充分。而對季度財報的分析,，長橋海豚君更注重在收入增長的主要動力來源,。
從量和價的維度，來觀察四季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：四季度臺積電的晶圓出貨量3．7萬片,，環(huán)比增長2．2％,。從逐季度看，臺積電的晶圓出貨量,，仍維持穩(wěn)步提升的狀態(tài),。
再結合資本支出情況，臺積電本季度的資本開支達到84．6億美元,，同比增長165％,。公司對半導體市場的整體需求仍保持樂觀,，產能處于擴張期。
2）價的維度：四季度臺積電的晶圓平均出貨價（等效12寸片）4,，226美元／片,，環(huán)比增長3．5％。由于臺積電的收入九成來自于12寸晶圓,，并且一半的收入來自于先進制程,。雖然成熟制程漲價對臺積電有帶動作用，而臺積電的業(yè)績其實更多的受12寸晶圓價格及自身產能結構的影響,。
本季度臺積電出貨價的上升主要受iPhone13系列手機對5nm制程的拉動,，結構性提升了公司出貨價。
二
毛利及毛利率
材料成本端的下降
有望增厚制造端盈利能力
臺積電在2021年四季度實現毛利82．9億美元,，環(huán)比增長8．6％,。環(huán)比增速高于收入增速（5．8％）的原因，主要在于毛利率的進一步提升,。
四季度臺積電的毛利率52．7％,，接近指引區(qū)間上限（51－53％），略超市場預期（52％）,。四季度公司大客戶iPhone13系列的出貨,，提升5nm制程的占比，進一步拉升公司毛利率,。
四季度臺積電毛利環(huán)比增長8．6％,，其中收入的維度帶來貢獻＋5．8％，毛利率的維度帶來貢獻＋2．6％,。
通過每月經營數據,，市場對臺積電的季度收入基本有所預期，而毛利率將是季度分析的關注核心,。長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力（等效12寸）：
“毛利＝出貨價－固定成本－可變成本”
1）出貨均價：四季度臺積電出貨均價約4226美元／片,，環(huán)比增長144美元／片，主要來自于5nm制程占比提升帶來結構性拉動和行業(yè)景氣度部分產品的提價,；
2）固定成本（折舊攤銷）：本季臺積電平均固定成本約1067美元／片,，環(huán)比增加13．7美元／片；
3）可變成本（其他制造費用）：四季度臺積電平均可變成本約933美元／片,，環(huán)比減少0．7美元／片,。四季度其他制造費用是2021年內首次出現季度下降，此前原材料價格上漲對制造廠利潤有擠壓作用,，現在原材料價格下降趨勢明確,，其他制造費用的下降會持續(xù)增厚公司毛利率。由于晶圓制造的原材料具有一定的行業(yè)通用性，從臺積電本季度其他制造費用下降來看,，晶圓制造行業(yè)被原材料上漲所侵蝕的利潤空間有望在價格下降時釋放,。
綜合以上拆分，本季度臺積電單片毛利2225美元／片,，環(huán)比增長131．4美元,。本季度毛利率（52．7％）實現＋1．4％的提升，主要來自于出貨均價提升,，其中主要受益5nm占比提升的結構性拉動,。
通過臺積電本季度的單片晶圓成本分拆，公司本季度在制造成本端的壓力有所減小,。一個不錯的跡象是,，此前原材料的持續(xù)上漲對公司利潤有所侵蝕，而隨著其他制造費用的首次出現下降,，公司及行業(yè)制造公司的盈利能力有望提振,。
三
晶圓結構端
5nm占比創(chuàng)新高，先進制程已達半壁江山
3．1 晶圓收入占比（按應用類型）
在臺積電的收入結構中,，智能手機和高性能計算仍是公司的主要收入來源,，占公司收入的八成以上。本季度中,，各領域的收入占比情況與上季度相比基本一致,。
3．2 晶圓收入占比（按制程節(jié)點）
按四季度各技術節(jié)點看，5nm收入占比達到23％,，創(chuàng)歷史新高，主要由于大客戶蘋果的iPhone13系列在下半年出貨的拉動,。結合7nm的收入占比27％,，兩項合計占比達50％，7nm以下制程已經成為影響臺積電業(yè)績的關鍵部分,。
而8寸片對應的成熟節(jié)點雖然在供需緊張的漲價周期內,，但在臺積電的收入中占比較小。由于臺積電與同行業(yè)其他上市公司在制程結構上的差異,，臺積電的業(yè)績表現及股價和其他同行可能會有差異,。
參考臺積電新工藝的歷史推出節(jié)奏看，一般會間隔2－3年的時間推出新一代的工藝制程,。當前量產的5nm是于2020年下半年推出,，長橋海豚君從歷史節(jié)點看新工藝有望在2022下半年推出（臺積電總裁魏哲家在法說會表示，3納米制程進展符合進度,，將于2022下半年量產）,，屆時有望給公司晶圓價格和收入提供新動力。臺積電的整體收入結構有望繼續(xù)向先進制程遷移。
3．3 晶圓收入占比（按地區(qū)）
北美地區(qū)仍然是臺積電最大的“金主”,，本季度在臺積電的收入占比繼續(xù)提升至66％,，主要由于大客戶蘋果新手機的出貨拉動。亞太地區(qū)和中國是臺積電除北美以外,，最大的兩個收入來源,，都有12％的收入占比。
中國地區(qū)的收入占比從去年同期6％提升至本季度的12％,，是同比提升最為明顯的地區(qū),。主要原因是原本HW客戶是臺積電在中國的重要客戶，隨著2020年四季度客戶訂單的退出,，中國地區(qū)收入占比出現大幅回落,。本季度中國地區(qū)收入重新提升至12％，側面驗證國內其他芯片公司不斷發(fā)展,，正在彌補H客戶此前退出的產能,。
四
小結
臺積電本季財報整體上市場已有預期。其中在季度收入方面,，每月經營數據的披露基本已被市場消化,。相比而言，季報中的毛利率表現更為關注,。臺積電本季度毛利率52．7％略超市場預期的52％,，主要得益于晶圓價格端的提升，客戶愿意為公司優(yōu)質的產品買單,。
臺積電本季度率先發(fā)布的財報,，同樣對整個晶圓制造行業(yè)有參考意義。
1）晶圓制造行業(yè)的需求依然旺盛,。臺積電的出貨量在本季度繼續(xù)增長,，同時公司更是將季度資本開支提升至84．6億美元。繼續(xù)進行產能擴張,，體現了臺積電對晶圓旺盛需求的信心,；
2）持續(xù)漲價的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過去被擠壓的盈利能力,。在過往的四個季度中,，臺積電的其他制造費用從743美元／片增長至934美元／片，原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤,。而在本季度,，臺積電的其他制造費用年內首次出現環(huán)比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退,，晶圓制造行業(yè)的盈利能力有望獲得一定的釋放,。
相比于四季報,，市場更關注的是公司對未來的預期。本次臺積電給出的一季度指引,，大超市場預期,。收入端的超預期，表明公司在一季度繼續(xù)成長的信心,。毛利率的超預期,，更是彰顯公司的行業(yè)地位和繼續(xù)提升的盈利能力。
