擁有5G 及AI研發(fā)能力的通信芯片設計企業(yè)翱捷科技（688220．SH），1月14日登陸科創(chuàng)板,。不過,，上市當日收于109元，較發(fā)行價164．54元暴跌了33．75％,，有統(tǒng)計稱創(chuàng)出了A股20年以來最大的首日跌幅,。截至1月21日，翱捷科技股價為98．54元,，繼續(xù)下跌,。

作為芯片設計企業(yè)， 翱捷科技的收入主要來自于芯片業(yè)務,，其中芯片產品在2021年上半年收入7．75億元,，占比88．07％；芯片定制業(yè)務在2021年上半年收入1．02億元,，占比11．61％,；半導體IP授權服務及其他尚未形成規(guī)模收入，2021年上半年占比合計0．34％,。

翱捷科技的芯片產品包括蜂窩基帶芯片和非蜂窩物聯(lián)網芯片,，其中蜂窩基帶芯片貢獻收入占芯片產品收入9成以上，下游應用終端包括移動寬帶設備,、智能能源,、智能支付、功能手機,、車聯(lián)網,、定位追蹤、智能可穿戴設備,、智慧安防,、工業(yè)物聯(lián)網等領域。

上市破發(fā)顯示了投資者基于當期估值的未來預期不樂觀,，那么翱捷科技的基本面如何呢,？翻閱招股書可以發(fā)現(xiàn)，目前其芯片為4G產品，5G研發(fā)滯后,，同時毛利率水平較低,，提升毛利率并扭轉虧損需要產品迭代及商業(yè)化來支撐，但從股價來看,，顯然投資者對這個過程缺少耐心,。

主營產品芯片為4G產品，5G研發(fā)滯后

芯片產品收入為翱捷科技的主要收入來源,，2021年1－6月芯片產品收入占比為88．07％,。招股書披露，公司面向物聯(lián)網應用場景提供蜂窩基帶芯片產品,，下游客戶包括移遠通信,、高新興、美格智能,、有方科技等國內外主流模組廠商,。公司移動智能終端芯片在基帶通信芯片的基礎上加入多媒體功能，應用于功能手機和智能可穿戴手表,；蜂窩基帶芯片2021年1－6月收入占芯片收入的90．21％,，占營業(yè)收入的79．45％，銷售的產品均為4G產品,，系公司最重要的產品,。

而5G在世界范圍內已經進入大面積商用階段。根據網速測試權威機構OOKLA,，截至2021年三季度,，中國5G覆蓋率20．1％，世界排名第17位,。2021年7月,，工業(yè)和信息化部、教育部等十部門聯(lián)合印發(fā)《5G應用“揚帆”行動計劃（2021－2023年）》,，提出到2023年,，5G個人用戶普及率超過40％，用戶數(shù)超過5．6億,。5G網絡接入流量占比超50％,。

翱捷科技擁有5G的技術儲備，并希望在物聯(lián)網領域先行突破,。招股書披露,，公司在研蜂窩產品主要為5G產品，但公司5G技術尚未得到客戶驗證并實現(xiàn)大規(guī)模銷售,；公司首款物聯(lián)網5G基帶芯片已回片,，處于進一步調試過程中,，5G智能手機芯片產品將在5G物聯(lián)網芯片成功商業(yè)化后推出。

根據翱捷科技招股書,，目前全球Fabless型芯片設計廠商中,，僅有翱捷科技、高通,、聯(lián)發(fā)科,、海思半導體和紫光展銳等企業(yè)具備5G蜂窩通信芯片的研發(fā)能力。

翱捷科技的研發(fā)能力向頭部企業(yè)靠攏,，但研發(fā)滯后于市場的節(jié)奏，將給未來的市場拓展帶來挑戰(zhàn),。翱捷科技在招股書的“風險”部分披露：“中國2019年已開始部署建設5G網絡,，公司不排除由于進入市場時間較晚而面臨難以開發(fā)客戶的風險，及市場推出更新一代通信技術導致發(fā)行人產品無法得到市場認可的風險,?！?/p>

根據招股書，按照直銷客戶和終端客戶所屬母公司或主要經營所在地劃分,，翱捷科技的銷售主要在境內,，2021年上半年占比95．43％。在國內5G普及率快速提升的背景下,，翱捷科技的5G研發(fā)及商業(yè)化顯得較為迫切,。

毛利率較低，掣肘盈利能力  

翱捷科技的毛利率不高,，在2018到2021年上半年的報告期內分別為33．1％,、18．08％、23．86％及18．29％,，除了2018年的33．1％,，在其他報告期幾乎是制造業(yè)的水平。翱捷科技解釋低毛利率是因為采取了低價促量的策略,。作為后起之秀,，顯然翱捷科技希望以較低的姿態(tài)撬動市場。同時低毛利率也反應了公司產品的競爭地位,。

從營收來看,，翱捷科技低價促量的效果顯著。報告期的營業(yè)收入分別為1．15億元,、3．98億元,、10．81億元及8．79億元元，2018－2020年營業(yè)收入年復合增長率達206．07％,。但低毛利率掣肘盈利能力,，報告期扣除非經常損益后的虧損分別為5．38億元,、5．93億元、5．72億元及3．52億元,。招股書顯示,，截至2021年6月30日，公司合并報表累計未分配利潤為負的30．49億元,。

未來虧損局面的扭轉,，需要毛利率的提升，而從毛利率的變化看,，這真是“難做的生意”,。

根據招股書，報告期芯片產品貢獻毛利占比分別為75．3％,、98．67％,、60．48％及78．15％。芯片產品中毛利率更高的蜂窩基帶芯片收入占比9成以上,，報告期占比分別為98．17％,、95．03％、90．00％和90．21％,。由于技術進步,，每一代蜂窩基帶芯片在推向市場后毛利率都面臨逐期下降的境地。根據招股書,，第一代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的27．14％下降至2020年的14．68％,，2021年上半年上升至18．26％，是因為產品結構變化,，低毛利產品停售,，高毛利產品繼續(xù)銷售；第二代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的41．49％逐期降至2021年上半年的16．61％,；第三代蜂窩基帶芯片毛利率從2020年的34．5％降至2021年上半年的23．48％,。所有基帶芯片的毛利率僅在2020年出現(xiàn)過上升，2021年上半年微降至18．67％,。,。

這給仍處于虧損狀態(tài)的翱捷科技未來轉盈帶來挑戰(zhàn)。翱捷科技在招股書中對盈利做了展望：“根據公司的初步測算,，若公司2022年收入增長率超過50％,，期間費用占收入比例29％左右，毛利率逐步提升至27％左右水平,，則預計公司2022年可實現(xiàn)小幅盈利,，上述測算不構成盈利預測或業(yè)績承諾?！?/p>

2021年上半年翱捷科技整個芯片產品業(yè)務的毛利率較基帶芯片更低,，為16．23％,，所有業(yè)務整體毛利率為18．29％。如果沒有性能更好,，毛利率更高的芯片產品進入市場,，要將毛利率提升至27％，需要靠毛利率較高的芯片定制業(yè)務收入占比提升,。這項業(yè)務在2020年及2021年上半年的毛利率分別為32．21％及33％,，收入占比分別12．73％及11．61％。但這項業(yè)務客戶較少,，2020年有單一客戶,，2021年上半年有另外的兩家客戶，并不是穩(wěn)定業(yè)務,。

根據招股書,，翱捷科技在研的蜂窩產品5G產品，非蜂窩物聯(lián)網芯片WiFi6芯片,，均未得到客戶驗證及實現(xiàn)大規(guī)模銷售，AI芯片產品也未實現(xiàn)大批量銷售,?？磥戆拷菘萍嫉难邪l(fā)要與市場、與整個行業(yè)的技術進步比拼速度,，這不僅僅是短期毛利率水平及盈利的問題,，也關系到在激烈的競爭中生存與發(fā)展。