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芯片公司翱捷科技上市暴跌創(chuàng)20年紀(jì)錄,,投資者擔(dān)心什么,?

2022-01-26
來(lái)源:零壹財(cái)經(jīng)

擁有5G 及AI研發(fā)能力的通信芯片設(shè)計(jì)企業(yè)翱捷科技(688220.SH),,1月14日登陸科創(chuàng)板,。不過(guò),,上市當(dāng)日收于109元,,較發(fā)行價(jià)164.54元暴跌了33.75%,,有統(tǒng)計(jì)稱(chēng)創(chuàng)出了A股20年以來(lái)最大的首日跌幅。截至1月21日,,翱捷科技股價(jià)為98.54元,,繼續(xù)下跌。

作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè),, 翱捷科技的收入主要來(lái)自于芯片業(yè)務(wù),,其中芯片產(chǎn)品在2021年上半年收入7.75億元,占比88.07%;芯片定制業(yè)務(wù)在2021年上半年收入1.02億元,,占比11.61%,;半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)及其他尚未形成規(guī)模收入,2021年上半年占比合計(jì)0.34%,。

翱捷科技的芯片產(chǎn)品包括蜂窩基帶芯片和非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片,,其中蜂窩基帶芯片貢獻(xiàn)收入占芯片產(chǎn)品收入9成以上,下游應(yīng)用終端包括移動(dòng)寬帶設(shè)備,、智能能源,、智能支付、功能手機(jī),、車(chē)聯(lián)網(wǎng),、定位追蹤、智能可穿戴設(shè)備,、智慧安防,、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

上市破發(fā)顯示了投資者基于當(dāng)期估值的未來(lái)預(yù)期不樂(lè)觀,,那么翱捷科技的基本面如何呢,?翻閱招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn),目前其芯片為4G產(chǎn)品,,5G研發(fā)滯后,,同時(shí)毛利率水平較低,提升毛利率并扭轉(zhuǎn)虧損需要產(chǎn)品迭代及商業(yè)化來(lái)支撐,,但從股價(jià)來(lái)看,,顯然投資者對(duì)這個(gè)過(guò)程缺少耐心。

主營(yíng)產(chǎn)品芯片為4G產(chǎn)品,,5G研發(fā)滯后

芯片產(chǎn)品收入為翱捷科技的主要收入來(lái)源,,2021年1-6月芯片產(chǎn)品收入占比為88.07%。招股書(shū)披露,,公司面向物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景提供蜂窩基帶芯片產(chǎn)品,,下游客戶(hù)包括移遠(yuǎn)通信、高新興,、美格智能,、有方科技等國(guó)內(nèi)外主流模組廠商。公司移動(dòng)智能終端芯片在基帶通信芯片的基礎(chǔ)上加入多媒體功能,,應(yīng)用于功能手機(jī)和智能可穿戴手表,;蜂窩基帶芯片2021年1-6月收入占芯片收入的90.21%,占營(yíng)業(yè)收入的79.45%,,銷(xiāo)售的產(chǎn)品均為4G產(chǎn)品,,系公司最重要的產(chǎn)品。

而5G在世界范圍內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入大面積商用階段。根據(jù)網(wǎng)速測(cè)試權(quán)威機(jī)構(gòu)OOKLA,,截至2021年三季度,,中國(guó)5G覆蓋率20.1%,世界排名第17位,。2021年7月,,工業(yè)和信息化部、教育部等十部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》,,提出到2023年,,5G個(gè)人用戶(hù)普及率超過(guò)40%,用戶(hù)數(shù)超過(guò)5.6億,。5G網(wǎng)絡(luò)接入流量占比超50%,。

翱捷科技擁有5G的技術(shù)儲(chǔ)備,并希望在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域先行突破,。招股書(shū)披露,,公司在研蜂窩產(chǎn)品主要為5G產(chǎn)品,但公司5G技術(shù)尚未得到客戶(hù)驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷(xiāo)售,;公司首款物聯(lián)網(wǎng)5G基帶芯片已回片,,處于進(jìn)一步調(diào)試過(guò)程中,5G智能手機(jī)芯片產(chǎn)品將在5G物聯(lián)網(wǎng)芯片成功商業(yè)化后推出,。

根據(jù)翱捷科技招股書(shū),,目前全球Fabless型芯片設(shè)計(jì)廠商中,僅有翱捷科技,、高通,、聯(lián)發(fā)科、海思半導(dǎo)體和紫光展銳等企業(yè)具備5G蜂窩通信芯片的研發(fā)能力,。

翱捷科技的研發(fā)能力向頭部企業(yè)靠攏,,但研發(fā)滯后于市場(chǎng)的節(jié)奏,將給未來(lái)的市場(chǎng)拓展帶來(lái)挑戰(zhàn),。翱捷科技在招股書(shū)的“風(fēng)險(xiǎn)”部分披露:“中國(guó)2019年已開(kāi)始部署建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò),,公司不排除由于進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間較晚而面臨難以開(kāi)發(fā)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn),及市場(chǎng)推出更新一代通信技術(shù)導(dǎo)致發(fā)行人產(chǎn)品無(wú)法得到市場(chǎng)認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn),?!?/p>

根據(jù)招股書(shū),按照直銷(xiāo)客戶(hù)和終端客戶(hù)所屬母公司或主要經(jīng)營(yíng)所在地劃分,,翱捷科技的銷(xiāo)售主要在境內(nèi),,2021年上半年占比95.43%,。在國(guó)內(nèi)5G普及率快速提升的背景下,,翱捷科技的5G研發(fā)及商業(yè)化顯得較為迫切。

毛利率較低,掣肘盈利能力  

翱捷科技的毛利率不高,,在2018到2021年上半年的報(bào)告期內(nèi)分別為33.1%,、18.08%、23.86%及18.29%,,除了2018年的33.1%,,在其他報(bào)告期幾乎是制造業(yè)的水平。翱捷科技解釋低毛利率是因?yàn)椴扇×说蛢r(jià)促量的策略,。作為后起之秀,,顯然翱捷科技希望以較低的姿態(tài)撬動(dòng)市場(chǎng)。同時(shí)低毛利率也反應(yīng)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)地位,。

從營(yíng)收來(lái)看,,翱捷科技低價(jià)促量的效果顯著。報(bào)告期的營(yíng)業(yè)收入分別為1.15億元,、3.98億元,、10.81億元及8.79億元元,2018-2020年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)206.07%,。但低毛利率掣肘盈利能力,,報(bào)告期扣除非經(jīng)常損益后的虧損分別為5.38億元、5.93億元,、5.72億元及3.52億元,。招股書(shū)顯示,截至2021年6月30日,,公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為負(fù)的30.49億元,。

未來(lái)虧損局面的扭轉(zhuǎn),需要毛利率的提升,,而從毛利率的變化看,,這真是“難做的生意”。

根據(jù)招股書(shū),,報(bào)告期芯片產(chǎn)品貢獻(xiàn)毛利占比分別為75.3%,、98.67%、60.48%及78.15%,。芯片產(chǎn)品中毛利率更高的蜂窩基帶芯片收入占比9成以上,,報(bào)告期占比分別為98.17%、95.03%,、90.00%和90.21%,。由于技術(shù)進(jìn)步,每一代蜂窩基帶芯片在推向市場(chǎng)后毛利率都面臨逐期下降的境地,。根據(jù)招股書(shū),,第一代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的27.14%下降至2020年的14.68%,,2021年上半年上升至18.26%,是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,,低毛利產(chǎn)品停售,,高毛利產(chǎn)品繼續(xù)銷(xiāo)售;第二代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的41.49%逐期降至2021年上半年的16.61%,;第三代蜂窩基帶芯片毛利率從2020年的34.5%降至2021年上半年的23.48%,。所有基帶芯片的毛利率僅在2020年出現(xiàn)過(guò)上升,2021年上半年微降至18.67%,。,。

這給仍處于虧損狀態(tài)的翱捷科技未來(lái)轉(zhuǎn)盈帶來(lái)挑戰(zhàn)。翱捷科技在招股書(shū)中對(duì)盈利做了展望:“根據(jù)公司的初步測(cè)算,,若公司2022年收入增長(zhǎng)率超過(guò)50%,,期間費(fèi)用占收入比例29%左右,毛利率逐步提升至27%左右水平,,則預(yù)計(jì)公司2022年可實(shí)現(xiàn)小幅盈利,,上述測(cè)算不構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)或業(yè)績(jī)承諾?!?/p>

2021年上半年翱捷科技整個(gè)芯片產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率較基帶芯片更低,,為16.23%,所有業(yè)務(wù)整體毛利率為18.29%,。如果沒(méi)有性能更好,,毛利率更高的芯片產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng),要將毛利率提升至27%,,需要靠毛利率較高的芯片定制業(yè)務(wù)收入占比提升,。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在2020年及2021年上半年的毛利率分別為32.21%及33%,收入占比分別12.73%及11.61%,。但這項(xiàng)業(yè)務(wù)客戶(hù)較少,,2020年有單一客戶(hù),2021年上半年有另外的兩家客戶(hù),,并不是穩(wěn)定業(yè)務(wù),。

根據(jù)招股書(shū),翱捷科技在研的蜂窩產(chǎn)品5G產(chǎn)品,,非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片WiFi6芯片,,均未得到客戶(hù)驗(yàn)證及實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷(xiāo)售,AI芯片產(chǎn)品也未實(shí)現(xiàn)大批量銷(xiāo)售,??磥?lái)翱捷科技的研發(fā)要與市場(chǎng)、與整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步比拼速度,,這不僅僅是短期毛利率水平及盈利的問(wèn)題,,也關(guān)系到在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存與發(fā)展,。




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