三年累虧4.93億元,，毛利率低于同行,。

　　芯東西5月11日?qǐng)?bào)道，本周二,，又一家國(guó)產(chǎn)射頻前端芯片商廣州慧智微的IPO申請(qǐng)獲科創(chuàng)板受理,，大基金二期是其第二大股東。

　　射頻前端是無(wú)線(xiàn)通信設(shè)備的核心部件,，實(shí)現(xiàn)通信信號(hào)在不同頻率下的接收和發(fā)射,，但其主要市場(chǎng)迄今仍被美國(guó)及日本廠商占據(jù)，國(guó)產(chǎn)及其他公司總占比小于10%,。

　　廣州慧智微主攻的便是射頻前端芯片及模組,，其產(chǎn)品已應(yīng)用于三星、OPPO,、vivo,、榮耀等知名手機(jī)品牌機(jī)型，并進(jìn)入聞泰科技、華勤通訊等一線(xiàn)移動(dòng)終端設(shè)備ODM廠商,，以及移遠(yuǎn)通信,、廣和通、日海智能等頭部無(wú)線(xiàn)通信模組廠商,。

　　自2011年11月成立以來(lái),，慧智微獨(dú)創(chuàng)性提出可重構(gòu)射頻前端平臺(tái)，采用基于“絕緣硅（SOI）+砷化鎵（GaAs）”兩種材料體系的混合架構(gòu)功率放大器技術(shù)路線(xiàn),，突破國(guó)際巨頭的專(zhuān)利壁壘,。目前其可重構(gòu)射頻前端架構(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品累計(jì)出貨已經(jīng)超過(guò)1億顆。

　　在4G射頻前端市場(chǎng),，慧智微已完成數(shù)千萬(wàn)套芯片的規(guī)模出貨,；其4G Phase2累計(jì)銷(xiāo)售量位居國(guó)產(chǎn)第二，其中4G Cat.1蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域射頻前端出貨位居全球第一,。

　　面向5G高毛利市場(chǎng),，慧智微已具備量產(chǎn)能力，其5G Phase7 UHB L-PAMiF出貨量位居國(guó)產(chǎn)第一,。

　　本次公開(kāi)發(fā)行,，慧智微計(jì)劃募資15億元，投建芯片測(cè)試中心,、總部基地及研發(fā)中心等建設(shè)項(xiàng)目,。

　　01.

　　三年?duì)I收7.8億元，尚未盈利

　　慧智微是一家為智能手機(jī),、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域提供射頻前端的芯片設(shè)計(jì)公司,，其產(chǎn)品系列覆蓋的通信頻段需求包括2G、3G,、4G,、3GHz以下的5G重耕頻段、3GHz~6GHz的5G新頻段等,，可為客戶(hù)提供無(wú)線(xiàn)通信射頻前端發(fā)射模組,、接收模組等。

　　2019~2021年,，慧智微營(yíng)收分別為0.60億元,、2.07億元和5.14億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)191.64%,。其收入主要來(lái)自境內(nèi),，過(guò)去兩年境外占比不到5%。

　　同期,，其凈利潤(rùn)分別為-0.79億元,、-0.96億元,、-3.18億元,，最近一年尚未實(shí)現(xiàn)盈利,。截至2021年底，慧智微未分配利潤(rùn)金額為-2.48億元,，存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損,。

　　虧損主因，一方面慧智微實(shí)施了股權(quán)激勵(lì),，報(bào)告期各期確認(rèn)股份支付金額分別為0.11億元,、0.16億元和2.63億元，另一方面是其持續(xù)進(jìn)行高額的研發(fā)投入,，研發(fā)投入占比較高,。

　　2019年至2021年，慧智微剔除股份支付費(fèi)用后的研發(fā)費(fèi)用分別為0.47億元,、0.76億元和1.16億元,，占營(yíng)收的比例分別達(dá)到78.51%、36.61%和22.48%,。

　　近三年,，其累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為2.81億元，累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)收的比例為35.98%,。

　　截至2021年年底,，慧智微擁有179名研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員，占其總?cè)藬?shù)的69.38%,；已獲取境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利43項(xiàng),、境外發(fā)明專(zhuān)利19項(xiàng)，在射頻前端領(lǐng)域構(gòu)筑了完整的專(zhuān)利池,。

　　存貨方面,，報(bào)告期各期末，慧智微存貨賬面價(jià)值分別為0.49億元,、0.56億元,、3.34億元，存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而逐年上升,。2021年,，因晶圓、基板和封測(cè)產(chǎn)能緊張,，公司主動(dòng)采取了增加備貨的措施,，導(dǎo)致期末存貨水平有較大幅度的增長(zhǎng)。

　　報(bào)告期各期末,，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為2083.99萬(wàn)元,、1838.38萬(wàn)元和2822.29萬(wàn)元，占各期期末存貨余額的比例分別為29.97%、24.85%和7.79%,。

　　02.

　　去年5G模組收入同比增長(zhǎng)290.91%

　　慧智微的主要射頻前端產(chǎn)品為4G模組,、5G模組。

　　2019年,，慧智微的主要終端客戶(hù)以TCL,、中興康訊等手機(jī)廠商為主；2020年,，其4G模組在原有手機(jī)廠商客戶(hù)的出貨量穩(wěn)步提高,，并在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較大突破，重點(diǎn)發(fā)展了移遠(yuǎn)通信,、廣和通,、日海智能等知名無(wú)線(xiàn)通信模組廠商及知名物聯(lián)網(wǎng)SoC平臺(tái)公司翱捷科技等，4G模組收入同比大幅增長(zhǎng)164.44%,。

　　2021年,，慧智微的4G模組在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域應(yīng)用的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)放量，并隨著其4G模組在realme,、vivo等品牌手機(jī)機(jī)型的規(guī)模應(yīng)用,，慧智微的4G產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)104.73%，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),。

　　2020年是5G技術(shù)商用元年。這一年,，慧智微推出5G新頻段L-PAMiF全集成發(fā)射模組,，并于2020年實(shí)現(xiàn)對(duì)OPPO等品牌手機(jī)產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨，2021年大規(guī)模應(yīng)用于三星,、榮耀等品牌手機(jī)的機(jī)型,，5G模組出貨量和收入均快速增長(zhǎng)。2021年,，其5G模組收入同比增長(zhǎng)290.91%,。

　　該5G新頻段產(chǎn)品還獲得了工信部發(fā)起、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院主辦的2020年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)促進(jìn)大會(huì)中第十五屆“中國(guó)芯”年度重大創(chuàng)新突破產(chǎn)品,，是該獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)立以來(lái)首個(gè)獲獎(jiǎng)的射頻前端產(chǎn)品,。

　　從產(chǎn)量和銷(xiāo)量來(lái)看，慧智微銷(xiāo)量持續(xù)保持高速增長(zhǎng),。2020年度公司的產(chǎn)量低于銷(xiāo)量,，主要受當(dāng)年晶圓代工和封測(cè)代工的產(chǎn)能較緊缺影響。

　　根據(jù)慧智微IPO文件,，慧智微以PA芯片為核心,，已經(jīng)衍生出LNA,、開(kāi)關(guān)、控制及系統(tǒng)級(jí)封裝等方面的設(shè)計(jì)能力,，較國(guó)內(nèi)廠商在4G PA模組,、5G射頻前端模組領(lǐng)域有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　招股書(shū)稱(chēng),，在物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，慧智微的射頻前端產(chǎn)品具有高性?xún)r(jià)比的特點(diǎn),，出貨量市場(chǎng)排名靠前,。

　　03.

　　毛利率低于頭部同行

　　受下游智能手機(jī)等無(wú)線(xiàn)連接終端需求的增長(zhǎng)，射頻前端行業(yè)增長(zhǎng)較快,，再加上通信制式的不斷演進(jìn),，技術(shù)難度不斷提升，推動(dòng)射頻前端器件的用量和價(jià)值不斷提升,。

　　目前全球射頻前端市場(chǎng)仍由美國(guó)Skyworks（思佳訊）,、美國(guó)Qorvo（威訊）、美國(guó)博通,、美國(guó)高通和日本村田等廠商占據(jù)主導(dǎo)地位,。

　　市研機(jī)構(gòu)Yole的數(shù)據(jù)顯示，這五大龍頭在2020年拿下全球84%的射頻前端市場(chǎng)份額,，其收入規(guī)模均達(dá)到20億美元級(jí),。

　　中國(guó)較為成熟的射頻前端公司增長(zhǎng)率較快，均高于50%,。除慧智微外,，國(guó)產(chǎn)射頻前端公司還有卓勝微、唯捷創(chuàng)芯,、紫光展銳,、飛驤科技、昂瑞微等,。

　　其中,，卓勝微已于2019年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2021年?duì)I收為46.34億元,，凈利潤(rùn)約21.35億元,，今日最新市值逾650億元；唯捷創(chuàng)芯于2022年4月在上交所科創(chuàng)板上市,，2021年?duì)I收35.09億元,，凈虧損6841.64萬(wàn)元，今日最新市值約200億元,。

　　公開(kāi)信息顯示,，卓勝微,、唯捷創(chuàng)芯、慧智微,、昂瑞微等均已推出5G射頻前端器件產(chǎn)品,。

　　報(bào)告期內(nèi)，慧智微主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.06%,、6.69%和16.19%，總體呈逐年上升的增長(zhǎng)趨勢(shì),。

　　不過(guò),，慧智微的毛利率遠(yuǎn)低于Skyworks、Qorvo等國(guó)外龍頭,。這些國(guó)外龍頭的產(chǎn)品應(yīng)用到蘋(píng)果,、三星等知名手機(jī)品牌機(jī)型，定價(jià)較高,，且采用IDM模式,，將晶圓生產(chǎn)、產(chǎn)品封裝測(cè)試等環(huán)節(jié)利潤(rùn)留存于體系內(nèi),，提高了自身毛利率水平,。

　　與國(guó)內(nèi)公司相比，慧智微的毛利率亦較低,。

　　慧智微IPO文件分析,，卓勝微及艾為電子的主營(yíng)產(chǎn)品中含有射頻前端芯片，但具體產(chǎn)品類(lèi)型與慧智微不同,，致使毛利率存在差異,。

　　唯捷創(chuàng)芯與慧智微產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相近，但毛利率也低于唯捷創(chuàng)芯,，主要是由于在4G時(shí)代,，唯捷創(chuàng)芯的PA模組率先應(yīng)用于品牌手機(jī)廠商產(chǎn)品，并持續(xù)出貨,，銷(xiāo)售的毛利率更高,，更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，更有利于其供應(yīng)鏈的成本控制,。

　　04.

　　前五大客戶(hù)集中度較高

　　目前慧智微的下游終端應(yīng)用領(lǐng)域主要包括智能手機(jī)和蜂窩物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等,，下游客戶(hù)的市場(chǎng)集中度較高，其客戶(hù)也呈現(xiàn)較高的集中度,。

　　報(bào)告期內(nèi),，慧智微對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為80.08%、79.46%和77.16%,，不存在向單個(gè)客戶(hù)銷(xiāo)售比例超過(guò)公司銷(xiāo)售總額50%的情況,。

　　慧智微主要客戶(hù)與公司及其董事,、監(jiān)事、高級(jí)管理人員,、實(shí)際控制人之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,。

　　05.

　　格芯為第一大供應(yīng)商

　　慧智微的供應(yīng)商主要包括晶圓代工廠、基板代工廠和封測(cè)代工廠等,。從具體采購(gòu)情況來(lái)看,，晶圓采購(gòu)金額占比最高。

　　由于慧智微主要采用的絕緣硅和砷化鎵材料相關(guān)工藝為特殊工藝,，晶圓代工產(chǎn)能供應(yīng)規(guī)模明顯小于傳統(tǒng)的體硅相關(guān)工藝，能夠滿(mǎn)足公司技術(shù)及生產(chǎn)需求的晶圓制造及封測(cè)供應(yīng)商數(shù)量有限,。

　　再加上出于工藝穩(wěn)定性和批量采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)等方面的考慮，芯片設(shè)計(jì)公司往往僅選擇個(gè)別代工廠進(jìn)行合作,，因此慧智微的上游供應(yīng)商集中度較高,。

　　從下表可見(jiàn)，其主要晶圓代工廠和基板代工廠包括格芯（Global Foundries）,、穩(wěn)懋和珠海越亞等,，封測(cè)代工廠包括華天科技、長(zhǎng)電科技等,。

　　報(bào)告期內(nèi),，慧智微向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額比例分別為89.37%、84.54%和88.81%,。

　　慧智微及其董事,、監(jiān)事、高管人員和核心技術(shù)人員,、主要關(guān)聯(lián)方或持有發(fā)行人5%以上股份的股東與前五大供應(yīng)商之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,。

　　06.

　　大基金二期持股6.54%

　　截至招股書(shū)簽署日,，慧智微股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

　　大基金二期為慧智微第二大股東,，持股6.54%，僅次于其實(shí)際控制人李陽(yáng),?；壑俏⑶笆蓶|及持股情況如下：

　　慧智微實(shí)際控制人李陽(yáng),、郭耀輝合計(jì)直接持有發(fā)行人12.84%的股份,，通過(guò)慧智慧資,、橫琴智古,、Zhi Cheng,、慧智慧芯、橫琴智往,、橫琴智今,、橫琴智來(lái)等7家持股平臺(tái)控制發(fā)行人16.70%的表決權(quán)，同時(shí)通過(guò)與奕江濤,、王國(guó)樣的一致行動(dòng)關(guān)系控制發(fā)行人2.60%的表決權(quán)。因此,，李陽(yáng),、郭耀輝合計(jì)控制慧智微的表決權(quán)比例為32.13%。

　　李陽(yáng)出生于1973年,，是美國(guó)巴布森商學(xué)院工商管理碩士、清華大學(xué)博士,。從2004年10月至2011年8月,，他曾先后在美國(guó)Millennial Net、美國(guó)Peregrine Semiconductor,、美國(guó)Skyworks任工程師,，2011年11月創(chuàng)立慧智微有限，任公司董事長(zhǎng),、總經(jīng)理,。

　　郭耀輝出生于1978年，是華中科技大學(xué)碩士,，美國(guó)巴布森商學(xué)院工商管理碩士,。在創(chuàng)辦慧智微前，他曾先后就職于UT斯達(dá)康通訊有限公司,、上海賽龍科技有限公司,、上海中億通信技術(shù)有限公司，并在2010年9月至2011年8月任美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾咨詢(xún)師,。

　　隨后郭耀輝作為聯(lián)合創(chuàng)始人成立慧智微有限,，自2011年11月至2021年9月，任慧智微有限董事兼首席運(yùn)營(yíng)官,，2021年9月至今任公司董事,、副總經(jīng)理。

　　自公司成立以來(lái),，李陽(yáng),、郭耀輝一直為慧智微實(shí)管理團(tuán)隊(duì)的核心人員，能夠影響,、控制公司的總體戰(zhàn)略部署和日常經(jīng)營(yíng)決策,。

　　根據(jù)本次公開(kāi)發(fā)行的方案,，慧智微本次發(fā)行新股占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。本次發(fā)行完成后,，李陽(yáng),、郭耀輝控制慧智微的表決權(quán)比例預(yù)計(jì)將不超過(guò)28.92%，控制股權(quán)比例較低,，存在公司控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　慧智微共有3名在公司任職超過(guò)10年的核心技術(shù)人員,，董事長(zhǎng),、總經(jīng)理李陽(yáng)，以及兩位研發(fā)副總裁奕江濤和蘇強(qiáng),。

　　奕江濤1974年出生,，是清華大學(xué)電子工程專(zhuān)業(yè)碩士士、美國(guó)哥倫比亞大學(xué)電子工程專(zhuān)業(yè)碩士,，加入慧智微前曾在Analog Devices,、Silicon Labs任工程師；蘇強(qiáng)1983年出生,，本科畢業(yè)于西安交通大學(xué),，碩士畢業(yè)于西安微電子研究所,，加入慧智微前曾在西安元向電子科技有限公司任高級(jí)模擬IC設(shè)計(jì)工程師,。

　　07.

　　結(jié)語(yǔ)：國(guó)內(nèi)射頻芯片商正快馬加鞭

　　此前因我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)整體起步較晚，在射頻前端芯片領(lǐng)域,，國(guó)內(nèi)企業(yè)自給率較低,，在人才積累、工藝水平,、代工資源,、標(biāo)準(zhǔn)定義等方面與國(guó)際大廠存在一定差距。

　　國(guó)內(nèi)智能手機(jī)品牌的崛起,、本土制造能力的提升,，以及5G的快速普及，正帶動(dòng)射頻器件的市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)張,，也為國(guó)內(nèi)射頻芯片公司敞開(kāi)了一道走向快速增長(zhǎng)的通途,。

　　由于5G需要更強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈保障，國(guó)內(nèi)射頻商們正迎來(lái)時(shí)不我待的市場(chǎng)機(jī)遇,，隨著國(guó)產(chǎn)化率的提升,，占得先進(jìn)技術(shù)和市場(chǎng)先機(jī)的企業(yè)有望率先跑出，成為中國(guó)射頻前端的頭部廠商,。