過去的一個財年,，可能是阿里巴巴上市以來最艱難的一年。

　　這一年巨頭阿里經(jīng)歷了多重挑戰(zhàn)：超過182億元的反壟斷罰款,，在本財年內(nèi)陸續(xù)扣除,，讓整個財年盈利承壓；兩大主播薇婭,、雪梨先后被封,，直播電商生態(tài)生變；阿里云發(fā)生信息泄露事件,，被工信部暫停六個月合作,；國內(nèi)外經(jīng)濟大環(huán)境發(fā)生驟變、流量見頂,、監(jiān)管趨嚴(yán),、疫情沖擊……

　　在此背景下，外界十分關(guān)心阿里巴巴會交出怎樣一份成績單,？這是觀察阿里巴巴的一個絕佳窗口,，人們能從中觀察出發(fā)展大勢。

　　從成績單數(shù)據(jù)本身看,，2022財年,，阿里巴巴的成績單并不亮眼，阿里已不再是那個高增長的阿里,。

　　具體而言,，2022財年（2021年4月1日至2022年3月31日），阿里巴巴營收為8530.62億元,，同比增速降至19%,；而2021財年，阿里巴巴營收超7000億元,，還維持著40%以上的高增長,。尤其是今年一季度（2022財年第四財季），阿里營收同比增速直接從去年同期的64%降至9%,。

　　阿里巴巴營收放緩的同時,，賺錢能力也在大幅下滑，2022財年歸屬于普通股股東的凈利潤為619.59億元,，同比下降59%,；一季度同樣如此，歸屬于普通股股東的凈虧損為162.41億元,，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤為197.99億元,，同比下降24%。

　　然而,，財報發(fā)布后,，市場場情緒卻高漲，5月26日阿里巴巴暴漲14.79%,，每股報收94.48美元,，總市值增加超300億美元至2561億美元,。這或許與當(dāng)日美國國務(wù)卿的表態(tài)有關(guān)，但也與阿里財報超出市場悲觀預(yù)測有關(guān),。

　　不少投資人對阿里財報的評價是“超預(yù)期”,，他們認(rèn)為在現(xiàn)如今的環(huán)境下，阿里能取得增長就算不錯了,。

　　阿里這一年

　　阿里這份財報,，用一句話總結(jié)就是營收增速放緩、賺錢能力下滑,。

　　雖然阿里成績單看上去并不亮眼,，但在營收和凈利上卻雙雙高于市場預(yù)期。彭博對2022財年阿里巴巴營收和凈利潤的預(yù)期分別為8502億元和1317億元,，阿里巴巴最終的成績是分別高28億元和46億元,。

　　一季度同樣如此，原本彭博等機構(gòu)預(yù)計阿里一季度營收是2006億元,，最終阿里巴巴的成績也高于這一預(yù)期,；凈利潤方面，彭博預(yù)計是185億元,，阿里一季度非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的凈利潤是197.99億元,。

　　和國內(nèi)主流電商相比，阿里一季度的財務(wù)表現(xiàn)也還不錯,。其中,，阿里營收增速雖不及自營為主的京東，但阿里處于盈利狀態(tài),，而京東則顯示虧損,。拼多多方面，一季度不僅營收體量與阿里有著巨大差距,，營收增速也不及阿里巴巴,。

　　整體而言，在經(jīng)過去年一年的“水逆”之后,，阿里的處境似乎已有所改善,，尤其是在本財年終于繳納完剩余91.15億元的反壟斷罰款之后，阿里肩頭的負擔(dān)減輕了許多,。

　　這或許也是財報公布后,，阿里巴巴股價暴漲的原因之一。此外,，電商分析師李成東告訴《財經(jīng)天下》周刊，阿里巴巴大漲還有估值低的因素,，阿里巴巴上市時市值就差不多2000多億美元,，而過去一年多的時間,，其股價不斷走低，已經(jīng)跌到和上市時差不多的水平了,。

　　對于過去的這一財年,，阿里巴巴集團董事會主席兼首席執(zhí)行官張勇在財報會上的定調(diào)是，在面臨國內(nèi)疫情反復(fù)帶來的宏觀經(jīng)濟影響,，以及國際地緣政治沖突等巨大不確定下,，阿里巴巴平穩(wěn)完成了一個財政年度。

　　張勇強調(diào),，阿里中國市場完成了10億年度活躍消費者的既定目標(biāo),，年度凈增1.13億，全球年度活躍消費者達到13.1億,，年度凈增1.77億,。全年完成的GMV為8.3萬億元，其中中國市場貢獻近8萬億元,，海外市場為三千多億元,。

　　而比起談過去一年的變化，張勇花了更多的時間,，談了最近幾個月的情況,，他覺得這是投資人更關(guān)心的事。和所有企業(yè)一樣,，疫情對阿里的各項業(yè)務(wù)也造成了不小的影響,。“阿里4月的收入出現(xiàn)了低個位數(shù)的負增長,?！?/p>

　　張勇坦言，在海外市場,，阿里也面臨宏觀環(huán)境帶來的挑戰(zhàn),。

　　總體來說，阿里的未來依舊充滿不確定性,，由于疫情反復(fù)所帶來的風(fēng)險難以控制和預(yù)測,，阿里甚至在財報中表示，對新財年將不會給出具體的財務(wù)指引,。

　　戴珊首份成績單

　　回到成績單本身看,，在整個業(yè)務(wù)大盤中，最值得關(guān)注的還是阿里的基本盤：中國商業(yè),。該部分占據(jù)了阿里收入的將近七成,，是絕對的營收主力，也是阿里“十八羅漢”之一的戴珊今年1月上任后的首份成績單。

　　2021年12月,，阿里巴巴進行了新一輪組織架構(gòu)調(diào)整,，設(shè)立“中國數(shù)字商業(yè)”和“海外數(shù)字商業(yè)”兩大業(yè)務(wù)板塊，戴珊接替蔣凡成為中國數(shù)字商業(yè)的掌舵人,。今年4月,，戴珊又接任張勇成為浙江天貓技術(shù)有限公司、淘寶（中國）軟件有限公司董事長,。

　　目前,，戴珊分管淘寶、天貓,、阿里媽媽,、淘菜菜、淘特,、1688等中國數(shù)字商業(yè)全部業(yè)務(wù)線,，這是阿里的基本盤，也是阿里的生存命脈,。

　　在2022財年阿里云業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利之前,，中國商業(yè)是阿里唯一一項能夠帶來利潤的業(yè)務(wù)，幾乎貢獻了全部的利潤來源,。換句話說,，阿里的國際商業(yè)、本地生活服務(wù),、菜鳥,、數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)全在靠中國商業(yè)養(yǎng)著,，還沒有自我造血的能力,。但戴珊上任后中國商業(yè)的首份成績單，卻不是很理想,。

　　一季度,，阿里中國商業(yè)共實現(xiàn)營收1403億元，同比增長8%,。在阿里總營收中的貢獻度從去年同期的70%下滑至69%,。

　　其中，中國商業(yè)零售業(yè)務(wù)一季度營收為1359.47億元,，同比增長7%,，來自客戶管理業(yè)務(wù)收入為634.21億元，同比持平,，直營及其他收入為725.26億元,，同比增長14%,。前者主要是由淘寶、天貓貢獻的廣告費和傭金,，后者是高鑫零售,、天貓超市,、盒馬等直營業(yè)務(wù),。

　　在財報中，阿里解釋稱,，客戶管理業(yè)務(wù)收入持平的原因是,，淘寶、天貓線上實物商品GMV同比出現(xiàn)了低單位數(shù)下降,，其中,，1月、2月持平,，三月受疫情影響,，GMV有所回落。

　　而中國批發(fā)商業(yè)雖然同比增長30%,，但由于基數(shù)低,，一季度只有43.8億元，在總營收中的貢獻度為2%,，可以忽略不計,。

　　戴珊的到來，給大淘寶帶來了很多細微的變化,。首先是日子過得更加精打細算,，有多名淘寶員工告訴《財經(jīng)天下》周刊，戴珊上位之后,，淘寶的預(yù)算開始卡得很緊,，幾萬元的差別也會被精準(zhǔn)計算。

　　這與阿里現(xiàn)在的整體處境一脈相承,，5月26日晚的財報會上,，降本增效成為阿里管理層的高頻詞匯，提高整體運營效率成為阿里未來一段時間重要的利潤增長點,。

　　其次是加大對直營業(yè)務(wù)的投入,，今年一季度，大淘寶體系開始力推直營,，深度介入到商品流通鏈條,，3月淘特上線了淘特10元店、淘特100,，兩者均為線上官方直營模式,。與淘系類似，天貓也開始不斷探索自營業(yè)務(wù)，更注重用戶運營,。一季度,，阿里中國零售商業(yè)中的直營及其他業(yè)務(wù)同比大增，比整個電商大盤增速幾乎翻倍,，主要就是由于盒馬鮮生,、天貓超市等直營業(yè)務(wù)貢獻的。

　　另一個大的變化,，是大淘寶的戰(zhàn)略將從交易走向消費,。

　　2022年5月20日，阿里舉行一場線上品牌閉門會,，戴珊在會上首次系統(tǒng)闡述了她在淘寶天貓業(yè)務(wù)上的新戰(zhàn)略,。戴珊強調(diào)要從交易轉(zhuǎn)向消費，將過去消費者的交易行為分別向前后兩段拉長,，不僅要做好前端的內(nèi)容,，更要做好后端的服務(wù)，消費者成為了阿里的“第一客戶”,。

　　戴珊坦言,，過去是“流量時代”，今天是“‘留’量時代”,，一字之差,，反映的是增量市場和存量市場的巨大差異。戴珊提到,，在此背景下：“天貓如何幫助商家穩(wěn)大盤,、有增長，是我今年最重要的事情,?！?/p>

　　尋找第二增長極

　　中國商業(yè)增長趨緩的背景下，云業(yè)務(wù),、國際業(yè)務(wù),、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等承載了阿里增長的期待。

　　除了中國商業(yè)之外,，對阿里營收貢獻度排名第二的業(yè)務(wù)是云業(yè)務(wù),。今年一季度阿里云業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收189.71億元，同比增長12%,。2022財年,，阿里云業(yè)務(wù)總收入為745.68億元，同比增長23%,，對總營收的貢獻度從去年同期的8%提升至9%,。

　　值得注意的是,，成立13年，阿里云首次實現(xiàn)了年度盈利,，2022財年賺了11.46億元,。盡管云業(yè)務(wù)曾丟失了頭部客戶TikTok 8億美元的訂單，但阿里云依舊是中國唯一實現(xiàn)盈利的云服務(wù)商,。

　　在經(jīng)過丟失大客戶的“教訓(xùn)”之后,，阿里云正在不斷拓展用戶群，以保障客群和行業(yè)覆蓋面的多樣化,。據(jù)阿里管理層在財報會上透露,，不包括TikTok在內(nèi),，阿里云前十名非關(guān)聯(lián)客戶在2022財年對阿里云收入的貢獻不到10%,，尤其是來自電信、金融服務(wù)和零售行業(yè)等非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入增長強勁,。

　　在財報會上,，阿里方面也多次強調(diào)云的重要性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計,，到 2025 年,，中國云市場規(guī)模將達到1萬億元。

　　但是云業(yè)務(wù)板塊的一個隱憂在于,，并表的“釘釘”正在成為拖油瓶,，得益于阿里云盈利能力的持續(xù)改善，該板塊本可以錄得更高利潤,，但是部分被釘釘虧損增加所抵消,，阿里對于釘釘?shù)拇罅ν顿Y依舊處于凈投入期。

　　國際業(yè)務(wù)是阿里巴巴排名第三的業(yè)務(wù)板塊,，過去一年其全球化戰(zhàn)略在加速推進,，阿里全年海外市場消費者凈增6400萬，突破3億大關(guān),。

　　今年1月,，阿里巴巴新設(shè)立海外數(shù)字商業(yè)板塊表現(xiàn)相對亮眼，國際零售業(yè)務(wù)總訂單量同比增長34%,，在全球多個地區(qū)布局的電商平臺增長都不錯：Lazada全年訂單量增長60%,，本地化策略取得良好效果；而土耳其和中東市場的電商平臺Trendyol,，增速更是達到68%——這是在阿里所有業(yè)務(wù)線里,，訂單增速最快的業(yè)務(wù)。

　　如果忽略短期利潤率的波動,，阿里海外業(yè)務(wù)的潛力可能是一個觀察的好角度,。刨除資本市場上的國內(nèi)政策性因素,，眾多分析師對阿里海外業(yè)務(wù)抱有樂觀期待，如果阿里十年內(nèi)能在東南亞和歐洲等國際地區(qū)實現(xiàn)強勁增長,，那么利潤率可能并不重要,。

　　今年第一季度，阿里國際商業(yè)收入為143億元,，同比增長7%,。2022財年阿里國際商業(yè)收入為610.78億元，同比大增25%,，是阿里所有業(yè)務(wù)板塊中增速最快的,，對總營收的貢獻度為7%。

　　受增值稅新規(guī),、俄烏沖突,、疫情等多重因素影響，阿里第一季度國際商業(yè)板塊調(diào)整后 EBITA虧損為26億元,，虧損額同比略有增加,，2022財年共計虧損89.91億元。虧損增加的一大原因來自Trendyol 對土耳其國際業(yè)務(wù)和本地消費服務(wù)等新業(yè)務(wù)的投資,，如果去除該部分投資影響,，本季度阿里巴巴利潤正在持續(xù)增長，速賣通和Lazada虧損也在收窄,。

　　在國際業(yè)務(wù)上,，阿里眼下最重要的不是賺錢，而是跑通商業(yè)模型,，力爭成為新的增長曲線,。上一份財報發(fā)出后，阿里股價大跌,，投資大佬芒格的“抄底”被視為對阿里的強勁信心,，就是看到了國際電商業(yè)務(wù)的強大潛力。

　　芒格曾不止一次表達過對錯過亞馬遜的懊惱,，而亞馬遜在電商領(lǐng)域的護城河正是在于它正在建構(gòu)全球電商基礎(chǔ)設(shè)施,，包括全球各地倉儲、物流建設(shè),，離消費者越來越近的網(wǎng)絡(luò),。

　　阿里巴巴另外兩個成規(guī)模的業(yè)務(wù)是本地生活服務(wù)和菜鳥，一季度營收均超百億元,，增速在兩位數(shù),。2022財年，阿里本地生活服務(wù)收入434.91億元,，同比增長23%,；菜鳥收入461.07億元,，同比增長24%。不過,，這兩個業(yè)務(wù)板塊也還在虧損中,，全財年分別虧損217.75億元和14.65億元。

　　最難的時刻還沒到來,？

　　過去一年,，阿里確實經(jīng)歷了驚心動魄的各種挑戰(zhàn)，但是從短期內(nèi)來看,，阿里最兇險的時刻可能還沒到來,，第二季度對于國內(nèi)的大部分企業(yè)才是更艱難的季度。

　　在財報會上,，張勇提到,，由于奧密克戎3月開始在國內(nèi)蔓延，已經(jīng)影響到包括深圳在內(nèi)的珠三角,、包括上海在內(nèi)的長三角等幾個主要消費和制造中心,。

　　從4月下旬開始，國內(nèi)80多個城市出現(xiàn)了確診病例,，其中大多數(shù)是國家經(jīng)濟中心，影響的范圍占阿里中國零售市場GMV的一半以上,。

　　“物流各方面影響比較大,，疫情主要是四五月份，估計第二季度整個電商行業(yè)的數(shù)據(jù)可能會比較慘,?！彪娚谭治鰩熇畛蓶|對《財經(jīng)天下》周刊分析。

　　確實,，疫情的反復(fù)直接影響了阿里巴巴的業(yè)務(wù)：今年前三個月,，阿里巴巴成立19年來首次出現(xiàn)GMV季度下滑，情況最嚴(yán)重的是4月份,，中國零售市場的在線實物商品GMV同比下降了10%以上,。包含4、5月份業(yè)績在內(nèi)的下一季度財報,，壓力更大,。

　　短期內(nèi)，阿里中國商業(yè)核心業(yè)務(wù)仍面臨較大風(fēng)險,，包括宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期,、政策監(jiān)管和估值調(diào)整、市場競爭加劇,、行業(yè)增速放緩等等,，因此機構(gòu)對阿里此次財報并不抱有太高期望,，即使是一份不太好看的財報，也已經(jīng)“超預(yù)期”,。

　　但是從長期來看,，機構(gòu)不乏樂觀的一面，這主要是由于：反壟斷罰款付清之后,，阿里反壟斷風(fēng)險逐步出清,，政策也向著利好方向轉(zhuǎn)變；騰訊減少對競爭對手的投資,，外部競爭壓力減輕,；新一輪疫情逐步得到控制后，可能迎來一波消費復(fù)蘇預(yù)期,。

　　中信證券此前的報告指出,，隨著阿里縮減部分業(yè)務(wù)投入，預(yù)計將會出現(xiàn)利潤增速拐點,，因此維持阿里巴巴港美股的“買入”評級,，國海證券也表達了類似的看法。

　　海外機構(gòu)方面,，華爾街分析師普遍認(rèn)為,，本輪疫情后國內(nèi)被壓制的消費需求將得到釋放，監(jiān)管層也傳遞了有利于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的信號,，阿里將憑借市場統(tǒng)治地位獲得更好地增長,。

　　就在近期，摩根大通分析師Alex Yao將阿里巴巴評級從“賣出”上調(diào)至“買入”,，期間僅僅相隔了數(shù)周,。Mizuho分析師James Lee雖然下調(diào)了阿里美股股價，從180美元看低至160美元,，但繼續(xù)維持了“買入”評級,。JR Research的分析師認(rèn)為阿里目前的股價極具吸引力，更是把其評級從“買入”提高到“強力買入”,。

　　不過,，面對充滿不確定性的未來，估計在很長一段時間內(nèi),，控制成本都會是包括阿里在內(nèi)公司的關(guān)鍵詞,。阿里巴巴管理層在電話會上提到，對于很多長期價值不明顯的業(yè)務(wù),，將進行關(guān)停并轉(zhuǎn),，很多的業(yè)務(wù)端，都會有一定的降本增效,。

　　降本增效的還有人員,。財報顯示,，截至2022年3月31日，阿里的員工總數(shù)為254941人,，而截至去年12月底阿里的員工數(shù)量是259316,。這意味著，短短三個月,，阿里巴巴員工總數(shù)少了4375人,。

　　“對我們來講，很重要的一個任務(wù),，就是提升我們的運營效率,，怎么樣去降低成本，提升效率,，同時保證我們有很好的現(xiàn)金流入,，控制好我們的現(xiàn)金余額，這個是未來一年很重要的任務(wù),?！卑⒗锇桶虲FO徐宏表示。

　　“歷史上,，任何經(jīng)濟的發(fā)展總是在波折中前進,。長期來看，我們相信中國經(jīng)濟發(fā)展的韌性和潛力,?！睆堄抡f，面對現(xiàn)狀,，很多企業(yè)都開始追求高質(zhì)量增長，阿里很多年前就在這么干,，未來將繼續(xù)堅持高質(zhì)量增長的經(jīng)營理念,，為阿里的長期發(fā)展做好打算。