國內(nèi)晶圓廠數(shù)量不斷增加和下游硅片需求量增長迅速,，促進(jìn)了晶體生長設(shè)備的需求，使得國內(nèi)晶體生長設(shè)備行業(yè)風(fēng)起云涌,。
近日，晶體生長設(shè)備供應(yīng)商南京晶升裝備股份有限公司（以下稱“晶升裝備”）擬科創(chuàng)板上市申請已獲受理,，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券,。
報告期內(nèi)主要產(chǎn)品均價一再下降，競爭對手已捷足先登搶占目標(biāo)市場,，晶升裝備作為行業(yè)中的“小角色”不進(jìn)則退或難以立足,。
產(chǎn)品價格全面下挫，現(xiàn)金流承壓
晶升裝備成立于2012年,，主要從事晶體生長設(shè)備的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售。
其主要產(chǎn)品有半導(dǎo)體級單晶硅爐,、碳化硅單晶爐,、藍(lán)寶石單晶爐等定制化晶體生長設(shè)備，同時也銷售設(shè)備相關(guān)配件等配套產(chǎn)品,，提供設(shè)備售后維護(hù)升級等技術(shù)服務(wù),。
招股書顯示，2019年－2021年，晶升裝備的營業(yè)收入為2295．03萬元,、1．28億元和1．95億元,，呈增長趨勢，凈利潤為－1159．33萬元,、3842．15萬元及4651．76萬元,。
其中，碳化硅單晶爐自從2019年量產(chǎn)銷售,，逐漸成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的動力,，2021年貢獻(xiàn)收入占主營業(yè)務(wù)收入的63．81％。
主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成
圖片來源：晶升裝備招股書
相比之下,，半導(dǎo)體單晶硅爐的收入呈下降趨勢,，主要因為銷售價格有所下降，從2020年的1511．25萬元／臺下降至2021年的1288．42萬元／臺,，其毛利率也從52．75％下降至46．28％,。
與此同時，藍(lán)寶石單晶爐的收入從占總收入超6成下降為0,。盡管晶升裝備在2020年將藍(lán)寶石單晶爐從103．79萬元／臺降價至71．59萬元／臺，也只售出2臺,，2021年沒有任何銷量,。對此問題，晶升裝備表示主要因為市場供需調(diào)整,，下游主要應(yīng)用端新增需求減少導(dǎo)致,。
產(chǎn)品變動及和銷售價格的下降，導(dǎo)致晶升裝備毛利率發(fā)生波動,，2019年－2021年分別為42．10％,、44．35％及40．61％。
圖片來源：晶升裝備招股書
2021年度,，業(yè)務(wù)毛利率略有下降,，主要是因為本身毛利率較低的碳化硅單晶爐收入占比增長導(dǎo)致。碳化硅是目前發(fā)展最成熟的第三代半導(dǎo)體材料,，市面上擁有此技術(shù)的公司較多,，毛利率相對較低。
公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為－2565．41萬元,、1371．22萬元和－1151．20萬元,，部分期間經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，低于當(dāng)期實現(xiàn)凈利潤水平,，現(xiàn)金流承壓存在一定流動性風(fēng)險,。
除此之外，晶升裝備存在過于依賴大客戶的問題。
2019年－2021年度,，晶升裝備前五大客戶主營業(yè)務(wù)收入合計占比分別為97．21％,、94．27％和95．44％。
下游客戶較集中,，導(dǎo)致晶升裝備應(yīng)收賬款前五名客戶占比相對較高,。2021年，晶升裝備的前五大應(yīng)收賬款余額為3042．84萬元,，占期末應(yīng)收賬款余額超9成,。
合同負(fù)債減少，貿(mào)然擴(kuò)產(chǎn)有風(fēng)險
晶升裝備股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示,，股東名單中不僅包括滬硅產(chǎn)業(yè),、中微公司、立昂微等上市公司,，還背靠元禾璞華,、潤信基金等機(jī)構(gòu)。
雖然晶升裝備深受資本青睞,，但與同行業(yè)上市公司相比仍是個“小角色”,。國內(nèi)具有代表性的同行業(yè)公司包括晶盛機(jī)電（300316）、連城數(shù)控（835368）,、北方華創(chuàng)（002371）等,。
以2021年數(shù)據(jù)來看，晶盛機(jī)電總營收為59．62億元,，凈利潤為17．28億元,；連城數(shù)控總營收為20．40億元，凈利潤為3．33億元,；北方華創(chuàng)營收為96．83億元,、凈利潤為11．93億元。
目前晶盛機(jī)電,、連城數(shù)控,、北方華創(chuàng)市值分別為723億元、141．32億元,、1402．31億元,。相較之下，晶升裝備在最近一輪外部股權(quán)融資后,，投后估值僅22．15億元,，與同行業(yè)懸殊甚遠(yuǎn)。
除此之外,，本就不占任何市場優(yōu)勢的晶升裝備還面臨著現(xiàn)有客戶被同行對家競爭的風(fēng)險,。
在其披露的國內(nèi)主流硅片廠商的設(shè)備供應(yīng)名單中,，晶盛機(jī)電屢次出現(xiàn)在晶升裝備覆蓋的廠商中。
此外,，在未來戰(zhàn)略目標(biāo)中晶升裝備提及將要開拓中國臺灣和海外市場,，但是公開資料顯示臺灣市場已被北方華創(chuàng)捷足先登。
2017年,，北方華創(chuàng)集團(tuán)下屬全資子公司北方華創(chuàng)真空技術(shù)有限公司與臺灣友達(dá)晶材股份有限公司簽訂了首批硅單晶爐銷售合同,。
值得注意的是，此次晶升裝備募集資金將將募集資金用于總部生產(chǎn)及研發(fā)中心建設(shè)項目,、半導(dǎo)體晶體生長設(shè)備總裝測試廠區(qū)建設(shè)項目,，并大放豪言2024年項目達(dá)產(chǎn)后可生產(chǎn)各類晶體生長設(shè)備700余臺／年。
但是,，2019年－2021年晶升裝備所銷售的半導(dǎo)體級單晶硅爐共8臺,、碳化硅單晶爐261臺、藍(lán)寶石單晶爐16臺,，甚至碳化硅單晶爐還有部分存貨,，由此而言擴(kuò)產(chǎn)至年產(chǎn)700臺未免有些激進(jìn)或難以消化。
圖片來源：晶升裝備招股書
在招股書中晶升裝備明確提及,，公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式,，實施訂單式生產(chǎn)為主，少量庫存式生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)方式,。在與客戶簽訂訂單或客戶有較明確的采購預(yù)期后,，根據(jù)訂單情況進(jìn)行設(shè)計并組織生產(chǎn)。
并且,，晶升裝備在經(jīng)營規(guī)模風(fēng)險中表示,，目前公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售規(guī)模相對較小,，多重原因均會帶來不利影響,，疊加嚴(yán)重依賴大客戶、話語權(quán)較低等問題,，對于該公司而言拓展銷售市場更為重要,。
招股書顯示，截至2021年末,，晶升裝備存貨余額為7261．94萬元,，賬面價值為6837．94萬元，雖然存貨余額主要為根據(jù)客戶需求及訂單,，或通過市場研判及客戶溝通形成銷售預(yù)測實施的生產(chǎn)備貨,，但較高占比仍存在一定的跌價風(fēng)險。
與此同時,，截至2021年末,，晶升裝備的合同負(fù)債為3246．97萬元,，較2020年末有所下降，更加值得注意的是,，2020年初執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后該公司的合同負(fù)債為5505．28萬元,。
按照“已收或應(yīng)收客戶對價而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品或提供服務(wù)的義務(wù)列示為合同負(fù)債”的定義來看，一定程度上晶升裝備的在手訂單量銷量或存在不進(jìn)反退的情況,。
此時貿(mào)然大幅擴(kuò)產(chǎn),，募資目的存疑。
